7596
Аналитика по облигациям от профессионалов долгового рынка с многолетним опытом. Любые вопросы: @pro_bonds_bot
Аукционы ОФЗ. Найди 10 отличий
💸 На втором аукционе третью неделю подряд предлагался 13-летний флоутер ОФЗ-29025. Цена отсечения составила 96,9, что означает ценовой дисконт 0,1 пп к котировкам на момент ввода заявок и около 0,3 пп против закрытия вторника
🦛 Спрос снова оказался достаточно высоким и составил 192 млрд руб. Удовлетворены были заявки объемом 54,2 млрд руб. по номинальной стоимости (53,3 млрд руб. в деньгах). Почти весь удовлетворенный спрос был сформирован 2 заявками по 10 млн бумаг и 1 заявкой на 30 млн бумаг
💪 Соотношение спроса к фактическому размещению 3,6х. Допразмещение проведено снова не было. Тактика предложений флоутеров остается такой же: Минфин не готов уступать флоутеры задешево, а рынок постепенно принимает больше по невысоким дисконтам
📅 Годовой план с учетом поправок выполнен на 32%, размещено облигаций на 1237 млрд руб. Чтобы идти вровень с годовым графиком, Минфину нужно привлекать «в деньгах» 107 млрд руб. в неделю. Квартальный план выполнен на 5%
#ofz
@pro_bonds
🔮 Who's hot, who's not?
🔁 Объем торгов внебиржевыми производными инструментами с ЦК достиг 2,5 трлн (+33% кв/кв, +261% г/г), а объем торгов свопами на КС – 0,8 трлн (+54% кв/кв, 258% г/г).
📜 Объем торгов ОФЗ стагнирует второй квартал, составив около 0,8 трлн (+19% г/г), и находится (по понятным причинам) ниже среднего значения за последние 5 лет (1,1 трлн)
〰️ Свопы как инструмент оценки КС становятся все репрезентативнее. Мы считаем, что на это повлиял спрос со стороны корпоративных заемщиков, хеджирующих процентный риск – кредиты с плавающей ставкой сейчас занимают 51% в общем портфеле
🗝 По нашей оценке, в своповой кривой уже заложен рост КС до 17,5% на ближайшем заседании, а ожидания на конец года находятся около 18%. В ОФЗ заложено сохранение КС
🤼♂️ Раньше свопы были неликвидны, поэтому рынок смотрел бы в первую очередь на ОФЗ. Кто прав при паритете – рассудит ЦБ
#денрынок #ofz
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Половина квартального плана
🔨 На втором аукционе вторую неделю подряд предлагался 13-летний флоутер ОФЗ-29025. Минфин отсек по цене 97,0, обеспечив дисконт больше чем в полфигуры к котировкам на момент ввода заявок и около 0,3 пп против вчерашнего закрытия
💰 Спрос был чуть выше, чем неделей ранее (262 млрд руб.). Удовлетворены биды объемом 45,3 млрд руб. по номинальной стоимости
💡 Почти весь удовлетворенный спрос был сформирован 3 бидами по 10 млн бумаг и 3 бидами по 5 млн. В некоторых из них цены были установлены лесенкой, что, вероятно, означает концентрацию реализованных бумаг у немногих участников. Допразмещение проведено не было
📅 Годовой план выполнен на 30%, размещено облигаций на 1,2 трлн руб. Чтобы идти вровень с графиком, нужно привлекать «в деньгах» более 105 млрд руб./нед. Квартальный план был выполнен на 51%
🎯 Тактика на этот раз изменилась, но стратегически все так же видно, что Минфин не намерен занимать любой ценой и с опасением относится к флоутерам
#ofz
@pro_bonds
👀 Кому с высокими ставками жить тяжело?
🛍️ Мы собрали статистику по около 80 эмитентам 1-2 эшелона (с рейтингами A- и выше), включающую ключевые, на наш взгляд, кредитные метрики в свете ожиданий по сохранению рыночных ставок на высоком уровне надолго (долговая и процентная нагрузка, рентабельность, объем краткосрочного долга).
💡 Наш основной вывод: количество "уязвимых" эмитентов ограниченно, и на текущий момент большинство эмитентов выборки находятся в довольно сильной кредитной форме. Данный тезис согласуется с выводами, которые мы получили при анализе рейтинговых действий (см. Рейтинговый градусник).
🧮 Медианная долговая и процентная нагрузки на конец года составили комфортные 2х и 5х, а рентабельность EBITDA - 28%.
#corpbonds
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Кто первый моргнет?
❌ Минфин отменил первый аукцион - дебют буллета ОФЗ-26245
🔨 На втором аукционе предлагался флоутер ОФЗ-29025. На основных торгах ведомство отсекло по двум крупным заявкам на 10 млн бумаг, обеспечив высокую средневзвешенную цену, совпадающую с ценой отсечения до 4 знака (97,3). Это около средней цены на время ввода заявок и на 0,5 пп ниже вчерашнего закрытия
⌚ Ведомство решило «придержать» релиз итогов аукциона, пока не закончится «настоящий» торг, а именно допразмещение. Подобных задержек раньше не случалось
😩 План, похоже, не сработал: реализовать на допразмещении не удалось ни одной бумаги. Хотя опубликованные под занавес результаты сообщили о 248 млрд руб. спроса и 20,7 млрд руб. размещений по номинальной стоимости. 97% удовлетворенных бидов т.о. сформировали 2 вышеупомянутых заявки
📅 Годовой план с учетом поправок выполнен на 28%, размещено облигаций на 1,1 трлн руб. Чтобы идти вровень с графиком нужно привлекать более 100 млрд руб. в неделю
#ofz
@pro_bonds
⚡ Минфин объявил о завтрашнем проведении аукционов
🚅 На первом будет предложен еще не дебютировавший 11-летний буллет ОФЗ-26245. Объем эмиссии: 500 млрд руб., купон: 12,00%
🌟 На втором аукционе впервые с октября прошлого года будет предложен флоутер ОФЗ-29025, неразмещенный объем которого составляет 666 млрд руб. Сейчас котируется по цене 97,5, тогда как прямо перед объявлением стоил на 0,3 пп выше. Средневзвешенная цена за вчера 97,7 соответствовала z-спреду к RUONIA 23 бп
🔨 Оба аукциона будут проведены без лимита
🎯 Решение не было нами ожидаемо. Логика, вероятно, в том, чтобы вписаться в квартальный план. За 2к24 было размещено 361 млрд по номинальной стоимости из 1 трлн руб. (36% плана). Доступный объем флоутера, который, как мы думаем и как наверняка рассчитывает Минфин, будет реализован с высоким спросом, почти ровно ложится для исполнения цели
📉 Первоначальная реакция буллетов вопреки первому флоутеру на первичке за долгое время – коррекция. На графике – ближайший сосед по тенору – ОФЗ-26233
Начало
🍑 Середина наименее торгуемая. Картину чуть исправило возвращение на первичку 26242. Ключевой фактор, мы думаем – высокая доля нерезов. Например, 26228 и 26224 в лидерах по этому показателю (26% и 22%). Нерезы любили длину, которая к 2024 г. стала "серединой"
🏛️ Кроме того, большое количество "старых" выпусков лежит в HTM портфелях банков, что также снижает их ликвидность
🔻 Мы также проанализировали как изменились обороты против 2021 г. Помимо того, что с уходом нерезов ликвидность кластиризовалась в новых выпусках, налицо ее очевидное снижение: 75-й перцентиль 2024 – на уровне медианы 2021
🐬 «Бимодальность» 2021 мы связываем с аукционами и нерезидентами-флипперами. Если посмотреть на число дней недели в 2021 г., когда дневной оборот был более 25 млрд, с большим отрывом (25 раз) лидирует именно среда
🍻 Справочно иллюстрируем отрицательную корреляцию медианного бид-аск спреда в стаканах и торгового оборота на вторичке, где также хорошо виден кластер ликвидных бумаг
#ofz
@pro_bonds
🔥 📢 На портале bondresearch выпуски с привязкой к RUONIA и ключевой ставке ЦБ.
✔️ Лаг или количество дней, за которое фиксируется базовая ставка
✔️ Установленный спред
✔️ Спред RUONIA - КС
🥊 Доступно для скачивания
📈 C начала прошлого июня разместилось около 100 корпоративных флоутеров (~1,74 трлн руб), c учетом нерыночных размещений (+0,4 трлн руб).
💪 В прошлую пятницу ЦБ сохранил ключевую ставку на уровне 16,00%, интерес к переменной ставке заметно вырос. Подробнее про новые размещения — на календаре.
🕵🏻♂️ По выпускам с привязкой к RUONIA эмитенты чаще всего выбирают «классическую» формулу расчета базовой ставки: средняя RUONIA с фиксированным лагом в 7 дней. А выпуски с привязкой к КС имеют заметные различия:
📍 «лесенка» или снижающийся спред
📍 фиксация базовой ставки за x дней (или только рабочих) до даты начала текущего купонного периода, но бывает и предыдущего
📍 ограничивающие условия, например, не более 22%, но не менее 15%
Плавать можно, но осторожно
📨 @pro_bonds_bot
@pro_bonds
⏱️ Обязательное замещение: «Успех – это успеть»
1 июля истекает продленный дедлайн обязательного замещения корпоративных еврооблигаций.
Собрали список еврооблигаций, которые находятся в процессе замещения (зеленая заливка) и которые еще предстоит заместить (белая заливка).
#corpbonds
@pro_bonds
🖥️🏇 Монитор банковских еврооблигаций: последний рывок эмитентов
🧔 Во второй половине апреля МКБ заместил последние старшие выпуски, около половины объема которых, по нашей оценке, приходилась на НРД. 18 апреля банк заместил последний из трех старших долларовых выпусков, CRBKMO 25 (погашение 29.01.25, непогашенный объем $541 млн). Доля замещения оригинала выпуском ЗО-2025-02 составила 29,6% от оригинала. Перенесенное в феврале размещение последнего еврового выпуска ЗО-2026-01 (колл-опцион 21.10.25) завершилось 25 апреля. Банк заместил 210 млн евро, что составило 35,04% от объема оригинала
⏳ 28 мая МКБ сообщил о регистрации четырех оставшихся незамещенных выпусков. Эмитент не стал откладывать размещения в долгий ящик и начал с перпов. Размещение ЗО-2021 (CRBKMO 7.625 Perp 27, колл-опцион 04.04.27) началось на этой неделе и продлится до 18 июня (срок подачи заявок – 14 июня). Оцениваем долю в НРД примерно в ⅓ из $350 млн оригинала. Размещение другого перпа, ЗО-2017 (CRBKMO 8,875 Perp 24, колл-опцион 10.08.24), начнется 7 июня и продлится до 20 июня (заявки – до 18 июня). Предполагаем, что из $700 млн оригинала в НРД хранится около половины
🔜 Также МКБ объявил о замещении срочного долларового суборда CRBKMO 27 T2 (колл-опцион 05.10.24, объем $440 млн), который будет замещен выпуском ЗО-2027: оно начнется 11 июня и продлится до 26 июня (подача заявок до 24 июня). Отметим, что банк получил согласие на изменение условий по нему на первом же собрании, хотя ранее по другим выпускам эмитенту приходилось проходить через процедуру повторного собрания. По нашей оценке, в НРД хранится около ⅓ от непогашенного объема оригинала. Даты замещения рублевого суборда ЗО-2025-01 (оригинал CRBKMO 25 T2, погашение 26.05.25) пока что не установлены
🅰️ За последние два месяца ЦБ зарегистрировал четыре долларовых выпуска Альфы. Первым в очереди оказался выпуск ЗО-400 (колл-опцион 23.05.27), который заменил ALFARU 5.9 Perp. Из $400 млн оригинала банк заместил 65,6% ($262,4 млн, из которых $58,6 млн через уступку), что примерно соответствует нашей оценке доли выпуска, хранящейся в НРД. За ним последовал срочный суборд ЗО-350 (колл-опцион 26.10.26), размещение которого завершается завтра – он заменит оригинальный выпуск ALFARU 31 T2 объемом $350 млн, из которых в НРД, по нашей оценке, хранится около половины
⏱️ Замещение вечного выпуска ЗО-500 (ALFARU 8.128 Perp, колл-опцион 30.07.24) стартует 10 июня и продлится до 21 июня (сбор заявок до 17 июня). По нашей оценке, это выпуск Альфы с наибольшей долей, приходящейся на НРД – примерно ¾ из $500 млн. По последнему суборду ЗО-850 (колл-опцион 15.04.25) даты размещения пока не объявлены. Остаток оригинального евробонда ALFARU 30 T2 составляет $850 млн, а на НРД, по нашим расчетам, приходится около половины выпуска
✅ Совкомбанк на перенесенном собрании получил согласие на изменение условий замещенных ранее долларовых субординированных выпусков SOVCOM 7.6 Perp 27 (колл-опцион 17.02.27), SOVCOM 7.75 Perp 25 (колл-опцион 06.05.25) и SOVCOM 30 T2 (колл-опцион 07.04.25). Банк завершил процессы замещения по всем выпускам в конце прошлого года
🌡️ Менее чем за месяц до конца установленного срока из 27 банковских выпусков осталось 9, размещение по которым не завершилось (без учета ВЭБ.РФ, который получил разрешение не замещаться). При этом до сих пор не названы сроки замещения по субордам ALFARU 30 T2, CRBKMO 25 T2 и TRACAP V10 Perp
#corpbonds #banks
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🐿 За май бюджет собрал налогов на 3 трлн (4 трлн за апрель)
📈 Кривая RUSFAR сместилась выше КС, закладывая +0,5 пп на заседании ЦБ через неделю: O/N – 16,21% (+33 бп н/н), 1W – 16,21% (+29 бп н/н), 1М – 16,48% (+50 бп н/н), 3М – 16,77% (+57 бп н/н). Свопы прибавили преимущественно 50-60 бп, за исключением 9M и 1Y, выросших на 80 бп
🧮 ФедКазна, нарастила баланс операций до 10,3 трлн (+2,7 трлн н/н), компенсировав недельный отток в бюджет. Благодаря купонам по ОФЗ и сокращению наличных в обращении система получила 0,1 трлн
🏦 Банки разместили 0,4 трлн на депозитах ЦБ, попутно заняв 0,2 трлн. Профицит ликвидности достиг 1,1 трлн (+0,3 трлн н/н). Корсчета сократились до 4,8 трлн (-0,1 трлн н/н), а переусреднение выросло до 0,2 трлн
💸 Вмененная валютная ставка O/N в CNY прибавила 0,7 пп, до 2,2%. ЦБ продал в свопе 3,8 млрд CNY (2,1% от оборота рынка). Ставка в USD опустилась до -1,7% (-1,1 пп н/н), а в EUR – до -1,8% (-35 бп н/н)
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
❗️ЗАПУСК РЕГИОНАЛЬНЫХ КАНАЛОВ С ВАКАНСИЯМИ
Друзья! У нас все больше региональных и зарубежных вакансий. Поэтому мы решили создать для них отдельные каналы EMCR Jobs.
Что это значит?
- ВСЕ могут постить у нас вакансии в регионах совершенно бесплатно в течение ближайшего года, даже без премиум доступа. Количество вакансий не ограничено.
- Вы можете следить за вакансиям только в тех регионах, которые вам интересы. Ну и не забывайте, что здесь же вы можете размещать свои вакансии самостоятельно.
Чтобы разместить вакансию в региональном канале - просто выберете нужную страну и город при публикации вакансии в EMCR Jobs
Остальное все как обычно. При этом, зарубежные и питерские вакансии также дублируются и в основной канал /channel/EMCR_jobs
Список локальных каналов:
🇷🇺Россия:
Санкт-Петербург /channel/EMCR_SPB_jobs
Нижний Новгород /channel/EMCR_NNV_jobs
Казань /channel/EMCR_KZN_jobs
Другие страны:
🇦🇪ОАЭ /channel/EMCR_UAE_jobs
🇦🇲 Армения /channel/EMCR_ARM_jobs
🇮🇳Индия /channel/EMCR_IND_jobs
🇨🇾Кипр /channel/EMCR_CYP_jobs
🇨🇳Китай /channel/EMCR_CHN_jobs
🇰🇿Казахстан /channel/EMCR_KZ_jobs
🇮🇷Иран /channel/EMCR_IRN_jobs
Подписывайтесь сами и поделитесь этой информацией с коллегами.
Ваша команда EMCR
🤑 Квазидолларовое ассорти на первичке: что выбрать?
💲 После размещения квазидолларового выпуска Новатэка о своих планах предложить рынку аналогичные инструменты сообщили друг за другом сразу три компании: Полюс, ФосАгро и Русал. Всех этих эмитентов объединяет то, что i) основная часть их выручки валютная / квази-валютная (как у Полюса) и ii) они все имеют / имели валютный долг. Таким образом, с точки зрения управления валютными рисками, мы рассматриваем данные размещения как взвешенную стратегию эмитентов.
🍏 Возросший интерес к привлечению в квази-USD можно объяснить более привлекательными стоимостными условиями относительно размещений в квази-CNY (исходя из доходностей квази-CNY vs. ЗО). По нашим наблюдениям, спрос инвесторов на квазидоллары также выше, чем на юани, особенно в розничном сегменте, что мы видели на размещении Новатэка.
@pro_bonds
🚀🚀🚀 Ярмарка снова в городе 🚀🚀🚀
📅 18 мая пройдет Ярмарка эмитентов. Это уже будет второе такое мероприятие. Наш канал чистосердечно рекомендует посещение.
• Мы были в том году на дебюте - очень понравилось. В этом, к сожалению, не получается выбраться всей командой, но десант нашего канала там будет.
• Организует Ассоциация Владельцев Облигаций (АВО). Ребята пашут на голом энтузиазме, поэтому получается очень хорошо и душевно.
• Надо обязательно идти, если вы активный инвестор в облигации. Вживую увидите интересных эмитентов, организаторов и экспертов. Зададите им вопросы, потроллите их.
• Слонов там, конечно, не встретите. Им больше по душе климат Финского залива в декабре, но Ярмарка разнообразнее и живее.
🔥 Заходите по ссылке, покупайте билет за символическую цену (если еще остались) и готовьтесь с пользой провести субботу.
Аукционы ОФЗ. Умеренность и аккуратность
🔨 На единственном аукционе сегодня предлагался 14-летний ОФЗ-26243. Привлечено 75,8 млрд руб. по номинальной стоимости (59,1 млрд руб. по "рынку") при цене отсечения 77,90 (YTM 13,75%, премия 2бп к котировкам на время ввода заявок и 3бп к закрытию вторника)
🥀 Спрос/размещение: 1,4х при доле неконкурентных бидов 29%. Cпрос был неоднороден: на 5 крупнейших бидов (все конкурентные) пришлось менее половины размещения. Для единственного аукциона перед праздничной паузой спрос в лучшем случае "выше среднего"
🦛 Вероятно, крупные участники не хотят брать процентный риск по 13,75% годовых перед заседанием ЦБ, а Минфин устойчиво показывает, что ему комфортен недельный объем ~60-70 млрд руб. "в деньгах"
📈 После аукциона бумага прибавила ~0,1 пп (на объемах <1 млрд руб.), выйдя в небольшой плюс д/д
📅 За 2к24 Минфин разместился на сумму 320 млрд руб. по номинальной стоимости (32% плана). Годовой план выполнен на 25%: привлечено 1,01 трлн руб.
#ofz
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Дебют 248-ой
🎬 На первом аукционе сегодня предлагался 16-летний ОФЗ-26248. Минфин привлек 14,8 млрд руб. по номинальной стоимости (12,7 млрд руб. по рыночной цене) при цене отсечения 83,82 (YTM 15,48%)
🔨 Ведомство оказалось готово прокотировать бумагу по дюрации (6,6), а не тенору, поэтому бенчмарком выступала ОФЗ-26240 (дюрация: 6,7, средний YTM на момент ввода заявок по аукциону: 15,44%). Т. о. можно говорить о небольшой премии 4 бп (2 бп ко вчерашнему закрытию). Соседняя по тенору ОФЗ-26238 же явно оторвалась от кривой «вниз»: бидовать по ней 248-ую по цене 85,5+ крупные игроки отказались
🎯 Думаем, итоговый спрос удовлетворил Минфин. Сформирован он был 2 заявками по 5 млн бумаг (2/3 размещения, одна из них – по «отсечке»), неконкурентными бидами (1/4 размещения) и нерыночными заявками
🐹 Спрос/фактическое размещение: 2,9х как и неделю назад. Отметим ажиотаж «физика», выраженный в аномальном количестве удовлетворенных бидов (173). При купоне 12,25% это неудивительно
#ofz
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
⌛ К началу периода уплаты налогов корсчета снизились на 0,5 трлн, до 3,3 трлн, а недоусреднение составило 0,5 трлн. ФедКазна предоставила рынку 0,2 трлн, до 8,1 трлн. Бюджет за неделю забрал 0,3 трлн, но 0,1 трлн пришло из-за сокращения объема наличных
🚿 Банки нарастили депозиты в ЦБ на 0,2 трлн, до 4,1 трлн, и столько же вернули регулятору, сократив задолженность до 1,7 трлн. Профицит ликвидности вырос до 2,4 трлн (+0,4 трлн н/н)
✔️ На фоне уплаты налогов спред RUSFAR 1W-O/N стал отрицательным. O/N – 15,93% (+75 бп н/н), 1W – 15,84% (+31 бп н/н), 1M – 15,98% (+13 бп н/н), 3M – 16,94% (+6 бп н/н). В кривой свопов на КС наибольший рост пришелся на 1Y (+25 бп н/н), а снижение – на 7Y (-14 бп)
💹 Вмененная ставка O/N в CNY выросла до 6,12% (+40 бп н/н), ЦБ продал в свопе 36,7 млрд CNY за неделю (25% от оборота). Кривая процентных свопов CNY сместилась вверх, прибавив от 60 бп по краям кривой до 87 бп в сегменте 3-6М
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
Аукционы ОФЗ. Соната в четыре руки
🔨 На первом аукционе предлагался 10-летний ОФЗ-26244. Минфин привлек все доступные к размещению 15,9 млрд руб. по номинальной стоимости (13,5 млрд руб. по рыночной цене) при цене отсечения 82,01 («по рынку» на момент ввода заявок, YTM 15,34%). Дисконт по доходности против вчерашнего закрытия составил 5 бп
💧 26244 – «ходовая» бумага, во многом воспринимающаяся участниками рынка уже как недоступная к размещению (премия к таким соседям последние недели сжалась до околонулевых значений)
💪 Поэтому Минфин ожидаемо столкнулся с хорошим спросом (45,3 млрд руб.) по приемлемым ценам. Соотношение спроса и фактического размещения: 2,9х
👯 За исключением двух крохотных нерыночных заявок было удовлетворено два бида (на 3,5 млн и 175 тыс. бумаг) по цене отсечения. Они составили 23% удовлетворенного спроса
🥤 Остальные 3/4 размещенного объема сформировали неконкурентные заявки
📉 Разогнавшись до 83,0 по цене, после объявления результатов выпуск потерял полфигуры
#ofz
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
💸 После введения санкций кривая процентных свопов CNY прибавила 2,5-3,3 пп в сегменте 1W-2M, а ставки от 3М – около 1,5 пп. Вмененная валютная ставка O/N в CNY выросла до 5,7% (+4,1 пп к уровню прошлого вторника), превышая в прошлый четверг в моменте 40%. Рынку не хватало бида ЦБ, и регулятор удвоил лимит до 20 млрд, совокупно с 13 июня продав 68,4 млрд юаней в свопе (32,3% от оборота рынка),
🚰 Банки вернули ЦБ 0,4 трлн, до 2 трлн, и разместили на депозитах 0,4 трлн, до 3,9 трлн, доведя профицит ликвидности до 1,9 трлн (+0,9 трлн н/н). ФедКазна забрала чуть больше, чем потратил бюджет (0,9 трлн vs 0,8 трлн). Корсчета сократились до 3,8 трлн (-0,9 трлн н/н), а переусреднение – до 0,1 трлн
📈 Кривая свопов на КС прибавила 40-60 бп на обоих концах кривой, а сегмент 1Y-4Y вырос на 90-110 бп. Ставка O/N 15,18% (-28 бп н/н), у минимумов с начала года. 1W – 15,53% (-18 бп н/н), 1М – 15,85% (без изм.), 3М – 16,88% (+52 бп н/н)
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🤔 СГ-транс: корпоративные риски смотрят наверх
🙀 Вчера вечером СМИ сообщили о задержании А.Тайчера - бывшего совладельца СГ-транс, оператора подвижного состава для перевозки СУГов и наливной химии, и лизинговой копании ТрансФин-М. По данным СМИ у нас сложилось впечатление, что ТрансФин-М оказался более затронут произошедшим, чем СГ-транс (где состоялась выемка документов).
☝ Около года назад мы писали о том, что риски корпоративного управления на уровне СГ-транс, которые и так исторически были существенны (выкуп акций на баланс компании на 10 млрд руб. в 2020 г.), после выхода мажоритарных акционеров (Тайчера и Смыслова) из капитала в середине 2023 г. продолжили расти. Насколько мы понимаем, СГ-транс стал сильнее интегрирован в стратегию реструктуризации кредитного портфеля группы, в которую он входит.
• Так, в 2023 г. было реализовано поручительство по долгу акционера за приобретение Брансвик Рейл (в связи с выдачей поручительства НКР ставило рейтинг эмитента на пересмотр) через выдачу акционерного займа (который впоследствии был зачтен дивидендами).
• В середине 2023 г. СГ-транс выдал поручительства по долгу нового акционера (АО Алькор Инвест) и прочих связанных сторон на сумму 72 млрд руб., что, предположительно, включает в себя заемные средства, привлеченные акционером на выкуп доли Тайчера и Смыслова.
• В 1п24 эмитент приступил к активному распределению дивидендов (с начала года должно быть выплачено около 11.5 млрд руб.).
• Более того, пул кредиторов замкнулся на одном Сбербанке (который, насколько мы понимаем, также является ключевым кредитором акционера и прочих связанных сторон).
🌚 В обращении у СГ-транс находится один выпуск СГтранс1Р1 на 8.5 млрд руб. с офертой в конце октября 2024 г. В октябре 2022 г. МосБиржа зарегистрировала новый выпуск облигаций СГ-транса (серии 001Р-02), и эмитент уже приступал к его маркетингу, но, судя по всему, размещение было отложено. Вероятно, на текущий момент компания с учетом происходящих внутрикорпоративных преобразований предпочитает банковский долг публичному финансированию. Полагаем, что при рефинансировании СГтранс1Р1 эмитент также предпочтет остаться "в тени" (т.е., например, заместит займами от ключевого кредитора). Объем невыбранных банковских линий на конец 2023 г. составил около 50 млрд руб.
📊 На текущий момент СГтранс1Р1 отреагировал на вчерашние новости довольно сдержанно, потеряв в цене не более одной фигуры.
#corpbonds #sgtrans
@pro_bonds
📊 🧡 Кардиограмма корпоративного рынка: обгоняя ОФЗ
🎨 В мае корпоративные спреды вновь перешли к расширению, реагируя на жесткие сигналы ЦБ ярче ОФЗ. В июне спреды были на 15-90 бп шире, чем в начале года, однако они еще не достигли локальных максимумов конца ноября 2023 г.
🏃♂️ В целом спреды по рейтинговым категориям движутся синхронно. Тем не менее, наши оценки показывают, что спред рейтинговой категории А с марта расширялся быстрее, стремясь (в терминах спреда к соседней рейтинговой категории АА) к уровням 2022 - начала 2023 г.
🏊♂️ Погружаясь на отраслевой уровень рейтинговой категории А, наиболее сильные спредовые движения мы увидели в секторе недвижимости, ритейла, лизинга и нефтегазового сектора.
🏗️ Спреды облигаций застройщиков росли широким фронтом (после сжатия во 2п23), отражая возросшие риски сектора.
🎭 В прочих секторах движения обусловлены отдельными кредитными историями. Ритейл (Азбука Вкуса, СолСвет, Ювелит, Трасса), нефтегаз (ЯТЭК), лизинг (Интерлизинг).
#corpbonds
@pro_bonds
ОФЗ. Кто набрал обороты?
🧮 Мы проанализировали обороты в булллетах за 2024. На графиках – дневные объемы и их 50 и 75 перцентили. Голубым цветом обозначены длинные выпуски, зеленым – короткие, синим – середина
🥇 место уверенно за 26244. Бумага интересует инвесторов как бенчмарк с высоким купоном (11,25%). Выпуск размещается с самого начала года и долгое время понедельно ротировался с 26243
🥈 идет 26243. Также аукционная бумага, но купон поменьше, поэтому и "серебро"
🥉 место за 26238, и мы объясняем это его высокой дюрацией (7,8), что делает бумагу привлекательной для спекулянтов
📈 Интересом пользуется и "короток": в топе погашенная 26223 и ближайшая к погашению 26227. Сегмент любим УК и физиками. Но основное тут - это pull-to-par эффект и роллирование позиций в следующие по графику погашения выпуски
🖤 Выглядит так, что за пределами 3-4 выпусков ликвидности почти нет, что поднимает вопрос осмысленности рассуждений о "заложенных ожиданиях" в ОФЗ (по аналогии с UST)
Продолжение
#ofz
@pro_bonds
🏗️👨👩👧👦 Стройка на рынке облигаций
🔍 На текущей карте доходностей облигации девелоперов располагаются на привлекательных уровнях в пределах своих рейтинговых групп, отражая опасения инвесторов относительно возросших рисков на рынке недвижимости. Мы сравнили кредитные метрики наиболее, на наш взгляд, интересных девелоперов, представленных на публичном рынке долга, и проанализировали факторы, которые в дальнейшем будут определять их финансовую устойчивость (ПИК не рассматривали из-за недостаточного раскрытия информации).
❗ В среднесрочной перспективе в условиях сворачивания массовой программы льготной ипотеки (37% всех ДДУ в 2023 году) девелоперы столкнутся с падением спроса на рынке первичной недвижимости. В то же время такой шаг является необходимым для предотвращения ускоренного роста цен и впоследствии будет способствовать нормализации рыночной процентной ставки по ипотеке.
💰 Вместе с тем застройщики вступают в новую «реальность» с рекордным остатком на счетах эскроу, которые будут раскрываться в 2024-25 гг. по мере ввода проектов в эксплуатацию и обеспечивать девелоперов необходимой ликвидностью для обслуживания долговых обязательств. К слову, по итогам 2023 года средства на эскроу-счетах Джи-Групп, ЛСР и Эталона превышали объем их проектного финансирования (ПФ).
✔️ Ни одному девелоперу из нашей выборки рейтинговые агентства не ухудшили рейтинг или прогноз с конца прошлого года, а 4 из 6 улучшили, что означает позитивный взгляд агентств на кредитное качество эмитентов на горизонте 12 месяцев.
🔑 Самолет, ЛСР, Сэтл Групп, Эталон и Брусника являются системообразующими компаниями и потенциально смогут рассчитывать на господдержку при возникновении проблем.
💼 На конец 2023 года ЧД/EBITDA ЛСР, Сэтл Групп и Джи-Групп не превышал 1,5х. Наиболее высокая долговая нагрузка была зафиксирована у Брусники в связи с инвестициями компании в расширение ее земельного банка.
🎡 У ЛСР и Джи-Групп более половины общего долга представлено корпоративными займами (не ПФ), что увеличивает стоимость обслуживания обязательств по сравнению с другими застройщиками.
📃 Актуальные доходности облигаций – на портале bondresearch
#corpbonds #девелоперы
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🗝 КС – 16%
🔋 Со среды, с началом нового периода усреднения, казначеи переусреднялись в ожидании роста КС, как осенью – корсчета выросли до 9,8 трлн (+5 трлн н/н), а переусреднение – до 5,3 трлн. Они заняли у ЦБ 4,3 трлн, до 6,2 трлн, забрав с депозитов 0,9 трлн, до 2,1 трлн. Это привело к значительному дефициту ликвидности, до 3,9 трлн
⚖ Отток по операциям ФедКазны (-0,8 трлн н/н) компенсировался 0,8 трлн расходов бюджета и 0,1 трлн купонов по ОФЗ
📈 Ставки свопов на КС до 5 лет росли, особенно выделились 1Y и 2Y, прибавившие 35 и 32 бп. В более длинном сегменте снижение уложилось в 10 бп. На фоне переусреднения кривая RUSFAR остается выше КС: O/N – 16,3% (+9 бп н/н), 1W – 16,4% (+19 бп н/н), 1M – 16,71% (+23 бп н/н), 3M – 16,83% (+6 бп н/н)
💴 Вмененная валютная ставка O/N в CNY сократилась до 1,4% (-0,8 пп н/н). Ставка USD выросла до -0,9% (+0,8 пп н/н). Ставка EUR вернулась в положительную область, 1,5% (+3,2 пп н/н)
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🌡️ Рейтинговый градусник: здоровы ли эмитенты?
🔍 Мы проанализировали рейтинговые действия АКРА и Эксперт РА в отношении корпоратов (с учетом лизингов) с начала текущего года и решили поделиться тем, что, как нам кажется, заслуживает внимания.
🔋 Наиболее устойчиво по-прежнему выглядят компании из отраслей нефтегаза, электроэнергетики и металлургии: 23 компаниям подтвердили оценку кредитного качества, а 5 – улучшили.
📈 Среди заемщиков «условных» 1 и 2 эшелонов в нашей выборке чаще всего повышение рейтинга случалось в пользу компаний, находившихся на уровне А.
🛫 Аэрофлот – единственная компания, которой повысили рейтинг сразу на две ступени до АА/Стабильный.
🚩 Без негатива в «качественных» эшелонах также не обошлось – рейтинги были снижены у ВК, Глобал Портс, Полиметалла, Рольфа и Росгеологии.
🔦 Традиционно вызывающие наибольшие опасения отрасли: лизинг и сектор недвижимости смотрятся уверенно. Лизинговая отрасль стала лидером по количеству позитивных рейтинговых действий (улучшение рейтинга/прогноза), более того ни одной из компаний не ухудшили оценку.
🥁 Среди «условных» ВДО (ниже А-) не было ни одного негативного пересмотра, а больше всего позитива прослеживалось в категории BB+.
✏️ Резюмируя, вопреки вызовам, с которыми в последнее время сталкиваются заемщики, на горизонте ближайшего года рейтинговые агентства достаточно позитивно оценивают их финансовую устойчивость: всего лишь 5% компаний рейтинги понизили, в то время как 25% их повысили, а 56% – подтвердили.
#рейтинги #корпораты
@pro_bonds
рынок труда 👆👆👆очень горячая тема. от наших друзей.
Читать полностью…
🧮 Если проранжировать названных выше эмитентов по кредитным спредам, то, по нашим оценкам, ФосАгро, исходя из текущих метрик, должна занимать с минимальным спредом (~5-10бп) к Новатэку, а Полюс чуть дороже ФосАгро (~на 10-15бп). Кредитный рейтинг Русала на 4 ступени ниже, и он более закредитован. Мы оцениваем справедливый кредитный спред для Русала примерно на 80-100 бп выше, чем для Полюса и ФосАгро (что также прослеживается на юаневой карте доходностей).
• Резюмируя, у ФосАгро и Полюса ориентиры купонов для 5-ти летних бумаг одинаковые - не выше 6.5%. Если паритет сохранится и по итогам букбилдинга, мы делаем выбор в пользу ФосАгро. При этом, сам бонд ФосАгро, на наш взгляд, будет интересен при наличии небольшой премии к Новатэку (т.е. купон не ниже 6.3%).
• Долларовый риск Русала на сроке 3 лет мы оцениваем не ниже 7.5% (в терминах купона). Мы учитываем текущую инверсию долларовой кривой на сроке 3-5 лет (~20 бп), текущие ставки по юаневым бондам Русала (купон 7.9% по апрельскому размещению) и доходности ЗО. Таким образом, ориентир по купону Русала (8-8.25%) выглядит весьма заманчиво, но мы убеждены, что он буден снижен в ходе формирования книги заявок.
👀 Достаточно большие объемы погашений еврооблигаций в этом году заставляют нас думать о том, что квазивалютные заимствования будут популярны у эмитентов, а инвесторам будет, из чего выбрать.
#corpbonds #первичка
📆 Больше первички – на портале bondresearch
✔️Календарь корпоративных размещений
✔️Новые выпуски с фиксированным купоном + простыня
✔️Новые RUONIA-флоутеры
@pro_bonds
💦 Банковская ликвидность за неделю
🪺 В апрельском периоде уплаты налогов бюджет получил 3,9 трлн, как и месяцем ранее
🏦 Налоги и недоусреднение заставили банки активно привлекать ликвидность – корсчета выросли до 5,7 трлн (+1,7 трлн н/н). Система вернулась к переусреднению, 0,7 трлн. Главным фактором, компенсировавшим отток ликвидности из-за налогов, стала ФедКазна, предоставившая за неделю 3,3 трлн, до 10,3 трлн
🪫 У ЦБ банки заняли 1,5 трлн, увеличив задолженность до 3,4 трлн, и забрали с депозитов 0,7 трлн, сократив их баланс до 2,9 трлн. Система перешла от 1,7 трлн профицита к дефициту на уровне 0,6 трлн. Выплата купонов по ОФЗ принесла в систему 0,1 трлн
📈 На фоне уплаты налогов ставка RUSFAR O/N впервые с октября 2022 г. превысила все прочие ставки, увеличившись до 16,18% (+60 бп н/н). Ставка 1W поднялась на 30 бп, до 16,03%. Ставка 1M достигла 16,02% (+16 бп н/н), а 3М – 16,11% (+9 бп н/н)
⏸ Торгов в валютных свопах в CNY на праздничной неделе не было
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
💪🏼 Графики платежей на портале bondresearch.ru
✔️ Крупные погашения/амортизации ближайших двух месяцев
✔️ Суммарный объем платежей по дням/неделям
🔥 С учетом остатков бумаг в Евкроклире и на счетах типа С
📨 Ждем ваши отзывы и пожелания!
@pro_bonds_bot
@pro_bonds
❓ Нас спрашивают: что мы думаем про рублевые ставки и ОФЗ? Это разворот?!
На такие провокационные вопросы мы не отвечаем! Но перед пятничным заседанием ЦБ имеем:
1. Мощный рост кредита в марте.
2. Ускорение инфляции в апреле.
3. Двузначный рост цен в нерегулируемых услугах в марте.
4. Рост ВВП выше прогноза ЦБ.
5. Нагревающийся докрасна рынок труда.
Ни на что не намекаем 😁
p.s. с уровнями мы, как обычно, промахнулись (неисправимые оптимисты потому что), но по стратегии наши сентябрьские тезисы сохраняют актуальность - сообщим когда что-то поменяется.
