8616
Канал про бизнес, экономику и иногда про то, что происходит в мире. На странице https://sponsr.ru/mysli_vsluh/ мои статьи и подкасты.
Рынок на грани! Отчёты Target и Home Depot подтвердили худшие опасения — американский потребитель трещит по швам. Продажи Target падают уже третий год, даже резко урезанные прогнозы еле-еле удаётся выполнить за счёт тотальной экономии. Это не случайность — сопоставимые продажи -1,9% г/г, магазины -3,2%, реальный поток покупателей мертвеет, даже Nintendo Switch 2 не спасла ситуацию!ИИ конечно облегчил работу для различных журналистов и блогеров. Дал ему ссылки на новости и источники данных, поставил задачу, сказал "напиши панический пост" и - вуаля! Результат налицо.
Home Depot говорит прямо — проблема не в ипотеке, а в страхе за будущие доходы и работы. Люди сжимаются в ожидании худшего. Круг замыкается: стагнация доходов, сокращения, мёртвый спрос — и снова стагнация. Частный доход сдувается, реальный уровень жизни снова в минусе — и это несмотря на гос. трансферты! Шок: так выглядит не рецессия, а долговременная деградация — экономика реально забывает, как расти.
ФРС приперта к стене: сентябрь — почти гарантированное снижение ставки сразу на 0,5%. Инфляция ушла, а нервные инвесторы панически скупают золото и ждут новых “революционных” шагов от центробанка. Не ждите чуда: обвал доходов уже здесь, и это только первая волна. Корпорации не скрывают — курс на массовое сокращение расходов, а экономика США на пороге долгой и болезненной стагнации.
Паника не преувеличена — худшие сценарии начинают реализовываться. Следите за ставкой и запасайтесь ликвидностью: осень обещает быть крайне жаркой.
В США появилась идея предложить России членство в НАТО. "У меня есть идея. Предложить России членство в НАТО", заявил бывший конгрессмен-республиканец и союзник Трампа Мэтт Гетц.
Вице-премьер Александр Новак поручил Минфину и ФНС проработать возможность выдачи кредитов компаниям в банкротном состоянии. Ожидается, что такие средства будут заводиться на спецсчета для гарантии возврата банкам, либо выдаваться на проекты высокой социальной значимости. Нововведение поможет избежать закрытия предприятий и сохранить рабочие места.
Сейчас компании с таким статусом не имеют шансов получить одобрение займа. Власти готовят эту меру на фоне сохраняющихся рисков банкротств угольщиков, девелоперов, компаний транспортной отрасли и других.
Уважаемые подписчики. Я вам добавлю немного контекста к опросу выше. Рекомендую посмотреть на отчетность того же Сбера, а конкретно на то, сколько за 2 квартал 2025 было создано резервов под ухудшение кредитного качества и сравнить с тем, сколько было создано за весь 2020 или 2022 годы. При этом, стоит обратить внимание также на то, что операционный доход до резервов растет на 20%. Тогда вам станет понятно, в каком состоянии находится экономика и что будет вынужден ЦБ делать со ставкой.
@moi_misli_vslukh
«Это уже было в симпсонах» (с).
@moi_misli_vslukh
Еще интересный график от вражеских аналитиков:
Потребительские расходы составляют 70% ВВП, и частное потребление обычно является ключевым фактором роста ВВП.
Но в 2025 году ситуация изменилась.
В первой половине этого года вклад инвестиций в центры обработки данных в рост ВВП был таким же, как и вклад потребительских расходов. Вклад потребительских расходов снижался, а вклад строительства центров обработки данных рос.
Волшебный ИИ, внезапно, не повышает производительность бизнеса?
Показатель во II кв. был на уровне, прогнозируемом CBO пять лет назад
@MarketHeart
It better be different this time вайб
@MarketHeart
Путин провел совещание по итогам встречи с Трампом на Аляске
Путин сообщил, что обсудил с Трампом почти все направления взаимодействия
Путин заявил, что его разговор с Трампом приблизил к нужным решениям
В продолжение про рыночек. Рыночек полон физиками, которые воспринимают все как вкл./выкл. И, более того, им кажется, что есть только один обсуждаемый сюжет. Но никто и никогда большими коллективами не ведет обсуждение и подготовку полгода и не обсуждает по три часа первыми лицами один сюжет. Договоренности при таких вводных просто обязаны быть сложными и многогранными.
@moi_misli_vslukh
Трамп не выдержал, и сказал, что его волнует на самом деле.
Строго говоря, не только Обама и Байден сильно сблизили Россию и Китай. Сам Трамп тоже успел постараться своими угрозами вторичных санкций на Китай и Индию, тем самым ещё больше укрепив БРИКС.
Теперь приходится сдавать назад, фактически принуждая Киев к капитуляции на российских условиях.
Получится у него или нет — скоро увидим.
Коллега, Вы неправильно поняли мой посыл. Через какое-то время статусным потребление будет чашка кофе не за 7-8 долл., а за 2. Потому что государственные деньги пойдут кому и куда надо, а не населению. Ну а те, кто сам формировал свое благосостояния его лишатся и на статусное потребление более высокого уровня будет уходить все меньше.
То есть, Вы правы, статусное потребление останется, но неравенство верхов и низов в этом смысле будет только нарастать.
@moi_misli_vslukh
Ну и про излишества. Чашка кофе на стаканчике с именем стала слишком дорогой уже полтора года как.
Первые звоночки колокола для среднего класса которого не будет.
@moi_misli_vslukh
В продолжение предыдущего поста. Конечно я забыл, что мы говорим о норме и апсайде в части капитализации, а не EV (напомню, капитализация=EV - чистый долг). Поэтому надо смотреть на то, какая разница между EV/EBITDA и чистым долг/EBITDA сейчас и во сколько больше раз она будет при ситуации, когда EV/EBITDA на рынке будет 6х.
Так вот, тот же Perplexity дает расчетные данные, что текущее соотношение чистый долг/EBITDA составляет 1.8-2.2х, как и в 2020 году и чуть ниже было в 2021. Допустим, сейчас это 2.0х. То есть, разница между текущим EV/EBITDA индекса и чистым долгом всего 1.3х.
Если уровень чистого долга к EBITDA сохраняется, то рост мульта до 6хEV/EBITDA дает рост капитализации в три раза. Плюс дивиденды, плюс инфляция, если мы хотим почитать в номинальном выражении. Итого где-то 3.5-4 раза. Будем считать, года за три.
Куда интереснее этих ваших ОФЗ.
@moi_misli_vslukh
Этого в моем хрустальном шаре не видно. Он у меня недавно сломался. Но там видно, по меньшей мере, что 10-летний боковик должен начаться после кризисного триггера. Но даже не это самое главное. Мой посыл - не надо быть золотыми рыбками, которые забывают недавнее прошлое. Никаких "в этот раз по-другому" не бывает. И никакие технические анализы этого не предскажут. Цена такой забывчивости - потерянные деньги либо на инфляции, либо на обвалах.
@moi_misli_vslukh
По поводу пузыря активов я бы хотел напомнить историю. На американском рынке было два прекрасных периода, в которые достигался определенный пик перед последующим кризисом - это 1969 год перед кризисом 1970-х и 2001 год перед крахом доткомов.
В первом случае, рынок с колебаниями начал расти только через 10 лет, во втором, также с приличными колебаниями - через 12.
Примечательно то, что периоды эти были "возвратом к нормальности" с точки зрения мультипликаторов - в первом случае по Р/Е вернулись от 18х к 7х, во втором - от 47х к 18х, что оправдывается только тем, что были нулевые ставки.
Так вот, я это к чему. К тому, что историю нужно помнить и к тому, что деревья не растут до небес. Не надо удивляться 10 годам боковика после пузыря.
@moi_misli_vslukh
Коллега, Вам в ответ вопрос со звездочкой. А куда девают деньги те, кто продал свои акции или ОФЗ?
Но, в целом, при текущих ставках по депозитам происходит вполне логичное. Неужели действительно дождались?
@moi_misli_vslukh
Давайте обновим ожидания по ставке.👇
@moi_misli_vslukh
Ну и прекрасное напоследок:
ИИ окажет значительное влияние на нашу жизнь и производительность. Но это не значит, что технологические компании из индекса S&P 500 оценены правильно.
Коэффициент P/E для Tesla составляет почти 200, а коэффициент P/E для Nvidia — около 60. Многие компании-разработчики программного обеспечения, вероятно, обанкротятся из-за ChatGPT.
Суть в том, что неясно, являются ли акции технологических компаний из индекса S&P 500 лучшим выбором при инвестировании в сферу искусственного интеллекта, а представленная ниже диаграмма показывает, что сегодняшняя ситуация удивительно похожа на ИТ-пузырь 1990-х годов.
Это крайне занимательный аргумент, потому что одним из аргументов, объясняющих проблемы на рынке труда является поголовное и глубокое внедрение ИИ всеми подряд и во всех сферах деятельности. Особенно там, где есть программисты и прочие интеллектуальные работники.
Ан нет. Это просто экономика не в порядке, а в некоторых исторически передутых отраслях потихоньку сдуваются пузыри и выравниваются дисбалансы. Но пока что именно "потихоньку".
@moi_misli_vslukh
Евросоюз хочет высвободить триллионы евро из сбережений домохозяйств, поощряя людей инвестировать в рынки капитала. В качестве образца рассматривается Швеция. Ожидается, что до октября Европа представит план по мобилизации средств граждан, хранящихся на депозитах. Цель в упрощении процесса инвестирования, повышении благосостояния домохозяйств и расширении доступа компаний к финансированию.
Честно говоря, я не очень понимаю, почему роботизация и ИИ-зация (повторюсь, это не прорыв, это очередное движение вперед) на этот раз должна привести к чему-то иному, чем то, к чему привели продолжающаяся всю историю автоматизация и все другие методы повышения производительности труда (например, водяное колесо, паровая машина, иные способы генерации электроэнергии, появление автомобилей, переход проектирования на бумаге в САПР, компьютеров в целом и т.д.). То есть, просто к очередному планомерному повышению производительности труда, которое влечет за собой не МГД, а рост квалификации работников и их доходов в том числе.
Другое дело, что этому может что-то помешать в конкретных случаях. Какие-то дисбалансы в экономике и финансовой системе, например. Или социальная модель на максимальную занятость. при аналогичных экономических проблемах, как в Китае и Японии. Главный вопрос - подтянутся ли остальные, у кого таких экономических проблем нет или обойдутся без экстремизма.
@moi_misli_vslukh
Федеральный резерв США впервые официально обсуждает переоценку золотых резервов как способ решения фискального кризиса страны. 1 августа 2025 года на официальном сайте ФРС была опубликована работа “The Official Reserve Revaluations: The International Experience” , которая исследует возможности использования переоценки золота для финансирования дополнительных расходов без повышения налогов или увеличения государственного долга.
США владеют 261,5 миллионами тройских унций золота, которые официально оцениваются по $42,22 за унцию — цена, установленная в 1973 году . При текущей рыночной стоимости золота около $3,400 за унцию реальная стоимость резервов составляет примерно $890 миллиардов, в то время как официально они числятся всего на $11 миллиардов.
Переоценка золота по рыночным ценам могла бы создать прибыль в размере $750-880 миллиардов , что эквивалентно примерно 3% ВВП США . Это происходит в условиях, когда национальный долг превышает $37 триллионов , а бюджетный дефицит продолжает расти на 7% быстрее, чем в прошлом году.
Голоса звучат все чаще.
Скажу я вам следующее. Погрузившись достаточно глубоко в практическое применение ИИ я сделал для себя вывод, что позиция моя относительного этого и иных подобных «прорывов» за 2 года не поменялась.
То есть, что «прорыва» в ИИ никакого нет. Есть хайп, который создает иллюзию прорыва. Но есть и реальная практическая польза. С одним нюансом - для задач, которые для человека-интеллектуального работника представляют сложность, растущую линейно, трудоемкость обучения(!) ИИ-агента растет экспоненциально. Недостаточно дать просто пачку файлов/документов и хороший промпт. Нужно по-настоящему научить его работать. Иначе и галлюцинаций будет много, и качество работы будет хромать
Если делать агента для своей работы, то, в сущности, проблемы в данных нет. Есть проблема в необходимости давать ему смыслы/инсайды/пояснения/контексты, которые и составляют суть работы уровня выше механического. Думаю понятно, что я имею ввиду.
Поэтому, на мой взгляд, осознание этого неизбежно, как и прекращение рукотворно поддерживаемого хайпа и сдутие пузыря.
@moi_misli_vslukh
Если следующая встреча пройдет в Москве, то я бы предложил рассмотреть какие-нибудь загородные варианты… Ново-Огарево, например. А Трампа поселить в Мейендорфе. И в той округе все перекрывать, а не в Москве…
@moi_misli_vslukh
Как я уже много раз говорил, меня как долгосрочного инвестора радуют любые новости, из-за которых я смогу в долгосроке на дивиденды от акций подбирать эти самые акции по минимально возможной цене/мультипликатору. Возврат к норме, как и перегрев, для долгосрочных инвестиций - это плохо. Купить нечего. Баффетт подтвердит.
@moi_misli_vslukh
На занимательные размышления навел пост коллеги про госдолг США.
Если посмотреть на соотношения государственных расходов в ВВП США или, как самый яркий пример, во Франции, где доля государственных расходов в ВВП 57%, то можно видеть, что соотношение это исторически растёт. И рост этот ускорился последние годы.
В принципе, причины объяснимы и понятны – экономика расти не хочет, её нужно поддерживать. Даже точнее её рост нужно поддерживать как-то иначе (ростом дефицита бюджета и надуванием пузырей), чем естественным путем. Потому что, как мы много раз обсуждали, без роста госрасходов и дефицита бюджета ВВП бы сокращался.
Очевидно, что это означает, что часть ВВП ненастоящая, она не нужна, она не является необходимой, не является естественной. То есть это какое-то либо избыточное потребление в штуках товаров и услуг, либо это избыточное потребление в части каких-то услуг или переделов/мест в цепочке добавленной стоимости или товаров в целом.
Так вот, про излишества. Рассмотрим несколько утрированных примеров, чтобы было понятно, о чем идет речь. Например, есть такси. Есть агрегатор такси, который дает удобство клиенту. Агрегаторами все очень активно пользуются и платят ему 25%. Но если убрать это самое избыточное потребление, то уже гораздо меньше людей себе смогут это такси позволить и тут уже агрегатор может остаться без маржи или все будут пользоваться такси напрямую.
Или взять для примера онлайн сервисы, которые создают удобство, которое может быть избыточным и слишком дорогим (кто заказывал продукты в Лавке и сравнивал цены с магазинами понимают, о чем речь). Или военно промышленный комплекс в США, который абсолютно как чёрная дыра. Сотни миллиардов долларов в год с распилами и откатами на удороженный в 10 раз и не вполне нужный хайтек. И так далее.
Очевидно, что для стран с высоким уровнем долга/развитых стран доля государства в ВВП будет расти, как растет и сейчас. В какой-то момент они станут 70-80%. Что для той же Франции не выглядит чем-то нереальным, как и для США или Японии, а для Китая и подавно.
Мне кажется, что крайне интересно, как это вообще будет выглядеть и на что будет похоже, потому что есть популярный тезис, что 100%, хотя конечно не 100%, ВВП создавалось государством только в Советском Союзе. Ну и наверное в Северной Корее сейчас. То есть, при госсоциализме и плановой экономике.
Но поскольку частный бизнес у них никуда не денется, то вряд ли с ростом доли государства в ВВП это превратиться в социализм. Видится так, что скорее это будет какая-то новая реинкарнация фашизма или киберпанк (high tech-low life). То есть, значительное увеличение материального и социального неравенства. 10/90 - 10% верхов и обслуги верхов будут обеспечивать 90% потребления, 90% населения с МГД или МРОТом будут обеспечивать 10% потребления. В сущности, без падения потребления, но со структурным изменением этого потребления.
@moi_misli_vslukh
Итак, коллеги высказались по поводу вопроса «а что такое норма для рынка, к которой рынок придет» ( 1 , 2 ).
Во-первых, не соглашусь с коллегой Адамидовым. Не должны быть доходности по акциям и облигациям в долгосроке сопоставимыми. Это и Дамодарану противоречит, и логике.
Облигации по умолчанию менее рисковый инструмент, чем акции, потому что облигации - это долговой актив и в очереди на получение денег они стоят раньше акционеров. При прочих равных.
И дивидендная доходность не должна быть равна доходности облигаций. Дивидендная доходность вообще может быть нулевая, если компания тратит свою прибыль на рост, а не на выплату дивидендов. При этом бизнес компании может расти и на 20%, и на 50% в год.
Во-вторых, я согласен с коллегой Адамидовым. Надо смотреть на мультипликаторы. Но не на Р/Е, а на EV/EBITDA. Потому что на Р/Е влияют такие недоразумения как ставка ЦБ и уровень долга компании. EV/EBITDA лучше показывает именно стоимость бизнеса компании, что в среднесроке и долгосроке важнее. Ну и EV/EBITDA позволяет лучше сравнивать компании между собой не обращая внимания на их структуру финансирования.
И если смотреть EV/EBITDA, то можно видеть, что в жирные 2020-2021 (спасибо Perplexity, потому что у нас за мультом для индекса никто не следит) мульт был 5,5-6,5х. Сейчас он 3,3х.
Но тут я соглашусь с коллегой Буратино. Норма по ставке - это нейтральная ставка 7%, что очень близко к тому, что мы видели в 2021 году. Так что норма для рынка как раз и лежит в EV/EBITDA 5,5-6,5х - апсайд до двух раз от текущего уровня. Плюс рост показателей за это время с учетом инфляции. Экономика, все-таки, продолжает расти.
@moi_misli_vslukh
Честно говоря, судя по шуму, который подняли все, так сказать, сторонники «Дивного нового старого мира», я бы сделал вывод, что результата «ничего не будет» ждать не приходится.
@moi_misli_vslukh