Рубль значительно укрепился, что дальше?

Каскадный обвал рубля начался с 12 ноября, усиление обвала реализовалось с 22 по 27 ноября, где сформировался экстремум давления на рубль.

С 28 ноября по 6 декабря рубль укрепился, вернув все потери и даже больше, если оценивать по юаню (по закрытию дня на уровне начала октября).

Что дальше?

Факторы, которые способствуют укреплению рубля:

🔘Двусторонние санкции, существенно затрудняющие вывод капитала из России по финансовому счету платежного баланса (инвестиционные и денежно-кредитные операции), тогда как основное давление на рубль в кризисные периоды 2009 и 2014-2015 шло именно через финансовый счет.

🔘Жесткая денежно-кредитная политика в РФ, формирующая значительный процентный гэп в доходности рублевых и валютных активов.

🔘Тенденция на девалютизацию активов/сбережений экономических агентов в РФ. Удержание валютных активов несет инфраструктурные риски из-за множества эпизодов блокировки средств и усложнении комплаенса. Распределение в валютные активы идет, но значительно меньшей интенсивностью, чем в 2020-2021.

🔘Частичная блокировка выплат инвестиционных доходов по российским активам в пользу нерезидентов с учетом репатриированной прибыли. В 2021 на эти цели уходило до 100 млрд в год, сейчас в 2.5 раза меньше.

🔘Директивный возврат валютной выручки в российский контур от крупнейших экспортеров, хотя возврат снизился на $3 млрд в месяц.

🔘Приостановление покупки валюты по бюджетному правилу со стороны Банка России, эффект оценивается в $0.8-0.9 млрд в месяц.

🔘Обслуживание внешних долгов в приоритетном порядке в рублях (ограниченное количество контрагентов пошли по этой схеме).

🔘Увеличение расчетов за импорт в рублях, где почти половина от всего импорта идет в рублях vs 30% в 2021. Сейчас основном спрос на валюту в России формируется через торговые операции (импорт).

🔘Расширение профицита счета текущих операций по совокупности факторов, где интегрально валютных поступлений больше, чем спроса на валюту.

🔘Отсутствие нерезидентов на российском валютном рынке, миграция капитала которых, ранее всегда дестабилизировала валютный рынок.

🔘Уход крупных спекулянтов среди резидентов, играющих часто против рубля. Последовательный уход идет с 2022 с ускорением после июня 2024.

Факторы, которые способствуют девальвации рубля:

🔘Стремительно расширение денежной массы и доходов экономических агентов (в рублях), что создает платежеспособный спрос на валютные активы, импортные товары и услуги. Практически всегда средневзвешенный курс нацвалюты следует за динамикой денежной массы в рамках избыточного расширения навеса ликвидности в нацвалюте.

🔘Рост импорта, как в рамках увеличения денежных доходов/потребности в импорте со стороны резидентов РФ, так и в рамках оптимизации цепочек поставок, платежей по основным поставщикам и альтернативным направлениям.

🔘Санкции, критически ограничивающие возможность репатриации валютных активов в российский финансовый контур и практически полностью блокирующие внешние инвестиции в РФ. Норма поступления валюты практически синхронизирована с товарными операциями по экспорту, тогда по финансовому счету притока нет и не предвидится.

🔘Санкции, ударяющие по возможности производить непрерывно экспортные операции (эффект санкций Газпромбанка).

🔘Обслуживание внешних обязательств, которое преимущественно идет с расчетами в валюте, несмотря на инициативу расчётов в рублях. Это уже не так жестко, как два года назад (внешний долг сократился до уровней 2006-2007), но этот фактор еще действует.

🔘Потребность бюджета в перманентной девальвации в рамках компенсации выпадающих нефтегазовых доходов в условиях неустойчивой конъюнктуры на рынке энергоносителей, расширения расходов бюджета и ограничений в заимствованиях на открытом рынке.

🔘Риски реализации глобального кризиса и/или падения спроса на российское сырье у основных клиентов (Китай, Индия, Турция) по экономических или геополитическим причинам.

Продолжение следует...

Читать полностью…

Данные о занятости в США – что в них не так?

Количество занятых вне с/х в США выросло на 227 тыс в ноябре, прошлые данные были пересмотрены в лучшую сторону в совокупности на 46 тыс занятых (за октябрь с 12 до 36 тыс, а за сентябрь с 223 до 255 тыс).

Среднемесячные темпы за 3м – 173 тыс, за 6м – 143 тыс, за 11м24 – 180 тыс vs 248 тыс за 11м23. В 2017-2019 среднемесячный темп был 177 тыс, а в 2011-2019 около 194 тыс.

В частном секторе создано 194 тыс рабочих мест, а данные за октябрь улучшили с сокращения на 28 тыс до сокращения всего на 2 тыс.

По частному сектору среднемесячные темпы за 3м – 138 тыс, за 6м – 108 тыс, за 11м24 – 143 тыс vs 190 тыс за 11м23. В 2017-2019 было 166 тыс, а в 2011-2019 почти 190тыс.

Присутствует явное замедление по всей экономике на 28% г/г за первые 11 месяцев, а по частному секторе снижение темпов на 25% г/г. При этом последние три и шесть месяцев более выраженная негативная тенденция.

Мой любимый индикатор изменения занятости за полгода в профессиональных и бизнес услугах демонстрирует снижение на 37 тыс за полгода. Ранее снижение индикатора всегда сопровождалось неизбежной рецессией или кризисом.

Также за полгода отмечается негативная тенденция занятости в розничной торговле – сокращение на 62 тыс и в информации и связи – снижение на 29 тыс.

За последний год почти ¾ всей занятости в частном секторе было создано в здравоохранении – 895 тыс, транспорте, логистике и торговле – 189 тыс, общепите и гостиницах – 181 тыс (только в конце 2024 удалось преодолеть кризис 2020-2021 и выйти на уровень янв.20).

Что в этих данных не так? Уровень занятости не изменился с июн.23 или почти за 1.5 года, тогда как занятость вне с/х выросла за это время 2.3 млн!

В чем разница? Nonfarm Payrolls (занятость вне с/х) включает только наемных работников, зарегистрированных у работодателей, основан на отчете об установленных рабочих местах (Establishment Survey), который включает данные от работодателей о количестве их сотрудников и ориентирован на юридически зарегистрированные рабочие места.

Тогда как Employment Level (уровень занятости) определяет общее число занятых людей (включая наемных работников, самозанятых, владельцев бизнеса, фермеров и тех, кто работает без оплаты в семейных предприятиях). Основан на домашнем обследовании (Household Survey), где данные собираются у индивидуальных лиц и домохозяйств. Делает показатель более всеобъемлющим, но менее чувствительным к изменениям формальной занятости и используется для получения полной картины состояния рынка труда.

Nonfarm Payrolls включает многократное трудоустройство одного человека (например, человек с двумя работами учитывается дважды). В Employment Level каждый человек считается только один раз, вне зависимости от числа рабочих мест.

Проблема в том, что эти показатели ранее коррелировали между собой, сейчас это соотношение достигло минимума за всю историю и почти сравнялись, тогда как типичный разрыв был в диапазоне 4-5%!

С чем это может быть связано?

• Многократное трудоустройство одного человека;
• Переходом людей из самозанятости в формальный сектор;
• Ростом числа сотрудников на неполный рабочий день;
• Демографические факторы (старение население) и выход из рабочей силы, хотя в этой категории за 1.5 года нет статистического разрыва;
• Если рост занятости вне сельского хозяйства произошел за счет мигрантов, зарегистрированных в формальных секторах экономики, это увеличит Nonfarm Payrolls. Однако мигранты могут не включаться в опросы для расчета Employment Level, если они не являются постоянными резидентами.

По всей видимости, основная причина – неполный рабочий день и мигранты.

Читать полностью…

Российские бренды за рубежом

Отечественные компании продолжают осваивать зарубежные рынки, несмотря на санкции. Представители бизнеса все чаще пользуются мерами поддержки нацпроекта «Международная кооперация и экспорт». Многие из них регистрируются на платформе «Мой экспорт», чтобы упростить поиск покупателей и быстрее заключить внешнеторговые контракты.

Российские товары по-прежнему востребованы за границей, поэтому некоторые отечественные компании осваивают новые рынки:

▪️ Завод «АВРОРА» – один из лидеров российского рынка в сфере упаковочного
машиностроения, который производит фасовочно-упаковочное оборудование для пищевой, фармацевтической, химической и других промышленностей. Компания экспортирует свою продукцию в Белоруссию, Армению, Азербайджан и Казахстан.

▪️ Экофабрика «Сибирский кедр» – переработчик ядра кедрового ореха. Компания
производит конфеты, шоколад и т.п. Экофабрика принимала участие в отраслевых выставках в ОАЭ, Китае и Турции. В результате предприятие заключило контракты с покупателями из Саудовской Аравии и ОАЭ.

▪️ «Брейн Девелопмент» – компания из сферы образовательных технологий. Занимается разработкой различных учебных комплексов, в том числе в области ИИ. В 2015 компания вышла на рынки Казахстана, Киргизии и Узбекистана, а в 2021 – в Гану.

Меры поддержки Российского экспортного центра РЭЦ реализуются по нацпроекту «Международная кооперация и экспорт». Инструменты программы доступны на сайте «Мой экспорт».

Читать полностью…

Хотите превратить свою инновационную идею в готовый продукт и найти первых заказчиков?

Присоединяйтесь к Академии инноваторов! Это программа, на которой вы:

✅ Прокачаете свой продукт с трекером и экспертами
✅ Получите доступ к закрытым мероприятиям с менторами и инвесторами
✅ Поработаете с первыми заказчиками и кастомизируете продукт под их запрос
✅ Создадите стартап и презентуете свою идею потенциальным инвесторам

Академия инноваторов уже помогла создать 700 стартапов и привлечь 300+ млн рублей инвестиций и грантов! Например, благодаря акселератору команда NFCKEY, разрабатывающая умный замок с технологией NFC, получила 20 млн рублей инвестиций от стартап-студии «РОСБИОТЕХ» и Фонда содействия инновациям, начала партнерство с крупной сетью отелей и нашла нового разработчика.

Успейте подать заявку на сайте до 28 января. Присоединяйся к каналу, чтобы не пропустить главные новости из мира техпреда!

Читать полностью…

О невероятном ажиотаже на крипторынке

Не успел Биткоин взять отметку 100 тыс (о чем тиражировали все мировые СМИ), как в ночь на 6 декабря была организована самая мощная ликвидация длинных позиций (более 0.5 млрд на всех деривативных площадках) с самым сильным движением за весь период торгов, взвешенных на объем.

За 3 минуты с 1:27 МСК Биткоин рухнул на 8-10% (в зависимости от биржи) на рекордных оборотах.

В этом году на Биткоине сопоставимые, но менее мощные (по объему торгов и скорости ликвидаций) движения были 5 августа.

Ровно месяц прошел с начала самого мощного ралли на крипторынке в истории торгов. Вот ключевая статистика по собственным расчетам на основе данных торгов:

● Капитализация крипторынка на максимуме оценивается от 3.7 до 3.9 трлн долларов в зависимости от источника. CoinGecko и Cryprorank дают оценку ближе к 3.9 трлн, тогда как CoinMarketCap около 3.72 трлн. Все зависит от количества криптомусора, который включается в расчеты.

● С минимумов 4-5 ноября до максимумов 5 ноября было создано свыше $1.5 трлн капитализации.

До этого ралли с середины октября 2023 по 16 марта 2024 характеризовалось созданием свыше $1.7 трлн капитализации, но это заняло 5 месяцев в два захода (второй импульс был с 7 февраля по 16 марта).

Ранее бычий цикл был с 20 июля по 10 ноября 2021 (3.5-4 месяца) с созданием более $1.8 трлн и формированием предыдущего исторического максимума, а до этого с середины октября 2020 по 12 мая 2021 было создано $2.2 трлн (почти полгода). Больше в истории крипты не было бычьих циклов более 1 трлн+.

Текущий импульс не является рекордным по объему создания «стоимости», но является рекордным по интенсивности. В 2021 несколько раз было генерировали плюс-минус около $1 трлн за 30 дней, в этом году в феврале-марте за 40 дней накрутили более $1.1 трлн.

● Объемы торгов значительно превышают все то, что было раньше. За 30 дней на спот рынке оборот составил свыше $6.5 трлн в соответствии с данными CoinMarketCap, что в 3-4 раза превышает оборот за три месяца до начала раллирования, почти вдвое превышает пиковый оборот в начале года и в 1.3-1.4 раза больше до этого рекордных объемов за 30 дней в 2021.

Объем торгов на рынке деривативов стабильно превышает $1 трлн в день (точные данные сложно посчитать из-за низкого качества данных по многим операторам), а за 30 дней оценочный оборот на всех криптобиржах около $40-45 трлн, что примерно в 5-6 раз больше обычного!

● Tether напечатала более 16 млрд USDT с начала ноября – это самая быстрая эмиссия с 1П21.

● Чистый приток во все ETF на Биткоин с 6 ноября по 4 декабря включительно составил $9 млрд. Заход ликвидности в ETF Биткоина начался с 11 октября – всего аккумулировали $14 млрд за это время и это больше, чем цикл накопления с начала января по середину марта ($12.5 млрд).

От момента внедрения ETF на Биткоин до 11 октября чистый приток составил 18.3 млрд, т.е. после 11 октября аккумулировали 44% от всех денежных потоков за год.

● Общий объем ликвидаций позиций на всех биржах и на всех криптоактивах в сегменте деривативов без учета спота составил более $25 млрд за 30 дней (в 5-6 раз выше нормы) и это в 1.6 раза больше, чем напечатала Tether.

● Сентимент на крипторынке от наибольшей депрессивности с 2022 (особенно по альткоинам) в начале ноябре перешел в терминальную эйфорию на грани тотальной идиотии в начале декабря - так истерично с учетом открытого интереса было только три раза в истории: мар.24, ноя.21, май.21.

Наибольший импульс касался высоко-капитализированных крипто-активов (почти все обновили исторические максимумы), тогда как группа от 1 до 10 млрд по капитализации еще далека от максимума.

С учетом увеличения капитализации, роста открытого интереса, объема торгов и информационного вовлечения, - сейчас самый мощный выброс за всю историю крипто рынка.

Читать полностью…

О доходах и расходах домохозяйств в США

Прежде чем начать анализировать статистику, следует напомнить о масштабных манипуляциях статистикой.

В сентябре они (BEA) совершили один из крупнейших за десятилетие пересмотров статистики в лучшую сторону, поддерживая нарратив, который продвигается (с июля 2024) ведущими финансовыми и деловыми СМИ в США о том, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше», а в 1П24 продвигали «ИИ спасет мир».

Почему я склонен считать, что это манипуляции? При пересмотре данных по доходности активов или даже при доходах от предпринимательской деятельности – высокое расхождение является нормой, но не при государственных трансфертах и не при данных по зарплате, где данные в режиме реального времени с высокой точностью корреспондируются с налоговой службой США и Минфином.

Сентябрьский пересмотр затронул всю серию данных и особенно по зарплате, выводя стагнацию в бурный рост, где расхождение составило почти в три раза от прироста на 0.1% в месяц до 0.28% в месяц. Помня о манипуляциях, начинаю последний обзор.

🔘Зарплаты в реальном выражении выросли на 0.26% м/м в октябре, за 3м – 0.29% в среднем за месяц, за 6м – 0.2%, за 10м24 – 0.25% vs 0.25% за 10м23, тогда как среднесрочная норма (2017-2019) составляла 0.25%, а долгосрочная норма (2010-2019) почти 0.22%.

🔘Располагаемые доходы с учетом инфляции выросли на 0.42% м/м, за 3м – 0.18%, за 6м – 0.15%, за 10м24 – 0.20% vs 0.39% за 10м23, среднесрочная норма – 0.25%, а долгосрочная норма – 0.21%.

🔘Расходы на товары и услуги с учетом инфляции выросли на 0.12% м/м, за 3м – 0.22%, за 6м – 0.28%, за 10м24 – 0.20% vs 0.25% за 10м23, в 2017–2019 было 0.21%, а в 2010-2019 в среднем 0.20%.

Располагаемые доходы в 2024 по темпам роста почти вдвое ниже, чем годом ранее, немного ниже среднесрочной нормы и почти сопоставимо с долгосрочной нормой, а расходы вполне соответствует доковидной нормальности.

Формально, пока ничего критического не происходит, разворота к рецессии не прослеживается, но нужно учитывать, что данные пересмотрели резко в лучшую сторону.

🔘Сейчас объем сбережений за последние три месяца составляет в среднем около 930 млрд в годовом выражении, что соответствует норме сбережений на уровне 4.3%, это на 2.2 п.п ниже, чем в 2017-2019 и на 2.1 п.п ниже, чем в 2010-2019.

🔘Чистая господдержка в % от доходов домохозяйств (чистое сальдо между всеми расходами государства в пользу населения за вычетом всех налогов и сборов населения в пользу государства) составляет минус 5.5% (изымают больше, чем распределяют), за 3м – 5.63%, за 6м – 5.6%, за 10м24 – 5.20% vs 5.62% за 10м23, среднесрочная норма – 6.6%, а долгосрочная норма – 5.9%.

Чем ближе к нулю чистая господдержка, тем выше бюджетный стимул. Сейчас государство формирует 1.1 п.п дополнительных доходов населению (разница между 5.5 и 6.6%) в соответствии со среднесрочной нормой, т.е. бюджетная политика является интегрально стимулирующей с учетом налоговых сборов.

🔘Процентные расходы по долгам без учета ипотечных расходов составляют около 550 млрд в годовом выражении и с начала 2024 изменений практически нет, а в относительно доходов – 2.5%, что на 0.3-0.4 п.п выше, чем 2-2.15%, которые были в 2017-2019 и соответствует процентной нагрузке в середине 2008 (максимум был 3.1% в конце 2000).

В целом, тенденции к рецессии пока нет, но присутствует выраженное замедлении в росте доходов за 6 месяцев, что отразится на расходах в перспективе 2-3 месяцев, т.к. норма сбережений на историческом минимуме, а запаса прочности уже нет.

Читать полностью…

О перспективах российского рынка акций

Можно долго рассуждать о беспрецедентной дешевизне российского рынка относительно макроэкономических и корпоративных коэффициентов (так дешево не было еще никогда), но без денежных потоков физлиц прогресса не будет. Других покупателей нет с 2022 после санкций и отсечений от глобального рынка капитала.

Удивительно то, что кратный приток физлиц в систему торгов, не оказал никакого влияния ни на объемы торгов, ни на трансформацию корпоративных мультипликаторов – обычно концентрация инвесторов при ограниченной емкости рынка увеличивает корпоративные мультипликаторы. Создается ощущение, что людей нет в рынке.

Куда же перераспределяются денежные потоки?

Растет чистый приток средств на брокерские счета в совокупности по всем направлениям (ценные бумаги и кэш на счетах), на 3кв24 – 476 млрд, 2кв24 – 299 млрд, 1кв24 – 249 млрд или в среднем за 9м24 около 341 млрд за квартал, в 2023 в среднем было 287 млрд за квартал за 9м24 и 313 млрд за весь год.

Совокупный объем средств на брокерских счетах в рамках российского контура финансовой системе по рыночной оценке составляет 9.6 трлн руб, в конце 2023 было 9.2 трлн, а в конце 2022 – 6 трлн.

Почему активы выросли при снижении рынка акций? С 2023 чистый приток на брокерские счета составил почти 2.3 трлн, много сидит в облигациях (36.5% от всех активов), около 19-20% валютных активов, а курс рубля значительно девальвировался с дек.22.

Банк России на основе данных Мосбиржи и СПБ оценивает чистый приток средств клиентов в акции резидентов на уровне 158 млрд руб в период роста рынка с начала 2023 по 1кв24 включительно.

Это не был приоритетный денежный поток, т.к. в гособлигации распределили 251 млрд, а в облигации резидентов – 668 млрд, в паи и ETF резидентов – 237 млрд (включены фонды денежного рынка) в вышеуказанный период.

За последние два квартала (с апреля по сентябрь 2024) в акции резидентов занесли 96 млрд, но столько же изъяли из акций и депозитарных расписок квазинерезидентов (российские компании, зарегистрированные в офшорах).

Вновь высокая активность в паях и ETF резидентов – 205 млрд за последние два квартала (почти все концентрируют фонды денежного рынка), и очень высокая активность в облигациях, так в гособлигации внесли 134 млрд, облигации резидентов – 304 млрд, но изъяли 56 млрд из еврооблигаций и облигаций нерезидентов.

В 2024 очень явно прослеживается тенденция по выводу средств из валютных активов, причем как нерезидентов, так и квазинерезидентов и очень высокая активность в облигациях и фондах денежного рынке.

Какие тенденции на рынке отмечает Банк России?

• Доля российских акций в портфелях розничных инвесторов незначительно сократилась на фоне снижения фондового индекса и оттока средств из этого класса активов. Вместе с тем в результате редомициляции отдельных эмитентов состоялся обмен иностранных акций на акции российских эмитентов. Интерес физических лиц к IPO снизился.

• Вложения в биржевые фонды денежного рынка достигли рекордного уровня. Интерес к этому инструменту проявляли как начинающие, так и опытные инвесторы.

• Вырос интерес физических лиц к облигациям с плавающей ставкой эмитентов из цветной металлургии, нефтегазовой, строительной, лизинговой отраслей и других.

• Санкции в отношении Мосбиржи привели к снижению интереса физических лиц к валютным операциям.

• Выпуск замещающих облигаций привел к увеличению доли облигаций резидентов и снижению доли иностранных облигаций на счетах физических лиц.

• В структуре вложений в облигации резидентов сократилась доля гособлигаций и увеличилась доля корпоративных облигаций, в частности строительной отрасли.

• Доля флоатеров выросла при снижении доли фикс.облигаций. Физлица отдавали предпочтение флоатерам с ежемесячной выплатой купона, привязанного к ключевой ставке.

• Горизонт планирования инвесторов сузился, при этом увеличилась доля бумаг со срочностью от 1 до 3 лет.

Какие выводы? Рынок акций чрезмерно передавлен, настроения экстремально депрессивные, а значит долгосрочные перспективы скорее положительные, т.к. спекулятивный «нагар» снялся.

Читать полностью…

Структура потребительских расходов в США

Чтобы исключить манипуляции с ценовыми индексами, сравнение будет произведено по фактическим (номинальным) расходам, что лучше отражает актуальную потребительскую корзину.

🔘Доминирующей статьей расходов является жилье и коммунальные расходы, куда распределяется около 18% от всех потребительских расходов и вопреки расхожему мнению, никакой экспансии трат в этом направлении не прослеживается. Сюда включаются затраты на ремонт, техническое обслуживание и содержание недвижимости.

В период с начала 80х по 1999 год диапазон доли жилья и коммунальных расходов в структуре потребительских расходов был 18-19% и в среднем ближе к 18.5%, на пике ипотечного пузыря в 2006 было 18% и около 17.4-17.8% в 2017-2019.

🔘Второй по значимости категорией является медицина – доля 16.8%, тогда как в индексе потребительских цен медицинские услуги всего 7.3%. Почему так? Значительная часть расходов идет через государство в Medicare и Medicaid, что учитывается в потребительских расходах и PCE, но не учитывается в ИПЦ.

В медицине наиболее выраженное изменение структуры расходов. В начале 60-х годов было менее 5%, в начале 80-х доля резко выросла до 10%, в начале 90-х уже свыше 14%, финишный рывок к 17% произошел в 2010 и на этом уровне стабильно почти 15 лет.

🔘Прочие услуги – вес 8.3%. Это обширная категория, включающая образование, услуги связи, бытовые, персональные услуги, ИТ услуги, юридические консультации и так далее. Каждая из категорий занимает менее 2.5% в общих расходах, поэтому они объединены в общую категорию. Здесь доля не меняется последние 10 лет.

🔘Финансовые услуги и страхование – 7.9%, четвертая по значимости категория. Наблюдалась очень быстрая экспансия с 4% в начале 60-х до 6% в начале 90-х и выходом к 7.5-8% в начале нулевых, а последние 25 лет относительно стабильно.

🔘Общепит и гостиницы – 7.2%, на данный момент это максимальная доля в истории и устойчивый восходящий тренд последние 25 лет, хотя изменения не столь существенные – всего 1.3 п.п увеличения доли с начала нулевых. В сравнении с 70-80ми изменение незначительное (в пределах 0.5 п.п.)

🔘Культурные и развлекательные услуги занимают около 3.9% в структуре расходов, что немного меньше максимума 4.3% в 2017, но в целом стабильно последние 15 лет (актуальный диапазон 3.7-4%). Активное вовлечение в развлекательные услуги было с начала 80-х до 1995, когда доля выросла с 2.3 до 3.7%.

🔘Транспортные услуги – 3.4%, доля активно растет с 2020 года (на траектории снятия ограничений 2020-2021 и усиления мобильности), достигая максимумов с 2019, до этого похожий уровень был в 2003, но максимумы в конце 90-х (3.8-3.9%) не будут превзойдены.

По товарам тенденция на сокращение доли в структуре совокупных расходов практически по всем категориям, за исключением развлекательных товаров и электроники – 3.3%, что близко к максимумам 2002-2007 (3.4-3.6%).

🔘На авто сейчас расходы 3.6% от всех расходов. На протяжении 60-70-х годом средняя доля была 6%, в 90-х около 5.2%, в 2004-2007 доля снизилась до 4.5% и сейчас находится вблизи исторического минимума.

🔘Расходы на мебель и товары для дома составляют всего 2.4%, тенденция устойчиво нисходящая. Интенсивный переход с 5% в начале 60-х до 3.5% к середине 80-х и около 3% в 2004-2007.

Интересна динамика по продуктам, одежде и топливу.

В начале 60-х совокупные расходы на продукты, одежду, обувь и топливо были почти 1/3 от всех расходов (20 + 8 + 5% соответственно).

Тенденция на снижение доли была до начала 21 века, где продукты и напитки стабилизировались на уровне 7.8% и находятся стабильно в узком диапазоне 7.5-8% на протяжении 25 лет (сейчас 7.5%).

🔘Расходы на одежду и обувь стабилизировались в 2010 и были на уровне 3% до 2019, а сейчас 2.6% - минимум в истории.

🔘Расходы на топливо сейчас также вблизи минимальной доли в истории – всего 2.1% vs 3.7-4% в 2012-2014, когда цены были стабильно выше 100 долл за баррель.

На продукты, одежду и топливо сейчас тратят всего 12.1% - ниже еще никогда не было. Избыточный кэш перераспределились в медицину, финансы и развлечения.

Читать полностью…

Разблокировка NBIS (Яндекс) - принимаем активы до 20 декабря, после этой даты с РФ брокеров бумаги приниматься не будут.

1. Принимаем активы (комиссия 100$ долларов) срок до 5 дней.

2. Продать можно сразу,срок после которого вы можете вывести деньги 3 мес. В случае, если срок будет меньше брокер возьмет комиссию 5%. Если продадите сразу, нет желание платить 5% за вывод, вы можете разместить на депозит под ставку 5.0% на 3 мес.

3. К брокерскому счету делаем карту MasterCard.

Оформить зарубежную карту Mastercard для граждан РФ и СНГ- услуга постоянная.

За более подробной информацией @KseniaChernyh
__
Реклама. Черных К.А., ИНН:244310411464, erid:2SDnjeLJ6Fm

Читать полностью…

Путь к долговому хаосу

В июне 2023 Байден подписал закон, приостанавливающий действие лимита государственного долга до 1 января 2025 года, что позволило Минфину США резвиться так, как вздумается.

После 1 января 2025 года лимит госдолга будет восстановлен, а Конгрессу предстоит определить новый потолок задолженности, и хотя эти клоунские маневры практически никогда не влияли на темп аккумуляции госдолга, это (в основном неуправляемая кривая расширения долга и неадекватные аппетиты Минфина) может помешать формированию спроса на трежерис.

Накуролесили на 3.9 трлн чистых заимствований за 1.5 года или по 217 млрд в месяц в отсутствии лимита по долгу, но остался еще декабрь, что намного выше среднемесячных темпов около 78 млрд в 2010-2019 (9.4 трлн совокупных чистых заимствований).

Значительную поддержку оказывали нерезиденты. С июн.23 по сен.24 нерезиденты выкупили трежерис (ноты, бонды и TIPS) на 665 млрд при чистых размещениях на 1.4 трлн, почти половину перехватили.

Избыточную ликвидность абсорбировали в размещениях векселей. С точки зрения избыточной ликвидности, тут все, ее больше нет.

Нерезиденты с приходом Трампа утратят инициативу частично или полностью (но точно будет меньше, чем при демократах), а внутренних ресурсов объективно недостаточно.

При этом аппетиты растут. По предварительным данным дефицит бюджета в ноябре мог составить 361 млрд (абсолютный рекорд) vs 314 млрд в ноя.23 и среднего дефицита на уровне 200 млрд в 2018-2022.

Годовой дефицит плавно расширяется к 2.1 трлн, а запасы кэша на счетах Минфина всего 756 млрд.

К 2025 Минфина США подходит в условиях:

🔘Отсутствия спроса на средний и дальний конец кривой доходности;
🔘Достаточно низких запасов кэша относительно дефицита и расходов бюджета;
🔘На траектории расширения дефицита бюджета;
🔘В условиях исчерпания ресурсов фондирования непомерных аппетитов Минфина США и рисков обрушения спроса со стороны нерезидентов, выкупающих до половины трежерис и до четверти всех размещений за 1.5 года.

Какие варианты?

🔘Сокращать дефицит не получится, т.к. по незащищённым расходам нет избыточных расходов, а дефицит в основном формируют защищенные/директивные расходы, не подлежащие секвестру (процентные расходы, социалка и оборона).

🔘Дефицит может только увеличиваться, особенно при Трампе с его идиотически-популистской политикой.

🔘Включать печатный станок, что они так любят и «хорошо получается». Проблема в том, что при деформации доверия к ФРС, в условиях величайшего пузыря в истории человечества и инфляции почти вдвое выше цели (по устойчивым категориям) разгуляться с QE не получится (для этого нужна дефляционная тенденция).

Тема госдолга становится актуальной, как никогда раньше.

Читать полностью…

4 декабря состоится конференция для топ-менеджеров и руководителей — «Источники финансирования бизнеса при высокой ставке». Узнайте, как привлечь капитал и использовать возможности цифрового рубля для роста вашего бизнеса.

Среди спикеров — авторитетные эксперты рынка, включая Виктора Достова, Романа Прохорова, Илью Иванинского

В программе:
• Цифровой рубль: первые итоги и перспективы для бизнеса – Дискуссия с участием РБК, модератор: Кирилл Токарев
• Опыт внедрения цифровых валют в других странах
• IPO: эффективное привлечение капитала при высокой ставке
• Ужин от бренд-шефа Эмиля Алиева, нетворкинг с лидерами индустрии

Время и место:
4 декабря 19:00, Moscow Marriott Imperial Plaza

Осталось совсем немного мест — успейте отправить заявку на участие.

👉 Зарегистрироваться

Читать полностью…

Рынок ипотеки и устойчивость застройщиков в России

История о том, как льготная ипотека и застройщики разогнали цены на недвижимость в России.

В 2020-2021 доля льготных кредитов в структуре совокупной выдачи была всего 29%, в 2022 – 48%, в 2023 – 62%, в 1П24 – 76% ()!, а по 3кв24 – 67%, несмотря на отмену значительного количества льготных госпрограмм.

С 2022 и особо активно с начала 2024 года застройщики внедряют собственные программы «субсидированного кредитования», где создается фиктивная выгода. Ставки по таким кредитам сейчас почти вдвое ниже рыночных (13% vs 22% в 3кв24), но в обмен на «субсидии от застройщика», клиенты покупают недвижимость по завышенной цене.

В договоре льготный период длится от 1 до 8 лет, а далее ставка резко повышается (часто в два раза), создавая процентный разрыв, который, как правило, не удается рефинансировать так, как это происходит со стандартными ипотечными кредитами, где право на рефинансирование обычно вшивается в договор.

Завышенная цена создает второй разрыв – при реализации недвижимости на вторичных торгах цены ощутимо ниже, чем при покупке, создавая риски неплатежей для застройщиков и риски для покупателей недвижимости.

Разрыв цен между новостройками и вторичным рынком – это норма. Однако, средневзвешенный разрыв до 2021 (начало внедрения льготного кредитования и субсидий от застройщиков) был в среднем 15% в пользу новостроек. Разрыв вырос до 30% в 2021, 37% в 2022, 44% в 2023 и 53% в 2024, а текущий разрыв достигает 55-58%.

Разгон цен на первичный рынок двигает и вторичный рынок.

Сейчас среднероссийские цены на новостройки на 55% выше, чем три года назад и +138% за 5 лет, а на вторичный рынок +38% и +97% соответственно.

Таким образом, индекс доступности жилья для покупки в ипотеку снизился до исторического минимума в окт.24 по новостройкам - 15 кв.м vs 27 кв.м в 2022-2023, 39 кв.м в 2021 и 39-41 кв.м в 2019-2020, а по вторичном рынку сейчас 23 кв.м vs 37 кв.м в 2023, 46 кв.м в 2021 и 42 кв.м в 2019-2020.

Площадь жилья (первоначальный взнос), доступная за счет средств населения в кв.м также находится в области исторического минимума, по крайней мере, за последние 15 лет.

Сказывается эффект роста ставок по рыночному ипотечному кредитованию, ужесточение стандартов кредитования, рост цен на недвижимость и относительно скромный рост доходов в сравнении с ценами на недвижимость.

Объем продаж новостроек снижается на 15.3% г/г до 2.48 млн кв.м в сен.24, но за 3кв24 рост на 8.8% г/г до 8.26 млн кв.м. За 9м24 – 23.6 млн кв.м vs 19.1 млн за 9м23 и 19 млн кв.м за 9м22.

По началу строительства нет замедления среди застройщиков: за 9м24 – 37.8 млн кв.м vs 34.2 млн за 9м23 и 32.1 млн за 9м22, причем последние три месяца тенденция положительная в пределах 3-7% г/г.

Что касается рентабельности продаж по EBITDA у застройщиков, за 1П24 около 27% vs 27% в 2023, 27% в 2022, 21% в 2021 и 20% в 2018-2020.

Темпы начала строительства растут, а запас прочности пока достаточен. По формальным показателям, у застройщиков все хорошо, но замедление кредитования началось лишь в июле (лаг в принятии решении о начале строительства и началом строительства может превышать год), а спад продаж начался только в сентябре (этих данных нет еще в отчетности застройщиков).

Начали расти просрочки по ипотечным кредитам у банков (в основном те, которые выдавались в конце 2023 и начале 2024) до 0.7% vs 0.5% годом ранее.

По данным пока все неплохо, но тревожные звонки уже слышны.

Читать полностью…

Отсутствие прогресса в стабилизации инфляции в Еврозоне

Инфляция в Еврозоне всего 2.3% г/г и можно считать, что цель взята (ранее было 2% в октябре и 1.7% в сентябре).

Однако, одна из главных ошибок оценок обобщенных макроэкономических показателей – непонимание структуры и факторов формирования экономических процессов и тенденций.

Например, в середине года многие СМИ и еврочиновники в Еврозоне победоносно заявляли о том, что инфляцию вернули к цели, а следовательно, можно сворачивать жесткую денежно-кредитную политику и возвращаться в привычное состояние финансовой системы «бесконечной мягкости и финансового изобилия».

На самом деле, весь прогресс в снижении инфляции обусловлен дефляционной тенденцией в энергетической группе и нормализацией товарного сегмента, тогда как в услугах нет никакого прогресса на неприемлемо высокой базе, а продукты вновь начинают расти.

Как это все выглядит?

🔘Общий ИПЦ за 11м24 растет в среднем по 0.19% в месяц vs 0.25% за 11м23, тогда как среднесрочная норма в 2017-2019 за первые 11 месяцев года составляет 0.11%, т.е. незначительный прогресс к 2023, но в 1.7 раза более интенсивный рост цен, чем в доковидный трехлетний период.

🔘Товары без учета энергетической группы за 11м24 растут в среднем по 0.07% в месяц vs 0.23% за 11м23 и доковидной нормы на уровне 0.07% (далее в указанной последовательности), здесь удалось вернуться в норму.

🔘Энергия снижается в темпах по 0.03% в месяц vs -0.47% и +0.36% соответственно, в энергии продолжается дефляционная тенденция, но менее выраженная, чем в 2023.

🔘Продукты питания и напитки растут на 0.26% vs 0.54% и 0.17%, темп роста цен в 1.5 раза выше нормы.

🔘Услуги растут на 0.29% vs 0.29% и 0.06%, полностью отсутствует прогресс с прошлым годом и почти в 5 раз выше нормы.

Основной и самый устойчивый компоненты инфляции (услуги) не демонстрирует никакого прогресса в дезинфляции, при этом из дефляционной тенденции будет выходить энергия и есть потенциал расширения инфляции в товарах (на эффекте низкой базы), поэтому переход к инфляции ближе к 3% вполне реалистичен в 1П25.

Читать полностью…

О событиях на валютном рынке России по оценке Банка России

В последнем обзоре финансовой стабильности Банк России проявляет множество рисков, которые актуальный сейчас или могут быть актуальны в ближайшее время:

• Долговая нагрузка граждан
• Дисбалансы на рынке жилой недвижимости и риски проектного финансирования
• Кредитный риск в корпоративном секторе, включая риск концентрации
• Процентный риск банков и неустойчивость банковской прибыли
• Глобальные риски финансовой стабильности
• Общая оценка устойчивости финансового сектора и прочих финансовых организаций
• Особняком стоят структурные дисбалансы на внутреннем валютном рынке РФ.

По мере обработки материала и смежной статистики буду представлять краткое изложение наиболее существенных факторов и данных, а пока остановлюсь на валютном рынке.

Этот обзор от ЦБ учитывает последнюю эскалацию на валютном рынке.

▪️Июньские санкции повлияли на банки, обслуживающие импортеров. На фоне перетока ликвидности на внебиржевой валютный рынок и усиления комплаенса со стороны иностранных банков им потребовалось найти новых контрагентов для заключения валютных сделок на внебиржевом рынке.

Сложившаяся ситуация способствовала трансформации каналов проведения платежей по внешнеторговым операциям, но одновременно обусловила увеличение их сроков.

▪️Рост спрэдов по юаню на внутреннем валютном рынке и внешнем валютном рынке обусловлен перетоком ликвидности с Мосбиржи на внебиржевой рынок (спрэд на пике в августе достигал 10%). Благодаря постепенной адаптации рынка к введенным инфраструктурным ограничениям в сентябре произошла нормализация соотношения валютных курсов на российском и международном рынках. На текущий момент спред между кросс-курсом USD/CNY на российском рынке и USD/CNH на международном рынке не превышает 0.5%

▪️Мосбиржа перестает быть пулом концентрации валютной ликвидности. Снижение оборота торгов валютами нейтральных стран на Мосбирже обусловлено трансформацией валютных расчетов и перетоком ликвидности на внебиржевой рынок (там активность выросла).

▪️Девальвация рубля в ноябре и рост волатильности валютного рынка связаны с ноябрьскими санкциями. Как показывают примеры предыдущих эпизодов санкций, в том числе ограничения на МосБиржу в июне, возникают инфраструктурные проблемы, осложняя потоки по экспорту и импорту. Тем не менее в средне- и долгосрочном периоде динамика курса определяется фундаментальными факторами.

В последние три месяца наблюдается повышенные объемы покупки валюты для погашения валютных кредитов нефинансовых компаний перед российскими банками. На фоне сложностей с фондированием на рынке валютных свопов банки сократили выдачу юаневых кредитов.

▪️Снижение продажи валютной выручки крупнейшими экспортерами позитивно скажется на экспортерах, повышая их гибкость по ведению внешнеэкономической деятельности и снижая издержки по концентрации валюты на внутреннем рынке.

Банк России был одним из лоббистов снижения нормативов продажи валютной выручки.

Спрос на рубль со стороны иностранных покупателей российской продукции формировал зеркальное предложение иностранной валюты, что нашло отражение в повышении продаж иностранной валюты на внутреннем рынке со стороны российских банков, компенсируя снижения продажи валюты российскими экспортерами.

▪️Банк России способствует девалютизации активов российских банков через ужесточение предоставление валютной ликвидности.

Значение ставки по предоставлению юаневой ликвидности на рынке свопов возросло с 5.0% в июле до 21% к концу октября. При этом уже в ноябре лимит на валютных свопах Банка России был снижен втрое до 10 млрд юаней в день.

В сентябре был шок на рынке юаневой ликвидности, когда ставки доходили до 350% годовых. Это связано с тем, что банки с конца 2023 наращивали юаневой кредитование, сокращая при этом юаневую ликвидность. Примерно 60% кредитование было в рамках замещения ранее существующих кредитов в валютах недружественных стран, а остальное – чистый прирост.

С июня появились проблемы с доступом к валютной ликвидности из-за санкций, отсюда разъехались спрэды и процентные ставки.

Читать полностью…

Невероятно дорогая логистика в России

Индекс тарифов на грузовые перевозки в России растет рекордными темпами. В 2022 цены выросли в среднем на 28.4% г/г, в 2023 рост цен составил 16.5% г/г, за 10м24 цены уже выросли на 17% г/г с явной эскалацией (в октябре цены растут на 20%).

Если в моменте сравнить цены в окт.24 к окт.21, рост составил почти 69% за три года!

С 2011 по 2021 включительно среднегодовой рост был всего 5.7%, с 2022 в среднем 21% за год. Конца этому нет, в 2025 ожидается очередной околорекордный разгон цен, ФАС уже утвердила индексацию тарифов на ЖД перевозки на 13.8%.

Учитывая высокую базу сравнения в 2024, если в следующем году цены вырастут на 20% (все идет именно к этому), за четыре года цены удвоятся! Формируется некая «норма», ежегодный рост цен на 20% и более.

Индекс тарифов на грузовые перевозки, рассчитываемый Росстатом, отражает изменение тарифов на перевозку грузов различными видами транспорта без учета изменений в структуре перевезенных грузов. Этот индекс охватывает следующие виды транспорта:

• Железнодорожный транспорт: международное, междудорожное и внутридорожное (местное) сообщения.

• Трубопроводный транспорт: перекачка нефти, нефтепродуктов и транспортировка газа.

• Морской транспорт: заграничное и каботажное плавание.

• Внутренний водный транспорт: заграничное и внутреннее плавание.

• Автомобильный транспорт: международное, междугородное, внутригородское и пригородное сообщения.

• Воздушный транспорт: международные и внутренние линии.

Причины роста тарифов аномально высокими темпами?

🔘Рост цен на транспортные средства и обслуживание в связи с санкциями, которые затруднили ввоз импортной техники, обслуживание существующей техники, а импортозамещение затруднено из-за дефицита производственной базы, отсутствия необходимой плотности промежуточной продукции, в основном поставляемой ранее из недружественных стран.

🔘Изменение логистических цепочек: переориентация с Запада на Восток «сама себе не переориентирует». Инфраструктура, которая выстраивалась более полувека, оказалась невостребованной, а новую создать дорого, долго и сложно, плюс возросло транспортное плечо в несколько раз.

🔘Дефицит кадров в транспорте и общая инфляция в экономике, сюда же можно включить рост цен на топливо и электроэнергию, плюс эффект девальвации рубля и роста курсовых издержек.

Логистика занимает важную часть в структуре стоимости товаров и услуг, поэтому рост цен в темпах свыше 20% в год формирует стартовую базу для общеэкономической инфляции. Спираль самоподдерживающегося роста цен.

Читать полностью…

Нефтегазовые доходы РФ в ноябре снизились на 17% г/г до 802 млрд руб

Это уже второе снижение годовых темпов подряд после минус 26% г/г месяцем ранее, за октябрь-ноябрь снижение на 22.5% г/г. Эти результаты были показаны при более слабом рубле – 98.4 руб за долл в 2024 за последние два месяца vs 93.8 в 2023.

До этого на протяжении девяти месяцев с начала года доходы интенсивно росли почти на 50% г/г, соответственно за 11м24 общий результат ухудшился до 26.5% г/г с учетом слабых показателей два последних месяца.

Результат, в целом, хороший, по отношению к рекордному 2022 снижение всего на 3% г/г с начала года.

• Экспортная пошлина + НДПИ в ноябре – 1083 млрд (-16.5% г/г), за 11м24 сборы составили 7.42 трлн (+57.7% г/г) vs 4.7 трлн за 11м23 и 8 трлн за 11м22.

• Налоговые вычеты и льготы правительства в пользу нефтяников составили в совокупности 282 млрд в ноябре (-16% г/г), за 11м24 – 3.34 трлн (+34% г/г) vs 2.49 трлн за 11м23 и 3.09 трлн за 11м22.

• НДД за 11м24 составил 2.05 трлн (+58% г/г) vs 1.3 трлн за 11м23 и 1.68 трлн за 11м22.

• Сумма трех вышеуказанных категорий формирует совокупные доходы на уровне 10.34 трлн с начала года vs 8.17 трлн годом ранее и 10.65 трлн за 11м22.

При каких условиях сложились данные результаты?

• Курс рубля к доллару составил 91.63 за 11м24 vs 84.65 за 11м23 и 68.9 за 11м22.

• Brent снизился до $81.3 за 11м24 vs $83 за 11м23 и $101.5 за 11м22.

• Brent в рублях составил 7.44 тыс руб за баррель с начала года vs 7.06 тыс годом ранее и 7.02 тыс за 11м22.

Девальвация рубля позволила компенсировать падение цен нефти на 20% в сравнении с околорекордным 2022, в итоге рублевая цена нефти за два года выросла на 6.1%, а за год рост на 5.4%.

Выше было указано, что совокупные доходы выросли на 26.5% с начала года, т.е. конверсия очень высокая и лучше мировой конъюнктуры (цены на газ упали на 20% г/г в долларах при падении нефти на 2% г/г).

Слабые результаты за два последних месяца могут быть преимущественно обусловлены конъюнктурой (газ минус 8% г/г, а нефть минус 14% г/г в долларах, а в рублях -4% и -10% соответственно), хотя впервые с начала года произошло отклонение доходов от кривой рублевой цены на энергоносители (расширение спрэдов, снижение физических поставок, отложенные налоговые платежи?).

Читать полностью…

Зачем США взялись за крипту? Начало здесь.

Прежде, чем перейти к возможным мотивам, необходимо понять текущую позицию США.

Почему США крайне настороженно, скептически, а в некотором смысле враждебно относятся к крипторынку буквально до последнего момента (до внедрения ETF на биткоин в начале 2024).

К чему может привести легализация и внедрение криптовалюты?

🔘Угроза монополии доллара как мировой резервной валюты.

🔘Снижение влияния и контроля США на международные финансовые транзакции и риск ухода от доллара в трансграничных расчетах.

🔘Размывание доллара в национальных сбережения и национальных расчетах – чем больше легальных механизмов и инструментов в распределении денежных потоков, тем меньше достанется долларовым инструментам.

🔘Утрата санкционного рычага, где доллар занимает центральную роль и создание пространства для обхода санкционных ограничений.

🔘Рост теневой экономики и усиление рисков отмывания денег с возможностью создания инструментария для финансирования нелегальных операций и противоправной деятельности.

🔘Сложности налогового администрирования и увеличение налоговых преступлений (уход от налогов через крипту особенно для богатых клиентов).

🔘Усиление рисков киберпреступлений с расширением надстройки над традиционной финансовой системой, где с помощью децентрализованных финансов возможен более упрощенное финансирование кибермошенников.

🔘Рост значимости стейблкоинов и DeFi-платформ может представлять угрозу для традиционной банковской системы, подрывать монетарный контроль ФРС и создавать нестабильность в момент кризиса ликвидности.

Сейчас США не запрещает владение и использование криптоактивов, однако американские регуляторы (включая SEC, CFTC, FinCEN и ФРС) занимают крайне настороженную позицию и стремятся ужесточить надзор и регулирование сферы.

🔘Это выражается в усилении требований по соблюдению норм противодействия отмыванию денег (AML), по KYC, а также в правоприменительной практике против ряда проектов и площадок (то, чем занималась SEC и против чего активно выступает Трамп).

🔘США выступают против «полной либерализации» криптовалют и предпочитают систему чётких правил, частичных ограничений и усиленной отчетности со стороны криптобизнесов.

🔘Обязательная регистрация криптобирж, запрет анонимных транзакций и налогообложение криптоопераций.

Крипторынок в 2024 это не тот крипторынок, который был в 2017. Сейчас доступ к криптобиржам проходит строгий контроль аутентификации, который применяется в банках, а регуляция близка к традиционным биржам.

Если не можешь запретить – попытайся возглавить, примерно такого принципа придерживаются США, но никаких стимулов для полноценной легализации.

Любая попытка расширения внедрения и легализации крипты – это подрыв статуса, возможностей и доходности долларовой финансовой системы, на чем базируется финансовая и экономическая мощь США.

Так зачем США взялись за крипту вместе с командой Трампа? Все их инициативы и действия наносят прямой ущерб национальной безопасности, ставя монополию доллара в уязвимое положение, а кроме монополии доллара у США не так много рычагов. Крипта – это антипод доллара.

Это можно было бы считать предвыборным популизмом, если бы не формирование крипто-ориентированной команды. Тезис про привлечение финансирования – феерически туп, т.к. архитектура крипты не предполагает национальных границ, а создание резервов в битке, как и списание долгов – тоже мимо.

Во всех публичных заявлениях Трампа по крипте – чистая, высококонцентрированная тупость с расчетом на шкурные, спекулятивные лудоманские интересы (выхаркивание твитов и краткосрочный памп криптомусора на минутных таймфреймах – то, чем Маск и Трамп уже ранее занимались).

Здесь нет и скрытых мотивов, т.к. нет стратегии, а стратегии нет по причине полной противоположности архитектуры крипты статусу и потенциалу доллара.

Крипта – это удар по доллару в условиях, когда доллар больше, чем когда-либо уязвим за последние 70 лет.

Издержки от легализации крипты в США перевешивают любую потенциальную выгоду. Разрушение и размытие монополии доллара? Ну-ну.

Читать полностью…

Зачем США взялись за крипту?

То, что вытворяет Трамп – это за гранью разумного. Практически все ключевые персоны в финансово-экономическом блоке новой администрации США являются «криптоманами».

Сначала немного базовой теории, иначе невозможно будет понять противоречия двух позиций.

В своей основе крипторынок это антипод доллару. Это противостояние выражается в идеологии, архитектуре, механизмах обеспечения стоимости и роли в мировой финансовой системе.

▪️Фактор эмиссии. Контроль и эмиссия доллара осуществляется ФРС и связанной с ФРС финансовой системой США. Решения о ставках, денежном предложении и финансовой политике принимаются небольшим кругом лиц. При этом рычаг бесконтрольной эмиссии является основным инструментом противодействия кризису ликвидности (те самые бесконечные итерации QE).

В крипте эмиссионный диапазон либо изначально ограничен (биткоин), либо задекларирован в момент листинга токенов и не может меняться бесконтрольно, как эмиссия доллара.

▪️Фактор доверия. Ценность доллара формируется экономической, финансовой, геополитической мощью США, международным торговым, финансовыми связям и законодательному обеспечению.

Ценность крипты обусловлена открытым интересом, избыточной ликвидностью и неустойчивым доверием участников рынка, а взаимодействие осуществляется независимо от политических и экономических решений какого-либо правительства.

▪️Фактор международной интеграции. Доллар является высокоинтегрированным в международный рынок капитала, замыкая на себя торговый оборот товарами и услугами, торговлю финансовыми инструментами, деривативами, сырьем, являясь связующим звеном между странами, финансовыми институтами и бизнесом.

В крипте иначе. Децентрализованные финансы (DeFi), децентрализованные биржи, смарт-контракты – все это создается с целью обойти традиционных посредников, национальные валютные ограничения и инфраструктуру, построенную вокруг доллара и традиционных банков, съедая комиссии и доходов традиционных участников.

▪️Фактор геополитического влияния. Санкционные ультиматумы возможно исключительно при условии, если есть прямой контроль над финансовыми цепочками и посредниками, иначе санкции просто не будут работать. Учитывая монопольное положение доллара, санкции влияют через ограничение доступа к долларовой финансовой инфраструктуре со всеми вытекающими последствиями.

Крипторынок действуют строго противоположно. Через децентрализованные технологии можно уклониться от валютного контроля, санкций и политически мотивированных ограничений, тем самым подрывая монопольное положение доллара как основного средства расчетов.

Транзакции в крипте происходят напрямую между участниками без посредников. Невозможно заблокировать перевод или счет, за исключению некоторых токенов и стейблкоинов.

▪️Фактор идентификации и тотальный контроль транзакций. Долларовая система регулируются строгими нормами по KYC и AML. Каждая транзакция может отслеживаться, а доступ к банковским услугам контролируется государственными и надзорными органами.

В крипте работа нередко возможна без предоставления персональных данных (если использовать децентрализованные протоколы и анонимные кошельки). Отсутствие обязательной идентификации и центрального контроля – один из принципов, позволяющих обойти традиционные правила и границы.

Что такое доллар? Централизированный контроль ФРС, неограниченная эмиссия в рамках антикризисного регулирования, институциональная поддержка, контроль над товарными и денежными потоками, универсальная расчетная единица, инструмент санкционного давления, полный контроль транзакций и полная идентификация участников.

Что такое крипта? Децентрализованная структура, прозрачный механизм эмиссии, независимость от центрального органа и национальных ограничений, обход традиционных посредников в виде банков и регуляторов, механизм обхода санкций и высокий потенциал к анонимности.

Продолжение следует...

Читать полностью…

Сущность крипторынка

Думаю, многие не осознают или не до конца понимают, основной сущностью крипторынка является перераспределение ликвидности от лохов (широкого круга участников) к криптобиржам/организаторам инфраструктуры крипты, маркетмейкерам/провайдерам ликвидности, крупным участникам и эмитентам токенов.

Уже перераспределили более 25 млрд за месяц только на принудительных ликвидациях.

Крипторынок не создает внутренней экономической ценности (как, например, компания, производящая товары или услуги), и в целом не генерирует добавленную стоимость для экономики за исключением инфраструктуры, существующей, как «вещь в себе».

Блокчейн технологий - это совсем другое (иная парадигма взаимодействия в цифровом мире), я же касаюсь крипто токенов и криптоактивов с рыночным ценообразованием.

Крипторынок – это своего рода глобальная децентрализованная сеть для замыкания и перераспределения избыточной ликвидности. Обороты торгов вполне показательны.

Концепция 24/7 без привязки к конкретной географической точке или нац.валюте создает условия для постоянного перелива капитала между разными участниками – цифровое казино.

В этом есть огромные плюсы – ни один актив в мире не имеет волатильности, которая вшита в крипторынок. Волатильность обусловлена отсутствием ценности плюс высокой маржинальной нагрузкой рынка, когда нет возможности для удержания позиций, что создает импульсы, тогда как триггеры обычно создаются экзогенными факторами, часто манипулятивными.

Участники рынка покупают и продают токены не для владения, а для попыток получения прибыли на курсовых разницах, чисто спекулятивная концепция, но в этом и заключается привлекательность крипты.

Паттерны психологии и распределения ликвидности не меняются, поэтому принцип «Pump & Dump» является основным, когда после накопления происходит вынос, далее распределение и обратное движение. Так повторяется до бесконечности.

Ценность крипторынка близка к нулю. Капитализацию почти в 4 трлн создает открытый интерес (фактически доступная и распределенная «живая» ликвидность в рынке широкого круга участников) + ожидания получения доходности. Это из области психологии денег.

В отличие от традиционного бизнеса, где за акцией стоит поток товаров и услуг, прибыль, производственные мощности и бренд, большая часть криптомонет не предлагает ничего, кроме спекулятивной надежды.

Сам факт участия множества агентов создает фальшивое ощущение ценности. Это напоминает схему, где ценность есть функция количества верующих в неё, а не результат реальной хозяйственной деятельности плюс эффект ликвидности.

В реальной экономике при оценке стоимости активов есть множество инерционных показателей: объекты инфраструктуры, производственные линии, контракты, патенты, материальные ресурсы, человеческий капитал. Эти факторы не испарятся за ночь, и цена компаний/активов не может упасть до нуля, не учитывая их «базовую» полезность.

В криптоиндустрии таких инерционных факторов обычно мало или они сомнительны. Проекты со скромной или неочевидной функциональной ценностью легко могут рухнуть почти до нуля просто из-за изменения настроений рынка.

Вторая сущность рынка – инфраструктурная. Децентрализованные финансы и транзакционные операции вне контура традиционных финансов, минимизируя цепочку посредников и регуляторов.

По сути, крипта нужна для обхода санкций, нелегальных и теневых операций и для проектов, которые не могут быть запущены в рамках традиционного фиатного контура.

В обычной жизни почти нет сценариев использования крипты, есть только вы не в стране, обложенной санкциями и изолированной от международного рынка капитала.

Есть стейблкоины для упрощения расчетов и консолидации ликвидности, есть токены инфраструктурных протоколов (например, Ethereum, Solana, AVAX), где взымаются комиссии за транзакции, а есть токены децентрализованных финансовых (DeFi) протоколов, где возможны операции кредитования/фондирования вне контура финансовой системы. Плюс всякая ерунда типа NFT или Utility Tokens.

Но зачем США взялись за крипту? В следующем материале…

Читать полностью…

Насколько далеко зашло рыночное безумие?

63 трлн – очередной рекорд. Да, понятно, что терминальная стадия бешенства на рынке проявляется с особым изыском (наглое и демонстративное выхаркивание очередных истхаев с непрерывным обновлением рекордов в отсутствии фундаментальным факторов), но важно оценить разрыв с экономикой.

На долгосрочном горизонте финансовые активы неразрывно следуют за макроэкономическими показателями, т.к. именно экономика определяет и формирует денежные потоки.

Есть множество индикаторов, но наименее противоречивые и при этом в наибольшей степени репрезентативные – это располагаемые доходы населения, как основного инвестора в рынок, сбережения населения, как чистая способность к распределению финансовых активов, денежная масса, как интегральный показатель ликвидности и ВВП, как универсальный макроэкономический индикатор.

🔘Отношение капитализации рынка к располагаемым номинальным доходам населения – 287% (максимум за всю историю) на текущий момент, в постковидную эпоху 2020-2023 в среднем было 214%, в 2017-2019 в среднем на уровне 179%, на пике пузыря 2021 – 262%, на пике пузыря доткомов в 2000 – 210% в точке наивысшего отклонения от реальности.

🔘Отношение капитализации рынка к денежной массе – 295% (максимум за всю историю) сейчас vs 199% в 2020-2023, 194% в 2017-2019, на пике пузыря 2021 – 226%, при пузыре 2000 – 315%.

🔘Отношение сбережений домохозяйств к капитализации рынка (или какую часть рынка можно выкупить, если все годовые сбережения инвестировать в акции) – 1.52% (минимум за всю историю) сейчас vs 4.25% в 2020-2023, 3.64% в 2017-2019, в 2021 данные нерепрезентативные из-за аккумуляции рекордных сбережений, а в 2000 на пике пузыря было 1.8%.

🔘Отношение капитализации рынка (в среднем за квартал) к ВВП в %, - сейчас 205% ( (максимум за всю историю) по сглаженной траектории и 214% в моменте (63 трлн рынок на 29.5 трлн ВВП), в 2020-2023 – 163%, в 2017-2019 было 133%, на пике пузыря 2021 – 188%, а пузырь 2000 характеризовался предельным соотношением 145%.

Отклонение от нормы – невероятное, формируя предельные расхождения по историческим меркам.

• Рынок к располагаемым доходам сейчас отклоняется в 1.6 раза к показателям 2017-2019, почти на 10% дороже, чем пик пузыря 2021 и почти в 1.4 раза дороже, чем пузырь 2000. Далее в указанной последовательности.

• Рынок к денежной массе: 1.52, 1.3 и 0.94 раза.

• Рынок к ВВП: 1.54, 1.09 и 1.42 раза по среднеквартальным сглаженным значениям (в моменте более выраженное отклонение).

Нужно учитывать, что рынок в 2017-2019 ни по одному из ключевых показателей не был дешевым, но даже так (с учетом роста номинальных показателей за 5 лет), интегральное отклонение от нормы формируется в 1.5-1.6 раза и значительно дороже, чем пузырь 2000 (примерно в 1.3-1.4 раза).

По корпоративным мультипликаторам аналогичный коэффициент получается – как минимум в 1.5 раза дороже, чем в 2017-2019 и на в 1.7-1.8 раза, чем в 2010-2019.

Адекватная цена рынка сейчас не более 4000 пунктов по S&P 500 без учета взвешивания рисков. При балансировки риск факторов и с учетом доходности безрисковых инструментов, сбалансированная цена не более 3000 пунктов.

Читать полностью…

Внезапно

В связи с ситуацией на рынке открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

В среднем 90% эксклюзивной информации приходится на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+c_z28nbICIIxNDNi

Читать полностью…

Распределение клиентских средств россиян и активности в системе торгов

Количество клиентских портфелей россиян достигло 45.1 млн единиц на 3кв24 (+6 млн с 4кв23, +16 млн с 4кв22 и +25 млн или рост в 2.5 раза с 4кв21), тогда как уникальных клиентов в системе торгов – 33.8 млн (+4.1 млн с 4кв23, +10.8 млн с 4кв22 и +16.8 млн с 4кв21). Один клиент может иметь брокерские счета у разных брокеров.

Прирост уникальных клиентов колоссальный. Как это было? Дек.20 – 8.8 млн, дек.19 – 3.85 млн, дек.18 – 1.95 млн, дек.17 – 1.31 млн, дек.16 – 1.1 млн, дек.15 – 1 млн, дек.14 (10 лет назад) – 0.94 млн, дек.11 – 0.77 млн, дек.09 – 0.67 млн, дек.07 – 0.417 млн по собственным расчетам на основе ретроспективных данных Мосбиржи.

Поэтому, когда идет сравнение фондового рынка сейчас с периодом 2004-2007, не стоит забывать, что количество уникальных клиентов выросло буквально на два порядка (в 100 раз и более!), поэтому и концентрация активов, как и важность рынка меняется.

Сколько активных клиентов (тех, кто совершает хотя бы одну сделку в месяц)? Новый исторический максимум в 3кв24 – 3.76 млн уникальных клиентов vs 3.4 млн в 4кв23, 2.31 млн в 4кв22 и 2.84 млн в 4кв21.

В 2011 году количество активных клиентов доходило до 100-115 тыс (сопоставимо с активностью в 2009) и активность последовательно снижалась, когда активных клиентов стало вдвое меньше (55-60 тыс в месяц), далее в 2016 активность начала расти – 77 тыс, в 2017 – 94 тыс, в 2018 – 133 тыс, в 2019 – 245 тыс, в 2020 – 850 тыс, в а дек.20 – 1.4 млн, а устойчиво свыше 2 млн вышли с авг.21.

Сейчас в среднем около 11% счетов являются подвижными. В период высокой активности 2009-2011 таких счетов было 15-16% и также было в 2021, а в период низкой активности 2013-2016 около 6-8%.

Среди 45.1 млн клиентских портфелей (брокерских счетов) свыше 89.5% являются пустыми или околонулевыми (менее 10 тыс руб) и эта доля постепенно растет, т.е. в 2023 таких счетов было 88.2%, а в 2022 – 86.9%. Еще примерно 0.1% является минусовыми (счета с отрицательным балансом).

За полгода брокеры, Мосбиржа и Банк России гордо заявили, что количество клиентских портфелей выросло на 4.15 млн, однако, из них 4.12 млн – это «фиктивные», пустые или околонулевые счета.

Выросли еще мелкие счета на 64 тыс единиц в диапазоне от 10 до 100 тыс руб – их 5% в общем количестве или около 2.27 млн.

Соответственно, почти 95% всех счетов не представляют никакого значения – общий объем активов во владении всего 0.12% (с учетом отрицательных счетов) от всех активов, которые принадлежат физлицам по всем ценным бумагам.

Весьма любопытно, в 3кв24 Банк России фиксирует огромные незакрытые убытки по брокерским счетам в объеме до 0.9% от всех активов или почти 100 млрд руб?!

Наиболее многочисленная группа (среди активных) – это счеты от 100 тыс до 1 млн руб, где количество счетов с указанным объемом активов составляет 3.8% (около 1.7 млн счетов), удерживая при этом 6.4% от всех активов физлиц.

Наибольшее влияние на рынок с точки зрения спекулятивной активности, обеспечения ликвидности и краткосрочных ценовых импульсов оказывает группа от 1 до 6 млн руб – 1.3% или 425 тыс счетов, концентрируя 13.7% всех активов.

От 6 до 10 млн руб – всего 0.14% или 63 тыс счетов, удерживая 5.1% от совокупных активов.

Состоятельные клиенты от 10 до 100 млн руб – это 0.22% или 98 тыс счетов, имея во владении 27.2% от всех активов.

Крупные счета от 100 млн руб занимают ничтожную долю 0.023% или около 10.3 тыс счетов, но концентрируя 47.8% всех активов.

Средний размер счета без учета пустых счетов составил около 2 млн руб. Квалифицированные участники торгов (824 тыс) держат 77% от всех активов физлиц.

Всего 1.6% счетов держат почти 94% активов на брокерских счетах.

Несмотря на стремительный прирост клиентов и счетов с начала года (свыше 4 млн), нет роста счетов в группе от 100 тыс руб – 2.47 млн на 1кв24 и 2.44 млн на 3кв24.

Читать полностью…

Замедляется ли инфляция в США?

Буквально на днях вышли взвешенные индексы PCE (задержка релиза почти три недели от стандартных данных ИПЦ) и чтобы ответить на вопрос о тенденциях в инфляции, необходимо понимать структуру расходов и структуру ценовых индексов.

ИПЦ применяется в США для индексации зарплат бюджетникам, социальных выплат и арендных ставок, тогда как PCE более точен и используется в денежно-кредитном регулировании и макроэкономическом анализе.

В ИПЦ веса фиксированные и меняются раз в два года, а в PCE ежемесячно. Одним из основных источников в оценке ИПЦ являются опросы домохозяйств (неточный индикатор), тогда как в PCE используются платежные ведомости, данные поставщиков и бизнес-отчеты.

PCE учитывает расходы третьей стороны в пользу домохозяйств, например, расходы на здравоохранение, оплаченные страховкой (работодателями или государственными программами, такими как Medicare и Medicaid) или расходы на образование, оплаченные компаниями в рамках переподготовки.

В ИПЦ переоценен жилищный фактор, который формирует более 40% в структуре индекса, тогда как в PCE около 18%. PCE учитывает фактическую структуру расходов на товары и услуги, поэтому более точен, но и выходит почти на месяц позже.

Валовые совокупные потребительские расходы составляют 20.1 трлн в годовом выражении, где товары 6.3 трлн (31.3%), а услуги – 13.8 трлн или 68.7%.

Теперь по накопленной инфляции за 4 года (окт.24 к окт.20) vs накопленной инфляции до COVID за 4 года (2016-2019) для оценки всего периода инфляционного шока (первые признаки начали появляться в конце 2020).

Товары: 14.5 vs 0.4%, из которых:

• Товары длительного пользования (10.9% в структуре всех расходов): 8.6% vs дефляции 6.8%, из них авто +18.8 vs -0.4%, мебель и товары для дома +8.6 vs -5.6%, развлекательная продукция и товары для хобби -2.4 vs -16.1% (воздействуют гедонистические индексы), прочие товары +5.1 vs -5.7%.

• Товары краткосрочного пользования (20.4%): +18 vs 4.2%, из них продукты питания и напитки +20.7 vs 0.8%, одежды и обувь +11.8 vs -3.1%, топливо +45.5 vs 28.2%, прочие товары краткосрочного пользования +12.1 vs 3.9%.

Услуги выросли на 19.9% vs 10.3%, из которых:

• Жилье и коммунальные расходы (18% в структуре всех потребительских расходов): 24.4 vs 13.3%;
• Медицина (16.8%): 10.5 vs 6.9%;
• Транспортные услуги (3.4%): 29.8 vs 8.9%;
• Культура, спорт и развлечения (3.9%): 18.6 vs 10.5%;
• Общепит и гостиницы (7.2%): 24.7 vs 9.7%;
• Финансовые и страховые услуги (7.9%): 23.2 vs 18%;
• Прочие услуги (8.3%): 13.4 vs 4.7%.

Теперь, что касается темпов инфляции. Отдельно стоит выделить группировку PCE в услугах без учета энергии и жилья – это очень емкая категория, которая включает в себя 10.3 трлн расходов или 51.2% от общих расходов. Есть ли замедление?

В октябре в этой группе произошло ускорение до 0.36% м/м, за три месяца – 0.29% в среднем за месяц, за 6м – 0.24%, за 12м – 0.29%, за 10м24 – 0.3% vs 0.29% за 10м23 в сравнении со среднесрочной нормой (2017-2019) на уровне 0.18% и аналогичной долгосрочной нормой 0.18% в 2010-2019.

Отклонение от нормы вдвое в октябре, а за три месяца в 1.6 раза, причем что самое важное – нет прогресса в сравнении с 10м23. Дефляционный эффект обусловлен энергией и дезинфляцией в товарах, где цены вернулись к норме.

Отмечается тенденция ускорения инфляции за последние три месяца по широкой группе услуг (примерно треть от общих расходов), за исключением медицины и жилья.

Ни о какой победе над инфляцией речи не идет.

Читать полностью…

Расходы консолидированного бюджета США достигли 10.4 трлн за год

В консолидированный бюджет входит федеральное правительство США, Штаты и местные органы власти с учетом госфондов.

Если не считать локальных «выбросов» избыточных расходов в 2020-2021, более прожорливого бюджета еще не было, причем темпы роста достаточно быстрые.

Постковидный минимум расходов был в 1кв22 (8.8 трлн в годовом выражении), с тех пор номинальные расходы выросли на 17% или +1.6 трлн на 3кв24, из которых на процентные расходы пришлось +0.5 трлн.

В конце 2019 расходы составляли всего 7.5 трлн, соответственно почти 40% прироста расходов за 5 лет по номиналу (инфляция за это время составила около 20%), т.е. бюджетный импульс является сильно стимулирующим по интегральной оценке.

🔘Основной категорией расходов являются государственные трансферты в пользу населения (пенсии, пособия и дотации) в объеме 4.6 трлн, прирост с 1кв22 (точка минимальных постковидных расходов) составил 0.54 трлн или 13.4%.

На втором месте – государственное потребление, куда включаются расходы на финансирование государственных органов и государственного аппарата, расход на оплату труда госслужащих, административные расходы, закупка товаров и услуг для операционных нужд, расходы на содержание государственной инфраструктуры и социальных объектов.

🔘На государственное потребление консолидированный бюджет США расходует 3.95 трлн в год или +14% с 1кв22 (+0.47 трлн).

🔘Государственные инвестиции (1.1 трлн) за вычетом потребления основного капитала/фондов (0.8 трлн) составляет всего 0.3 трлн, а прирост +0.12 трлн.

🔘Процентные расходы составляют 1.37 трлн, но сюда включаются не только выплаты по рыночному долгу, но и внутригосударственный долг. Прирост на 57% или 0.5 трлн с 1кв22.

Доходы консолидированного правительства достигли 8 трлн, но это всего лишь +5.4% г/г и на 2.8% выше уровня в 1кв22, а в сравнении с 2019 доходы выросли почти на 35% по номиналу.

В структуре доходов:

🔘Налоги – 5.7 трлн (+5.7% г/г и +1.2% с 1кв22, далее сравнении будет в указанной последовательности) , из которых:

• Совокупный налог с физлиц по всем позициям – 3.06 трлн (+6.7%, но -6%);
• Корпоративный налог – 0.65 трлн (+4.9% и +17.7%);
• Налоги с продаж, акции и таможенные пошлины – 2 трлн (+4.4% и +9.2%).

🔘Взносы по социальному страхованию – 1.9 трлн (+3.9% и +14.7%);

🔘Доходы от активов – 0.16 трлн (+14% и -38%);

🔘Прочие доходы – 0.23 трлн.

Чистые процентные расходы составили 1.2 трлн, что вдвое (!) выше, чем в конце 2021 до повышения ставок.

Дефицит консолидированного бюджета вырос до 2.3 трлн по сравнению с 2.2 трлн годом ранее и 0.8 трлн скорректированного дефицита в начале 2022. Основной вклад в дефицит бюджета генерирует федеральное правительство – около 2 трлн.

В кризис 2008-2010 дефицит достиг 2 трлн, но с тех пор доходы удвоились.

Если оценить дефицит консолидированного бюджета относительно доходов – 28.5% к доходам бюджета на 3кв24, а более высокий дефицит был только в кризис 2020, в последствиях кризиса 2009 (нормализация 2011-2013) и в 1975.

Если из дефицита исключить чистые процентные расходы, - 13.6%, что сопоставимо с дефицитом в конце 2019 и не так далеко от среднего первичного дефицита к доходам в период 2014-2019.

Это означает, что основной вклад в дефицит вносят процентные расходы. Однако, любые намеки на рецессию, не говоря уже о кризисе, моментально раскачают дефицит минимум к 3.5-4 трлн или ближе к 50-70% от доходов.

Учитывая текущий разрыв в финансировании около 1 трлн, любое расширение дефицита может быть произведено исключительно за счет QE, а это чревато дестабилизацией финансовой системы, учитывая текущее состояние.

Читать полностью…

Минфин США в очередной раз (1 и 2) с треском проваливает планы по размещению трежерис

По планам Казначейства США чистые размещения в 4кв24 по всему пулу заимствований должны составить 546 млрд, из которых: векселей 69 млрд, FRN – 18 млрд, ноты (2-10 лет) – 327 млрд, бонды (20-30 лет) – 108 млрд, TIPS – 24 млрд.

А что получилось за первые два месяца по 29 ноября включительно? Ноты – 54 млрд, бонды – 55 млрд, TIPS – 5 млрд, а векселей … 385 млрд (!!) Происходит точно такой же сценарий, как на протяжение всего 2024.

Недобирают примерно 100 млрд за квартал, а разрыв перехватывают размещениями векселей.

Доберут ли оставшиеся объем? Нет, черт возьми, конечно же нет. Они уже добрали через векселя.

Рынок госдолга дисфункциональный, система не работает так, как требуется. Нет спроса на среднесрочные и долгосрочные облигации в достаточном объеме для нужд Минфина США.

Это чем-то похоже на ситуацию с Минфином РФ, когда размещения ОФЗ отменяются или проводятся в усеченном формате, в США точно также с той разницей, что объемы на два порядка больше – 2 трлн vs 20-30 млрд.

В 2022-2023 Минфин США перебрасывал размещения на ближний участок кривой доходности по двум причинам: агрегация спроса происходила в векселях на фоне избыточной ликвидности почти в 2.5 трлн, а во-вторых, Минфин США надеялся «переждать» период высоких ставок и не «цеплять» высокую стоимость обслуживания долга на длительный период времени в нотах и бондах.

В 2024 планы были грандиозные. По мере нормализации высокой доходности на среднем и дальнем конце кривой доходности (по 10 леткам доходности с 4.7-5% в конце 2023 ушли к 3.7-4.2% в начале 2024, когда планы составлялись)., предполагалось перекидывать размещения с коротких облигаций на длинные.

Планы так и остались в декларациях, в реальности до 39% всех чистых размещений идет в векселях с начала года, а хотели 10-20%, тогда как с октября доля векселей выросла до 78%!

Вот, как это было:

🔘Векселя: 203 млрд в ноябре, 385 млрд с начала 4в24 за два полных месяца, 714 млрд с начала года за 11 месяцев и 2.4 трлн с июня 2023, когда лимит по долгу отменили и Минфин шарашит, как оглашенный, собирая все, что можно собрать. Далее в указанной последовательности.

🔘Ноты: 11, 54, 667 и 769 млрд соответственно по вышеуказанным периодам;

🔘Бонды: 15, 50, 420 и 643 млрд;

🔘TIPS: 3, 5, 50 и 88 млрд;

🔘Общие размещения: 233, 494, 1852 и 3900 млрд.

Таким образом, доля векселей составила 87% в ноябре, 78% с начала 4кв24, 39% за 11м24 и 62% с начала июня 2023, а в период с июня по декабрь 2023 доля векселей была 82.3%.

Остатки избыточной ликвидности в обратном РЕПО опустились до 136 млрд на 2 декабря vs 704 млрд в начале 2024 и 2.3 трлн перед началом масштабным заимствований в середине 2023.

Выгребли почти все, что можно. Казначейство воспользовалось моментом и замкнуло в векселях избыточную аккумуляцию средств в фондах денежного рынка в середине ноября.

Что важно отметить?

🔘В среднесрочных и долгосрочных трежерис реалистично привлекать в среднем по 100 млрд в месяц, хотя с октября все стало очень плохо и потенциал привлечения снизился вдвое.

🔘Не стоит смотреть на успешные размещения векселей – в моменте выгребли весь свободный остаток в обратном РЕПО и импульс накопления средств в фондах денежного рынка последние два месяца.

🔘Минимальная потребность в чистых заимствованиях составляет от 2 трлн в год с потенциалом расширения до 3 трлн и выше при малейших намеках на замедление роста в экономике.

🔘Нерезиденты в лучшие времена демократов (наиболее благосклонны к ним) агрегировали до 0.5-0.6 трлн в год (четверть от потребности), при Трампе подобный финт не пройдет, основные поставщики капитала в США находятся в конфронтации с администрацией Трампа.

🔘Даже если отключат QT от ФРС в декабре или в начале 2025, прибылей финсектора и сбережений домохозяйств не хватит, чтобы закрывать потребности Минфина.

Продолжение следует...

Читать полностью…

Распределение капитализации и мультипликаторов по нефинансовым компаниям США

Очередной максимум по рынку – свыше 62.6 трлн по всем публичным компаниям, среди них более 53 трлн распределено по нефинансовым компаниям. Вот их и проанализирую.

По нескольким компаниям неполные или неточные данные, поэтому в выборке не 53013 млрд капитализации, а 52968 млрд. За последние две недели отчитались почти все компании, поэтому в расчеты попали данные по 3кв24 включительно примерно для 97% выборки.

В расчетах почти 2900 нефинансовых компаний, а в S&P 500 - 387 нефинансовых компаний с капитализацией 45.6 трлн или 86% от моей (полной) выборки. Пока в статике, но скоро будет в динамике.

Собственные расчеты значительно более репрезентативные, т.к. исключают манипуляцию с историями успеха «включить или не включить в индекс», здесь же включены все компании.

Наиболее качественный показатель стоимости бизнеса – капитализация к свободному денежному потоку, а не «бумажный» и бессмысленный P/E.

Куда компании могут потратить свободный денежный поток? Операции слияния и поглощение, накопление долгосрочных финансовых инвестиций, погашение долга, байбек и/или дивиденды, и увеличение кэш позиции. FCF – то, чем реально располагают компании и могут распределять по приоритетным направлениям в зависимости от целей корпоративной политики.

Обычно бизнес весь FCF сливает на акционерную политику (дивы и байбек), т.е. это некий предельный порог распределения финансовых ресурсов в рынок без увеличения долгов или сокращения кэша.

Текущий P/FCF для всех компаний составляет рекордные 35.6 или 2.8% доходности (вот примерно столько, около 2.5-2.6% составляет реальная полная доходность через дивы и байбек).

Для американского рынка адекватный и сбалансированный показатель P/FCF составляет 20-22 в условиях новой нормальности с 2010 года. Соответственно, переоценка рынка составляет 70%, все так и есть.

В конце 2022 на минимуме рынок вернулся к своим адекватным значениям, с тех пор рынок вырос на 75% при отсутствии прогресса в генерации OCF или FCF, поэтому все сходится.

Среди секторов самым дорогим является технологический сектор – 41.5 по P/FCF, медицина – 37.9. Сырьевой и коммунальный сектор имеет запредельный коэффициент 54.9 за счет убытков коммунальных компаний, тогда как нефтегаз с коэффициентом 17 функционирует (относительно адекватно).

Торговля имеет 35.7, но за счет розницы – 38.6, тогда как оптовая торговля – 20.7. В промышленности и бизнесе (26.7) самый высокой коэффициент в промышленном производстве – 31.1, обработке – 30.3 и коммерческих услугах – 27.4, а производственно-технические услуги «всего» 17.2.

Потребительский сектор (28.9) «выстреливает» за счет потребительских товаров длительного пользования – 67.4 (эффект Tesla), а прочие сегменты имеют 23.5-24.3.

В транспорте и связи (22.1) связь стоит достаточно дешево – 13.8, а транспорт наоборот – 36.3.

По P/S для всех компаний – 2.79, что на 70-80% выше нормы, где самый высокой коэффициент в технологиях – 7.88 и медицине – 2.62 (фарма имеет 5.4), а самый низкий коэффициент в сырьевом и коммунальном секторе – 1.67 и транспорте и связи – 1.58.

Кратко по основным финансовым показателям нефинансовых компаний США:

• Выручка – 19 трлн
• Операционная прибыль – 2.07 трлн
• Чистая прибыль – 1.44 трлн
• EBITDA – 3.17 трлн
• Операционный денежный поток – 2.66 трлн
• Чистый денежный поток – 1.49 трлн
• Общий долг – 8.67 трлн
• Кэш позиций – 2.67 трлн
• Чистый долг – 6 трлн
• Капитальные расходы – 1.17 трлн.

Это и есть документальное подтверждение запредельного и необеспеченного пузыря.

Читать полностью…

Очередные рекорды американского рынка в ноябре

Капитализация всех публичных компаний США, обращающихся на торгах, достигла 62.5 трлн по закрытию дня 29 ноября по собственным расчетам (далее все показатели по собственным расчетам на основе данных торгов).

🔘За 13 месяцев было создано свыше 20 трлн капитализации. Для сравнения, капитализация всего рынка акций на пике пузыря доткомов в марте 2000 была лишь 16.5 трлн, а за 5.5 лет было создано около 11 трлн за весь период пузырения 90-х годов.

Сейчас рынок дал почти вдвое больше и в 5 раз быстрее, чем в пузыре 90-х, т.е. интенсивность выросла на порядок (в 10 раз!) в расчете на единицу времени.

🔘Соотношение дивов и байбека к капитализации составляет всего 2.5-2.6% (1% дивы и 1.55% байбек), что является минимумом за 25 лет (весь период доступной статистики) и на 40-45% ниже нормы 4.4-4.8%.

🔘Доля кэша управляющих достигла минимума в истории, а позиционирование участников торгов стало самым бычьим в истории, в том числе по балансу call/put опционов.

🔘С точки старта (эскалации безумия) 27 октября 2023 до максимума 29 ноября 2024 рынок вырос на 47.3%, в истории никогда не было ничего подобного.

В 21 веке лучший результат был в 2021 – 37.9%, до этого в 1997 – 36.9%, а лучшей производительностью ранее были 1954, 1955 и 1980 – всего 42% на эффекте низкой базы.

🔘С начала года рынок вырос на 26.4% (это лучше, чем в 2021 – 21.6%), что является одним из лучших результатов в истории.

В 21 веке лучшая производительность была только в 2013 (26.6%) на низкой базе после 5 лет негативной конъюнктуры (2008-2012) и вялого восстановления (2010-2012). До этого только на пике пузыря в 1997 – 29%.

🔘Предыдущий год и производительность за 11 месяцев текущего года дает результат в 57.4%, за всю историю интенсивнее было только один раз – в 1996 (64.8%).

🔘По скользящему сравнению за 13 месяцев (без предшествующей коррекции) рост на 47% и более был только в мае 1998 (50.3%) и сопоставимо в сентябре 1997 (47%). 2020 и 2009 не в счет, т.к. рынок до этого падал на 35% и 58% соответственно.

🔘Рынок вырос почти на 74% с минимумов 2022, за сопоставимый срок более быстрый темп роста был только на пике пузырения в 90-х (74-76%).

🔘Скорость разгона корпоративных мультипликаторов самая быстрая в истории рынка (рекордный рост рынка при стагнации финансовых показателей). За два года финансовые показатели практически не изменились – выручка выросла на 5.4%, а прибыль снижается.

🔘По отношению к ВВП и доходам экономических агентов рынок достиг наивысшей капитализации за весь период существования (подробности будут позже).

Это первый раз в истории, когда рынок растет при стагнации ликвидности и финансовых показателей бизнеса в условиях жесткой ДКП, при отсутствии предшествующего обвала. Ранее сопоставимый рост был при V-образном расширении экономики, доходов экономических компаний, агентов и/или при QE на фоне компенсирующего восстановления после обвала (2020-2021 или даже пузырь 90-х).

Рынок тяжело болен. Рост рынка вне экономики и баланса ликвидности, а основан исключительно на прогрессирующем идиотизме (в условиях тяжелого химического поражения мозга после непрерывных нарко-трипов) и на галлюцинациях (нереалистичных ожиданиях, подогреваемых СМИ).

Читать полностью…

«Востребованы при любых ставках на рынке». Почему ЦФА — САМЫЙ ХАЙПОВЫЙ продукт в финтехе ⚡️

На конференции Alfa Talk в Москве обсудили цифровые финансовые активы — инструмент, который открыли для себя сотни компаний и десятки тысяч инвесторов.

Сейчас рынок ЦФА растёт в четыре раза быстрее, чем ожидали эксперты, а в 2025 году продолжит масштабироваться и может превысить 1 трлн рублей.

Крупные компании чаще всего используют ЦФА в качестве удобного аналога облигаций — можно быстро привлечь капитал.

Ярослав Мурашкин, начальник отдела долгового финансирования Ростелекома
🔜 Для нас это сейчас реальный источник инвестиций. Получаем деньги на более выгодных условиях, чем на рынке двусторонних банковских кредитов.

Соответственно, это хороший способ разбавить наш кредитный портфель более дешевыми средствами. Мы видим, что time to money существенно сократился.

Мы с Альфа-Банком провели больше 15 сделок и привлекли через платформу А-Токен свыше 12 млрд рублей.

Возможности ЦФА шире — доходность можно привязать к стоимости актива компании. Для добывающей компании — к котировкам драгметаллов, для киностудии — к прибыли с проката, для застройщика — к цене на м².

Один из трендов на 2025 год — компании будут чаще использовать ЦФА для маркетинга. Например, музей с помощью ЦФА может не только собрать деньги на интересную выставку, но и сразу продать билеты на неё.

Денис Додон, директор по инновациям Альфа-Банка
🔜 Что есть у ЦФА и чего нет у облигаций — возможность для продвижения бренда. Это хороший инструмент для раскрутки и повышения узнаваемости.

Другой фокус ЦФА — это продажи. Призываем бизнес воспринимать ЦФА не просто как инструмент долгового рынка — это скучно.

С помощью ЦФА можно синхронизировать ожидания от использования инструментов как для финансового директора, так и для маркетологов, отвечающих за дистрибуцию и продвижение бренда и продукции. Неважно, речь о квадратных метрах, одежде или кино.

📌 Лидер отрасли ЦФА в России — Альфа-Банк: на долю платформы А-Токен приходится около 50% рынка. Узнайте больше и предложите ваш бизнес-кейс 💼

#ЦФА #технологии

@alfa_tops

Читать полностью…

Влияние роста процентных ставок на крупнейшие компании в России

Банк России провел исследование относительно устойчивости крупнейших нефинансовых компаний к росту процентных ставок.

В последние два месяца на Банк России идут атаки со стороны промышленных групп относительно невыносимости текущей ДКП в рамках развития среднесрочных и долгосрочных бизнес-проектов.

Банк России заявляет, что разгон инфляционных ожиданий и раскручивание инфляционной спирали несет несопоставимо больший ущерб в долгосрочной перспективе, как на экономику, так и на устойчивость финансовой системы в сравнении с негативным эффектом от роста процентных расходов.

Второй нарратив, который продвигает ЦБ – доля процентных расходов намного ниже, чем доля операционных расходов, воздействие на которые оказывают инфляционные процессы. Другими словами, фонд оплаты труда, логистика, тарифы, комплектующие, оборудование, сырье и промежуточная продукция в структуре затрат занимают кратно более существенную долю, чем процентные расходы.

В исследование включено порядка 80 крупнейших компаний нефинансового сектора (из 13 отраслей), чья консолидированная выручка за последние 12 месяцев составила 70.1 трлн руб, а совокупный долг на 1П24 – 35.9 трлн руб (41% долга нефинансового сектора).

Как меняется долговая нагрузка (чистый долг к EBITDA) и доля процентных расходов к EBITDA c 2022 по 1П2024 в годовом выражении?

• Нефтегазовые компании: 0.94 в 2022, 1.38 в 2023, 1.28 в 1П24 по долговой нагрузке / 6% в 2022, 11% в 2023 и 11% в 1П24 по доле процентных расходов к EBITDA.

• Транспортный сектор: 1.76, 1.74 и 1.95 соответственно / 15.8, 15.6 и 19.5%

• Энергетика: 1.08, 1.46 и 1.84 / 9.1, 12.8 и 15.4%

• Цветные и драгоценные металлы: 1.44, 1.67 и 1.72 / 9.6, 11.1 и 13.5%

• Удобрения и химикаты: 1.19, 1.84 и 1.84 / 5.1, 9.3 и 12.4%

• Черная металлургия: 0.76, 0.79 и 1.03 / 8.9, 11.5 и 14.8%.

Наибольшую долю процентных расходов имеет транспортный сектор (19.5%), а наименьшую долю – нефтегаз (11%), а по долговой нагрузке наибольшая нагрузка вновь в транспорте (1.95 или два года на погашение долга из EBITDA), а наименьшая доля у черной металлургии (1.03 – один год).

Да, везде долговая нагрузка и процентная нагрузка выросли, но пока не так существенно, однако, 1П24 охватывает ключевую ставку всего 16%.

На гистограмме показана доля процентных расходов в прибыли до уплаты процентов. По нефтегазовым компаниям процентные расходы составляют 18% в прибыли до уплаты процентов vs 22% в 2023 и 11% в 2022, тогда как эффективная процентная ставка составляет 8% в 1П24 vs 7.3% в 2023 и 5.7% в 2022.

Под эффективной ставкой понимается отношение среднего уровня процентных расходов компании к среднегодовому уровню долга (учитывается долг, привлеченный как под плавающую, так и под фиксированную ставку, рублевый и валютный долг, процентные обязательства по облигациям и финансовая аренда), анализ проведен на основе отчетности по МСФО.

В этой же логике распределены данные по остальным отраслям (не буду перечислять, все указано на гистограмме), а остановлюсь на общих выводах в другой интерпретации, чем дает ЦБ.

Увеличение стоимости фондирования присутствует, но прирост эффективной процентной ставки незначительный относительно 2023, когда среднерыночные процентные ставки были намного ниже.

Лишь черная металлургия нарастила эффективную ставку почти на 3 п.п до 10.7%, тогда как по остальным сектора от 0.7 до 1.4 п.п.

Проникающее воздействие процентных расходов пока не так велико – наибольшее влияние в транспорте, - треть процентных расходов от прибыли до уплаты процентов, но почти столько же было в 2022 (35%).

Наибольший негативный эффект присутствует в черной металлургии и энергетике, где в 1П24 в сравнении с 2023 доля процентных расходов увеличилась на 6 п.п.

По отчетности, формально, все хорошо, но, во-первых, это крупнейшие компании, а во-вторых, наибольшее ужесточение произошло с июня 2024 (в отчётности воздействия еще нет), а по мере рефинансирование долгов проникающее воздействие пролонгируется на 12-18 месяцев, поэтому деградация финпоказателей впереди.

Читать полностью…

Объем выручки российской промышленности

Индексы промышленного производства позволяют отслеживать динамику, но ничего не могут сказать об относительном изменении структуры промышленности и емкости отраслей.

Выручка всех предприятий российской промышленности (подотчетных Росстату) составила 100.1 трлн руб за 10м24 vs 81.5 трлн за 10м23 и 72 трлн за 10м21.

● На добычу полезных ископаемых приходится почти четверть или 25.9 трлн руб за 10м24 vs 22.8 трлн за 10м23 и 18.5 трлн за 10м21 (далее в указанной последовательности в рублевом выражении).

• На добычу нефти и газа приходится 18.9 трлн vs 16.4 и 12.4 трлн соответственно
• Добыча угля – 1.65 трлн vs 2.42 и 1.59 трлн
• Добыча металлических руд – 2.1 трлн vs 1.4 и 1.9 трлн, а остальные позиции несущественные

● Обеспечение электроэнергией и теплом – 6.28 трлн vs 5.2 и 4.93 трлн.

● Водоснабжение, канализация, сбор и утилизация отходов – 1.7 трлн vs 1.4 и 1.33 трлн.

● Обрабатывающее производство – 66.3 трлн vs 52.1 и 47.2 трлн, а далее все отрасли обработки по убыванию размера:

• Производство кокса и нефтепродуктов — 12.25 трлн vs 10.94 и 9.44 трлн

• Металлургия— 9.82 трлн vs 8.82 трлн и 8.41 трлн

• Производство пищевых продуктов — 9.70 трлн vs 7.70 и 6.56 трлн

• Химическое производство — 5.12 трлн vs 4.91 и 4 трлн

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования — 5.06 трлн vs 2.64 и 2.30 трлн

• Производство прочей неметаллической минеральной продукции — 2.64 трлн vs 2 и 1.69 трлн

• Производство прочих транспортных средств и оборудования — 2.59 трлн vs 1.51 и 1.38 трлн

• Производство автотранспортных средств — 2.50 трлн vs 1.54 и 2.55 трлн

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий — 2.4 трлн vs 1.38 и 1.19 трлн

• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки — 2.15 трлн vs 1.38 и 1.19 трлн

• Производство резиновых и пластмассовых изделий — 2.07 трлн vs 1.6 и 1.38 трлн

• Производство электрического оборудования — 1.68 трлн vs 1.11 и 0.99 трлн

• Ремонт и монтаж машин и оборудования — 1.35 трлн vs 1.02 трлн и 0.91 трлн

• Производство бумаги и бумажных изделий — 1.33 трлн vs 1.13 трлн и 1.05 трлн

• Производство напитков — 1.24 трлн vs 0.95 трлн и 0.78 трлн

• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицине — 1.10 трлн vs 0.9 трлн и 1.06 трлн

• Обработка древесины и производство изделий из дерева, кроме мебели — 0.88 трлн vs 0.77 трлн и 0.88 трлн

• Производство мебели — 0.44 трлн vs 0.33 и 0.29 трлн

• Производство текстильных изделий — 0.41 трлн vs 0.28 и 0.25 трлн

• Производство прочих готовых изделий — 0.41 трлн vs 0.28 и 0.17 трлн

• Производство одежды — 0.38 трлн vs 0.23 и 0.17 трлн

• Деятельность полиграфическая и копирование носителей информации — 0.35 трлн vs 0.29 и 0.25 трлн

• Производство табачных изделий — 0.30 трлн vs 0.22 и 0.22 трлн

• Производство кожи и изделий из кожи — 0.12 трлн vs 0.08 и 0.07 трлн.

Как меняется доля наукоемкого производства (лекарства + компьютеры + электрическое оборудование + машины и оборудование + авто + прочие транспортные средства)? Не сказать, что сильно: за 10м24 доля составила 18.7% в обработке vs 17.3% за 10м23, 14.9% за 10м22 и 17.5% за 10м21.

Как меняется доля производства, ориентированного на ВПК (металлические изделия, компьютеры, электрическое оборудование и прочие транспортные средства)? Рост более существенный: 17.55% vs 15.83, 12.82 и 12.11%, т.е. рост более, чем на 5.4 п.п за три года.

Получился пост, перегруженный цифрами, но нужно было зафиксировать структуру производства. В следующий раз, вероятно, по итогам 2024.

Читать полностью…