Финансовые мультипликаторы американского рынка акций

На торгах в пятницу рынок снизился на 1.3%, но это ничего не значит – рынок чрезвычайно дорог. Капитализация всех публичных американских компаний оценивается в 60.5 трлн (не индекс S&P 500, а все обращающиеся на рынке компании с учетом финансовых).

Обычно капитализация всего рынка коррелирует с динамикой S&P 500, т.к. рынок формируют крупнейшие компании. Индекс 5870 при капитализации 60.5 трлн, - формирует коэффициент 10.3, именно на этот коэффициент нужно умножить индекс, чтобы получить капитализацию в денежном выражении.

Коэффициент меняется каждый день, т.к. структура компаний динамична, а со временем образуются новые компании в рамках IPO, а другие уходят или поглощаются более успешными компаниями. Однако, коэффициент в оперативном измерении имеет инерцию и до конца года плюс минус 0.05 п.п около 10.3 справедливая оценка.

В моменте на торгах 11 ноября капитализация достигала 62 трлн, а 27 октября 2023 на минимуме капитализация рынка была менее 41.6 трлн, т.е. почти +49% в деньгах или 20.5 трлн.

Еще очень важный момент. Оборот торгов в деньгах (но не в акциях) достиг исторического максимума по скользящей сумме за 8 торговых дней, начиная с 6 ноября, на 8% превзойдя показатели середины марта 2020, когда рынок обрушался в условиях локдаунов (согласно собственным расчетам).

Резкий рост оборота торгов (до рекорда) в условиях ускорения тренда (исторический прорыв истхая) почти всегда приводил к развороту тренда (так было в марте 2000).

Среди 60.5 трлн капитализации всего рынка более 9 трлн приходится на финансовый сектор. Так как обстоят дела среди нефинансового сектора?

Среди тех компаний, по которым есть доступная отчетность, согласно собственным расчетам на основе отчетности и данных торгов:

• Капитализация нефинансовых компаний составляет 51 трлн
• Выручка – 19 трлн
• Операционная прибыль – 2.08 трлн
• Чистая прибыль – 1.45 трлн
• Операционный денежный поток – 2.66 трлн
• Свободный денежный поток – 1.5 трлн
• EBITDA – 3.17 трлн
• Капитальные расходы – 1.14 трлн
• Чистый долг – 5.96 трлн
• P/S – 2.69
• P/E – 35.3 (!!)
• P/OCF (операционный денежный поток) – 19.2
• P/OE (операционная прибыль) – 24.6
• P/FCF (свободный денежный поток) – 33.8
• P/EBITDA – 16.1.

Это эксклюзивная оценка рынка в моменте на утро 18 ноября от Spydell_finance. В таблице я сделал распределение по уровню маржинальности.

🔘Например, 29.4% от всей капитализации нефинансовых компаний США держат компании с чистой маржинальностью свыше 25%, но эти компании формируют лишь 7.6% общей выручки, но 34.1% чистой прибыли и 27.3% операционной прибыли.

🔘Можно заметить взаимосвязь, что чем выше маржинальность – тем выше мультипликаторы. Так бизнес, с маржинальность от 0 до 5% имеет P/S всего 0.68, тогда как бизнес с маржинальнсотью 25% и выше оценивается в 10.34 P/S.

🔘Почти 59% всех чистых долгов держат убыточные компании и с маржинальностью ниже 10%, а у высокомаржинальных компаний почти нет чистых долгов.

🔘Чистая маржинальность компаний не сказать, что высокая – всего 7.6% в моменте, тогда как операционная маржинальность составляет 10.9%.

🔘Почти 70% компаний по выручке убыточны (8.7% от выручки) или имеют маржинальность менее 10%. В этой группе чистая маржинальность всего 2.2%!!

🔘Долговая нагрузка относительно выручки составляет 31.4%, однако распределение очень неравномерное, т.к. наибольший долг (61.5%) в группе компаний с маржинальностью от 10 до 15%.

🔘Способность к погашению долга (чистый долг к FCF) составляет 395% для всех компаний, т.к. требуется 4 года, чтобы полностью погасить долг при условии отсутствия слияний и поглощений, выплаты дивидендов и байбеков. Для компаний с маржинальностью менее 15% требуется 5-6 лет и более для погашения долгов.

🔘Отношение капитальных затрат к выручке всего 6%, а наибольшую активность (14.3%) проявляют компании с высокой маржинальностью (бигтехи), а наименьшую (2.2%) активность компании с маржинальностью от 0 до 5%.

Читать полностью…

Тотальное искажение восприятия риска

Несмотря на длительный цикл жесткой ДКП со стороны ведущих мировых ЦБ (2.5 года и два года в условиях красной зоны по ключевым ставкам), финансовые условия соответствуют пику монетарного бешенства в 2021, когда ставки были на нуле и QE шарашили по 12.5 трлн от ведущих ЦБ мира.

Есть множество индикаторов степени мягкости финансовых условий: индекс волатильности, устойчивость пампа на рынке акций, спрэды между государственными и корпоративными облигациями, ажиотаж вокруг высокорисковых активов (дефолтные активы и сомнительные проекты типа SPAC), потоки ликвидности на крипто-рынке, агрессивность альтсезона в крипте и так далее.

Выше представленные индикаторы характеризуют не привычную кредитную активность, а более важную компоненту – склонность к риску.

Суть в том, что чем выше склонность к риску, тем выше искажение стоимости активов относительно потенциала возврата доходности, что почти всегда заканчивается одним сценарием – коллапсом, т.к. рынок никогда превентивно не способен компенсировать дисбалансы.

Высокая склонность к риску обычно коррелирует с циклом фактического смягчения денежно-кредитных условий (снижение ключевой ставки, ослаблении стандартов выдачи кредитов, снижении залоговых требований, расширении денежной базы и актуализации QE) или с расширением ликвидности в системе (опережающий рост денежной массы) при положительном макроэкономическом тренде.

Сейчас нет ни одного из выше представленных условий: ДКП по историческим меркам чрезвычайно жесткая, баланс ликвидности в системе деградирует, а денежная масса за два года не изменилась, тогда как расширения бизнес активности не присутствует.

При всем этом склонность к риску запредельная: величайший пузырь в истории человечества, кратно превосходящий все то, что было раньше; рекордное сужение спрэдов на долговом рынке; рекордно низкая волатильность и рекордно высокая активность на крипто рынке.

Ранее я описывал искажение риска на долговом рынке, но и не менее важно оценить крипто рынок.

Почему крипта так важна? Это самый надежный индикатор склонности к риску. Крипта растет всегда, когда избыток ликвидности в системе, и/или высокая склонность к риску (высокая концентрация безумия).

🔘Крипто рынок достиг исторического максимума 16 ноября – $3.18 трлн.

🔘За 9 торговых дней было создано почти 1 трлн долларов капитализации ($2.18 трлн на минимуме 4 ноября и $3.14 трлн на максимуме 13 ноября).

🔘В истории крипто рынка не было более существенного пампа в денежном выражении за столь короткий срок, но было сильнее в процентном отношении – в начале января 2021 (45% за 9 дней), но тогда капитализация была втрое ниже.

🔘Общий объем ликвидаций позиций с 6 ноября по 17 ноября включительно на всех крипто биржах достиг почти 14 млрд долларов в сегменте деривативов, что втрое интенсивнее, чем в марте-апреле 2024.

🔘Объем торгов на спот рынке достиг абсолютного максимума – почти 390 млрд по скользящей сумме за 24 часа на торгах 12 ноября, тогда как обороты на рынке деривативов устойчиво превышали 1 трлн долларов, что 5 раз больше, чем средние обороты за три месяца до этого и в 1.5-2 раз больше, чем на пике активности в марте-апреле 2024 и 5 августа 2024.

🔘Волатильность в группе наиболее активных криптовалют/монет выросла на порядок (в 10 и более раз) относительно средней волатильности за три месяца до этого и в 1.5 раза выше, чем в пиковые моменты в марте 2024.

Что имеем? Рекордный прирост капитализации, абсолютный рекорд по ликвидации позиций, рекордную волатильность и объемы торгов.

Рынок криптовалюты сошел с ума? Конечно! )) Драйвер понятен – команда крипто лудоманов Трампа, но не в этом дело. Это как продолжение общего безумия на фондовом рынке, которое длится уже два года и в активной фазе последний год.

Рынком движет две уверенности: галлюциногенный бред про «экономика прекрасна, а будет еще лучше», а главное – вера в бесплатный, бессрочный и безлимитный PUT Опцион от ФРС на случай сбоев в системе, что и искажает риск факторы в системе.

Ошибается ли рынок? Об этом в другой раз.

Читать полностью…

Данные по розничным продажам в США

Розничные продажи формируют около 22% от ВВП США и треть от потребительского спроса в США, но в отличие от сферы услуг, имеющую инерционную динамику, розничные продажи оперативно реагируют на кризисные процессы.

Есть ли признаки рецессии? Еще нет.

Помесячную динамику нет смысла приводить из-за очень высокой волатильности. В октябре номинальные розничные продажи выросли на 2.7% г/г, а за два года увеличение на 5.4% по номиналу, за 10м24 рост на 2.3%, за два года рост на 5.8% (10м24/10м22) и +37.9% за 5 лет (10м24/10м19).

Census не предоставляет данные с учетом инфляции, а многие дефлируют с использование ИПЦ, что неверно, т.к. необходимо учитывать только товарную инфляцию.

При использовании дефлятора в товарной группе PCE получается рост розничных продаж на 3.4% г/г из-за дефляции в товарах, за два года роста на 5.9%, за 10м24 +2.6% г/г, +4.6% за два года и +20.8% за 5 лет.

С дек.10 по дек.19 среднегодовой прирост розничных продаж был 4.1% с учетом инфляции, с дек.16 по дек.19 темпы снизились до 3.6%. С 2020 среднегодовой темп роста составляет 3.9% с учетом потребительского бешенства 2020-2021 на фоне стимулирующих мер правительства США.

Однако, с апр.21 рост практически отсутствует – всего 1% годовых, что в 4 раза ниже нормы, но за последние два года (окт.24 к окт.22) рост восстановился до 2.9% годовых, что все еще ниже докризисных показателей.

Потребительский спрос относительно устойчив, но растет ниже тренда.

Все избыточные сбережения, сформированные в 2020-2021 уже «переработали», чистые стимулы правительства нормализовались, но в сравнении с уровнем поддержки 2017-2019 формируют примерно 1% дополнительного спроса.

Спрос держится за счет высоких темпов роста зарплат – 6.4% в год, однако, в рамках замедления инвестиционной активности бизнеса последний ресурс поддержки сойдет на нет в ближайшие 6-8 месяцев.

Читать полностью…

Так ли хороши результаты американских компаний за 3 квартал 2024?

Выручка нефинансовых компаний выросла на 5.1% г/г и +5.4% за два года по номиналу, а с учетом инфляции намного скромнее: рост на 2.8% г/г и по нулям за два года.

Какая ситуация с прибылью? Заметно хуже.

Чистая прибыль снизилась (!!) на 4.6% г/г и выросла всего лишь на 0.4% за два года (3кв24 к 3кв22) по номиналу. За 9м24 снижение прибыли составило 1.6% г/г и минус 2.9% за два года (9м24 к 9м22), но рост на 50.9% за 5 лет (9м24 к 9м19).

С учетом инфляции падение прибыли на 6.6% г/г и минус 4.7% к 3кв22 по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний, тогда как за 9м24 снижение на 3.9% г/г и обвал на 8.8% за два года и +25.4% за 5 лет.

Вот эту дрянь по корпоративной отчетности ведущие и авторитетные СМИ пытались продать, как «отчеты значительно лучше прогнозов, перспективы необыкновенные, а финансовые показатели впечатляющие».

Ок, если бы это происходило в условиях консолидации рынка в диапазоне 3400-3800, - нет проблем, пусть говорят, но они же пытаются продать величайший памп за всю историю торгов.

Рынок вырос на 65% за два года, прибыли сократились на 3% за это время и обвалились почти на 9% с учетом инфляции.

Это уже не просто деградация аналитики, журналистики и неприкрытые манипуляции, это уже за гранью – циничное надругательство над здравым смыслом и тотальное искажение реальности и смыслов.

Псевдо-реальность рисуют мастерски. Я специально (перед сбором и консолидации отчетности) пытался проникнуться духом корпоративного сезона, следуя аналитическим заключениям авторитетных изданий. Вот правда, почти поверил в то, что «перспективы грандиозные, а отчетность феноменальная, подтверждая силу американской экономики и устойчивость компаний». На деле – абсолютное вранье.

Много ли тех, кто написал, что прибыли сокращаются за два года?

🔘Чистая прибыль нефинансовых компаний без учета сырьевых компаний - рост прибыли на 0.1% г/г и +18.9% за два года. За 9м24 +2.4% г/г, +7.4% за два года и +47.8% за 5 лет;

🔘Без учета технологических компаний прибыль сократилась на 1.9% г/г и минус 3.2% за два года, за 9м24 -6.5%, -8.2% и +41% соответственно;

🔘 Без учета торговли падение прибыли на 4.1% и снижение на 3.8% за два года. За 9м24 -3.9%, -8.8% за два года и +25.4%.

Для понимания целостной картины необходимо представить распределение по секторам:

• Торговля (розничная + оптовая): за 3кв24 снижение на 10.5% г/г и +131.5% за два года, а за 9м24 +5.4% г/г, +134.7% за два года (9м24 к 9м22) и +153.7% за 5 лет за счет фактора Amazon (далее в указанной последовательности через /).

• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): -40.2% и -10.1% /+0.3%, -32.6% и -13.3%.

• Потребительский сектор (товары и услуги): -2.5% и +113.6% / -7%, +29.8% и +29.5%.

• Промышленность и бизнес (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +9.3% и +18.9% / -3.7%, +17.4% и +97.8%.

• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): -27.5% и -51.4% (!) / -20.6%, -39.1% и +73%.

• Транспорт и связь: -10.7% г/г и 11.1% / +3.2%, -15.2% и +8.1%.

• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): -10.7% и +11.1% /+10.6%, +10.1 и +76.4%.

Технологический сектор показал падение прибыли! Это за счет огромных убытков Intel и Broadcom.

Без учета технологий и торговли падение прибыли на 0.8% г/г и обвал на 9.2% за два года, а учетом инфляции существенное снижение на 3% и сокращение на 13.8% за два года.

Пять из семи секторов сокращают прибыли год к году – это не разовая и не локальная история. Похоже ли это на лучший период в истории американской экономики, если транспонировать рыночный сентимент? Как это не особо.

За 10 лет номинальная прибыль без учета технологических компаний выросла всего на 50% и +75% по всем компаниям, тогда как капитализация утроилась!

Читать полностью…

Отчеты ведущих американских компаний за 3 квартал 2024

Пришло время подвести итоги, практически все ключевые компании отчитались, однако те компании, финансовый отчет которых заканчивается в октябре - не были включены в выборку, например Nvidia, HP, Cisco и другие пока еще не учитываются (в декабре по всем подведу).

Чем интересен этот сезон отчетности? Установлен рекорд капитализации, а скорость прироста капитализации выше, чем когда-либо в истории по совокупности факторов. Событие экстраординарное, но и отчеты должны быть выдающиеся, не так ли?

Распределение мнений делал по следующим СМИ: The Wall Street Journal, Financial Times, Bloomberg, Reuters, The Economist, CNBC, Business Insider, MarketWatch, Barron's, Yahoo Finance, Seeking Alpha.

Ведущие финансовые и деловые СМИ США описывали сезон отчетности за третий квартал 2024 года как «впечатляющий» и «сильный», отмечая значительный рост капитализации компаний, подчеркивали оптимистичные прогнозы по прибылям компаний.

Согласно легенде: «отчеты значительно лучше прогнозов, быстрый темп роста прибылей гарантирован, финансовое положение устойчиво, а сильные перспективы компаний не вызывают сомнений, показывая их способность адаптироваться к текущим экономическим условиям».

Мне плевать на прогнозы, т.к. это совершенно манипулятивная конструкция, признанная легитимизировать псевдо дисконт (форвардные коэффициенты всегда ниже текущих из-за неадекватных прогнозов). К сезону отчетности прогнозы всегда понижаются так, чтобы даже наиболее омерзительные отчеты выглядели, как «отчеты значительно лучше прогнозов», формируя второй манипулятивный маневр.

Все, что ниже будет описано – это фактическая выручка компаний. Ну что ж, поехали… Сначала по выручке.

Выручка всех нефинансовых компаний США в 3кв24 (среди тех, которые отчитались) выросла на 5.1% г/г по номиналу и всего +5.4% за два года (3кв24 к 3кв22). С учетом инфляции рост на 2.8% г/г и по нулям за два года.

Ровно два года назад, когда выходили отчеты за 3кв22 рынок балансировал в диапазоне 3500-3800 пунктов по S&P 500, т.е. рост капитализации на 55-65% за два года, а выручка выросла на 5.4% по номиналу, т.е. на порядок менее интенсивно.

Для сравнения, пузырь рынка в 2021. Капитализация рынка в 4кв21 к доковидному 4кв19 выросла на 45-47%, а выручка тогда выросла на 22% за два года с мощным восстановительным импульсом, пропорция 2 к 1, а сейчас 10 к 1.

Можно ли считать нулевое изменение выручки за два года с учетом инфляции «сильными и впечатляющими» результатами.

• За 9м24 выручка всех нефинансовых компаний выросла всего на 4.1% г/г, +4.2% за два года и +38.6% за 5 лет (9м24 к 9м19);

• Выручка всех компаний без учета сырьевых: +5.1% г/г, +8.2% за два года и +39.1% за 5 лет;

• Без учета технологических компаний: +3.5%, +3.4% и +36.4% соответственно по вышеуказанным периодам;

• Без учета торговли: +3.5%, +2% и +33.9%.

Что по секторам? Произвел реконфигурацию и укрупнение отраслей в сектора:

• Торговля (розничная + оптовая): за 3кв24 +8.7% г/г и +16.8% за два года, а за 9м24 +6.7% г/г, +13.6% за два года (9м24 к 9м22) и +59.8% за 5 лет (далее в указанной последовательности через /);

• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): +10.5% и +15.4% /+7.9%, +10.7% и +51.4%:

• Потребительский сектор (товары и услуги): +2.3% и +9% / +2%, +10.7% и +32.5%:

• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +2.9% и +0.4% / +2.4%, +1.7% и +17.9%:

• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): -3.3% и -16.5% (!) / -1.6%, -15.4% и +35.3%:

• Транспорт и связь: +1.9% и -3.6% / +1%, -4.7% и +7.2%:

• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): +9.8% и +13.9% /+8.1%, +9.1 и +53%.

Без учета технологий и торговли по всем компаниям за 3кв24 получается +2.9% г/г и лишь +0.5% за два года по номиналу, а с учетом инфляции: +0.7% и снижение на 4.6%.

Нет никакой фазы роста выручки, идет консолидация на высокой базе, но без формирования восходящего импульса.

Продолжение следует (по прибыли)

Читать полностью…

Внешняя торговля России после июньских санкций

С 12 июня началась масштабная трансформация валютных расчетов после отсечения Мосбиржи от операций в валютах недружественных стран, плюс усиление вторичных санкций на основных торговых партнеров РФ.

Предполагалось, что это существенно затруднит импорт, так ли это на самом деле? Статистика Банка России свидетельствует о том, что импорт даже вырос.

Среднемесячный импорт товаров с января по май 2024 составил 22.9 млрд + 5.9 млрд услуги, в сумме 28.8 млрд, тогда как с июня по октябрь 2024 импорт товаров вырос до 25 млрд + 7.4 млрд услуги, в совокупности 32.4 млрд или +12.5% к началу года.

В прошлом с июня по октябрь импорт товаров был 25 млрд, а услуг 6.5 млрд, т.е. год к году рост на 3% а за июн-окт.22 импорт товаров 23 млрд + 6.1 млрд услуги, итого 29.1 млрд или +11.3% за два года.

Среднемесячный импорт товаров и услуг в окт.24 (30.8 млрд) немного ниже (это сезонное явление, с ноября будет рост), чем тремя месяцами ранее (33.5 млрд), но выше, чем в окт.23 (29.2 млрд), но ниже окт.22 (32 млрд).

За 10м24 среднемесячный импорт товаров и услуг составил 30.5 млрд.

В целом, ничего критического с точки зрения расчетов не замечено. До санкции в 2021 среднемесячный объем импорта товаров и услуг был 31.7 млрд, в 2019 – 29.3 млрд, но в 2013 поставки были намного выше – 39.2 млрд в среднем за месяц.

Что касается экспорта, ситуация также стабильная. За 10м24 экспорт товаров составил 352.9 млрд vs 351.9 млрд за 10м23, а экспорт услуг 33.7 млрд vs 33.2 млрд годом ранее. В совокупности экспорт товаров и услуг вырос до 386.6 млрд vs 385.1 млрд – очень ровно идем.

По месяцам сохраняется волатильность, но существенного отклонения ни в одну сторону нет в сравнении с 2023 годом.

Среднемесячный экспорт товаров и услуг в этом году 38.7 млрд vs 38.5 млрд в 2023, 45.8 млрд в 2021, 40.2 млрд в 2019 и 49.3 млрд в 2013. С досанкционным периодом потери по экспорту около 15-20%.

Торговый баланс в 2024 составляет в среднем около 8.2 млрд в месяц vs 7.2 млрд в 2023, 14.2 млрд в 2021 и 10.8 млрд в 2019.

Счет текущих операций улучшился до 58.1 млрд за 10м24 vs 44.2 млрд за 10м23, т.е. в среднем 5.8 млрд за 2024 получается, что меньше 10.2 млрд в 2021, но сопоставимо с 5.5 млрд в 2019.

На данный момент платежный баланс стабильный и устойчиво профицитный, несмотря на санкции и сложности в расчетах.

Читать полностью…

Дефицит бюджета в США бьет рекорды

Новый финансовый 2025 год (окт.24-сен.25) начали крайне агрессивно с точки зрения бюджетного импульса – дефицит 257.5 млрд в окт.24, что является вторым по масштабу дефицитом за всю историю для октября после 284 млрд в окт.20 на фоне неограниченных антиковидных допингов и провала по доходам.

В сравнении с прошлым годом (66.6 млрд в окт.23) дефицит вырос в 3.9 раза, что было обусловлено резким снижением (на 19%) доходов при росте расходов на 24.3% г/г. За два года прогресса по доходам почти нет – рост всего на 3% по номиналу, тогда как расходы увеличились на 44%!

Годовой дефицит вернулся к своему привычному уровню в 2 трлн после ограниченной стабилизации в сентябре, когда удалось дефицит сократить до 1.83 трлн.

За счет чего так сильно выросли расходы в октябре (сразу на 114 млрд к окт.23)?

• Медицина с учетом Medicare в совокупности обеспечила прирост расходов на 68 млрд за месяц;

• Пенсии (Social Security) и поддержка ветеранов – 24.5 млрд;

• Оборона – 16.1 млрд;

• Социальное обеспечение (субсидии, дотации, льготы) за исключением пенсий (Income Security) – 12.3 млрд;

• Чистые процентные платежи – 4.3 млрд;

• Все прочие категории сократились на 11 млрд, где сокращение на 16.7 млрд обеспечило кредитование FDIC в рамках спасения банков в 2023, а остальные статьи расходов выросли на 5.6 млрд.

Некоторую часть расходов в сентябре (тогда были заниженные расходы) перенесли на октябрь (особенно по медицине), поэтому рост расходов на 24% за год – это не постоянная тенденция. Однако, социальное обеспечение уже не получится сокращать так, как это было в 2023-2024 (достигли предела оптимизации).

На фоне проявления кризисных признаков именно категория Income Security наиболее подвижна к быстрому увеличению (так было в 2009-2010 и 2020), а учитывая фоновый дефицит в 2 трлн, Казначейству США будет совсем тяжело.

С доходами слабо выходит. В октябре минус 19% г/г, но даже если объединить сентябрь-октябрь из-за неравномерной аккумуляции доходов снижение на 2% г/г по номиналу, тогда как за 8м24 собрали на 11.4% больше, чем за 8м23.

Учитывая быстрое накопление расходов в директивной и неоптимизируемой группе (процентные расходы, медицина, пенсии, социальное обеспечение и оборона) и снижением темпов сбора доходов, удерживать дефицит будет все сложнее.

Читать полностью…

Как россияне распределяют сбережения?

За 9 месяцев 2024 года было распределено 7.4 трлн сбережений среди ликвидных активов, здесь не учитываются криптовалюты и незадекларированные/теневые денежные потоки в основном через трансграничные операции.

Так куда же ушли все деньги?

● Свыше 97% (7.2 из 7.4 трлн) от денежного потока было распределено в рублевые депозиты, а с начала СВО (с янв.22) в рублевые депозиты распределили 18.7 трлн из общего потока в 26.8 трлн сбережений по ликвидным активам.

● Валютные депозиты в иностранных банках на втором месте с начала года – 0.6 трлн руб, с янв.22 вывели почти 3.5 трлн. С июн.24 отмечается существенное (почти вдвое) снижение темпов аккумуляции активов по этому направлению (в среднем по 40 млрд руб в месяц).

● Инвестиции в облигации составили 0.37 трлн руб за 9м24, с начала 2022 – 0.9 трлн. На протяжении всего 2022 года чистый денежный поток в облигации был около нуля, а активность была с марта по август 2023 (почти 0.5 трлн) и с фев.24.

● Инвестиции в акции паи резидентов и нерезидентов поровну за 9м24 – 0.15 трлн руб по каждому из направлений, а с начала 2022 – приток 3.8 трлн и +0.15 трлн руб соответственно. В эти данные включены закрытые ПИФы (почти 1.5 трлн распределили в конце 2023) и фонды денежного рынка. Из акций с мая чистый отток, а общий прирост за счет фондов денежного рынка (паи резидентов).

Где фиксируется сокращение чистого денежного потока?

● Рублевая и валютная наличность по 0.24 трлн по каждому из направлений с начала года. Это не курсовая переоценка, а именно чистые продажи иностранной налички примерно на 2.5 млрд долл. С начала 2022 увеличение на 3.4 трлн в рублях и почти +1 трлн руб в иностранной наличке.

● Валютные депозиты в российских банках сократились на 0.43 трлн руб за 9м24 и изъятие на 4 трлн с янв.22, а в сен.24 отмечено максимальное с весны 2023 сокращение валютных депозитов – сразу на 124 млрд руб, что в 3.2 раза интенсивнее, чем за 8м24.

● Кэш на брокерских счетах сократился на 113 млрд за 9м24 и сокращение на 0.6 трлн с янв.22.

Еще очень интересно посмотреть на данные по валютным потокам. В эту категорию я включил все валютные активы в иностранной валюте.

За 12 месяцев по скользящей сумме денежный поток в валютные активы составил 0.4 трлн руб или всего 2.7% от совокупного денежного потока. Для сравнения, на пике ажиотажа в 2021 россияне распределяли почти 3 трлн руб в валютные активы или 44% от всего денежного потока!!

Валютные активы иностранные эмитентов (акции, паи и облигации нерезидентов + депозиты в иностранных банков) аккумулируют денежный поток в 0.7 трлн руб за 12м (5% от всего денежного потока), что является минимум за весь период доступной статистики с 2018 vs 2.1 трлн руб в середине 2023 (до 22% от общего денежного потока) и 1.4-1.5 трлн руб в конце 2021 (25%).

Интерес к валютным активам сильно угас с августа 2024 по мере роста ключевой ставки.

Данные очень важны. По денежным потокам видно, что по мере роста ключевой ставки все деньги перетекли в депозиты и фонды денежного рынка (до 100% от денежного потока с учетом фондов денежного рынка), а интерес к валюте снизился до минимума в современной истории!

Что же будет, когда ставку начнут снижать? Страшно даже подумать…

Читать полностью…

Сохраняйте, отсюда берут сетапы и правильные мысли по рынку.

Александр более года ведет копитрейдинг и публично показывает свою статистику.

Он отлично анализирует рынок и делится инсайдами, алгоритмами и стратегиями которые принесут прибыль, даже если у вас 1000$.

Канал однозначно будет полезен каждому. База которую реально не стыдно советовать

- /channel/+83VcJnzehiFmY2U6

Читать полностью…

Ужесточение денежно-кредитных условий в России

Траектория денежно-кредитной политики (ДКП) и денежно-кредитных условий (ДКУ) коррелируют между собой (иначе не бывает), в противном случае инструменты ДКП являются «сломанными».

Однако, не всегда конверсия ДКП в ДКУ является пропорциональной мере ужесточения ДКП. Например, в 2023 (особенно в августе-октябре) реакция рыночных инструментов на ДКП Банка России была ограниченной (ДКП ужесточалась сильнее, чем ДКУ) из-за ожиданий участников рынка в краткосрочном периоде роста ставок и быстром снижении по образу и подобию 2015-2016 и 2020.

Уже осенью 2023 Банк России начал проводить весьма жесткую риторику, подстраивая ожидания рынка в соответствии с проекцией намерений ДКП.

Еще подобный эпизод «мягкости» рыночных условий был в марте-апреле 2024, когда вновь участники рынка ожидали нормализацию ДКП с 2П24. Для коррекции ожиданий рынка Банк России с мая экстремально ужесточил риторику, как вербальную, так и в отчетах, что и послужило одним из триггеров к развороту на рынке акций.

Как работает трансмиссионный механизм?

Ключевая ставка центрального банка непосредственно влияет на краткосрочные ставки денежного рынка; эти краткосрочные ставки, в свою очередь, воздействуют на долгосрочные ставки и доходности государственных облигаций (ОФЗ). Доходности ОФЗ влияют на доходности корпоративных облигаций, а совокупность доходностей облигаций и долгосрочных ставок денежного рынка отражается на кредитных и депозитных ставках в экономике, что обуславливает привлекательность сбережений и/или способность к кредитованию экономических агентов.

В сентябре-октябре больше нет проблем в трансмиссии ДКП в ДКУ.

Номинальные ставки в большинстве сегментов финансового рынка существенно выросли вслед за фактическим ужесточением ДКП, а также переоценкой рыночных ожиданий относительно дальнейшей траектории ключевой ставки.

Общая стоимость привлечения краткосрочной ликвидности для банков увеличилась. Сохраняется спрос на кредиты Банка России, растет конкуренция между банками за клиентские и бюджетные средства, в том числе для выполнения норматива краткосрочной ликвидности, что приводит к повышению ставок на депозитных аукционах Федерального казначейства, аукционах бюджетов субъектов РФ (в частности Департамента финансов Москвы, где ставки достигают 24-25%), ставок по депозитам юридических лиц. Это дополнительно влияет на ужесточение ДКУ.

● Ставки денежного рынка от 6 месяцев превысили уровень в 23% - плюс 2.7 п.п к сентябрю. Ввиду значительного смещения баланса рисков в сторону проинфляционных рынок допускает, что пик ужесточения ДКП еще не пройден.

● Пересмотр вверх рыночных ожиданий по ключевой ставке и ее официальной прогнозной траектории транслировался в рост доходностей государственных облигаций на всех сроках, особенно до 2-3 лет, а индекс ОФЗ достиг минимума с 2009 по цене.

● Рост доходностей государственных облигаций транслировался в повышение доходностей корпоративных облигаций. Индекс IFX-Cbonds достиг максимума с фев.09 составив 23.3% (почти +3 п.п м/м) или минимума по цене.

● Быстро растут депозитные ставки. Индекс FRG100 за месяц прибавил 1.1 п.п., половина из которых пришлась на последнюю неделю месяца (рост ключевой ставки + возросшая конкуренция банков за вкладчиков).

Что из этой публикации нужно подчеркнуть? С сентября и особенно с октября рыночные условия ужесточаются быстрее скорости ужесточения ДКП. Учитывая высокую связь ДКУ с кредитными ставками, это приводит к росту кредитных ставок по всем категориям заемщиков.

Плюс к этому, Банк России в очередной раз (уже сбился со счета) существенно ужесточает стандарты выдачи кредитов физлицам.

Все это в совокупности неизбежно повлияет на кредитную активность в ближайшие месяцы.

Читать полностью…

Инвесторы разобрали 12-й выпуск ЦФА Ростелекома за один день

Ростелеком 6 ноября досрочно закрыл сбор заявок на двенадцатый пакет ЦФА на платформе А-Токен. Объем размещения составил миллиард рублей. Доходность — 22%, погашение — через месяц.

Почему это интересно:

🔘Цифровые финансовые активы позволяют компаниям быстро привлечь финансы на развитие бизнеса. Инвесторы же получают новый источник заработка. Рынок перспективный.

🔘А-Токен как площадка для размещения доминирует на рынке цифровых активов. На платформе уже разместили более 470 выпусков ЦФА на сумму 199 млрд рублей.

🔘Ключевые крупные компании понимают важность цифровых инструментов. Сразу после 12-го выпуска, Ростелеком разместил еще два пакета активов для корпоративных клиентов. Понимают, что цифровизация — это устойчивый тренд.

Иными словами, ЦФА как инструмент работает: люди готовы в них вкладываться. Надо осваивать технологию — успешные кейсы уже есть.

Читать полностью…

Когда все это закончится? Какие пределы эскалации безумия? Продолжение

Предполагается, что информационное общество по умолчанию наиболее рационально, т.к. имеет оперативный доступ в режиме онлайн к любой информации, что позволяет принимать взвешенные, сбалансированные и адекватные решения.

На самом деле все совсем не так. Информационное общество в наибольшей степени тупо и примитивно, т.к.:

● Социальные сети и масс медия создают эффект «информационного пузыря», часто намеренно ограничивая разнообразие мнений и способствуя узости взглядов через навязанное «авторитетное мнение» медиа издании или местного гуру, продвигая «выгодные нарративы», а все то, что на поверхности принимается, как истина в последней инстанции.

● Легкость доступа к данным и изобилие информации уменьшает критическую оценку информации и приводит к поверхностному мышлению, поскольку отсутствует необходимость проверять источники и анализировать полученные сведения, а люди полагаются на быстрые ответы и решения.

● Распространение дезинформации и фейковых новостей искажает реальность, что затрудняет принятие правильных решений.

● Передозировка информации усугубляет когнитивные искажения, т.к. среднестатистический мозг не способен оперативно выстраивать сложную иерархию приоритетов, отделяя фейки и манипуляции от реальности, что приводит к легкости навязывания фейковых нарративов.

● Подавление творчества и самостоятельного мышления через низкий порог входа в информационную вселенную, а ИИ лишь усугубит данный процесс, что приведет к тому, что люди разучатся делать простейшие операции самостоятельно, полностью полагаясь на технологии и информацию.

В итоге: внимание рассеивается, создает клиповое мышление, логика деградируется, причинно-следственные связи расщепляются, анализ подменяется эмоциями, а когнитивные искажения усиливаются, тогда как сложные схемы и логические конструкции примитивизируются -> рациональность замещается на иррациональность.

Информационное общество приводит к тому, что:

- Чем больше информации, тем меньше понимания
- Чем больше данных, тем примитивнее реакции
- Чем быстрее доступ, тем медленнее осмысление
- Чем больше источников, тем уже взгляд
- Чем больше «экспертов», тем меньше экспертизы.

Именно поэтому я многократно повторяю, что информационное общество не приводит к тому, что люди становятся умнее, рациональнее, прагматичнее, а смысловые конструкции логичнее. Все с точностью наоборот.

Информационное общество приводит к радикальной деградации и всепоглощающему отупению. Таким образом, управлять обществом становится значительно проще.

Рынок является отражением общества, и если общество деградирует и тупеет, рынок лишь зеркалирует процессы в обществе.

Поэтому, когда я пишу «рынок еще никогда не был таким тупым и примитивным, как сейчас» - это вполне осмысленная характеристика, подтвержденная многоуровневым анализом.

То, что происходит на рынке не имеет отношения ни к экономике, ни к финансам, именно поэтому финансово-экономические модели в данный момент неэффективны. То, что происходит на рынке имеет отношение преимущественно к психиатрии и наркологии.

Я не являюсь сертифицированным психиатром или наркологом, чтобы оценить глубину невменяемости и степень химического поражения мозга в условиях непрерывных наркотических трипов, но при этом я могу дать обобщенную характеристику.

Движение рынка за последние два года не касаются финансово-экономических процессов, а лежат в плоскости массовых галлюцинаций и идиотизма.

Попробую объяснить, чтобы в будущем не возвращаться к терминологии.

● Идиотизм предполагает систематическое пренебрежение риском, нарушение чувства меры и балансы; преобладание эмоций над разумом; сжирание любой информации и нарративов по принципу «как есть» без осмысления, фактчекинга и критического мышления; культивация FOMO синдрома со всеми вытекающими последствиями.

● Галлюцинации предполагают нереалистичную проекцию ожиданий и неадекватную оценку реальности, когда фейковые нарративы подменяют реалистичные конструкции и связи, а когнитивные искажения доминируют над здравым смыслом.

Читать полностью…

Создание псевдо-реальности

У многих было ошибочным убеждение, согласно которому разгон рынка акций был организован продемократический крылом под выборы для того, чтобы показать «как все хорошо в экономике» с целью консолидации электората.

Таким же ошибочным является утверждение, что рынок после выборов вырос благодаря Трампу, который любит рынок и генерирует мемы, способствующие пампу спекулятивных активов.

Если бы победила Харрис, реакция могла быть аналогичной с иной пропорцией акций, но суть неизменная.

Движение рынка является изолированным от политических факторов в данной контексте. Процесс идет вне зависимости от того, кто оккупировал Белый дом.

Основная причина: отключение обратных связей с целью вовлечения наиболее широких групп участников в рынок для создания псевдо-реальности в рамках информационного пузыря, создавая и поддерживая искусственную раздутую капитализацию. Это не началось вчера.

Отключение обратных связей идет последовательно последние 15 лет, с первой фазой ускорения с 2017-2019, далее вторая фаза с 2020 по 2021, третья ограниченная фаза с начала 2023 и переход в «терминальное отупение» с ноября 2023.

Через какие инструменты и механизмы?

Создание когнитивных искажений, расщепляющую критическое мышление, парализующие здравый смысл, подавляющие уровень эмоциональной зрелости и навыки саморегуляции, что приводит:

🔘Примитивизация и упрощение мышления, склонность к стереотипную мышлению;

🔘Неспособность объективно анализировать информацию и устанавливать причинно-следственные связи;

🔘Подавление способности независимого мышление и нацеленность на «информационные якори» в виде гуру, авторитетных источников и т.д;

🔘Эскалация нелогичных выводов, нерациональности и непоследовательности;

🔘Усиление импульсных, неадекватных поступков на основе внешней мотивации без контроля собственных действий.

В чем заключаются последствия с точки зрения операций на финансовых рынках?

🔘Резкий рост толерантности к риску и недооценка риска, неадекватная оценка риска;

🔘Целенаправленный уход от рациональности в псевдо-реальность, в фальшивые, искусственно сконструированные мета-вселенные в рамках информационного пузыря;

🔘Ориентация на массовое мнение и коллективное сознание, с принципом «быть в толпе»;

🔘Культивация FOMO синдрома. Склонность к вовлечению в операции без должной оценки рисков, контроля эмоциональности под страхом упустить возможность.

В чем заключается задача?

🔘Отключение обратных связей провоцирует установление новых изолированных от реального мира связей для продвижения фейковых нарративов с целью управления толпой;

🔘Замещение реальных денежных потоков фиктивные ожиданиями в рамках искусственной псевдо-реальности;

🔘Повышение уровня и степени управления рынка через манипулирование толпой;

🔘Искусственное наращивание стоимости активов в отрыве от реальных денежных потоков, что и приводит к непрерывной аккумуляции пузырей.

К чему это приведет, помимо пузырей и перераспределения активов от тупых к более осведомленным?

● Когда цены активов зависят не от реальных денежных потоков и экономических показателей, а от управляемых ожиданий, рынок теряет свою способность корректно отражать экономическую реальность. Это приводит к искажению сигналов для экономических агентов, делая планирование и оценку рисков менее надежными, что аккумулирует ошибки в системе и приводит к накоплению дисбалансов.

● Если участники рынка осознают, что стоимость активов растет искусственно и управляется манипулятивными методами, это может снизить доверие к финансовой системе в целом, что приводит к замещению рациональных участников нерациональными, дестабилизируя систему через неадекватную оценку рисков и накопление дисбалансов.

● Нарушение естественных рыночных связей и зависимость от манипулятивных тактик усиливают в будущем колебания цен/волатильность (уже было в 2022).

● Замещение долгосрочных инвестиционных стратегий спекулятивными практиками, делая систему в долгосрочной перспективе менее надежной и нестабильной, т.к. надежность поддерживается до момента управления спекулянтами через псевдо-реальность.

Читать полностью…

Коэффициент нормализации ликвидности у ФРС

План по сокращению активов на балансе ФРС исполнен лишь на 75.4% (фактически сокращено 1.87 трлн при плане 2.48 трлн) по собственным расчетам на основе статистики ФРС.

● Трежерис сбросили на 1.43 трлн при плане 1.5 трлн, исполнено 95.3%. При этом с начала 2024 высокая дисциплина по утилизации трежерис с баланса ФРС – реализовали 450 млрд (должны были 442 млрд), с июн.24 (снижение темпов с 60 до 25 млрд) сократили баланс на 150 млрд при плане 134 млрд. Сброс идет неравномерно, в следующие две недели не будут сливать трежеря.

● MBS сократили на 0.44 трлн при плане 0.98 трлн, исполнено менее 45%. Здесь систематическое отклонение от плана. Реальный объем сброса MBS составляет 15-16 млрд в месяц, а не обещанные 35 млрд.

С июн.24 ФРС сокращает баланс в темпах около 40 млрд в месяц.

Ковидная вакханалия привела к накоплению активов в совокупности на 4.7 трлн (за два года увеличение с 3.8 до 8.5 трлн на пике в начале 2022), а расчистили на 1.9 трлн за 29 месяцев (с июня 2022), т.е. примерно 40% от монетарного бешенства 2020-2021.

С высокой вероятностью на декабрьском заседании отменят сокращение активов с начала 2025, поэтому общий объем сброса приблизится к 2 трлн.

В 2020-2021 интенсивность насыщения центральной ликвидностью была почти 2.5 трлн в год (10-11% от ВВП!), а с учетом операции QT с июн.22, размазанный эффект за 5 лет составит около 540 млрд в год – это примерно 2.1% ВВП в год.

Фаза множественных операций QE (2009-2014) привела к увеличению баланса на 3.5 трлн за 6 лет (с 1 до 4.5 трлн) или по 580-590 млрд в год в среднем, но тогда ВВП был меньше и чистый эффект оценивается в 3.6% ВВП в год.

Текущий баланс около 7 трлн, за 16 лет увеличение на 6 трлн или 375 млрд в год (учитывает фазу консолидации 2015-2019), что составляет почти 1.9% от ВВП.

Соответственно, долгосрочный устойчивый коэффициент чистого допинга составляет почти 2% от ВВП в год, а импульсный коэффициент (в момент совершения операций QE) составляет от 5% ВВП.

Номинальный ВВП в 2025 будет около 30 трлн, дыра по финансированию дефицита минимум в 1 трлн в год при стабильных условиях, т.е. минимальная граница стартового QE формируется от 1.5 трлн в год.

Сейчас буфер устойчивости (избыточная ликвидность + кэш баланс Минфина США у ФРС) снизился до 1 трлн vs 3 трлн в сен.22 и 1.5 трлн в начале 2024. Минимальный допустимый баланс составляет 0.3 трлн в рамках закрытия неравномерной аккумуляции доходов и распределения расходов по месяцу.

Соответственно, изъять могут еще 0.7 трлн – это примерно 4 месяца функционирования. При каких условиях буфер устойчивости опустошится? Лимит по долгу или отсутствие необходимого спроса на размещения трежерис при высоком дефиците бюджета.

2025 будет крайне напряженным на долговом рынке США. Расширение дефицита, высокие ставки, отсутствие необходимого спроса, исчерпание буфера устойчивости.

Читать полностью…

Трамп победил. Что это значит для России и мира?

Подробно разобрал на своем канале самый известный экономист в телеграм.

Еще в феврале он предсказывал победу Трампа, заранее предупреждал о бешеном росте ставки ЦБ, давал точные прогнозы по ситуации с рублем и долларом.

А сейчас он подробно объясняет: что будет уже зимой со вкладами россиян, ценами на жилье, военным конфликтом на фоне победы Трампа и к чему нужно быть готовым в 2025.

Читайте этот канал по 5 минут в день и понимайте больше, чем 90% людей вокруг!

Читать полностью…

5 причин, почему ИТ навыки критически важны для финансового аналитика:

• Аналитика больших данных: извлечение ценных данных из финансовых массивов данных с помощью SQL, Python и BI-систем.Финансовое моделирование в Excel - это необходимая база, но все больше компаний требуют от финансовых аналитиков знания продвинутых инструментов анализа данных.
Прямо сейчас финаналитиков со знанием SQL и
Python ищут Ozon, Банк России, X5 и десятки других компаний.

• Анализ финансовой отчетности: основа работы любого финансового аналитика

• Создание финансовых моделей: практика на оценку и прогнозирование финансовых показателей в Excel

• Автоматизация процессов: SQL и Python помогают оптимизировать рутинные финансовые задачи.

• Визуализация данных: BI-инструменты Tableau позволяют создавать информативные дашборды для эффективной коммуникации.

• Принятие решений на основе аналитики: более точные прогнозы и качественное управление в меняющейся среде.

Чтобы двигаться по карьерной лестнице в актуальных и востребованных направлениях, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education.

Школа работает с 2018 года и зарекомендовала себя как один из лучших русскоязычных ресурсов для прокачки навыков аналитика.

Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться и набираться реального опыта в финансах, но и комплексно понимать бизнес.

• Особенностью программы является акцент на практике: 75% обучения — это практика. За время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банк, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.

• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: анализ финансовой отчетности, финансовое моделирование, Excel, SQL, Python, Tableau и др.

• 10 недель глубокого изучения финансов: анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и пр.

В Changellenge >> Education проходит черная пятница со скидками до 60% до 25 ноября. При покупке «Аналитик PRO» вы в подарок получите 2 мини-курса и разработку индивидуального плана развития с карьерным консультантом!

Оставьте заявку, чтобы успеть забронировать место со скидкой.
__
Реклама. ООО «Высшая школа аналитики и стратегии», ИНН:7716917009, erid:2SDnjchDmes

Читать полностью…

Слабые данные по промпроизводству США

Слоган «Сделать Америку великой» не работает в текущих реалиях. Нельзя развернуть тренд инвестиций в промышленность в условиях неконкурентоспособности промышленного рабочего в США в сравнении с азиатскими и в условиях гораздо более высоких производственных издержек (инфраструктура плюс комплексное обслуживание).

Это можно решить сквозной автоматизацией производства, но и Китай не сидит сложа руки. США научились мастерски продавать впечатления и галлюцинации (фондовый рынок не даст соврать), но с реальной экономикой как то не заладилось (быстро растущая Азия перехватывает лидерство).

Трамп не смог изменить тренд в 2016-2020 и нет ни малейших сомнений в том, что и на этот раз ничего не получится.

Промышленное производство в США сократилось на 0.3% г/г, за два года снижение на 1.1% и снижение на 0.7% за 10 лет (стагнация с нисходящим уклоном). За 10м24 снижение на 0.3% г/г, -0.2% за два года и около нуля за 5 лет (10м24/10м19).

🔘Добыча полезных ископаемых снизилось на 1.5% г/г в октябре, за 10м24 снижение на 1% г/г, +4.1% к 10м22 и -1.8% к 10м19.

🔘Обрабатывающее производство в октябре снизилось на 0.2% г/г, за 10м24 падение на 0.4% г/г, -0.9% за два года и по нулям за 5 лет.

🔘Выработка электроэнергии и коммунальные услуги растут на 1.5% г/г за счет электроэнергии, за 10м24 рост на 1.9% г/г, +0.2% за два года и +2% за 5 лет.

Из интересного, в октябре фиксируется обвал аэрокосмического производства и прочих транспортных средств на 11.8% г/г, что связано с проблемами с Boeing (забастовки и реорганизация). В этой категории за 10м24 снижение на 0.6% г/г, хотя аэрокосмическое производство с 2021 выступало одним из основных триггеров роста американской промышленности.

В плюсе по итогам 10м24 в сравнении с 10м23 находятся:

• производство компьютером и микроэлектроники – 4%,
• нефтепереработка – 3.7%,
• химия – 1.3% г/г,
• производство электрического оборудования и компонентов – 0.3%, а остальные категория незначительные в объеме производства.

В наибольшем сокращении производства за 10м24 к 10м23 среди емких отраслей находятся:

• производство мебели и фурнитуры – 6.3%,
• производство строительных материалов из минеральных элементов – 5.4%,
• машиностроение – 2.4%,
• производство продуктов питания – 1.9%,
• металлургическое производство – 1.4%.

Нет никаких признаков для разворота нисходящей тенденции.

Читать полностью…

Операционный денежный поток ведущих нефинансовых компаний США

Знать чистую прибыль – это хорошо, но более содержательно – анализировать операционный денежный поток, т.к. именно из него формируется потенциал акционерной политики.

Куда компании могут распределять операционный денежный поток? Капитальные расходы, операции слияния и поглощения, долгосрочные финансовые инвестиции, погашение долгов, выплата дивидендов, реализация обратного выкупа акций или накопление кэш позиции.

Чистая прибыль может сократиться в условиях реструктуризации, списания активов или нерегулярных операций, как например у Intel, тогда как операционный денежный поток отражает реальные поступления и выплаты денежных средств, связанные с основной деятельностью компании, и не включает разовые расходы, такие как реструктуризация или списание активов.

Операционный денежный поток менее подвержен влиянию разовых экономических или бухгалтерских изменений, что делает его более надежным показателем финансового здоровья компании.

За 3кв24 операционный денежный поток (OCF) снизился на 0.3% г/г и вырос на 8.5% за два года, за 9м24 снижение на 0.6%, +9.2% за два года и +41.6% за 5 лет (9м24 к 9м19).

С учетом инфляции за 3кв24 снижение на 2.4% г/г, +2.9% за два года, а за 9м24 снижение на 2.9% г/г, +2.8% за два года и +17.7% за 5 лет.

🔘Без учета сырьевых компаний за 3кв24 OCF вырос на 3.1% г/г и +15.1% за два года, тогда как за 9м24 +0.7% г/г, +16.3% за два года и +40.9% за 5 лет.

🔘Без учета технологических компаний за 3кв24 снижение OCF на 3.3% г/г, но рост всего на 1.2% за два года, а за 9м24 существенное снижение на 5.3% г/г, +4.4% за два года и +31.1% за 5 лет.

🔘Без учета торговли: без изменений г/г в 3кв24, +7.7% / -1.5%, +6.2% и +38.8% соответственно.

Относительную устойчивость OCF обеспечивают технологические компании, тогда как все прочие компании демонстрируют устойчивую двухлетнюю деградацию финансовых показателей.

Как по секторам ситуация?

• Торговля: за 3кв24 снижение на 4.5% г/г и +21.7% за два года, а за 9м24 +12.6%, +69% за два год и +87.7% за 5 лет (далее в указанной последовательности через /).

• Медицина: +12.9% и -10.2% /+16.4%, -19.6% и +21.9%;

• Потребительский сектор: -8.9% и +25% / -4.5%, +37% и +24.9%;

• Промышленность: +0.4% и +15.8% / -2%, +26.5% и +34%;

• Сырьевой и коммунальный сектор: -15.7% и -17.7% / -6.7%, -16.6% и +45.2%;

• Транспорт и связь: +1.5% и -0.1% / -3.4%, -2% и +0.5%;

• Технологии: +8.7% и +33.5% /+12.1%, +22.2 и +73.2%.

Никакого чуда не произошло, с начала 2024 операционный денежный поток стагнирует по всем компаниям. Нет никакого прорыва, нет никаких сказочных перспектив и экономического бума, как нам пытаются внушить продавцы галлюцинаций.

Без учета торговли и технологий OCF снизился на 3.3% г/г и минус 0.5% за два года, за 9м24 обвал на 7% г/г и минус 0.1% за два года и это по номиналу, а с учетом инфляции за 9м24 резкое сокращение на 9.6% г/г, минус 6% за два года и лишь +5.2% за 5 лет.

Результаты крайне слабые. Выручка стагнирует, чистая прибыль о операционный денежный поток сокращаются два года, но при этом эйфория на рынке зашкаливает в режиме тотального психоза и невменяемости.

Читать полностью…

200 МИЛЛИАРДОВ РУБЛЕЙ — на такую сумму компании выпустили ЦФА на платформе А-Токен ⚡️

Отмечаем новый рекорд популярности ЦФА у бизнеса и инвесторов — на лидирующей в России платформе А-Токен состоялись 500 выпусков на 200 млрд рублей. Это около 50% всего рынка.

Цифровые финансовые активы с Альфа-Банком уже выпускали X5 Group, restore:, Росатом, АЛРОСА и другие лидеры отраслей. Для топовых компаний это быстрый способ привлечь дополнительный капитал.

На подготовку выпуска нужно от 3 дней, а затем доступ к ЦФА получают частные и корпоративные инвесторы — до 20+ млн клиентов Альфа-Банка, если выпуск рассчитан на широкую аудиторию 💼

ЦФА хорошо подходят, когда нужны нестандартные решения. Компании уже размещали на А-Токен особые ЦФА для мотивации сотрудников, ЦФА на золото, бриллианты и БПИФ, ЦФА с привязкой к стоимости недвижимости — и другие необычные активы.

📌 Узнайте больше о возможностях ЦФА и предложите ваш бизнес-кейс 💼

@alfa_tops

Читать полностью…

Трансформация в администрации Трампа

До назначений в администрацию Трампа пройдет еще пару месяцев, но примерный контур вырисовывается.

Предварительное назначение не значит ничего. Почему?

Трамп имеет особенность менять министров, как перчатки. При прошлом сроке Трампа было: два госсекретаря, четыре (!) советника по национальной безопасности, три (!) министра обороны, четыре (!) министра внутренней безопасности, два директора ЦРУ и столько же директора Нацразведки и по четыре (!) генерального прокурора и руководителя аппарата Белого дома.

Администрация Байдена за все время сменила только руководителя аппарата Белого дома. Трамп меняет министров раз в год или даже раз в полгода.

Из того, что известно:

● Государственный секретарь:

• 2017–2021: Рекс Тиллерсон (2017–2018), затем Майк Помпео (2018–2021);

• 2021–2024: Энтони Блинкен;

• С 2025 года: Марко Рубио.

● Советник по национальной безопасности):

• 2017–2021: Майкл Флинн (2017), затем Герберт Макмастер (2017–2018), затем Джон Болтон (2018–2019), затем Роберт О'Брайен (2019–2021);

• 2021–2024: Джейк Салливан;

• С 2025 года: Майкл Уолтц.

● Министр обороны:

• 2017–2021: Джеймс Мэттис (2017–2019), исполняющий обязанности министра Патрик Шанахан около полугода, далее месяц Ричард Спенсер, затем Марк Эспер (2019–2020), далее Кристофер Миллер (2020–2021);

• 2021–2024: Ллойд Остин;

• С 2025 года: Пит Хегсет.

● Директор Центрального разведывательного управления (ЦРУ США):

• 2017–2021: Майк Помпео (2017–2018), затем Джина Хаспел (2018–2021);

• 2021–2024: Уильям Бернс;

• С 2025 года: Джон Рэтклифф.

● Директор Национальной разведки:

• 2017–2021: Дэн Коутс (2017–2019), затем Джон Рэтклифф (2020–2021);

• 2021–2024: Аврил Хейнс;

• С 2025 года: Тулси Габбард.

● Министр внутренней безопасности:

• 2017–2021: Джон Келли (2017), затем Кирстен Нильсен (2017–2019), далее Кевин Макалинан (2019) и наконец Чад Вулф (2019–2021). Между Нильсен и Макалинаном был краткий период, когда и.о. была Клэр Грейди. После Макалинана временно исполняющим обязанности был Дэвид Перкоски;

• 2021–2024: Алехандро Майоркас;

• С 2025 года: Кристи Ноэм.

● Генеральный прокурор:

• 2017–2021: Джефф Сешнс (2017–2018), затем Мэттью Уитакер (2018–2019), затем Уильям Барр (2019–2020), затем Джеффри Розен (2020–2021). После ухода Сешнса и до назначения Уитакера был краткий период, когда обязанности исполнял Род Розенштейн;

• 2021–2024: Меррик Гарланд;

• С 2025 года: Мэтт Гетц.

● Руководитель аппарата Белого дома:

• 2017–2021: Райнс Прибус (2017), затем Джон Келли (2017–2019), затем Мик Малвэни (2019–2020), затем Марк Медоуз (2020–2021);

• 2021–2024: Рон Клейн (2021–2023), затем Джефф Зиентс (2023–2025);

• С 2025 года: Сьюзи Уайлс.

Комментировать персоналии до фактического назначения нет смысла, т.к. все может поменяться.

Куда дует ветер? Взятие республиканцами под контроль Сената и Палаты представителей в совокупности с назначением лояльных сторонников на ключевые посты в предполагаемой администрации Трампа, может привести к более скоординированной реализации его политической повестки.

Из того, что было заявлено:

🔘Экономический протекционизм;

🔘Снижение налогов и дерегуляция, однако, основные изменения были сделаны в прошлый срок:

🔘Энергетическое доминирование (углеводороды);

🔘Крайне жесткая иммиграционная политика, включая массовые депортации и усиление контроля на границе;

🔘Серьезная радикализация с Китаем, усиление давления на Иран, по России пока нет определенности, но вероятен жесткий трек, плюс деградация отношений с Европой;

🔘Трансформация глобальных институтов с демонстративным пренебрежением интересов партнеров так, как Трамп делал в 2016-2020 за что получил ненависть среди европейского истеблишмента, а про Китай даже и говорить нечего – все очевидно.

Посмотрим, что из этого будет выполнено и в каком виде.

Некая стабильность и предсказуемость демократов сменяется на реактивный хаос Трампа (по крайней мере, с точки зрения частой смены топовых чиновников в администрации), интересно будет!

Читать полностью…

Недвижимость в Дубае: цены и районы с высоким потенциалом

Привет, меня зовут Дмитрий, я советник по инвестициям в недвижимость Дубая.

— Есть ли стабильный спрос на жилье?

Экономика в стране развивается: здесь просто запустить бизнес, налоги минимальные и растет численность населения. По прогнозам властей, к 2040 году население Дубая увеличится с текущих 3,3 млн до 7,8 млн. Только за I квартал 2024 году прирост составил 25 700 человек. Это обеспечивает стабильный спрос на жилье и высокий доход от аренды — рост цен на недвижимость за последний год составил 17%. Добавьте сюда надежность и стабильность валюты. Дирхам привязан к доллару США, и курс остается неизменным более 40 лет. Подробнее о том, почему стоит инвестировать в недвижимость Дубая.

— Как обстоят дела с доходностью сейчас?

Согласно отчету Global Real Estate Bubble Index, цены в Дубае сейчас на 40% выше, чем в 2020. Несмотря на значительный рост, доходность от аренды остается привлекательной и составляет 6-7%. Это связано с увеличением арендной платы в реальном выражении на 60%. Рынок аренды Дубая в 3 квартале 2024 года продолжает впечатлять. Число арендных контрактов, включая новые и продленные, увеличилось:

— На 18% по сравнению с III кварталом
— На 13% по сравнению с 2023 годом

Это связано с продолжающимся притоком экспатов: в третьем квартале было подписано более 168 000 арендных договоров. Дубай подходит для арендодателей лучше других мировых центров: доходность в Лондоне и Гонконге составляет всего 2-3%, в Париже и Сиднее — 3-4%, тогда как в Дубае она достигает впечатляющих 5-8%.

Бонусом поделился районами с высоким инвестиционным потенциалом — листайте карточки.

➡️ Подписывайтесь на мой канал

Читать полностью…

Инфляция в США – нет признаков нормализации инфляционного давления

Устойчивые компоненты инфляции почти полгода не дают никаких признаков дезинфляции, инфляционный фон стабилизируется в диапазоне 3.2-3.4% годовых, что почти вдвое выше инфляции, которая наблюдалась в 2010-2019.

Базовая инфляция (без учета энергии и продуктов питания) выросла на 0.28% м/м, за последние три месяца – 0.29% в среднем за месяц, за 10м24 – 0.27% vs 0.33% за 10м23, тогда как среднемесячные темпы в 2015-2019 были 0.17%, а в 2010-2019 всего 0.16%.

ИПЦ вырос на 0.24% м/м, за 3м – 0.20%, за 10м24 – 0.22% vs 0.29% за 10м29, тогда как среднесрочная 5-летная норма была 0.15% и такая же долгосрочная 10-летняя норма – 0.15%.

Фиктивный прогресс был обусловлен дефляцией в энергии и замедлением инфляции в продуктах питания (обе тенденции завершены), поэтому хороших результатов по широкому ИПЦ уже не будет.

По базовой инфляции минимальный прогресс по сравнению с 2023, но что самое главное – тренд скорее разворачивается в сторону усиления инфляции, т.к. за 7м24 среднемесячные темпы были всего 0.26%, а за последние три месяца – 0.29%.

Основной вклад в расширение инфляционного давления продолжает оказывать категория «жилье и стоимость проживания», которая за последние три месяца внесла вклад в общую инфляцию на уровне 0.143 п.п в месяц и 0.154 п.п за 10м24, тогда как долгосрочная историческая норма составляет 0.076 п.п.

Все прочие категории инфляции обеспечили плюс-минус сопоставимый инфляционной фон в соответствии с долгосрочной нормой, но категория «транспорт» из-за временных дефляционных тенденций «забрала» из инфляции почти 0.02 п.п среднемесячных темпов, которые «доберут» в следующий год.

В категории транспорт помимо топлива дефляция наблюдалась в новых и поддержанных авто, но в следующие 12 месяцев здесь намечается рост цен.

Соответственно, базовая инфляция с высокой вероятностью будет находиться в диапазоне 0.26-0.3% в следующие полгода и к этому уровню подтянется и общий ИПЦ после выхода из дефляции энергетической компоненты, авто и выхода из дезинфляции продуктов питания.

Для того, чтобы инфляция соответствовала цели, рост цен должен составлять 0.17% в месяц, а сейчас минимум в 1.5 раза выше без признаков дезинфляции.

Большинство факторов указывают на усиление инфляционного давления в США, где рост цен выше тренда может быть в образовании, медицине и транспорте. Рано ФРС праздновала победу над инфляции, может получиться как в 70-е года.

Читать полностью…

Сколько денег на счетах у россиян?

По итогам сентября 2024 ликвидные активы россиян составили 106.2 трлн руб – примерно 925 тыс руб на каждого гражданина РФ старше 18 лет с учетом тех, кто без сбережений.

С начала 2024 ликвидные активы выросли на 9.4 трлн, а с начала СВО рост на 36.5 трлн руб или на 52.5%.

Что включено в ликвидные активы и какая самая крупная позиция (все данные в рублевом выражении)?

● Депозиты – 62.5 трлн (+8.3 трлн с начала 2024 и +24.6 трлн с янв.22, далее в указанной последовательности), где рублевые депозиты – 51.2 трлн (+7.62 трлн, +22.7 трлн), валютные депозиты в российских банках – 3.89 трлн (-0.18 трлн, -3.05 трлн), а валютные депозиты в иностранных банках – 7.4 трлн (+0.83 трлн, +4.98 трлн).

На валютные активы воздействует эффект переоценки из-за курса рубля.

● Наличная валюта – 24.7 трлн (-0.23 трлн, +5.58 трлн), где рублевая наличка – 15.9 трлн (-0.3 трлн, +3.36 трлн), иностранная наличная валюта – 8.8 трлн (+0.1 трлн, +2.22 трлн).

● Котируемые акции и паи инвестиционных фондов – 14.4 трлн (+1.1 трлн, +5.8 трлн), где котируемые акции и паи резидентов с учетом активов в иностранной валюте – 12.9 трлн (+1.16 трлн, +5.8 трлн), а прирост обеспечен за счет закрытых паев.

Акции и паи нерезидентов составляют 1.5 трлн (без изменения, -0.05 трлн). Концентрация в активах нерезидентов незначительная и составляет всего 10-11% от всех активов в данной категории.

● Долговые ценные бумаги – 4.2 трлн (+0.37 трлн, +1.1 трлн), где облигации резидентов – 3.6 трлн (+0.43 трлн, +1.5 трлн), а облигации нерезидентов – 0.6 трлн (-0.06 трлн, -0.42 трлн).

● Кэш на брокерских счетах – 0.44 трлн (-0.1 трлн, -0.53 трлн) представлен в основном в рублевом кэше на 0.31 трлн.

В совокупности валютные активы оцениваются в 24 трлн руб, увеличение на 0.7 трлн с начала года и +4 трлн с янв.22.

Однако, валютные активы вне российского контура (активы нерезидентов + депозиты в иностранных банках) составляют 9.5 трлн руб (+0.7 трлн, +4.5 трлн) за счет вклада депозитов в иностранных банках.

В долларовом выражении валютные активы составляют $257 млрд, тогда как максимум после начала СВО был в фев.24 на уровне 264 млрд, а исторический максимум в окт.21 – $266 млрд.

Если исключить депозиты в иностранных банках, валютные активы снизились до $179 млрд (это минимум с сен.19) vs $237 млрд в окт.21.

Валютные депозиты в российских банках снизились на $52 млрд с окт.21, а валютные депозиты в иностранных банках выросли на $50 млрд за сопоставимый срок. Наиболее интенсивная фаза накопления депозитов на внешних счетах была с июн.22 по мар.23 – почти $31 млрд.

Читать полностью…

Влияние протекционизма Трампа на экономику США

Нет пока определенных и документально подтвержденных контуров будущих торговых воин и тарифных барьеров, кроме предвыборной демагогии, но уже можно сделать выводы по тем мерам, которые были в 2017-2020.

Не было ни улучшения торгового баланса, ни роста экспорта, ни улучшения ситуации в промышленности, но при этом рост издержек поглощал весь потенциальный положительный эффект.

● Например, среднегодовой дефицит торгового баланса в 2014-2016 был 500-550 млрд и последовательно расширялся в годы торговых воин до 600 млрд (+100 млрд) к началу 2020 (дальше был COVID и статистика искажена).

● Экспорт товаров и услуг был 2.33 трлн к моменту вхождения администрации Трампа в Белый дом в начале 2017, вырос до 2.56 трлн (+9-10%) к середине 2018 и не менялся до 1кв20 (за два года изменения равны нулю в период внедрения основных торговых ограничений).

● Импорт товаров и услуг в начале 2017 был 2.87 трлн и вырос до 3.17 трлн (+10-11%) к середине 2018 с последующей двухлетней стагнацией. Торговый оборот рос в рамках общемировой экономической конъюнктуры и не относится напрямую к торговой политике, тогда как по санкционным категориям были сильные искажения и не в лучшую сторону.

● Занятость в обрабатывающей промышленности США в янв.17 была 12.36 млн чел, а в янв.20 – 12.78 млн, тогда как в добыче – 648 тыс vs 689 тыс. Общее увеличение на 464 тыс рабочих мест при общем увеличении занятости в экономике на 6.4 млн рабочих мест. Доля промышленности в занятости сократилась с 8.94 до 8.86%.

● Промпроизводство выросло на 5% с начала 2017 до авг.18 в рамках восстановления последствий кризиса 2015-2016, но далее снижалось на 2.6% к началу 2020.

Любые торговые отношения США в отношения торговых партнеров приводили к соизмеримым и, как правило, пропорциональным ответным мерам, как в Китае, так и в Европе.

🔘Тарифы на китайские товары и другие импортируемые продукты привели к росту цен для американских потребителей. Значительная часть тарифов была переложена на цены товаров. Весь прирост тарифов напрямую был отображен в конечных ценах, что эквивалентно изъятию из кармана среднестатистического американского домохозяйства 700-900 долларов в год (только по китайским санкциям).

🔘Средний номинальный прирост зарплаты был примерно в 2.5 раза меньший, чем прирост цен в санкционной группе товаров.

🔘Американские экспортеры, особенно из сельскохозяйственного сектора, пострадали от снижения доступа на внешние рынки (в основном в Китай). Администрация Трампа предоставила с 2018 по 2020 годы более $28 млрд (в 2.5 раза больше, чем программа спасения автомобильного сектора в 2009) в виде прямых выплат фермерам для компенсации убытков от торговых войн, что превышает потенциальную выгоду от инициированных санкций против Китая.

🔘Тарифы на сталь и алюминий практически не оказали никакого влияния на американскую металлургическую промышленность. Однако, отрасли, использующие сталь и алюминий в качестве сырья (например, автомобилестроение, строительство, машиностроение), столкнулись с ростом затрат. Это привело к повышению цен на конечную продукцию или сокращению прибыли. Интегральный эффект с учетом связующих издержек был отрицательным.

🔘Пересмотр торговых соглашений, например НАФТА (замененного на USMCA), не оказал значительного влияния на изменения в торговом балансе.

🔘Возврата промышленности в США не было, за исключением технологических компаний, но там совершенно другая история.

Есть еще множество примеров, но остановился на ключевых.

В итоге торговый дефицит увеличился, экспорт стагнировал, промышленность начала сокращаться в момент ввода масштабных санкций, эффекта на занятость не было, издержки в разы превышали потенциальную выгоду, субсидии из бюджета перекрыли профит от тарифов, а издержки были переложены на потребителей в виде роста цен.

В Китае и особенно в Европе (европейский рынок акций рухнул) Трамп получил репутацию «выдающегося кретина» за свою агрессивную и непродуманную торговую политику.

Читать полностью…

О причинах ослабления рубля

Объем продажи валюты со стороны крупнейших экспортеров на внутреннем валютном рынке РФ вырос до $10.3 млрд в октябре vs $8.3 млрд в сентябре, но ниже, чем в окт.23 ($12.5 млрд).

Одна из причин роста продажи валюты – повышенные сборы нефтегазовых доходов из-за уплаты НДД почти на 0.5 трлн руб.

Объем продажи валюты в июле-октябре – в среднем 10.6 млрд значительно ниже, чем в среднем за месяц в 1П24 – 13 млрд, а пиковый объем продажи валюты был в мае-июне этого года – 14.7 млрд за месяц.

В период давления на рубль в 2023 году (апрель-сентябрь) среднемесячные продажи были 7.7 млрд и этого не хватало. В 4кв23 продажи валюты выросли до 13.7 млрд в месяц в основном на фоне ужесточения нормативов по репатриации валютной выручки в российский валютный контур (не менее 80% тогда), что позволило стабилизировать рубль в конце 2023.

Правительство в два этапа снизило требования по продажи валютной выручки сначала с 80 до 60%, а потом (с 21.07.2024) до 40%. Более того, с 19.10.2024 минимальный порог продажи валюты (в срок, не превышающий 30 дней со дня получения денежных средств) составит 25 % (было 50%).

После существенного (вдвое) смягчения нормативов, – реализация свыше 10 млрд в месяц – это хороший показатель.

Однако, учитывая структуру трансграничных потоков капитала, объем импорта и актуальную специфику санкционного режима, опытным путем вычислено, что валютный рынок находится в равновесии (нет ни ослабления, ни укрепления рубля), если продажа валюты составляет 11-12 млрд, а все что больше 12 млрд способствует укреплению рубля.

С начала сен.24 рубль начал резко слабеть (почти 14% по USD/RUB). В октябре темпы девальвации рубля притормозили (с 10 чисел октября минимальное изменение), что совпало с ростом продажи валюты.

В июле-сентябре на валютный рынок действовали июньские блокирующие санкции США, способствующие оттоку нерезидентов (из тех, кто остался и кому можно еще выйти – в основном среди нейтральных стран), усиливающие спрос на валюту на внутреннем рынке (до 11 октября окно действовало).

Таким образом, активность нерезидентов на фоне снижения продажи валюты экспортерами привели к ослаблению рубля. Сейчас это имеет значение на низколиквидном тонком рынке в условиях отсечения внешних каналов фондирования и дефицита валюты.

Много ли валюты продают экспортеры? За 10м24 реализовали 120.5 млрд в совокупности (для сравнения, нефтегазовые доходы составили 104.8 млрд), за 10м23 продажи валюты – 88.3 млрд, а нефтегазовые доходы – 84.1 млрд, а за 10м22 – 198.3 млрд и 140.9 млрд соответственно. Прослеживается корреляция.

Еще одна из главных причин ослабления рубля – рост импорта, несмотря на усиление санкционного давления с июня. Банк России в «Обзоре финансовых рисков» прямо указывает, что повышенный импорт являлся одним из причин давления на рубль.

В октябре физические лица продолжали продавать валюту за рубли, оказывая поддержку российскому валютному рынку. Всего за месяц через биржевой рынок и крупнейшие банки они продали иностранной валюты на 55.9 млрд руб (в сентябре – 58.5 млрд руб).

За 8м24 физлица покупали валюту в среднем на 111 млрд в месяц, а с сентября продажи на 56-58 млрд, т.е. сальдо в 170 млрд руб в пользу рубля за месяц.

Что касается структуры расчетов, уже 2/3 внутреннего валютного рынка по торговле с нейтральными странами сидит на внебиржевом рынке, а до июньских санкций было около 50% за 1П24 и 40-45% в 2023.

Плюс к этому следует учитывать, что с июня в РФ нет полноценного валютного рынка в том формате, который был раньше (доступ нерезидентов и широкого круга экономических агентов). Расчеты перемены во внебиржевой рынок, где другие принципы ценообразования.

Читать полностью…

Экономическая политика США при Трампе

Как отделить популизм от реальных планов? Лучший вариант – использование накопленного опыта, тем более команда Трампа уже была у руля с января 2017 по январь 2021.

Радикальной трансформации экономической политики ждать не стоит, т.к. США исторически следуют стратегическим долгосрочным интересам, как во внешней, так и во внутренней политике. Смена команды в Белом доме обычно приводит к незначительной модификации тактических маневров и инструментов в рамках долгосрочных стратегических целей и планов.

Но изменения, все же были.

▪️Налоговая реформа

🔘Ставка корпоративного налога снижена с 35 до 21%

🔘Введен разовый налог на ранее накопленную за рубежом прибыль — 15.5% для наличных средств и 8% для неликвидных активов.

🔘Переход к территориальной системе, где облагается только доход, полученный внутри страны.

🔘Введение немедленного списания капитальных затрат (увеличение лимита с 50 до 100% bonus depreciation) с расширением лимита вычета с 0.5 до 1 млн долл для квалифицированных активов (практически все капексы за исключением недвижимости).

🔘Стимулирование компаний удерживать нематериальные активы в США через пониженную ставку налога на иностранные нематериальные доходы, полученные из США.

🔘Введен минимальный налог на глобальные нематериальные доходы, полученные за рубежом, чтобы предотвратить перемещение прибыли в низконалоговые юрисдикции.

🔘Ограничено вычета процентных расходов до 30% скорректированного налогооблагаемого дохода.

🔘Понижены ставки по НДФЛ на 2-3 п.п с второй доходной группы практически по всей шкале.

🔘Увеличение вычета для физлиц почти вдвое и увеличение вдвое порога необлагаемой суммы наследства для физлиц.

🔘Введен вычет до 20% для пассивных доходов для ИП, партнерских сообществ.

Плюс еще много различных вычетов и налоговых лазеек

▪️Торговая политика и тарифы

🔘Затяжное торговое и экономическое противостояние с Китаем (требует отдельного исследования).

- Первый раунд тарифов (июль 2018 года): Введены 25% тарифы на китайские товары стоимостью $34 млрд.

- Второй раунд (август 2018 года): Тарифы расширены на товары стоимостью $16 млрд.

- Третий раунд (сентябрь 2018 года): Дополнительные 10% тарифы на товары стоимостью $200 млрд, с последующим увеличением до 25% в мае 2019 года.

- Четвертый раунд (сентябрь-декабрь 2019 года): Планировались тарифы на оставшиеся импортируемые товары из Китая стоимостью около $300 млрд, но часть из них была отложена или отменена в рамках переговоров.

Одновременно с этим на Китай накладывались множественные экономические санкции, ограничения по использованию американских технологий и интеллектуальной собственности, ограничения по инвестициям в Китай.

🔘Выход из Транстихоокеанского партнерства (ТТП) с января 2017 в пользу двусторонних индивидуальных торговых договоренностей, но по факту это привело к усилению Китая в Азиатско-Тихоокеанском регионе.

🔘Пересмотр НАФТА и создание USMCA. Переговоры завершены в 2018, ратификация и вступление в силу с 1 июля 2020. Основные направления пересмотра торговых соглашений касались автомобильной промышленности, сельского хозяйства, интеллектуальной собственности, трудовых и экологических стандартов.

🔘Торговые споры с ЕС по автопрому и субсидиями авиапромышленности в 2019-2020, но тогда это ограничилось введением тарифов США на европейские товары на 7.5 млрд и ответная реакция Европы на 4 млрд.

🔘Тарифы на стиральные машины (20% для первых 1.2 млн единиц и 50% для последующих) и солнечные панели (30%) с янв.18.

🔘Сталь и алюминий (март 2018): Трамп объявил о введении 25% тарифов на сталь и 10% на алюминий с первичными исключениями для Канады, Мексики и ЕС, но позже тарифы были расширены и на них.

Это наиболее масштабные изменения. Был еще инфраструктурный план на 1.5 трлн (не был принят при Трампе), политика дерегуляции, лоббирование интересов нефтегаза и т.д.

Основные изменение были в 2017-2020, а Трамп в 2024 не предложил ничего нового, лишь наследуя старую политику, имеющую низкую эффективность. Но, по крайней мере, будет примерно понятно направление действий администрации Трампа.

Читать полностью…

Когда все это закончится? Какие пределы эскалации безумия?

Почему так много внимания к американскому рынку?

▪️Историческая значимость: за всю историю организованных торгов было лишь четыре пузыря (1929, 2000, 2021 и текущий), но пузырь 2024 в разы превосходит все то, что было раньше (по совокупности факторов). Поэтому это не просто заметки на полях о пузыре – это исторические хроники деградации финансовой системы и отключения обратных связей.

▪️Эффект масштаб: 62 трлн капитализации, что превосходит стоимость всех обращающихся акций всех стран мира. Учитывая масштаб, емкость и трансграничное проникновение американского рынка, коллапс пузыря будет иметь всепроникающее влияние на связанные звенья цепи, оказывая эффект за пределами финансового рынка.

▪️Создание альтернативных механизмов ценообразования активов на основе когнитивных искажений, манипуляции фактами и формирования информационных пузырей, - агрессивное продвижение фейковых нарративов, не имеющих ничего общего с реальности, с целью насаждения «нужных образов и проекций» с целью деформации фундаментальных основ ценообразования активов в сторону извращенной спекулятивной практики на основе галлюцинаций и идиотизма.

▪️Борьба со здравым смыслом: деклассирование скептиков, рациональных аналитиков и всех тех, кто придерживается взвешенного подхода в анализе активов, - происходило в несколько этапов, но к ноябрю не осталось почти никого, кроме меня, кто публично в яростной форме показывает глубину дисбалансов и масштаб идиотизма.

Речь идет не просто о пузыре (бывало и раньше), речь идет о принципиально ином подходе к управлению денежными потоками.

Наиболее частые комментарии в обсуждении моих материалов касаются систематических отклонении прогнозов по таймингу и несовершенство аналитических инструментов. Иначе говоря, все прогнозы мимо, а понимание рынка недостаточно (если растет – значит так надо).

● Во-первых, я не даю прогнозов, а являюсь диагностологом идиотизма, рыночных аномалий и дисбалансов, как например, осциллограф, который измеряет и визуализирует электрические сигналы (амплитуду, частоту, период и фазовые сдвиги) или магнитно-резонансный томограф, используемый для исследования структуры органов, кровотока или воспалений в организме.

Фактически, я беспристрастно и предельно аргументировано демонстрирую показатели и масштаб отклонения системы от равновесных параметров и значений, фиксируя глубокую болезнь системы.

Это как критиковать томограф и врача, зафиксировавший неоперабельный рак четвертый степени.

С точки зрения диагноза, вердикт неоспорим и не требует дополнительной верификации и подтверждения – масштаб дисбалансов перекрывает все то, что было раньше, система больна, однако путь нормализации или точки срыва принципиально непрогнозируемые.

● Во-вторых, более интересный вопрос, а работают ли аналитические инструменты или же в связи с трансформацией системы требуются модификации? Подробно исследуя данный аспект, пришел к выводу, что финансово-экономические и рыночные модели оценки исключительно точны.

Инструменты и технологии являются передовыми, используя лучшие мировые практики и нет смысла ничего менять.

Фундаментальные основы – инертны, по своей сути статичны, хотя связи между субъектами динамические в условиях быстро меняющиеся композиции факторов риска и взаимосвязей между факторами и процессами.

Нет никаких поводов подмешивать в исправно работающий механизм галлюциногенную сущность современного рынка по очень простой причине – это не формализуемые аргументы и факторы, а терминальное безумие бывает примерно 1 раз в 25 лет.

Тогда в чем проблемы? Здесь важно оценить степень трансформации информационного общества и механизмы воздействия информации на общество. Об этом подробнее в следующем материале.

Есть ли предел эскалации безумию? Конечно. Когда закончится последний платежеспособный идиот и когда давление спящих продавцов непропорционально вырастет в условиях нарастания дисбаланса между псевдо-реальностью и реальностью. Это единственный закономерный конец.

Читать полностью…

Хроники рыночного безумия

Взяты 6000 пунктов по S&P 500. Было понятно, что попробуют, но попробовали всего за 4 дня роста на очень высоких объемах торгов – в 1.5 раза больше, чем обычно.

Обычно высокие обороты бывают в условиях квартальной экспирации (сентябрь и март этого года) или при сильном обвале (5-6 августа 2024), но еще очень редко … в условиях формирования локального максимума.

Последний раз сопоставимые объемы на прорыве истхая были в декабре 2021, когда был сформирован максимум, далее рынок падал на протяжении года примерно на 25%.

Рынок вырос на 5.55% от минимума понедельника до максимума пятницы. Последний раз подобное было 27.12.2021 (5.75%) в момент формирования максимума. Еще показательный прорыв был 24.03.2000 (7.21%) и тогда рынок сформировал пик пузыря доткомов, обновление максимума была лишь в конце 2007, а закрепление еще спустя 6 лет (более 13 лет попыток восстановления).

За неделю было создано 3 трлн капитализации или +5.2% роста рынка, которую сформировали 614 компаний, имея 48.3 трлн совокупной капитализации.

●ТОП 100 компаний внесли 2.2 трлн в прирост с совокупной капитализацией 34.8 трлн.

●ТОП 50 компаний внесли 1.87 трлн приращения капитализации всего рынка, имея общую капитализацию 28.8 трлн.

●ТОП-5 компаний обеспечили 837 млрд: Nvidia – 317 млрд, Tesla – 222 млрд, Google – 101 млрд, Microsoft – 100 млрд, Amazon – 96.5 млрд.

Свыше 1000 компаний (четверть от всех публичных компаний США) показали снижение в совокупности на 252 млрд, имея капитализацию 7.7 трлн, или около 12.5% от всего рынка по капитализации. Лидерами падения по масштабу были: Johnson & Johnson – 12.3 млрд, Philip Morris и Pfizer – 10 млрд, AbbVie – 8.6 млрд.

В структуре роста рынка основной вклад внесли:

• Технологии: 1.37 трлн или +6.4%, обеспечив 46% роста всего рынка или 2.4 п.п в общем росте на 5.2%

• Финансы: 438 млрд или +6.2%, внеся вклад на 14.7% или 0.76 п.п.

• Бизнес и промышленность: 363 млрд или +5.5%, вклад 0.63 п.п.

• Потребительский сектор: 326 млрд или +5.7%, вклад 0.56 п.п, однако одна Tesla обеспечила 222 млрд, а потребительские товары недлительного пользования снижались на 0.3% или минус 8 млрд.

• Торговля: 234 млрд или +4.4% вклад составил 0.41 п.п, где Amazon почти 100 млрд внес.

• Медицина: 122 млрд или +2%, вклад – 0.21 п.п, биотехнологии и фарма в основном снижались.

• Сырьевой и коммунальный сектор: 69 млрд или +1.9%, вклад – 0.12 п.п, где коммунальные услуги снижались, а рост генерировали нефтегаз и металлурги.

• Транспорт и связь: 55 млрд или +3.3%, вклад – 0.09 п.п.

Прорыв истхая с рекордным импульсом на очень высоких оборотах и рост рынка широким фронтом является разворотным паттерном, точно также было в пузыре 2021, 2000 и 1929.

Читать полностью…

Минфину РФ удается поддерживать сбалансированный бюджет, несмотря на стремительно растущие расходы

За 10 месяцев 2024 дефицит бюджета составил всего 0.22 трлн руб по сравнению с дефицитом 1.05 трлн за 10м23 и профицитом 0.36 трлн за 10м22. Плановый дефицит по итогам 2024 оценивается в 3.3 трлн и формируется в основном в декабре, т.е. пока нет отклонения от планов.

Годовой дефицит (12м скользящая сумма) вырос до 2.4 трлн, что выше дефицита 1-1.6 трлн, который наблюдался с марта по сентябрь 2024, но намного лучше пикового дефицита в 7.9 трлн в мае 2023.

Относительно доходов бюджета дефицит всего 6.7%, тогда как в условиях потенциальной бюджетной неустойчивости дефицит разлетается в диапазон 20-32% от доходов (так было в 2016, в 2020 и в середине 2023). До 10% - вполне приемлемо.

Бюджет действительно на удивление сбалансирован, т.к. расходы растут очень быстро (в несколько раз быстрее инфляции), но удается оперативно компенсировать результативными сборами доходов.

Расходы бюджета растут на 26.8% г/г в октябре, +28.3% г/г за последние три месяца и +23.7% за 10м24, в сравнении с 10м22 расходы выросли на 37.2%, а к 10м21 рост на 64.8%.

Резкое ускорение расходов наблюдается с авг.24, т.к. за 7м24 рост был всего 12.5% г/г.

Для сравнения, за весь 2023 год расходы федерального бюджета выросли на 4% г/г, а в 2022 рост составил 25.7% г/г, на 2024 год плановый рост расходов должен составить 21.8% г/г или 39.4 трлн руб.

Если все так, за ноя-дек.24 будет потрачено 9.5 трлн руб (почти четверть годовых расходов) по сравнению с 9.33 трлн в ноя-дек.23, т.е. ожидается замедление роста расходов до 2% г/г или … внеплановое расширение дефицита. Посмотрим…

По ситуации с доходами, здесь все стабильно.

Да, в окт.24 рост всего на 0.2% г/г, но из-за обвала нефтегазовых доходов на 25.9% г/г при росте ненефтегазовых доходов на 24.7% г/г.

За последние три месяца доходы выросли на 15.5% при снижении нефтегазовых доходов на 8.5% г/г и увеличении ненефтегазовых доходов на 28.5% г/г. Кстати, за два года ненефтегазовые доходы выросли на 92.3%!

За 10м24 доходы выросли на 28.4% г/г, +34% за два года и +45.2% за три года, где нефтегазовые доходы увеличились на 32.3% г/г, -2.5% за два года, но +30.8% к 10м21.

Ненефтегазовые доходы выросли на 26.6% г/г, +63% за два года и +53.2% за три года.

Темп роста сборов ненефтегазовых доходов достаточно ровный в диапазоне 25-28% за год.

Наблюдается не только высочайшая конверсия при сборе нефтегазовых доходов при слабой конъюнктуре, но также Минфину удается с внутренней экономики собирать по полной программе.

Читать полностью…

ФРС снизила ставку на 0.25 п.п до 4.75%, объем сокращения баланса остался неизменным.

В этот раз Пауэлл был невероятно скучен (как обычно, ничего не знает), но за один вопрос все же можно уцепиться.

- Советники Трампа предложили вас уволить, вы уйдете?

- Нет! - ответил Пауэлл решительно.

- Разве Трамп не может вас уволить?

- Нет, запрещено законом, - разъяренно заявил Пауэлл.

Все остальное предельно уныло.

🔘Как выборы повлияют на решения ФРС по ДКП? Пауэлл без понятия:

«В краткосрочной перспективе выборы не окажут никакого влияния на наши решения по политике.
Мы не знаем ни сроков, ни содержания каких-либо возможных изменений в политике, поэтому мы также не можем предсказать их влияние на экономику. Мы не гадаем, не строим догадки и не делаем предположений.»

🔘Как высокие процентные ставки повлияют на устойчивость экономического роста и издержки в экономике? Пауэлл без понятия:

«Мы наблюдаем за ростом ставок по облигациям, и это даже близко не к тому уровню, на котором мы были год назад. Мы будем следить за их движением и посмотрим, на каком уровне они стабилизируются. Считаю, что еще слишком рано говорить об этом.»

🔘В чем причина роста ставок по среднесрочным и долгосрочным трежерис с середины сентября? Пауэлл не знает, но считает, что экономика прекрасна, а будет еще лучше:

«Мы видели различные интерпретации причин роста доходностей, и, конечно, я их тоже видел. Тем не менее, это не является нашей обязанностью — предоставлять собственную интерпретацию. Однако, похоже, что этот рост не связан с ожиданиями роста инфляции, а скорее с более сильным экономическим ростом и меньшими рисками замедления.»

🔘А как насчет ожиданий более высоких дефицитов? Считаете ли вы, что растущие дефициты могут быть причиной недавнего роста процентных ставок? Пауэлл, как обычно ничего не комментирует, но обещает все тщательно учесть:

«Мы не комментируем фискальную политику, и у меня нет много дополнительной информации о том, что движет доходностью облигаций. Однако, как только появится контур будущих изменений фискальной политики, ФРС встроит новые параметры в свои модели».

🔘Что на счет декабрьского заседания? Будет ли ФРС следовать намеченному курсу в понижении ставок на 0.25 п.п согласно сентябрьским прогнозам? Пауэлл вновь ничего внятного не ответил:

«Мы не обновляем экономический прогноз на этом заседании, поэтому не могу точно сказать, где сейчас находится комитет. Но скажу так: на каждом заседании мы будем внимательно рассматривать поступающие данные».

🔘Что могло бы заставить ФРС остановить снижение ставок в декабре? Пауэлл снова ничего не ответил:

«Мы продолжаем двигаться к более нейтральному уровню политики. Если будут плохие данные, - ускорим снижением или снизим темп корректировки».

🔘В пресс релизе убрана фраза об уверенности ФРС в прогрессе инфляции к цели в 2%. Есть ли за этими изменениями политики какие-то основания? Пауэлл пытался уйти в несознанку:

«Не совсем. Тест на обретение дальнейшей уверенности был нашим критерием для первого понижения ставки, и мы достигли этого критерия в сентябре, поэтому убрали его. Если оставить его, то это стало бы новым ориентиром, что не является нашей целью на данном этапе.»

🔘Рынок на хаях, зачем вообще снижать ставки? Пауэлл не заметил вопроса и принялся опять за свое:

«Наша задача — максимальная занятость и стабильность цен, и даже с учетом сегодняшнего снижения политики мы считаем, что она остается ограничительной. Мы считаем, что дальнейшего охлаждения рынка труда не требуется для достижения нашей цели по инфляции. Сама инфляция также снизилась и движется к уровню 2%, поэтому пора снижать ставки».

Были еще плюс-минус похожие вопросы и производные от вопросов, но ответы всегда были идентичные «не знаю, без понятия, время покажет, будем следить за данными и балансом рисков и т.д.».

Что касается тональности, выраженной голубизны не было. Базовая проекция на декабрьском заседании в снижении на 0.25 п.п, но полунамеками Пауэлл дал пространство маневра в виде паузы.

Что касается сокращения активов – до исчерпания избыточной ликвидности и/или до стресса в финсистеме.

Читать полностью…