2692
Диванная аналитика от профессионалов финансового рынка. Обратная связь: divanfeedback@gmail.com Внимание! Наш канал свободен от рекламы и ВП.
Кому верить? 🤔😶
#1 Общаясь с рабочими Челябинского компрессорного завода, Путин высказал предположение, что инфляция в РФ в 2017 году окажется на уровне 2,5-2,7%, что, в свою очередь, является предпосылкой для последующего снижения ключевой ставки Банком России.
#2 Директор департамента денежно-кредитной политики Банка России Игорь Дмитриев сегодня заявил, что период дезинфляции прошел, и для центробанка настал более сложный период поддержания уровня инфляции вблизи целевого уровня в 4%.
Между тем, у нас исполнилась годовщина пребывания Дяди Дональда в большом кресле.
Мистер Трамп любит педорить тему отличного перфоманса американских стоков за эти 12 мес (кстати, DB подсчитал, что 23,5% доходности S&P за прошедшие 12 мес - лишь 7-е место из 23-х поствыборных периодов; 1-е занимает Франклин Рузвельт с 36,8% перфомансом S&P за первый год после выборов). Спору нет, при всех невыполненных обещаниях одиозного президента американская экономика действительно выглядит внушительно на текущий момент.
ОДНАКО! за те же 12 месяцев кривая трежерей неплохо так уплощилась. Рынок сильно сомневается в стабильности текущего роста. Плоская (и не дай бог инвертированная) кривая - последнее, о чем мечтает ФРС, поэтому чересчур резко задирать ближний конец без уверенности в росте доходностей дальнего (помогите Даше найти американскую инфляцию!) вряд ли кто-то рискнет. Вспоминаются слова классика: "ваш Пауэлл - дутая фигура, как стеклянный петушок!" БРРРРЯ!
Зацените динамику спреда Treasury 2y30y при Трампе и при 5 его предшественниках. Только Билл Клинтон отработал уверенней на кривой.. ну, или Моника 🤔 😄
...а это график ежемесячного объема fx-покупок Минфином в рамках бюджетного правила, которое с февраля 2017 работает. Не находите ничего общего на графиках?
Читать полностью…
На рынке хорошие движения начались, народ взбодрился. В пятницу по рублю сходили на 59,3 при нефти $62+. Вывалились из хорошо проторгованного диапазона последних недель 57-58,6 и ускорились. Пока День народного единства праздновали в понедельник, нефть прыгнула на саудовской антикоррупционной зачистке на $64+, но торги на мамбе были закрыты и без локалов рубль отправили на 58,2 вместе с другими эмерджингами. Но счастье длилось недолго. Вернувшись за свои блумберги, суровые русские трейдеры в 100-летие Дня Великой Октябрьской революции во вторник методично его откатили на 59+.
Но даже с учётом этого движения за месяц рубль потерял не многим более 2%, в то время как братья по EM отпадали на 3-7%. Индекс доллара сейчас на 4-х месячных хаях. Продолжается переоценка по Трампу, экономике и долларовой ставке.
Но сегодняшнее (да и пятничное) движение примечательно тем, что русский долг в дальнем конце, где сконцентрированы нерезы, не раздали... тишина там (доходности 10-лет ОФЗ на 7,6% застряли). Так что некоторая интрига в рубле сохраняется. Зато акции забустили по полной - нефть растёт, валютный курс падает - началась переоценка индекса ММВБ, состоящего на 50%+ из нефтегаза и на 15% из Сбербанка. Интересно, на каких высотах будет индекс, если нефть продолжит рост в 2018, а Минфин правило бюджетное подкрутит с соответствующими последствиями для рубля?
Джером Пауэлл - следующий глава Федрезерва. Трамп так решил. https://m.youtube.com/watch?feature=youtu.be&v=HxO2zvrTcT4
Читать полностью…
Поджимают рубэна, плотно поджимают. Brent 60+, а нашего отправили на 58,6 в пятницу и сегодня подтянули снова. Это не заслуга Эльвиры и Со со снижением ставки. Там всё в рынке было и роль сыграли внешние факторы.
Бакс уверенно восстанавливается с сентября, встаёт с колен после хорошего нокдауна первой половины года (чего стоили 15 фигур в евробаксе!), но Трамп ситуацию переломил, вроде. Экономика США переварила ураганы и набирает обороты (+3.1% во втором квартале, +3% в третьем). Началась переоценка rate hike - ust10 сходили с 2,05% в начале сентября до 2,48% на днях. Сильное движение. Роль локальную играет интрига вокруг нового главы Феда (решение должно быть принято с четверг). Фьючи на fed funds прайсят 85% вероятность повышения ставки в декабре, но лишь одно в 2018. Члены в ФРС более оптимистичны в отношении ставки - базовый сценарий на 2018 предполагает три повышения, при этом в макро не заложена налоговая реформа, которая уже выносится на голосование в конгрессе. Возможная переоценка этих рисков легко может отправить бакс дальше на север.
Валюты EM на этом движении в базовых ставках раздали хорошо: zar, brl, try до 5% против зеленого потеряли за месяц. А наш стоял как вкопанный. Держался за нефть, которая поверила в продление сделки ОПЕК+ (ну а как, впереди IPO Saudi Aramco) и почуяла неладное в бизнесе сланцевиков. Если все же нефть сквизанет вниз, рублис очень быстро своих друзей по EM догонит. Это главный риск сейчас. В нефти действительно очень много ожиданий заложено, если 30 ноября в Вене не добздят, мало не покажется.
Бразы срезали ставку на 75 б.п., Эльвира на 25 б.п. - в номинальном и реальном выражении по ставкам мы остаёмся на первых местах в мире. С такими дохами и такой нефтью рублёвый carry хорош, хотя фраза о "переходе к нейтральной ДКП" народ немного смутила. Хотя вполне себе нормальная фраза, цели по инфляции формально достигнуты, зачем дальше-то жестить?
Угроза новых санкций витает в воздухе, но пока лишь можно гадать. Но сидиэсы на Россию на докрымских и на "нефть за сотку" 129 б.п., полная благодать.
Настораживает, что там на верхах, похоже, на $60+ за нефтяную бочку напрочь забыли о реформах, о которых на каждом углу кричали, когда баррель у 30 топтался. Мол научились сводить концы с концами на $40 и уже неплохо. Это действительно неплохо, но нужно идти дальше и очень быстро, импортозаместители, бл..дь, аграрные...
...но это уже риски на long term, а пока давление на рубль хорошо ощущается и диспозиция на рынке очень интересная нарисовалась.
Брокер Tradition: из 70 опрошенных трейдеров по FX, rates & bonds (среди 41 банка) 40 человек считают, что ключевая ставка ЦБ РФ по итогам заседания 27 октября снизится на 25 б.п. (до 8,25%), 30 ждут снижения на 50 б.п. (до 8,00%).
Довольно много проголосовавших за rate cut на 50 б.п. Это разнится с ожиданиями аналитиков и экономистов, которые в подавляющем большинстве проголосовали за 25 б.п.
Несмотря на царящий в мире адский оптимизм, все же стоит пару слов сказать про основные tail risks для EM (и России, конечно), которые сейчас видны:
1. Рост ставок в DM. Угроза для EM сейчас не выглядит такой серьезной, т.к. девальвация валют EM в 2014/2015 помогла "выправить" счета текущих операций платежных балансов и сам процесс ужесточения политики в DM обещает быть плавным. Но риск, конечно, есть. Ошибки ведущих центробанков в коммуникации с рынком, более резкий rate hike в США, резкий рост доллара могут больно ударить прежде всего по странам, имеющим большой внешний долг в иностранной валюте. Это в первую очередь касается Турции и Южной Африки (обе, кстати, сейчас под давлением из-за политических скандалов).
2. Риск роста инфляции в DM, который приведёт к последствиям п.1. Принятие налоговых стимулов Трампа в условиях довольно приличного роста экономики и состояния полной занятости может вызвать инфляционное давление в США и реакцию в виде более жесткой ДКП Феда.
3. Риски финансового кризиса в Китае. Очевидно, что следующий глобальный кризис придёт оттуда. Но тайминг - дело тонкое. Огромный долг в госсекторе и банках в условиях замедления роста экономики даст о себе знать. Но едва ли на горизонте года, не так скоро. Китайская история разнесёт большую часть EM через резкое сокращение экспорта, падение цен на сырьё и оттока капитала из emerging markets.
4. Усиление протекционизма. Эта тема скорее локальная. Но, например, сейчас очень касается Мексики из-за реформы Nafta.
5. Политика. Первое, что приходит в голову - "человек-ракета" из Северной Кореи. Тема сейчас угасла, все пляшут под свои дудки, но вменяемость сложно оценить. Куда важнее история с выборным циклом в EM. Важные выборы пройдут в Южной Африке в декабре, в 2018 - в РФ, Чили, Бразилии, Мексике, Колумбии. Рост популизма, он не только для Европы и США актуален. Экономический спад привёл к росту недовольных во многих EM. Особый риск есть по Мексике и Бразилии.
Пока хватит.
По уровню номинальной процентной ставки Россия (8,5%) находится на 4-м месте среди EM (emerging markets). Ставка выше только в Турции, Нигерии и Египте. Но примерно как в Бразилии и Мексике с ЮАР.
Читать полностью…
*ЦБ принял решение о размещение второго и третьего выпуска КОБР.
*ЦБР: 24 октября будет проведён аукцион КОБР-2 на 500 млрд руб.
О КОБР-3 будет сообщено дополнительно.
КОБР - купонные облигации Банка России. Через них в том числе с рынка "отсасывается" избыточная рублёвая ликвидность.
Most crowded trade по опросам BofA в октябре: 1. Покупка Nasdaq 2. Покупка корпбондов США/Европы 3. Покупка европейский акций 4. Покупка долга EM.
Читать полностью…
Для тех, кто не проникся идеей от Эльвиры и Антона, ещё раз коротко по схеме. Обновлённый закон о бюджете на 2017 свёрстан на базе $49/барр. Дефицит бюджета при этом составляет 2 трлн руб = 1 трлн руб займут на внутреннем рынке через ОФЗ + 1,8 трлн руб через использование резервного фонда и ФНБ. Минфин, когда приходит в ЦБ за принадлежащими ему средствами Резервного фонда и ФНБ для покрытия дефицита бюджета, после перехода к режиму плавающего валютного курса в 2014 делает следующее: 1) просит ЦБ сконцентрировать валюту резервного фонда и ФНБ в рубли (ему тратить в рублях надо), 2) ЦБ печатает на эту сумму рубли (не через рынок конвертит! иначе было бы прямое влияние на плавающий курс, что противоречит концепции), 3) ЦБ отдаёт напечатанные рубли Минфину, а валюту из резервного фонда переводит в ЗВР (т.е. резервный фонд уменьшается, а общий объём ЗВР остается неизменными при этом).
Дефицит бюджета за 9 мес. 2017 = 300 млрд руб. План по дефициту - 2 трлн руб.
Это значит, что до конца года в банковую систему прилетят 1,8 трлн руб. Это много. Рублей в системе валом, ставки на межбанке низкие. Всю эту ликвидность ЦБ нужно будет стерилизовать через депозитные аукционы и КОБРы. ЦБ всасывает на этих операциях, т.к. платит % и за депозитные и за кобры - это цена за удержание рыночных ставок около ключевой, что является основным инструментом влияния на инфляцию, а также за фактическое пополнение ЗВР.
https://www.instagram.com/p/BaM7XhYgLSX/
Кэвин Уорш - наиболее вероятный претендент на кресло председателя ФРС США. Йеллен и Пауэлл делят второе и третье место, соответственно. Смотрим видео про головастиков.
То же самое по высокодоходным бондам. Тут мы с бразами делим первые места (неудивительно с учётом real rates). К слову, в опросе участвовали Deutsche Bank WM, Natixis, Alliance, BNP Paribas AS и т.п.
Читать полностью…
Такие дела, брат! Наши тут вернулись из Мюнхена и Лондона недавно. С круглыми глазами 👀. Бегают и кричат: buy, buy, buy! Говорят, там за бугром все так Нашу Рашу любят, что аж пена изо рта. Commerzbank для России даже целый день конференции выделил. Ну, нерезов-то понять можно:
- нефть стабильно $50+
- рубль стабильно 56-60
- Антон красавчик, бюджет сводит при $40 нефти
- Эльвира так вообще жжёт! План по инфляции перевыполнила, а ставку снизить забыла - real rate один из самых высоких в мире.
- за О и Б все только рады, такой теперь мощный акционер. Нет никакого банковского кризиса!
- а ВВП растёт, несмотря на жуткие санкции! Красота!
- на фоне эмерджингов мы лучшие из лучших.
В общем, рублёвый carry trade живее всех живых. Нерезы, кстати, нарастили вложения в ОФЗ на 136 млрд руб в сентябре до 2 трлн руб (31,6% от общего объёма). Прут как бешеные, Минфин только успевает подставлять. Тихая гавань. Так, помнится, в 2008 говорили. Хотя тайминг - дело тонкое.
График зависимости рубля от нефти с момента перехода в режим плавающего валютного курса в 2015 году и отдельно по 2017 году, когда Минфин запустил новое бюджетное правило. Новая реальность?
Читать полностью…
Да, это и есть та пресловутая "процикличность потокам капитала", которую Минфин хочет изменить с 2018 года. Существующее правило покупки валюты в резервы Минфина на размер допнефтегазовых доходов при превышении цены на нефть уровня $40/барр., как мы ранее писали, напрямую зависит от рублёвой цены барреля. "Переукрепление" рубля относительно нефти сводит покупки валюты к нулю (так было этим летом), и, напротив, чрезмерное ослабление рубля на фоне стабильной/растущей нефти приводит к увеличению объёма fx-интервенций Минфина. Мы это сейчас как раз наблюдаем - нефть в рублях полетела вверх в октябре - в результате в ноябре Минфин купит валюты на 122,8 млрд руб или $2 млрд, что станет максимальным объёмом с начала действия правила и окажет при прочих равных на курс ещё большее давление.
Эту "процикличность" Минфин должен устранить в следующем году, изменив формулу расчёта и отвязав зависимость покупок валюты от рублёвой цены нефти. Тогда получится, что при росте цены на нефть fx-покупок будет много, при падении - мало. В результате рубль продолжит постепенно "отвязываться" от нефти, наклон кривой зависимости usdrub от Brent станет более пологим. Но есть проблема. С обновлённым правилом Минфин периодически будет "ошибаться" с размером нефтегазовых доходов бюджета относительно плановых и при фиксированных расходах будет вынужден компенсировать "дырки", например, через увеличение предложения ОФЗ.
http://www.finanz.ru/novosti/valyuty/minfin-rezko-uvelichit-skupku-dollarov-na-birzhe-1006580189
Собственно мы эту тему здесь обсудили подробно ещё в сентябре и октябре (ищите в ранних постах). И в целом наши оценки очень схожи с Райфом, Sberbank CIB, Credit Suisse. Ну а почему они должны быть не схожими, если все данные для расчетов есть? Если ещё ресечи видели на эту тему, кидайте плз в личку, разберем, проверим.
А на рынок вышел слон и зовут его Антон.
#ностальгия2014
Из серии "как это было осенью 2014". Мадагаскар.
https://m.youtube.com/watch?v=MvZ-uDhJdsA
Все в рамках ожиданий. Эльвира делает своё дело последовательно и не ведётся на дешёвые приемы Ашота с овощебазы и массовую истерию по скатыванию России в дефляционную спираль. Нет!
Ставка снижена на 25 б.п. до 8,25%. Потенциал для снижения до конца года есть. Движение к нейтральной ДКП (6,5-7% по ставке к 2019) продолжится.
Что касается пятничного заседания ЦБ РФ. Оно считается проходным, т.е. без обновления макропрогноза и пресс-конференции. Консенсус за снижение на 25 б.п. до 8,25%, хотя проскакивают обоснования и за 50 б.п. Вариант с сохранением ставки, понятно, не рассматривается. Инфляция сейчас 2,7% г/г, но начала со смешением сезонности разгоняться - ЦБ про эти риски много говорил. Это в пользу 25 б.п. Сами ставки на МБК с августа застряли ниже ключевой (профицит ликвидности в системе из-за бюджетного дефицита, и в том числе из-за ситуации с О и Б), что уже само по себе является смягчением финансовых условий. Тут тоже важно не перебздеть.
В рынке rate cut, конечно, заложен. Реакции на 25 б.п. ни в бондах, ни в рубле мы с большой долей вероятности не увидим. Снижение на 50 б.п. будет сюрпризом - бондовики обрадуются снижению стоимости фандинга, рубль не обрадуется - carry станет менее доходным. Рынок ждёт 8% на конец 2017, 7% - в 2018. С первым согласны, со вторым можно поспорить.
Свежачок. Но по уровню реальной % ставки (номинальная минус ожидаемая на год вперёд инфляция) - мы первые на планете. Далее бразы с турками. Рублёвый carry trade - самый лучший carry trade в мире!
Читать полностью…
Ровно 30 лет назад 19 октября 1987 года случился "черный понедельник". Индексы Dow Jones и S&P500 рухнули за день на 20-23%. Горячие головы очень любят сравнивать движение индексов в 1987 с 2017...
Читать полностью…
Главный tail risk: 1. монетарные ошибки ФРС/ЕЦБ, 2. Северная Корея, 3. обвал на долговых рынках. Опрос среди 179 респондентов с активами под управлением в $520 млрд.
Читать полностью…
P.S. Если вы не понимаете, почему дефицит бюджета 2 трлн, а для его покрытия выпустят ОФЗ на 1 трлн и 1,8 возьмут фондов (т.е. 2,8 трлн), то вспомните, что Минфин валюты купит на 0,62 трлн руб (считай, что это расходы) и нетто объём размещённых суверенных евробондов отрицательный (ок. -0,2 трлн руб.). Так на 2 трлн и выходим.
Читать полностью…
Госпожа Юдаева поспешила порадовать нас тем, что "план 500 ярдов" (т.е. наращивание ЗВР до $500 млрд) никуда не делся. ЦБ может вернуться к этому вопросу в 2019, когда будет достигнут равновесный уровень по ключевой ставке (это, напомним, 6,5-7% в номинале или 2,5-3% по реальной % ставке).
Итак, что имеем?
1. текущий объём резервов составляет $423 млрд.
2. Минфин тарит валюту в рамках бюджетного правила, которое может быть слегка модифицировано в следующем году. Если это случится, то при $55 нефти, например, покупки валюты могут составить до $35 млрд. Вся эта валюта уходит в ФНБ, а ликвидная часть ФНБ входит в состав золотовалютных резервов страны. Таким образом, текущие $423 млрд плюс до конца года ещё (плюс около пару ярдов до конца 2017) плюс $35 млрд от покупок при средней нефти $55/барр., это уже как минимум $460 млрд ЗВР к концу 2018. Там до "500" рукой подать.
3. Все это работает при условии, что при конвертации средств Резервного фонда и ФНБ для финансирования дефицита бюджета резервы ЦБ НЕ уменьшаются, т.к. фактически Банк России "печатает" рубли под объём расходуемых средств для финансирования дефицита бюджета. Да, да. Не удивляйтесь. Это сделано для того, что конвертацией валюты из фондов не влиять на наш рыночный курс рубля.
Уровень реальных % ставок с учётом ожидаемой на год вперёд инфляции. Россия и Бразилия сохраняют лидерство среди экономик EM. В случае нефти $50+ в 2018, спрос на RUB и BRL активы сохранится.
Читать полностью…
А это простая иллюстрация всеобщей любви к russian bonds & ruble. Свежий октябрьский опрос Bloomberg по перспективам EM. Рубэн - лучший. Поздравляем.
Читать полностью…
И здесь есть несколько тем:
1. Сможет ли ОПЕК+ и далее хорошо выполнять принятые обязательства?
2. Вырастет ли спрос согласно прогнозу (тут на Китай в первую очередь смотрим)?
3. Далеко ли потолок добычи у сланцевиков?
4. ОПЕК+ формально смотрит на средний уровень запасов ОЭСР за пять лет. И если он резко вырос в последние годы, то средняя за пять лет тоже все выше и выше, т.е. цель ближе.
5. Впереди грандиозное IPO Saudi Aramco. Нужна конъюнктура хорошая. Для чего король СА к ВВП прилетал на днях? Точно не борща поесть. СА+РФ ~ 20 млн барр в день - крупнейшие нефтяные игроки. ОПЕК+РФ ~ 44 млн барр в день от общего supply 97 млн барр в день. Большая нефтяная резня.