2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
Хроники затоваривания - 3
О недвижке писали, об автомобилях писали. Теперь бытовая электроника, пишет Ъ:
Поставщики электроники и бытовой техники (компании, закупающие электронику в других странах и поставляющие их ритейлерам и компаниям в РФ) не могут распродать складские запасы из-за низкого спроса потребителей и с начала года приостановили крупные закупки техники, рассказал “Ъ” собеседник среди участников рынка. По его словам, причиной стала ключевая ставка ЦБ, которая сделала кредитные средства фактически недоступными и для покупателей, и для бизнеса.
...
«Вопреки ожиданиям сезонного роста спроса в период новогодних праздников рынок показал падение на 6–7% в штуках, что привело к образованию излишнего стока»,— говорит он, добавляя, что только по ноутбукам затоваренность в среднем достигает около 55 тыс. штук по всем брендам. Эта ситуация, продолжает господин Логинов, заставила крупных дистрибуторов пересмотреть размещения заказов на первый квартал 2025 года.
Похожая ситуация происходит и на рынке смартфонов: по итогам 2024 года количество проданных устройств упало на 3–4% в штуках и увеличилось на 5–7% в деньгах (см. “Ъ” от 14 января). Такое же положение дел наблюдается и в других сегментах электроники, говорит собеседник “Ъ” среди ритейлеров.
Что ж, наблюдаем признаки затоваривания уже в трех сегментах: жилье, авто, бытовая электроника. Что это значит? Две вещи: 1) инфляция возможно будет снижаться быстрее, чем многие ожидают, 2) курс рубля может быть как минимум стабилен в среднесрочной перспективе (что тоже дезинфляционно).
Отсюда (плюс другие данные, например, по кредитованию) мысли по ставке. Медианный прогноз на 2025 год опрошенных ЦБ РФ аналитиков – 20,5%. То есть, небольшое снижение. Я думаю, здесь работает опыт прошлого года и его экстраполяция на текущий. Но то, что мы наблюдем, полагаю, приведет к более раннему и более резкому снижению ставки. Я бы прогнозировал среднегодовую 18%, а то и ниже. Посмотрим.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7479262
Рецепт успешного IPO
ЦБ тут недавно озаботился, что как-то не так у нас проходят IPO. Надо, типа, больше независимой аналитики, какой-то «проспект» и т.п. Прочитал – прослезился. Все это, конечно, разговоры в пользу бедных.
Меж тем рецепт успешного IPO все тот же (не все ему полностью соответствуют, но многие стремятся):
1) Рассказывать всем какая ты прекрасная модная технологичная компания, многократные перспективы роста и т.п., попутно занося всяким инфлюенсерам, не скупиться на это.
2) Завысить гайденс раза в 2 (лучше в 5, пипл миноритарий схавает).
3) Взять побольше в долг (чем больше возьмешь - тем больше это проблема банка и его акционеров, а не твоя).
4) Провести допку (лучше неоднократно).
5) Купить несколько столь же перспективных компаний, как и своя собственная, не скупиться и лучше сразу переплатить раз в 100, для верности. Продавцы ведь запомнят твою доброту, ведь так?
6) Удесятерить ЗП себе и топ-менеджменту.
7) Кутить, устраивать вечеринки, не скупиться на это дело. Это помогает развитию компании.
8) Встать в шорт по собственным акциям. Профит!
9) Когда миноритарии начнут подозревать что что-то не то, свалить все на ставку, изменение климата, глобальную конъюнктуру, пандемию, нашествие саранчи, недостаточную мотивацию менеджмента, холодную, но бесснежную зиму, whatever...
(все совпадения абсолютно случайны, пишем в комменты какие элементы успешного IPO я забыл упомянуть)
Вообще, полагаю, никаких инициатив ЦБ и не надо, интерес к IPO при текущих наилучших практиках сам собой исчезнет. Хотя все это не уникально, похожая проблема принципала-агента была и в США в 1980-е, там она частично решилась за счет недружественных поглощений (LBO), вспомним классический случай RJR Nabisco.
@NewGosplan
Лидеры по доходности в 2024
В свежем выпуске «Обзора рисков финансовых рынков» ЦБ РФ подвел итоги по доходности вложений в инструменты российского финрынка за 2024-й (см. график). В лидерах оказалось золото.
Наш канал рекомендовал обратить внимание на этот актив еще в начале прошлого года. Да, это наша традиционная рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит")).
@NewGosplan
https://cbr.ru/Collection/Collection/File/55089/ORFR_2024-25-1.pdf
Цены и Китай
Возвращаясь к идее импорта дефляции из Китая. В основном товары в Китае в последние годы дешевеют, практически откровенная дефляция (вот, кстати, иллюстрация экономики предложения). И кстати, да, двузначный дефицит бюджета тоже почему-то не приводит к инфляции (но это все отдельная тема).
Конкретно по товарам – транспортные средства (в основном автомобили) снижение цен в декабре 2024-го на 4,2% г./г. Бытовые товары (Home appliances) на 3,3%. Одежда и смартфоны практически на нуле.
Теперь представим, что курс юаня к рублю хотя бы стабилен. В этом случае Китай просто будет экспортировать нам свою дефляцию по довольно широкому спектру товаров. Замечу, что всплеск инфляции во второй половине 2024 во многом был синхронным с падением рубля к юаню (совпадение? не думаю). ЦБ РФ, конечно, учитывает эффект курса на инфляцию, но, вполне возможно, недооценивает этот фактор.
@NewGosplan
О валюте
Как уже писали, физики набрали рекордный лонг по юаню во фьючерсах под девал рубля после завершения китайского НГ. План надежный, как швейцарские часы. Ну и сегодня китайцы вышли на работу, а юань что-то укрепляться к рублю не желает, даже наоборот.
Quelle surprise. Может кто-то решил любителей юаня засквизить, наблюдая такой практически консенсусный сентимент по валюте? Посмотрим.
Но это так, эпизод. Что мне кажется более важным, так это постоянные ошибки в рассуждениях о курсе. "Нефть в моменте пару недель снижается, значит, рубль должен упасть". "Рубль укрепился, меньше доходов бюджета, значит, рубль должен откатиться обратно". Но все эти факторы вторичны. Курс рубля в большей степени определяется не текущим счетом, который хронически положительный, а столь же хроническим оттоком по финансовому счету (ЗВР, приобретение финактивов, вплоть до огромного объема наличной валюты). Если произойдут изменения в финансовом счете, например, в виде репатриации российских инвестиций из-за рубежа, это и на рубле может отразиться весьма сильно, даже при гипотетическом ухудшении платежного баланса из-за цен на нефть и т.п.
@NewGosplan
Хроники затоваривания - 2
О недвижке уже говорили, теперь автомобили. Вот что пишет РБК:
На начало 2025 года на складах российских дистрибьюторов скопилось порядка 700 тыс. машин, рассказал источник РБК на авторынке. Это почти вдвое выше уровня начала 2024 года примерно в 400 тыс. машин. В текущих стоках более половины (примерно 52%) занимают произведенные в России автомобили, остальное — импорт. Аналогичную оценку текущих остатков — легковых и коммерческих авто — называет и Андрей Ольховский, гендиректор ГК «Автодом».
Директор агентства «Автостат» Сергей Целиков приводит данные о порядка 600 тыс. машин в стоках, и это рекордный показатель как минимум с 2020 года, когда в результате пандемии наступили проблемы с логистикой и спрос превышал предложение.
…
По словам Целикова, в предыдущий раз такое затоваривание наблюдалось во времена кризиса 2008 года.
.…
По словам Николая Иванова, директора департамента новых автомобилей «Рольфа», затоваривание на складах есть — запаса хватит на 3–4 месяца продаж. «Совершенно точно можно сказать, что дилерские сети перенасыщены автомобилями китайских производителей», — отметил он.
Иванов напомнил, что в стране насчитывается 4,1 тыс. автодилерских центров, что «адекватно» под рынок 2,5 млн автомобилей. «Абсолютно точно есть риски, что дилерские центры будут закрываться», — говорит Иванов.
Отметим, что после новых пошлин Трампа Китаю куда-то придется все свое многочисленное добро девать, и одно из логичных направлений – Россия. Это хорошо, так как в этом случае Китай может стать экспортером собственной дефляции в Россию. Это, понятно, дезинфляционно.
Еще один любопытный момент – влияние на торговый баланс и курс. Импорт автомобилей (и всяких сопутствующих товаров, а также разных штук для стройки) всегда был довольно важной строкой в нашей внешней торговле. Если предположить, что действительно на рынке авто затоваривание, то спрос на поставки новых машин из Китая будет падать, во всяком случае в кратко- и, возможно, среднесрочной перспективе. Отсюда можно предположить меньший спрос на юани и, как следствие, более крепкий рубль. Что тоже дезинфляционно.
Кстати, судя по разным каналам и прочим соцсетям, многие подзакупились юанями/замещайками в ожидании, что после китайского НГ юань откатит назад и укрепится против рубля. В общем, почти единодушно ждут некоторой девальвации рубля. А вот если такой затовар, то может и зря. Да и crowded trade, похоже.
ЗЫ. Если кто знает другие похожие примеры затовара или наоборот дефицита – пишите, плиз в комментах.
@NewGosplan
https://www.rbc.ru/business/31/01/2025/679b712b9a79472b5a4644c0
Январское ускорение в обрабатывающем секторе
Продолжаем следить за опережающими индикаторами экономики. Индекс менеджеров по закупкам Global Russia Manufacturing PMI в январе довольно ощутимо ускорился до 53,1 против почти стагнационного декабря (50,4). Напомню, что участники опроса оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.
Пока видим довольно неожиданный результат - уверенный рост, максимум с июля 2024-го. Такие данные отчасти проинфляционные: рост найма - роста зарплат - рост цен. Хотя рост выпуска наоборот дезинфляционный фактор. Пока, впрочем, данные не особенно согласуются с явным охлаждением в сфере недвижимости, а также со спадом потребкредитования. Возможно, вообще какой-то статистический артефакт - январь сложный месяц для оценки, половина - праздники.
@NewGosplan
https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/8f27fddce75945bfa4a91aeea56e16b8
Ставки по депозитам в банках начинают снижаться
Хотя и находятся вблизи максимумов с момента начала мониторинга данных ЦБ РФ в 2009-м. В декабре 2024 был максимум в 22,3%, сейчас 21,5%. Но, думаю, спрос на депозиты у банков будет снижаться вместе со снижением спроса на кредиты, и нынешние уровни тоже скоро станут историей. Если в феврале ЦБ РФ оставит ставку без изменений, в чем почти нет сомнений, депозитные ставки уйдут ниже 21%.
@NewGosplan
Потребкредитование сжимается
ЦБ РФ выпустил обзор по банковскому сектору за декабрь 2024-го. Подтверждаются предварительные оценки - потребкредитование в хорошем минусе месяц к месяцу, ипотека и автокредитование стагнируют (особенно авто). Судя по тому, что январь сезонно слабый, ждем продолжения тенденции.
Пока все смотрят на инфляцию, которая до сих пор остается довольно высокой. Что, конечно, правильно, но здесь стоит отметить следующее: 1) Недельные принты уже лучше декабрьских, 2) Курс рубля стабилен, даже с некоторой тенденцией к укреплению, 3) Инфляция - запаздывающий экономический индикатор.
Поэтому пока картина такая, что скоро может пойти речь не о холде по ставке ЦБ, но уже и первом в текущем цикле снижении.
@NewGosplan
https://cbr.ru/Collection/Collection/File/55056/razv_bs_24_12.pdf
Юань к рублю уже на минимуме с начала октября прошлого года. Если так и дальше пойдет, скажем, укрепится до 13, то в феврале может быть речь уже и о снижении ставки...
Впрочем, пока говорить об этом преждевременно, впереди еще три принта по недельной инфляции (один сегодня), отчет за декабрь по банковскому сектору. Много чего может поменяться.
@NewGosplan
О нефти и Трампе
Трамп неоднократно высказывался о своем намерении снизить цены на нефть (последний раз в Давосе сказал, что будет «просить об этом Саудовскую Аравию и ОПЕК»).
Попробуем разобраться в этом вопросе, а для этого разобьем его на три части: 1) Что можно назвать существенным снижением цен? 2) Зачем, собственно, это нужно Америке? 3) Как Трамп может реализовать это намерение технически?
Начнем по порядку:
1) Что мы вообще можем считать существенным снижением, или если угодно, обвалом, цен на нефть? Колебания цены на 10 и даже на 15% в среднесрочной перспективе – это естественная волатильность, не более. Вот если речь идет о, скажем, 20-25% и более, то, наверное, да, это посерьезнее. Условно Brent ниже $60.
2) А зачем это вообще нужно США? Главный вопрос во всей этой конструкции. На текущий момент США, после успешной сланцевой революции, энергонезависимы. Если в начале 2000-х Америка была крупнейшим нетто-импортером нефти, то сейчас из-за роста сланцевой добычи она нетто-экспортер нефти+нефтепродуктов. Если в 2008 больше половины торгового дефицита в $830 млрд (без услуг, только товары) составлял дефицит по нефти и нефтепродуктам ($450 млрд), то сейчас при товарном дефиците более чем в $1 трлн в год, торговля нефтью и нефтепродуктам в профиците на несколько десятков миллиардов.
То есть, проще говоря, высокие цены на нефть для экономики не являются проблемой. Да, может быть небольшое давление на инфляцию, но инфляция в последние годы в США разгоняется как раз таки услугами, цены на топливо вторичны. Да и нет пока никаких острых проблем с инфляцией.
Далее, если предположить резкое снижение цен на нефть, то это как раз может привести к снижению рентабельности сланцевых производителей в США и к падению добычи. Для роста добычи в Америке (чего вроде как тоже добивается Трамп) нужна не низкая цена, а наоборот, высокая.
Ок, а теперь посмотрим, для кого высокие цены на нефть негативны? Для крупнейших нетто-импортеров нефти, среди которых ЕС, Индия, Япония и… Китай. Вот для них – чем цена ниже, тем лучше, тем больший буст для их экономики. То есть, если, предположим, Трамп действительно исхитрится снизить цену на нефть, то кому он больше всего поможет? Своим конкурентам, в том числе Китаю.
(Продолжение следует)
@NewGosplan
«Sputnik moment» американского ИИ
Пока мы тут праздновали Новый год, в сфере ИИ произошли серьезные изменения. Возможно даже революционные.
Малоизвестный китайский стартап DeepSeek запустил ИИ-модели DeepSeek-V3 и DeepSeek-R1, причем на уровне самых продвинутых американских - GPT-4, Claude3.5 Sonnet, O1. Что интересно, гораздо более эффективные в использовании вычислительных ресурсов, по некоторым оценкам в 45 раз. Например, стоимость обучения – $5 млн при стоимости сопоставимых американских моделей в $100 млн. В технические детали погружаться не буду, спецы разберут, но вычислительная мощность как требуемая на обучение модели, так и на ее работу, на порядки меньше.
The Hill пишет, что американцы в очередной раз пришли к своему Sputnik moment в ИИ-гонке, на этот раз, правда, не с СССР, а с китайцами. Одна из причин – ограничение на поставку в КНР чипов GPU. Научились эффективнее использовать то, что имеется. Necessity is the mother of invention.
Кстати и камушек в огород Nvidia - а нужны ли в итоге все эти циклопические дата-центры, если все можно дешевле и проще?
@NewGosplan
О ставке в 2025
Думаю, что 21% - это пик. В феврале подержат, а дальше, если не будет каких-то форс-мажоров, пойдем вниз. К концу года - 15-16%. Почему так:
1) Потребительское кредитование все-таки охладили. Ипотеку охладили. Это уберет дополнительный спрос, дезинфляционный фактор.
2) Перегрев на рынке труда тоже, вроде бы, охлаждается. Тоже дезинфляционный фактор.
3) ДКП и ДКУ. Мы уже неоднократно писали о разнице между денежно-кредитной политикой и денежно-кредитными условиями.
Весь пул корпоративных кредитов у нас наполовину с фиксированной ставкой, наполовину - с плавающей. Соответственно, немедленный эффект ДКП на ДКУ - изменение ставки Х 0,5, ну, может ближе к Х 0,6, много в последнее время стало облигаций с плавающим купоном. В итоге, любое ужесточение ДКП идет с существенным лагом из-за значительной доли кредитов по фиксированной ставке. Ставка ЦБ 21%, а реальные долги компаний пока где-то 15-16% (это, условно, и есть ДКУ). Но простое удержание ставки на 21% ведет к тому, что долг корпоратов становится все дороже - старые кредиты по фиксированным низким ставкам истекают, а новые уже по высоким.
Вывод - просто удержание ставки на 21% ведет к ужесточению ДКУ (которые ЦБ уже признал очень жесткими). А чтобы ДКУ просто поддерживать на текущем уровне, ставку надо что? Снижать.
Все имхо, посмотрим.
@NewGosplan
Закат Японии
Самый бедный штат США Миссисипи по ВРП на душу уже богаче Японии по ВВП на душу. Скатилась куда-то близко к Словакии и Португалии.
А ведь в конце 1980-х многие экономисты всерьез предполагали, что Япония обгонит США, причем не на душу. Структурные проблемы, следствие коллапса финансового пузыря 1980-х, старение и депопуляция не проходят даром.
В текущем году ждем от Японии повышения ставки на фоне инфляции, что может создать турбулентность на рынках, как в августе 2024-го.
@NewGosplan
Доллар ниже 100
Многие уже и не верили, но вот, пожалуйста. По идее, как мы и писали ранее, с таким профицитом торгового баланса и текущего счета рубль вообще должен быть гораздо крепче. Другое дело, что постоянно идет отток по финансовому счету.
Кстати, данные по торговому и платежному балансу за 2024-й оказались чуть хуже ожиданий. Платежный баланс - 53,8 млрд долл., товаров и услуг – 84,3 млрд долл. ЦБ РФ в октябре прогнозировал 61 и 95 млрд долл., соответственно. Тем не менее, все равно это профицит.
Резюмируя - возможно будет какая-то повышенная волатильность по курсу юаня из-за предстоящего китайского НГ, ну и через кросс-курсы по всем остальным валютам тоже. Ну а так, повторю то, что написал еще в ноябре: с текущей доходностью по рублевым инструментам диверсифицироваться во что-то валютное может быть оправдано только в случае если это что-то дает хотя бы безрисковую 10+% доходность. Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
@NewGosplan
Трамп 2.0 – от популиста к империалисту
Если в свой первый срок политика Трампа была популистской, в стиле «гибридного республиканизма», плюс сильно ослабленной из-за сопротивления демократического конгресса, то теперь все, кажется, серьезнее.
Трамп фактически выступает в роли мирового рэкетира: дорогие саудиты, мы вас защищаем, но платите за это, пожалуйста. На языке дипломатии это называется ‘investment pledge’ – будьте любезны принять на себя обязательство проинвестировать в США 600 млрд долл. У нас дефицит бюджета, знаете ли, нужны деньги. А мы за это вас будем защищать от всяческих угроз.
Проблема в том, что смена имиджа «глобального полицейского» на «глобального рэкетира» может выйти боком. Не знаю, чем все это закончится, но один из возможных вариантов такой – пока все изумляются "оказывается, так можно было!", но потом придут в себя и постараются либо заручится поддержкой других ядерных держав, либо сами начнут спешно развивать собственную ядерную программу. Бог создал людей, а полковник Кольт сделал их равными. Вот сейчас все захотят иметь свой револьвер, на всякий случай.
@NewGosplan
Акции vs облигации в 2025
Рискну дать прогноз по итогам года: длинные ОФЗ обгонят по доходности акции (индекс Мосбиржи).
Почему я так думаю? Посмотрим через призму динамики инфляции и ставки:
1) Допустим, ставка без изменений, весь год 21%. Это очень плохо для акций, ужесточение ДКУ будет все больше отъедать прибыль, перегруженные долгами компании с разной скоростью пойдут ко дну. Плохо для корпоративных облигаций, особенно ВДО (дефолты). Но лишь умеренно негативно для длинных ОФЗ, так как даунсайд при текущей ставке,как мне кажется, ограничен. Даже возможен переток из корп. облигаций в ОФЗ из-за возможной реализации в первых кредитного риска.
2) Снижение инфляции и ставки. Однозначно позитивно для длинных ОФЗ, но от негативного до позитивного эффекта для акций. Если снижение инфляции произойдет на фоне резкого замедления темпов роста ВВП и экономики в целом, это может быть негативно для акций (падение прибыли компаний), если же на фоне небольшого снижения темпов роста, то позитивно. Тем не менее, чувствительность длинных ОФЗ к быстрому снижению инфляции, вероятно, более высокая.
Есть, конечно, и негативный сценарий дальнейшего роста инфляции и повышения ставки, но от этого плохо будет и акциям, и облигациям, при этом такой сценарий, все-таки, представляется сейчас маловероятным.
Кроме того, существуют многочисленные headwinds для акций в обеих вышеназванных сценариях:
а) Повышение налога на прибыль с 20 до 25%. Как ни крути, это окажет давление на чистую прибыль и дивиденды.
б) Плохая внешняя конъюнктура для ненефтяных экспортеров – уголь, чермет, цветмет, алмазы, газ. Можно, конечно, предполагать, что она развернется, "это дно", но какие есть предпосылки для разворота? Кризис недвижимости в Китае никуда не делся, к этому могут добавиться проблемы с тарифами. Алмазы – полный швах с ценами, победа синтетики. Может вообще лебединая песня индустрии, кто знает (кстати, опять же, предупреждали)… Уголь – зачем, когда в КНР ввели кучу генерирующих мощностей на других источниках, а метуголь не особо нужен из-за остановки стройки? Чермет, цветмет - туда же. Газ – предстоящее расширение мощностей СПГ в Катаре и США. Да и с нефтью большой вопрос как оно все вырулит. Золото? Может быть, да, но у нас компаний золотодобытчиков не много, да и есть у них разные другие специфические проблемы, так что...
в) Плохая конъюнктура для внутреннего сектора – девелоперы (все понятно), банки (снижение кредитования, просрочки/дефолты/рестракты - давление на прибыли). Ритейл – так-сяк, но в любом случае если будет охлаждение внутреннего спроса выдающихся результатов ждать не приходится. Техсектор (эвфемизм для интернет-компаний) торгуется по космическим мультипликаторам, оправданы ли они? Имхо – нет. Телекомы – перспективы роста околонулевые, долги у некоторых игроков, да и вообще сектор прошлого века. Вон в Китае, G6 – спутниковая связь может быть вообще скоро прикроет телеком бизнес в нынешнем виде, кто знает. Ради чего в таком случае брать риск?
г) Для отдельных компаний – долги, ставочка-то 21, да и при условных 16 некоторые игроки только чуть меньшие банкроты, чем при 21.
д) Нерешенные вопросы с качеством корпоративного управления. Отдельная песня. Проблема принципала-агента в менеджменте везде актуальна, но у нас, похоже, особенно. Есть, конечно, компании, которые достойно себя ведут и соблюдают права миноритариев, но, боюсь, что их на нашем рынке меньшинство. И, как мне кажется, прошлый год продемонстрировал тенденцию в сторону ухудшения. И это вопрос не ставки, это поважнее будет (хотя на ставку можно списать свои собственные проколы). Может в 2025-м будет улучшение? Посмотрим, но что-то сомневаюсь.
Возвращаясь к общим перспективам.
Не считаю, что акции не смогут существенно вырасти в 2025. Наверное, смогут, особенно на каком-то позитиве, но потенциал их роста (за исключением каких-то отдельных нишевых историй, возможно, во втором/третьем эшелоне, ОТС), мне кажется ниже, чем у длинных ОФЗ.
Разумеется, все это ни в коем случае не является инвестиционной рекомендацией. Могу и ошибиться, будущее неопределенно.
@NewGosplan
О рынке труда
Продолжаем наблюдать за ситуаций на рынке труда. Индекс условий на рынке труда от hh.ru (соотношение резюме к вакансиям) указывает на то, что дефицит рабочей силы постепенно проходит. Пиковое значение было в июне 3,1 - дефицит соискателей (от 2 до 3,9), в январе уже 4,8 (против 4,5 в декабре) - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями (4-7,9). Это уже комфортный уровень, перегрев пройден.
Еще один дезинфляционный фактор (вместе со снижением кредитования, "затовариванием" в строительстве и у автодилеров, стабильным рублем). Только данные PMI пока наоборот говорят о перегреве, но все таки баланс, видимо, в пользу "мягкой посадки".
@NewGosplan
Недельная инфляция
+0,16%, давно таких темпов не видели, хотя еще высоковаты, но уж ни в коем случае ставку в 21% не оправдывают. В целом, очень неплохо, проды пока еще растут, непроды и услуги +/- на нуле. Если и дальше так пойдет, то, как мы уже писали, снижение ставки будет на повестке уже и в феврале. Добавим к этому укрепившийся рубль и...
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/14_05-02-2025.html
Тарифы и Великая депрессия
Пока Трамп развлекается с тарифами, напомниv, что торговые ограничения считаются одной из причин Великой депрессии 1928-33. Мировая торговля начала сокращаться в 1929, потом США ввели протекционистский закон Смута-Хоули, получили ответ и процесс пошел веселее. В итоге в золотых долларах объем мировой торговли упал в 3 раза, смотри "спираль Киндлбергера".
Сейчас ситуация иная. Прежде всего, потому что нет глубокого дефляционного кризиса. Тот же Майкл Петтис, о книге которого мы уже писали, выступает апологетом тарифов, отмечая, что постоянный торговый профицит КНР означает субсидирование промышленности за счет китайских домохозяйств и, зеркально, для США, субсидирование американских домохозяйств за счет меньшей конкурентноспособности промышленности США. Выход, по Петтису - импортные тарифы.
Мне это кажется сомнительным. Зачем США возрождать собственную не очень технологичную промышленность, когда можно ее аутсорсить, сохраняя доминирование в стратегический областях?
@NewGosplan
Трамп и Африка
К Канаде, Гренландии и Панаме добавилась ЮАР. По мнению Трампа там конфискуют земли и нарушают права белого человека. Тут же и Маск высказался о "расистских" законах в ЮАР.
Это, конечно, абсурд. Напомню, что согласно земельному аудиту, белым собственникам принадлежит 26,7 млн га или 72% всех сельхозземель ЮАР, цветным (официальный термин для лиц смешанного происхождения) 5,4 млн га (15%), индусам 2 млн га (5%), а чернокожим — всего 1,3 млн га или 4%. При том, что доля белых в населении ЮАР 7,3%, а чернокожего населения — 81,3%. Хотя в 1990-х целью правительства было перераспределение 30% земель в пользу чернокожих, за 30 лет постапартеидной истории перераспределены копейки.
ЮАР - страна чудовищного неравенства, где белое меньшинство живет гораздо лучше, чем в Европе и США, а черное большинство в нищете. Так что расизм в ЮАР, конечно, существует, но только в пользу белых.
Подробнее можно почитать в моей статье в Эксперте.
@NewGosplan
https://expert.ru/mnenie/afrika-delaet-vybor/
О затоваривании жильем пишет Ъ
Падение спроса на квартиры в новостройках после отмены массовой льготной ипотеки привело к серьезному затовариванию на крупных региональных рынках жилищного строительства. Так, в Подмосковье и Краснодарском крае к концу 2024 года нераспроданными оставались около половины от общего объема запланированных к реализации площадей. На продажи давит высокая ключевая ставка Центробанка, в этой ситуации ряд покупателей предпочитают приобретать квартиры на вторичном рынке либо вовсе арендовать.
...
Проблемы с темпами продаж у застройщиков Краснодарского края начались задолго до текущей турбулентности в стройиндустрии. В этом регионе строится втрое больше жилья, чем требуется на душу населения, поясняет Владимир Кравченко.
Ну что тут сказать, затоваривание у них:
1) Цены снижать не пробовали? А то взинтили их просто в космос, а теперь "затоваривание".
2) "...строится втрое больше жилья, чем требуется на душу населения". Quelle surprise. Ах да, конечно, каждый регион мнит себя пупом Земли, рассчитывает, что все в него переедут. А в Москве думают, что все переедут из регионов. И накупают под сдачу, и накупают. А демографические прогнозы вообще смотрел кто-нибудь когда-нибудь?
3) Вы настроили под льготную ипотеку в основном шлак, а не квартиры. Например, в Москве это карцеры в 20-30 метров, для того чтобы вписаться по цене в лимит по кредиту по льготной ипотеке. Конечно, продать это на рыночных условиях можно, но только если цену, я не знаю, уполовинить как минимум. А так уверен, что сейчас будут ныть и выпрашивать очередную помощь у государства.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7461731
О нефти и Трампе - 3
Продолжаем разбирать нефтяную дилемму, начало тут, продолжение тут. Мы уже отметили, что снижение цен на нефть бессмысленно и, возможно, даже вредно для США. А теперь посмотрим, как на это могли бы отреагировать адресаты трамповской инициативы, прежде всего, Саудовская Аравия?
Как это ни парадоксально на первый взгляд, более низкие, чем сейчас, цены на нефть для Эр-Рияда могут оказаться даже более комфортными, чем для США.
Популярная агрументация, которй не брезгуют даже весьма приличные конторы, а именно то, что для Саудии ценой для балансировки бюджета является то ли $90, то ли $98 за баррель не имеет практически никакого смысла. Почему? Потому что Эр-Рияд при его колоссальных ЗВР может годами, если не десятилетиями иметь вполне себе дефицитный бюджет и покрывать его просто продавая накопленные американские гособлигации. Так что все эти breakeven price - разговоры в пользу бедных.
Более того, даже если бы этой кубышки не было, сам по себе дефицит бюджета не является чем-то демонически плохим (как это принято считать у нас, увы). В этом смысле я согласен с ММТ - дефицит бюджета в национальной валюте не имеет никаких органичений, кроме инфляционных.
Но это так, апропо, отдельная важная тема, вернемся к нефти. Далее, для Саудии, так как она может перетерпеть долгий период низких цен на нефть, распродавая, при необходимости, американские Treasuries, это может быть хорошей возможностью подпридушить тех производителей, у которых рентабельность добычи не так высока. Речь, как раз, прежде всего о сланцевой нефти в США.
Есть и еще один приятный бонус в низких ценах для Эр-Рияда: возможность экономически ослабить важного регионального конкурента - Иран, у которого финансовой подушки безопасности нет.
Конечно, речь не о том, что низкие цены на нефть благоприятны для Саудии, нет. Наверное, все таки Эр-Рияд, как крупнейший экспортер, предпочел бы и дальше получать максимальную прибыль. Но, как видим, есть факторы, которые создают большую устойчивость к низким ценам, и даже, в некоторых сценариях низкие цены могут быть предпочтительными (максимизация прибыли на длинном горизонте для такого сложного товара как нефть - задача не из легких).
Резюмируя, что в итоге видим? Низкие цены на нефть хороши для Китая, ЕС, Японии, Индии, и даже не так уж плохи для Саудовской Аравии. При этом они достаточно негативны для самих США. И зачем это Трампу?
@NewGosplan
Недельная инфляция
0,22%. Как и раньше, заметный рост в продовольствии, пока в этом сегменте существенного прогресса нет. Водка - процент, огурец - тоже процент. Символично. А потом чай (0,8%). Но, в целом, принт опять относительно неплохой.
Учитывая курс, снижение потребкредитования и ужесточение ДКУ, видим еще одно потверждение потолка по ставке.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/8_29-01-2025.html
О нефти и Трампе - 2
Продолжаем разбирать нефтяную дилемму, начало тут. Мы уже отметили, что снижение цен на нефть бессмысленно и, возможно, даже вредно для США. Но ок, безотносительно рациональности этой цели, как ее осуществить?
3) Трамп может, как он уже заявлял, попросить об этом Саудовскую Аравию и ОПЕК. Но по сути, Саудия и так является ключевым союзником США в регионе, и более того, высокие цены на нефть де факто субсидируют те же США. Каким образом? Да очень простым.
У Саудии есть свой ЗВР, SAMA - Saudi Arabian Monetary Authority, с активами более чем в $500 млрд. Плюс куча менее прозрачных фондов, связанных с правящей династией ас-Сауд. И в чем же они держат нажитые за счет продажи нефти деньги? Surprise, surprise, в значительной степени в тех же гособлигациях США. То есть, деньги полученные от продажи нефти возвращаются обратно в метрополию, для финансирования дефицита ее бюджета (даже специальный термин есть, petrodollar recycling). Мало того, Трамп хочет еще и дополнительных многомиллиардных инвестиций Саудии в США. Кто чью нефть-то в итоге продает, ась?
Так что по-большому счету так вот с какими-то требованиями подходить к своему суперлояльному союзнику довольно странно, особенно учитывая, что он и так действует в интересах США. Хотя, конечно, принимая во внимание поползновения Трампа относительно Канады, Панамы, Гренландии, предположить можно все, что угодно. Если, скажем, присоединить Гренландию, Канаду и Панаму это в интересах США, то почему бы не продолжить эту логику и на Саудовскую Аравию? Вопрос - зачем?
(Продолжение следует)
@NewGosplan
AI bubble vs Dotcom bubble
Если вся эта штука с DeepSeek правда и китайцы натренировали модель за 3 млн часов GPU, в то время как сопоставимые американские модели требуют в 10 раз больше, то последствия могут быть интересные.
Мало того, что скоро многие компании смогут довольно легко запускать небольшие языковые модели на своем относительно недорогом харде и при этом получать производительность на уровне GPT-4. Уже будет некий ценовой потолок для конечного потребителя из-за конкуренции.
Дальше больше. Львиная доля прибыли в ИИ сейчас это аппаратное обеспечение. ИИ-хайп это во многом как раз эти самые GPU-процессоры от Nvidia (с капитализацией под $4 трлн). И тут параллель с дотком бабблом. Тогда тоже была гонка не только в сайтах и т.п., но и в оптоволоконных кабелях. Но наделали столько, что в начале 2000-х только 10% понадобилась. MCI WorldCom, Global Crossing, Lucent все вот оптоволоконкой и занимались. Пока не прекратили.
И сейчас в ИИ тоже гонка вокруг харда. Тот же Маск с его идеей построить ИИ-дата-центр за $0,5 трлн (при этом неплохо, чтобы саудиты за это заплатили), да и многие другие. А тут, вдруг, китайцы показывают, что оптоволоконных кабелей GPU-процессоров надо на порядок меньше. А еще и, глядишь, свои сделают. Интересный поворот.
@NewGosplan
0 2025-м
Раз уж начали прогнозировать по ставке, придется пройтись и по всему макрополю экспериментов. Чего, наверное, делать не стоит, исходя из того, что прогнозировать в условиях столь большой неопределенности и энтропии, как минимум, затруднительно, как максимум, невозможно.
Ну и все же.
1) ВВП - ~1%
2) Инфляция - 6-7%
3) Ставка ЦБ РФ на конец года - 17-15%
4) Курс доллара - 100 +/- 10
5) Нефть - 80/бар. Brent
6) EUR/USD - 1
7) По российскому ФР - длинные ОФЗ покажут лучшую доходность, чем акции (не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией)
Как-то так. Понятно, что все может пойти иначе (и даже сильно иначе), но в данной точке пространства-времени будущее видется так.
@NewGosplan
О рынке труда и инфляции
Поглядел статистику hh.ru - их индекс условий на рынке труда (соотношение резюме к вакансиям) показывает на то, что дефицит рабочей силы постепенно сходит на нет. Пиковое значение было в июне 3,1 - дефицит соискателей (от 2 до 3,9), сейчас откатились на 4,5 - умеренный уровень конкуренции за рабочие места, здоровое соотношение между работодателями и соискателями (4-7,9). По зарплатам тоже вроде некоторая стабилизация. По профобластям практически везде снижение спроса на труд, айтишники, строительство/недвижимость, понятно...
В целом это все неплохо с точки зрения перспектив инфляции. Если такая тенденция продолжится, то спираль "зарплаты-цены-зарплаты-цены" будет сломана.
@NewGosplan
Недельная инфляция
0,25%. Не так уж и плохо, учитывая, что в декабре видели и всплески по 0,5%. "Бешеный огурец" сдал в пользу бананов, лука и яблок. Но, в целом, принт неплохой (особенно учитывая сезонность), если так дальше пойдет, повышения ставки в феврале не будет.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/4_22-01-2025.html
Пикетти о победе Трампа
Автор знакового "Капитала в XXI веке" Тома Пикетти написал колонку в NYT:
Главным предсказательным фактором победы Трампа в отдельных графствах являлось сокращение рабочих мест в обрабатывающей промышленности. Не приток мигрантов из мусульманских стран или откуда-то еще. Нет.
То же самое мы наблюдаем во Франции. Исторически сложилось так, что среди избирателей Жан-Мари Ле Пена были люди, недовольные мигрантами из Северной Африки. Но сегодня партия его дочери Марин Ле Пен привлекает своих избирателей в основном из небольших городов, где нет мигрантов, где реальной проблемой является противодействие европейской торговой политике и перевод рабочих мест в офшоры. Эти избиратели говорят: “Наша главная проблема - конкуренция в торговле. Неважно, из Турции, Китая, Алжира или Мексики. Проблема в том, что мы теряем рабочие места.”
Николя Саркози, когда он был у власти во Франции, был выразителем идей правых либералов и свободного рынка. Но он пытался привлечь внимание этих людей, используя анти-иммигрантскую риторику. Но он не смог привлечь избирателей Ле Пен, потому что на самом деле они требовали изменений в экономической глобализации.
Еще одна проблема, и я думаю, что она очень важна и для США, заключается в том, что люди в маленьких городах чувствуют, что их постоянно унижают — критикуют, например, за то, что у них есть собственный автомобиль, за то, что они живут в отдельных домах на одну семью. Мы видели это во Франции, когда "Желтые жилеты" протестовали против введенного Эммануэлем Макроном налога на топливо. Люди, которым приходилось добираться на работу на машине, возмущались, когда представители парижской элиты говорили, что они несут ответственность за изменение климата и выбросы углекислого газа, хотя эти элиты и не задумывались о том, чтобы летать в Рим на выходные, не обращая внимания на свои собственные выбросы.
...
В 1980-х, 1970-х или 1960-х годах американская социально-экономическая элита, образовательная элита в основном голосовала за республиканцев. Демократическая партия наоборот, не так хорошо ладила с элитами. Но сегодня, если вы посмотрите на самые престижные районы, они на самом деле голосуют за демократов, и это позволило республиканцам Трампа привлечь внимание избирателей из рабочего класса.
Я хочу, чтобы демократы потеряли голоса в самых богатых районах. Пока они преобладают в них, это означает, что они вряд ли предложат серьезные меры по борьбе с неравенством. Это также означает, что другая сторона может легко назвать их представителями элиты. Но способ привлечь внимание не элиты - это не соревноваться с республиканцами в политике идентичности и вопросе миграции.
Все так, но мне кажется, что вообще двухпартийная система под вопросом. Может быть, что-то восстановится, будет какой-то баланс если демократы хорошо выступят на midters 2026, но для этого им нужно уже сейчас готовить нормальных лидеров, а не как в 2024-м.
@NewGosplan