2215
Куда идём? Business as usual!? Иран 2.0? НЭП 2.0? Давайте разбираться. Авторы - Евгений Минченко, Александр Зотин.
Закрытие рынка США для Китая - насколько все критично?
Тариф для импортируемых товаров из Китая в США, предположим, 104%. Является ли такая ставка запретительной? На первый взгляд, да.
На второй, не совсем. Тут надо учитывать, что основную наценку товары, импортируемые из Китая, получают в самих США. Скажем, тот же айфон импортируется Apple U.S. из Китая где-то за 300-400 долларов, а продается уже за ~800. А для других рынков, кстати, Apple покупается через прокладку в Ирландии, все ради ухода от налогов в США.
Так что, предположим, половина импорта сохранится. Выпадет где-то 15 млрд $ в месяц. Прилично, но вспомним, что у КНР ЗВР в 3,2 трлн $. Продавать их, а выпадающий экспорт по возможности переориентировать на другие рынки или перераспределять своему же населению. Давно призывали Китай стимулировать внутренний спрос – вот пришло время. Да и ковидный опыт есть – хоть выписывать чеки населению.
@NewGosplan
О рубле
Некоторые удивляются - почему при падении нефти мы не видим практически никакой коррекции в рубле? Здесь несколько моментов:
1) De-grossing. Предположим, есть сбалансированные позиции: лонг одного актива и шорт другого. Если на рынке начинаются проблемы (а как все завалилось за неделю мы все видели), трейдер (ну или брокер) режет все позиции, и лонговые, и шортовые. В итоге популярные лонги могут падать, а популярные шорты – расти. А мы знаем, что шортовая позиция по рублю это чуть ли не консенсус среди аналитиков.
2) Минфин объявил продажи валюты в апреле в рамках бюджетного правила. Выпадающие нефтяные доходы компенсируются продажами из ФНБ. Так что, по сути, хоть когда-то ФНБ становится полезным.
3) Подавленный импорт. Уже писали о 800 тыс. авто которых не могут распродать. То же самое по электронике, бытовой технике и много по чему еще. Соответственно спрос на валюту со стороны импортеров такой себе...
4) Ставка. Рублевая ликвидность нынче дорога. Поэтому при такой ставке покупать/держать валюту это надо трижды подумать.
5) Отсутствие валютных инструментов инвестирования. Во внутреннем контуре их практически нет. Те же самые замещающие или квазивалютные облигации, это ведь не валютный инструмент. Многие недооценивают этот очень важный аспект. Раньше и эмитент и держатель еврооблигаций должен был, в случае эмитента, иметь для погашения и выплаты купонов валюту, а покупатель обладать валютой, чтобы их купить. А сейчас появление замещающих и квазивалютных облигаций это переход и заемщиков, и кредиторов в рубли. Просто инструмент привязан к валюте по курсу. Но он рублевый. И доллары/евро/юани ни эмитенту, ни кредитору для расчетов не нужны. Отсюда и падение спроса на валюту.
6) Все текущие приколы Трампа подрывают доверие к долгосрочным перспективам американской экономики как глобального гегемона. Будут и дальше отвязываться от доллара, так как стали очевидны очень многие риски, связанные с ним. Это не значит, конечно, что в других валютах рисков нет. Просто до последнего времени у некоторых была определенная уверенность в том, что в долларе их меньше. Сейчас Трамп эту уверенность активно подрывает.
@NewGosplan
Индекс Мосбиржи, меж тем, почти на уровне 20 декабря прошлого года. Тогда, напомню рынок отрос на том, что ЦБ РФ не повысил ставку. С тех пор акции успели как динамично отрасти, так и столь же бодро упасть. Прямо американские горки))
Но, даже без "американских горок", отчеты-то у компаний в последние недели просто ужасные. Особенно плохи дела у перекредитованных - ставка отъедает кучу денег, все идет в уплату процентных платежей. И будет дальше, пока ЦБ ее не снизит. Так что лично я ни разу не удивлен. Пока все в рамках прогноза, который давал в начале года.
@NewGosplan
Индекс Мосбиржи ниже 2800
Уже в минусе к началу 2025-го. Боюсь подумать, но и к началу 2024-го тоже что-то около нуля. Ну и как там с инвестициями?
Что тут сказать... Предупреждали. Опасная игра с целой армией headwinds для акций. И на российском рынке и на, тем более, американском. Повторяем:
Такому рынку, возможно, нужен на Уоррен Баффет, а, скорее, Джим Чанос, специалист по выбраковке фрода, зомби и всего такого прочего (самый эпичный его заработок был на шорте Enron). Впрочем, в нынешних реалиях глобального рынка он, вроде как, даже распустил часть фондов - Golden Age of Fraud не дает заработать.
И только Чанос капитулировал со своими шортами, как пришел Трамп со своим "Liberation Day".
@NewGosplan
Что там с ФНБ?
Комментаториат продолжает высасывать из пальца очередные "проблемы". Теперь это "исчерпание ликвидной части ФНБ". Даже целую статью в "Ведомостях" посвятили.
Ликвидная часть фонда национального благосостояния (ФНБ) опустилась до минимальных уровней к ВВП с 2008 г., следует из данных Минфина. На 1 марта она составила 3,394 трлн руб., или $38,7 млрд, – это 1,6% прогнозного ВВП на 2025 г. Последние три месяца ликвидная часть находится на своих исторически низких уровнях в процентах к ВВП (менее 2%). В абсолютном значении последний раз ликвидная часть ФНБ опускалась ниже в июне 2019 г. (до 2,14 трлн руб.).
Что бы это значило? Да вообще ничего. ФНБ это часть ЗВР, которых 650 млрд $. Часть из них заморожены, ну пусть половина из них ликвидны. Этой половины хватит и на покрытие всего госдолга и на покрытие любого дефицита бюджета в течение многих лет. Перевод из ЗВР в ФНБ - чисто техническая вещь при желании/необходимости. И это при том, что больше ни на что полезное эти ЗВР в общем-то и не нужны (уже один раз попали на их заморозку). Так что речь вообще ни о чем.
Не говоря уже о том, что дефицит бюджета - нормальное явление, тем более при низком госдолге, и невысоком его уровне (суперконсерватино до 3% ВВП). Финансируется заимствованиями государства - другие страны и без всяких ФНБ/ЗВР справляются. Говорить вообще не о чем. Меня удивляют все эти "свидетели исчерпания ФНБ", "свидетели дефицита бюджета". Ну хоть посмотрите на госфинансы других стран, что ли.
@NewGosplan
https://www.vedomosti.ru/economics/articles/2025/03/10/1096925-analitiki-otsenili-veroyatnost-ischerpaniya-likvidnoi-chasti-fnb
Недельная инфляция
Малоприятная. 0,2%. Все те же usual suspects - овощи-фрукты. Огурец уже не торт, теперь картошка - 4%. Смех смехом, а такими темпами овощи скоро будут по цене стейка). Или вот чай - тоже импортный продукт, по идее должен плясать от курса. Но нет, 4% с начала года. Медикаменты - то же фронтальное подорожание, что и неделей раньше.
Легковой автомобиль иностранной марки новый - не дешевеет. С начала года так вообще в плюсе - привет курсу и затовариванию.
В общем, странно, но данные Росстата таковы. Будем наблюдать.
@NewGosplan
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/48_02-04-2025.html
Хроники затоваривания и дефляции – 8
Уже писали о новостройках, автомобилях, бытовой электронике/технике, аренде жилья и одежде.
Теперь стальные полуфабрикаты. Не совсем затоваривание, но спрос и цены падают (поэтому и переименовал рубрику). Цитирую Ъ:
По данным РА «Русмет», за неделю, завершившуюся 23 марта, стоимость стальных полуфабрикатов (слябов и горячекатаного проката) упала до многомесячных минимумов. Так, к концу прошлой недели стоимость тонны стальной заготовки опустилась до 37,7 тыс. руб. на условиях FOB Черное море, что стало минимумом с конца января 2023 года. Цена горячекатаного рулона к концу второй декады марта составила 40,5 тыс. руб. за тонну, последний раз цены были на сопоставимом уровне в конце декабря 2022 года. Снижение стоимости стальных полуфабрикатов наблюдается в течение всего марта, видно из данных РА «Русмет»: слябы подешевели на 1,9%, горячекатаный рулон — на 3,7%.
Вдогонку к арматуре. Потребительские цены растут (хотя и появляются сомнения в том, что не так уж сильно, как об этом рапортует Росстат, ведь последний толком не умеет считать скидки). А что происходит с ценами производителей? По данным Росстата, они тоже растут. По-крайней мере, в феврале на 0,9% м./м. Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования - 0,6% м./м. Но, как видим, кое-что начинает вполне себе ощутимо падать.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7620201
Как дела у девелоперов?
Почитал на РБК интервью гендира "Самолета" А.Акиньшиной. В стиле "всё хорошо, прекрасная маркиза". Но один момент зацепил:
— В прошлом году курирующий строительную отрасль вице-премьер Марат Хуснуллин говорил о том, что ему критически не нравится рост цен на стройматериалы, так как он влияет на стоимость проектов. Насколько, по вашим подсчетам, сейчас увеличилась их стоимость?
— Мы видим, что рост себестоимости строительных материалов так или иначе коррелирует с инфляцией. При этом отмечу, что у него есть ярко выраженная сезонность. Например, в марте с наступлением весны мы уже видим рост цен на арматуру.
Doveryai, no proveryai! Посмотрел среднюю цену на арматуру А500С (наиболее популярная марка арматурного проката) в Москве. Цены падают: в октябре 2024 - 58500 руб. за тн, сейчас – 56400. В Питере еще существеннее падение. Хм...
@NewGosplan
https://www.rbc.ru/business/31/03/2025/67d8015e9a7947c8bdbf7347
https://www.mcena.ru/metalloprokat/armatura/a500s-gost-r-52544_dinamica
ИИ и занятость - 3
Вдогонку к постам (1, 2) о потенциальном влиянии ИИ на рынок труда.
ЦМАКП тут недавно опубликовал свежую записку, в которой есть вот такая любопытная табличка - отношение ФОТ к валовой добавленной стоимости. И сразу видна разница между капиталоемкими (добыча полезных ископаемых) и трудоемкими отраслями (те же айтишники - на пиках почти 2/3 идет на ФОТ... причем, думаю, что если исключить более-менее прибыльные телекомы, то и под 100))). И сразу видно где и какая потенциальная отдача от возможной оптимизиции ака написания кода нейросетями.
@NewGosplan
http://www.forecast.ru/_ARCHIVE/Mon_MK/2025/macro56.pdf
О фондовом рынке
Как-то все немного погрустнели. ГарантИнвест, Домодедово, Борец, теперь вот и имена покрупнее, Русагро. И облигационеры, и акционеры. Хоть индекс Мосбиржи и в плюсе с начала года на 8%, но...
И опять таки, предупреждали (традиционная рубрика "сам себя не похвалишь - никто не похвалит"). Пока все идет в рамках указанного сценария (хотя, конечно, ясновидением не обладаю, как оно дальше сложится никто не знает, но баланс вероятностей и рисков, видимо, остается прежним). Ну и главное - весь наш рынок акций интересен спекулятивно, с точки зрения долгосрочных инвестиций - это только для больших оптимистов.
@NewGosplan
Росстат завышает инфляцию? -2
Вдогонку к нашему вчерашнему предположению о несовершенстве методологии подсчета динамики цен (не умеет учитывать скидки). А как было бы лучше? Да вот, совсем недавно пошли правильные подвижки в нужном направлении. Цитирую Интерфакс:
Москва. 10 февраля. INTERFAX.RU - Минэкономразвития РФ разработало законопроект, согласно которому Росстат сможет получать от ФНС данные с контрольно-кассовых аппаратов (ККТ) и использовать их для расчета инфляции.
...
"Это позволит использовать в целях статистики поступающие в налоговую службу данные с контрольно-кассовой техники о всех денежных поступлениях, кассовых расчетах, чеках и транзакциях во всех магазинах и торговых точках страны", - отметили в Росстате.
@NewGosplan
https://www.interfax.ru/business/1007251
Кто сидит в ChatGPT (точнее, в Claudе)?
Вдогонку к нашему посту о занятости и перспективах разных профессий в контексте развития ИИ.
Уже упоминавшаяся нами компания Antropic (автор сети Claude) провела исследование «Which Economic Tasks are Performed with AI? Evidence from Millions of Claude Conversations» в которой подошла к вопросу вытеснения человека ИИ с довольно простой стороны: посмотрела, а какие, собственно, задачи дают клиенты сетке? Короче говоря, кто сидит в этих ваших джипитях?
Проанализировали 4 млн анонимизированных чатов в Claude с декабря 2024-го по январь 2025-го и посмотрели. Surprise, surprise, в основном это кодеры: сетку юзают прежде всего для программирования. В принципе, вывод довольно логичный – раз сетки используют для программирования, значит, программистов-то как раз она и сможет заменить в первую очередь.
@NewGosplan
От глобализации к репатриации капитала
Возвращаясь к вопросу валютных курсов. Как мы помним, дело не только в платежном балансе, но и в движениях по финансовому счету. Что будет, например, если вместо традиционного оттока капитала будет приток? Вопрос. И это не только нерезиденты, это и вполне себе резиденты, которые по тем или иным причинам (тот же кэрри-трейд, о котором наш канал написал чуть ли не первым) могут репатриировать капитал (а могут и нет).
Но сегодня посмотрим на вопрос немного с другой стороны. Точнее, с другого континента. Вот США тут решили поприжать (экс?)союзников. Канада, Европа... А в каких активах, например, держат сбережения крупнейшие канадские пенсионные фонды La Caisse, BCIMC, Ontario Teachers? Подозреваю, что в основном в ценных бумагах южного соседа.
Или Европа. Вот скажем Норвежский пенсионный фонд, объем инвестиций - 1,7 трлн $, то есть несколько меньше чем весь ВВП России в 2024-м (около 2,2 трлн $). И в акциях и облигациях какой страны самая большая доля? Surprise, surprise, 40% приходится на одну страну - США. Или нидерландские пенсионные фонды с активами больше 3,4 трлн евро...
А теперь представим, а что будет, если раскол между США и Европой усилится, и если крупные европейские фонды (вместе с Канадой) захотят подраспродать американские активы, и переложиться в свои собственные (Reuters недавно писали, что нидерландские фонды уже распродают американские техи)? Вот это может быть интересным поворотом как для мировых валютных, так и для фондовых рынков.
@NewGosplan
Что такое "турецкий сценарий"?
Политическая турбулентность в Турции (арест мэра Стамбула Экрема Имамоглу) происходит на фоне затяжного экономического кризиса, прежде всего, характеризующегося высокой инфляцией. Некоторые не сильно понимающие товарищи даже твердили о возможности у нас некоего "турецкого сценария" по инфляции. Ничто не может быть дальше от истины, так как базовые макроданные в России просто противоположны турецким:
1) В Турции долгое время была отрицательная реальная ставка ЦБ (инфляция минус ставка). Все это под влиянием неортодоксальной ДКП, долгое время проводимой Эрдоганом. Потом Эрдоган поменял мнение, назначив в июне 2023-го более ортодоксального главу центробанка Мехмета Шимшека. Тот начал повышать ставку, но тем не менее, реальная ставка все равно долго оставалась отрицательной. В июле 2024-го, к примеру, был минус 21% (инфляция 71%, ставка - 50%). Сейчас вроде как ситуация чуть получше - инфляция 39%, ставка - 42,5%. В России реальная ставка практически всегда была положительная, а сейчас, вероятно, самая высокая в мире - 11+%.
2) В Турции большущий хронический торговый дефицит и дефицит платежного баланса. Такая ситуация наряду с отрицательной реальной ставкой делала рациональным шорт национальной валюты либо в прямом смысле, либо в косвенном (например, покупка любого импорта).
3) Падение лиры должно было в теории выправить платежный баланс - за счет дестимулирования импорта и стимулирования экспорта (в том числе услуг - туризма). За 2024-й лира девальвировалась на 20% и отчасти это действительно помогло - платежный баланс чуть выправился, но все равно остался дефицитным. Проблема в том, что Турция сильно завязана на рынок ЕС, например, это производство автокомпонентов для европейского автопрома. А последний находится не в лучшей форме. Поэтому даже постоянный девал лиры не помогает выправить торговый баланс (импорт падает, но и экспорт тоже падает!).
4) Другая проблема Турции - высочайшая зависимость от энергоносителей. Нефть, газ - все импортируется (5-6% ВВП). Здесь, правда, тоже относительно невысокие цены помогли в 2024, но опять же не настолько, чтобы выйти из состояния дефицита торгового баланса.
5) Траты на энергию существенно субсидируются госбюджетом и, surprise, surprise, последний тоже хронически дефицитен на уровне 6-7% ВВП.
6) Ситуация хронического дефицита платежного баланса + высокого дефицита бюджета вынуждает опираться на внешнее финансирование, прежде всего, за счет Катара, Саудовской Аравии и других спонсоров. Резиденты, меж тем, продолжают выводить капитал из страны. Все это указывает на то, что дисбалансы до сих пор полностью не выправлены, текущая ДКП центробанка Турции недостаточно жестка для выправления ситуации с инфляцией. Однако, учитывая неустойчивое положение банковской системы, возможно, ЦБ просто не может себе этого позволить.
Ситуация тяжелейшая, простых выходов из нее нет.
@NewGosplan
21
ЦБ РФ оставил ставку на прежнем уровне, риторика чуть более жесткая, чем ожидалось. В целом можно считать решение нейтральным - чем более жесткая ДКП сейчас, тем быстрее произойдет охлаждение экономики и тем быстрее придется снижать ставку в будущем. К тому же следующее заседание довольно близко - пять недель вместо обычных шести из-за майских праздников.
@NewGosplan
Трамп и доверие
Пошла довольно таки ощутимая распродажа американских гособлигаций. Первой реакцией на тарифы было падение доходностей - десятилетние Treasuries опустились с 4,3 до 4%. Логика такая - тарифы снизят потребление, а так как потребление это 70% ВВП США, это это будет означать рецессию и снижение инфляции (после временного всплеска из-за роста цен на импорт). Вообще, снижение стоимости обслуживания госдолга - это один из приоритетов главы Казначейства Скотта Бессента, напомню.
Однако пошли распродажи (китайские?) и трежеря опять упали, доходность выросла до 4,4% по десятилеткам. 30-летки вообще 5% коснулись. Пока все это не критично, но, как видим, всегда что-то может пойти не по плану.
Вообще, еще в прошлом году ходили слухи о том, что китайцы подстраховываются на такие сценарии, но аккуратно. Например, не продают американские трежеря напрямую, а выставляют их залогом во всяких сложносочиненных сделках. Посмотрим. С Трампом вообще не соскучишься.
@NewGosplan
Трамп и тарифы: верный диагноз, неправильное лечение?
Проблема, которую видит Трамп понятна: глобализация привела к процессу массового аутсорсинга американских компаний, сначала в промышленные кластеры на севере Мексики, потом в еще большем масштабе в Китай из-за огромной разницы в оплате труда. Зарплатный арбитраж привел к тому, что промрабочие из Rust Belt оказались плюс-минус на улице (но потом худо-бедно переустроились в сферу услуг, хотя и в большинстве потеряли в деньгах и статусе). У меня как-то была статья, которая описывала конкретный кейс – перенос производства из американского Гейлбурга (Иллинойс), и, наоборот открытие заводов в мексиканской Рейносе. С Китаем все это произошло на стероидах.
Итогом этой глобализации (по сути, зарплатного арбитража при открытых границах для капитала и торговли) стало то, что компании (бизнес) выиграли, а синие воротнички – в основном проиграли. Хотя и этот проигрыш нельзя назвать однозначным – у них появлялись другие возможности (как у Вэнса, к примеру). Но все же.
Можно посмотреть на процесс и под другим углом. Напомню, как это описывает Майкл Петтис в книге "Trade Wars Are Class Wars: How Rising Inequality Distorts the Global Economy and Threatens International Peace".
Идея в том, что торговые диспропорции в мире вызваны, скорее, особенностями распределения дохода внутри экономики, чем какими-то другими факторами. Откуда берется торговый профицит, или, чуть дальше, профицит текущего счета? Не потому что нация (немцы, китайцы, русские) такие вот природные скромники, потребляют мало, а остаток сберегают и инвестируют, в том числе за рубеж. Нет. Все дело во внутреннем распределении доходов между 1) обычными домохозяйствами, 2) богатыми домохозяйствами, 3) бизнесом и 4)государством. Первая категория – обычные домохозяйства – тратят все, что к ним поступает. Три других категории – по-разному, но в целом меньше (и инвестируют за рубеж). Соответственно, если ограничить обычные домохозяйства в доходах, то в итоге можно получить торговый профицит. Если высокая доля доходов, достается,к примеру, богатым домохозяйствам, то торговый профицит может быть следствием этого распределения – богатые домохозяйства тратят куда меньшую долю доходов,чем бедные. Или бизнесу/государству (кейс Германии, Китая или России, зачем-то копившей гигантскую кубышку-ЗВР, впоследствии просто полузаморженную). Короче, причина внешнего торгового профицита – искусственно подавленное потребление внутри страны (через внутренние политические механизмы).
А кто весь этот профицит абсорбирует? США. По простой причине – все сберегают в долларах и значительную часть внешней торговли осуществляют в долларах. Посему для них внешнеторговый дефицит – естественная вещь. По сути США в такой конфигурации – бенефициар этих внешних неравных распределений внутри других стран. Да и вообще всей конфигурации мировой торговли. Но и внутри США абсорбция чужих профицитов выливается в высокое неравенство – «реальная» экономика не может поглотить сбережения всего мира, соответственно они идут в передутый финсектор, техи и т.п. И опять же трансграничный зарплатный арбитраж приводит к проигрышу синих воротничков (электоральной базы Трампа).
И вот сейчас Трамп пытается весь этот фарш провернуть назад. Ну, предположим, развернет. И что, производства вернутся в США? Не думаю. Он просто подрывает доверие к американским активам, к доллару, с его exorbitant privilege. Торговый профицит схлопнется естественным путем если доллар перестанет быть востребованным и нужным за пределами США. Но станет ли Америке от этого лучше? Нет, это будет означать резкий спад уровня жизни (в основном для небогатых слоев, конечно).
@NewGosplan
Трамп и рынки
Знатно все завалил, ничего не скажешь. Такого скоординированного глобального обвала не было со времен ковида, наверное. Другое дело, что американский рынок акций давно уже был в состоянии пузыря,о чем мы раньше писали. И гадали, что же может стать триггером для лопания? Вот вам, пожалуйста, и триггер подоспел.
Интересны комментарии главы Казначейства США Скотта Бессента. Он, прямо таки в откровенно левой риторике сказал, что верхние 10% населения владеют 88% рынка, остальные 40% - 12%, а у нижних 50% вообще долги. Вот так вот. Верхние 10% Бессента (и Трампа?) не волнуют. Ну, учитывая, что особо приближенные, наверное все распродали и может даже зашортили)). А deep state с "болотом" можно не только осушить, но и немножко подразорить (хотя сдувание пузыря и так напрашивалось).
@NewGosplan
Трамп, доллар, мировая торговля
Весь торговый дисбаланс сводится к двум блокам.
Дефицит:
1) США
2) по мелочи: Великобритания, Индия, Турция (две последние это нефть).
Профицит:
1) Китай
2) по мелочи: ЕС, Россия, Саудия, Корея, Тайвань.
Пришел слон в посудную лавку Трамп. Хочет огромный дефицит выправить. Но надо понять, а всегда ли плох торговый дефицит (верно и в отношении бюджетного дефицита)? Америка печатает доллары, а взамен получает товары. Плохо ли? Весь мир копит доллары, финансирует дефицит бюджета, вкладывает в экономику, раздувая до небес фондовый рынок США. Америка на этом своем дефиците фантастически разбогатела, ее кредитор - весь мир, которому нужен доллар для той же мировой торговли нефтью (в долларах в основном пока еще торгуется).
Страны с профицитом финансируют это процветание. Или, по Трампу, "обирают Америку". Копят доллары, что является причиной структурного торгового дефицита США.
Трамп хочет эту систему разрушить. Но она является основой процветания Америки.
@NewGosplan
Тарифы Трампа
Несколько моментов:
1) Конечно, нельзя их считать взаимными-ответными (reciprocal), как в этой своей табличке Трамп показал импортные тарифы на американские товары для разных стран “including currency manipulation and trade barriers”. Манипуляцию валютой поди посчитай – вещь творческая.
2) Какой будет эффект сказать сложно. Таких выкрутасов давно не было. По оценке Budget Lab Йеля, эффективная ставка на импорт вырастет с 11,5% до 22,5%, самый высокий уровень с 1909. По идее, основной эффект – снижение импорта и сокращение торгового дефицита США, плюс инфляция – импортные товары подорожают. Возможно, какое-то увеличение бюджетных поступлений, вряд ли значимое.
3) По идее, торговые барьеры должны способствовать переносу производства в США. Но тут тоже вопрос. Перенести промпредприятие – дело не быстрое. А что если через четыре года будет другой президент, да еще и демократ, да и
развернет все это?
4) Для Китая как крупнейшего экспортера настанут непростые времена. Если раньше США абсорбировали его переизбыток промышленных мощностей, то теперь их продукцию вообще будет некуда девать. В итоге - еще большая чем сейчас дефляция.
5) Для нас эффект смешанный. С одной стороны, все ненефтяные коммодитиз пойдут еще сильнее вниз – уголь, железная руда, алюминий, цветмет и т.д. Экспортерам всего этого добра может стать плохо. Нефть, возможно, тоже пойдет вниз, но тут больше вариантов из-за политики (Иран и т.д.). С другой стороны, Китай будет переполнен дешевеющим ширпотребом, который будет некуда девать. Будет экспортировать свою дефляцию, в том числе и нам. Дезинфляционно.
6) Возможна масса последствий второго и третьего порядка. Все больший отказ от доллара в мировой торговле, переход на национальные валюты в торговле нефтью, распродажа американских активов, ответные торговые меры против США, бан на технологические американские компании...
7) Думаю, Трамп, все же, откатит назад. Какие-то будут переговоры, торг.
@NewGosplan
Экспорт нефти из Казахстана сократится, пишет Ъ
Отгрузки нефти из Казахстана по системе Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), остановившего работу двух выносных причальных устройств в районе порта Новороссийска, могут сократиться наполовину как минимум на ближайшие два месяца. Из-за этого Казахстану придется сокращать добычу, которая в марте была на рекордном уровне. Аналитики отмечают, что сжатие предложения на мировом рынке может стать драйвером роста цен на нефть.
...
Ограничения поставок через систему Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), который 31 марта по предписанию Ространснадзора остановил работу двух выносных причальных устройств (ВПУ-1 и ВПУ-2), могут затянуться на несколько месяцев.
...
По оценкам источников “Ъ”, отгрузки на экспорт нефти из Казахстана (через КТК идет более 80% экспорта страны) только через ВПУ-3 могут снизиться примерно наполовину. Обычно из трех ВПУ работает два.
При добыче в 2,1 мбд и почти таком же экспорте, сокращение на 1 мбд - это прилично. При этом, кстати, квота в ОПЕК у Казахстана - 1,5 мбд. В апреле и мае намечается подъем производства в рамках ОПЕК+ по 0,14 мбд, поэтому, по идее, если производство Казахстана действительно сократится наполовину, это должно компенсировать рост добычи ОПЕК+.
@NewGosplan
https://www.kommersant.ru/doc/7622710
Резкое замедление в обрабатывающей промышленности в марте
Только что вышел Global Russia Manufacturing PMI за март. Резкий спад (48,2) по сравнению с и так уже околостагнационным февралем (50,2). В январе так вообще настроения были очень радужными (53,1).
Напомню, что опрос создан специально как опережающий индикатор экономики. Участники опроса (менеджеры по закупкам предприятий обрабатывающей промышленности) оценивают ситуацию как «выше» (больше), «ниже» (меньше) или «не изменилось» по сравнению с предшествующим месяцем, значение индекса выше 50 указывает на рост деловой активности, ниже 50 — на падение.
Значение ниже 50 было последний раз в сентябре 2024-го, но тогда, все же, спад был неглубоким (49,5) и быстро выправился. А так - самый глубокий спад с июля 2022-го. Уже серьезно. Отмечается падение новых заказов и продаж. Инфляция издержек падает, рост отпускных цен снижается. Однако продолжается найм сотрудников, взгляд на год вперед остается оптимистичным.
Все эти данные - однозначно в копилку дезинфляционного сценария.
@NewGosplan
https://www.pmi.spglobal.com/Public/Home/PressRelease/3791c139f94c47cb8f5b7082c57e1408
Индекс Мосбиржи 3000
Опять вернулись к 3000, но теперь на спуске. Пробили в июле 2023-го, потом свалились ниже 3000 в июле 2024-го (не считая небольших проколов туда-сюда на пути). Потом пробили выше в нынешнем феврале. И вот опять все тот же уровень.
Является ли нынешний уровень привлекательным? Будет ли новый рост после коррекции? Сказать сложно, многое будет зависеть от геополитики и цен на нефть (а это тоже геополитика). Но, в целом, повторю свой, сформулированный ранее, прогноз: в 2025-м длинные ОФЗ обгонят по доходности акции (индекс Мосбиржи). Не является инвестиционной рекомендацией.
@NewGosplan
Золото
Год назад рекомендовали обратить внимание. С тех пор презренный металл показал очень неплохой рост. Рост более чем на 40% в долларах. Тем не менее, с текущей позиции вроде как это не такой уже однозначный кейс.
С одной стороны, любая мировая турбулентность говорит в пользу дальнейшего роста. И все текущие геополитические размежевания ака деголобализация - в принципе плюс для золота.
Но с другой стороны, вовсю идут слухи о возможной переоценке 260 млн тройских унций американских резервов, которые сейчас оценены по курсу 1973 года - $42/oz. Глава Казначейства Бессент вроде как собирается "работать со стороной активов" в проблеме американского госдолга. Если переоценят и монетизируют/продадут часть в рынок, золото может и просесть. Но, опять же, может быть этого и не будет. Но такой риск появляется.
@NewGosplan
О фондовом рынке
Как-то все погрустнели. ГарантИнвест, Домодедово, Борец, а теперь и, покрупнее, Русагро. И облигационеры, и акционеры. И вот, смотришь, а февральский оптимизм уже подвыветрился. Индекс Мосбиржи в плюсе с начала года на 8%. Вроде бы и неплохо, но...
И опять таки, предупреждали (наша традиционная рубрика сам себя не похвалишь - никто не похвалит).
Росстат завышает рост цен? - недельная инфляция
0,12% н./н. Продолжаем наш латиноамериканский сериал. Опять дорожают овощи, увы и ах. Медикаменты. Ну тут я не знаю, вопрос к ФАС, как еще на прошлой неделе писали.
Однако особый интерес представляют импортные непроды. Вот берем "новые легковые автомобили иностранных марок" - -0,1% н./н., и +2,2% с начала года. Как это? Инфляция-то не настоящая! Это при укрепившемся к юаню на ~17% c начала года рубле, дефляции в Китае и огромном затоваривании складов автодилеров (800 тыс. авто ждут покупателей). Хм... ну и как такое возможно?
Думаю, что ларчик просто открывается. Росстат не умеет считать все эти акции, скидки, бонусы, рассрочки и т.п. Например, в сегодняшней статье Ъ пишет:
Затоваривание складов дилеров и импортеров привело к значительным скидкам на новые китайские автомобили: диапазон дисконтов варьируется от 150 тыс. до 1 млн руб. по разным моделям.
...
Новые китайские автомобили в России подешевели на фоне затоваривания, рассказали “Ъ” дилеры и эксперты. В большинстве своем снижение происходит не из-за пересмотра прайс-листов, а благодаря скидкам, размер которых в основном варьируется от 150 тыс. до 500 тыс. руб. Хотя по некоторым моделям может достигать и 1 млн руб., уточняют участники рынка. В зависимости от бренда выгодные предложения делают как сами автопроизводители, так и дилеры и импортеры. Тенденция касается практически всех китайских марок, включая лидеров продаж Haval, Chery, Exeed, Belgee, Geely, Omoda, Jaecoo.
Ну такой дисконт на недорогие китайские модели это явно не 0,1%. И вряд ли рост на 2,2% с начала года. Поэтому, думаю, что просто Росстат не умеет считать скидки, давно известная методологическая проблема (только что об этом был отдельный пост), и, вероятно, просто-напросто завышает реальную инфляцию. Во всяком случае по определенным категориям. А отсюда и общий уровень.
https://rosstat.gov.ru/storage/mediabank/45_26-03-2025.html
https://www.kommersant.ru/doc/7604782
@NewGosplan
Росстат занижает инфляцию... или завышает?
Комментаториат частенько кидает камешки в огород Росстата, мол вот есть некие альтернативные данные, судя по которым инфляция выше, и т.д.и т.п. Уже писали об этих глупостях, но все время приходится. Вот есть некий индекс Ромир, и вот начинается: "Реальная инфляция в России превысила официальную в N раз, выяснили эксперты «Ромира»". Посмотреть какую методологию использует этот Ромир, понятное дело, недосуг. Интереснее какую-то кликбейтную чушь писать. Подробной методологии и raw data на сайте я у них и сам не нашел, там все больше о рейтингах доверия каким-то селебритиз и о некой Единой панели данных. Но даже сам этот индекс - дефлятор FMCG. Но, простите, FMCG это далеко не вся инфляция по определению.
Но вопрос в другом. Вот тот же Росстат. Видим в недельной инфляции +0,1% по иномаркам. И до этого похожая динамика. И это при затоваривании авто в 800 тыс. штук и укрепившемся с начала года на ~17% к основным валютам рубле. Как так? А все просто. Росстат довольно плохо считает скидки и промо-акции, бонусы, кэшбэки и т.п. Об этом писали давно и много. Взять к примеру, исследование Центра макроэкономических исследований Сбербанка от 2017-го "Статистика цен в России: лучше, чем принято думать". Там как раз описана эта проблема - не умеют учитывать скидки. Поэтому вполне может быть, что например, автодилеры де факто продают машины дешевле, чем считает Росстат, так как это все скидки со "считываемого" Росстатом ценника. Который не более чем приглашение к дальнейшему торгу.
Есть и несколько других чисто методологических оснований думать, что текущую инфляцию Росстат не занижает, а, скорее, наоборот, немного, но завышает (думаю, напишу об этом попозже). Но при этом, конечно, всем надо понимать, что никакой статистики лучше росстатовской в стране просто нет. Все эти Ромиры, при всем уважении, это детский лепет в сравнении с Росстатом.
@NewGosplan
ИИ и будущее (или «через шесть месяцев ИИ будет писать 90% кода, через год - весь»)
Несколько дней назад Дарио Амодей, CEO Anthropic, одной из ведущих AI-компаний в мире, высказался на конференции Council on Foreign Relations о будущем ИИ. В частности, предсказал скорее вымирание профессии программиста:
…we are not far from the world—I think we’ll be there in three to six months—where AI iswriting 90 percent of the code. And then in twelve months, we may be in a world where AI is writing essentially all of the code.
Не слишком он оптимистичен и в отношении любой другой интеллектуальной работы. По его словам, прогресс ИИ равнозначен подключению нас к “country of geniuses in a datacenter”.
Интересно, какие будут следствия такого прогресса. С одной стороны, об intelligence as a commodity недавно говорил коллега Амодея СЕО Microsoft Сатья Наделла. С другой, если уж на то пошло, а настолько ли интеллектуальна и незаменима та работа, которая сейчас ассоциируется с умственным трудом и которую выполняют миллионы работников по всему миру? Перекладывание бумажек из одной стопки в другую, рисование презентаций, прочая bullshit job (по выражению Дэвида Грэбера) продолжает быть востребованной. А почему? А потому что хорошие рабочие места все больше становятся не функцией от знаний, а позицией в социальной иерархии (унаследованной или достигнутой не за счет знаний, а скорее, скажем так, soft skills). И что тут заменит ИИ? Будет лучше человека в интеллектуальных задачах? Ну, ок, предположим. А много ли интеллектуальных задач сейчас решают люди? И сколько этих людей?
Но вот, кстати, программисты – интересный кейс. Это не социально-иерархическая занятость, не элитно-цеховая (вроде лоеров, которые сами пошлют ИИ куда подальше), не «звездная». Под «звездной» занятостью можно понимать известных актеров, именитых журналистов-публицистов-писателей, или упомянутых Амодеи мирового уровня шахматистов, вполне себе востребованных, несмотря на доминирование ИИ в играх. В общем «звездная» занятость, эта такая, где важна воспринимаемая уникальность какого-то навыка/мнения и его востребованность (в разной степени и с разным гонораром, но все же). Кстати, звездная далеко не всегда и интеллектуальная.
А вот программисты это, скорее, продвинуто-техническая занятость, алгоритмизируемая, коммодифицируемая, как раз подходящая под определение Наделлы intelligence as a commodity. И вот в этом смысле позиции программистов перед угрозой ИИ, наверное, действительно послабее, чем у других представителей подвида беловоротничковых.
И их судьба будет важной развилкой для ИИ – если ИИ действительно претендует на повышение производительности труда, то человеческий труд должен быть высвобожден. Но пока предсказания Кейнса о 12-тичасовой работе для его внуков не совсем сбылись – умственный труд вытесняется, но приходит на его место слабоумственный. Посмотрим.
@NewGosplan
Из пресс-конференции ЦБ РФ
В целом умеренно жестко, из интересного:
1) ипотечный стандарт - надо ужесточать, а главное в сфере ответственности банков (вывешивания на сайт нарушителей - недостаточно, будут думать над мерами - нормативы и т.д.). Это правильно. Все эти траншевые ипотеки - опасная штука, надо бороться.
2) интересный вопрос по методологии расчета инфляции по корзине - почему ЦБ РФ не использует динамические ряды? Заботкин ответил, что так делают только в США. Я бы заострил немного в другом плане - высокой доле продовольствия в корзине, что делает ее волатильной и подверженной влиянию продовольственной инфляции (неурожаям/эпизоотиям и т.п.).
@NewGosplan
Корпоративные дефолты
О возможности дефолтов в секторе ВДО предупреждали неоднократно. Например, в октябре 2024:
Когда пойдут дефолты. Сначала в секторе МСБ, ака ВДО, хотя там есть уже и вполне крупные компании, имена всем хорошо известны. Доходность по облигациям ВДО уже выше 30%. При этом возможна дефолтная спираль - все бегут из ВДО, при этом доходности растут, рост доходностей вызывает еще большие сомнения в платежеспособности, что вызывает еще большее бегство из ВДО. Так что, кризис на рынке высокодоходных облигаций с перетоком в сектор А и выше, это одна из угроз финстабильности и тогда центробанк будет вынужден реагировать.
Ну и вот, кейс Гарант-Инвеста, одного из крупнейших заемщиков в своей рейтинговой группе. Предупреждали - не трогайте при такой ставке ВДО (ну или надо детально разбираться в финансах каждого конкретного эмитента).
Но, для тех кто все-таки любит пощекотать себе нервы, надо помнить еще один немаловажный момент: банки никогда не выдадут компании кредит без залога, поэтому в случае финпроблем у компании у них всегда будет опция его реализации и выхода в ноль, а то и в + (при оценке залога в ~50% стоимости). А вот облигации это беззалоговый долг. И если компания перекредитована, как тот же Гарант-Инвест, recovery value у ее облигаций может быть околонулевым.
@NewGosplan