-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Отчет Nvidia за 3 квартал 2024
Самая дорогая компания планеты – почти 3.6 трлн капитализации. Самая успешная компания за всю историю обращения ценных бумаг – никому не удалось нарастить такой объем капитализации настолько быстро.
Nvidia – компания, которая формировала динамику всего индекса S&P 500, в моменте внося более половины в прирост индекса.
За последние два года компания обновила множество рекордов по скорости набора капитализации и по объему торгов. Насколько все это обосновано?
Все могущество Nvidia за последние три года обусловлено исключительно сегментом дата центром и ИИ решениями.
В 2017 году доля сегмента «дата центров» в структуре совокупной выручки была всего 18%, в 2019 доля выросла до 27%, в 2021 уже 38%, в прошлом году – 73%, а по последним отчетным данным рекордные 87% или 98 млрд годовой выручки.
Совокупная годовая выручка Nvidia выросла до 113 млрд с потенциалом роста до 140 млрд по итогам 1кв25.
Однако, выручка, не относящиеся к высокопроизводительным ИИ решениям составляет всего 15.3 млрд, что сопоставимо с уровнем, который был три года назад – рост 0% за три года!
В прочие сегменты входят основной бизнес (игровые видеокарты), Professional Visualization (встраиваемые решения в автоматизации промышленности и систем автоматизированного проектирования) и Automotive and Robotics (авто и робототехника).
Причем по последним двум сегментам совокупная годовая выручка всего 3.2 млрд без тенденций к росту, а по игровым картам – 11.7 млрд, что ниже максимума 13.3 млрд в начале 2022.
Nvidia без ИИ – это стагнирующий бизнес. Весь феноменальный рост обусловлен исключительно дата центрами под ИИ.
Причем в этой «кухне» свыше 50-60% от выручки Nvidia генерируют лишь 5 компаний: Google, Microsoft, Meta, Amazon и Tesla.
Инвестцикл длится в среднем три года, начали в конце 2022, т.е. в середине 2025 закончат импульсные инвестиции. Зависимость от ведущих бигтехов феноменальная (не менее 2/3 всей выручки), поэтому за быстрым ростом выручки последует такое же быстрое падение. Нет в мире более подобных агрегаторов капексов, как вышеуказанные бигтехи.
К тому же AMD собирается в 2025 взять штурмом олимп ИИ. Сейчас у AMD есть AMD Instinct MI300X, которая может конкурировать с прошлым поколением чипов nVidia, в начале 2025 AMD начнет внедрять AMD Instinct MI325X, что приведет к паритету с текущими технологиями Nvidia, но уступая чипам Blackwell.
К паритету AMD собирается выйти к 2027 с чипами AMD Instinct MI400, но тогда у Nvidia будет новые решения и в целом отставание в одно поколение, но об абсолютном доминировании речь уже идти не может.
🔘Выручка Nvidia в 3кв24 составила 35.1 млрд, что на 93.6% выше по сравнению с 3кв23, +491.5% к 3кв22 и +1064.0% к 3кв19 (рост в 11.6 раз!).
За 9 месяцев 2024 года выручка достигла 91.2 млрд, увеличившись на 134.8% по сравнению с 9м23, +335.7% к 9м22 и +1067% к 9м19.
🔘Чистая прибыль Nvidia в 3кв24 достигла 19.3 млрд, что на 108.9% выше по сравнению с 3кв23, +2740% к 3кв22 и +2048 % к 3кв19.
За 9м24 чистая прибыль составила 50.8 млрд, увеличившись на 190.7% по сравнению с 9м23, +1620% к 9м22 и +2653% к 9м19.
🔘Операционный денежный поток в 3кв24 составил 17.6 млрд, это +140% г/г, +4397% по сравнению с 3кв22 и +975% к 3кв19.
За 9м24 операционный денежный поток составил 47.4 млрд, увеличившись на 186.1% по сравнению с 9м23, +1299% к 9м22 и +1340% к 9м19.
🔘На дивиденды Nvidia практически ничего не тратит - всего 0.25 млрд в 3кв24. За 9м24 компания потратила на дивиденды 0.59 млрд, что вдвое выше показателей в 2023, 2022 и 2019.
🔘Чистый байбек составил рекордные 12.88 млрд за 3кв24. За 9м24 - 31.4 млрд, что на 241.2% больше, чем в 9м23, +205.2% к 9м22 и +5065% к 9м19.
🔘Капитальные затраты в 3кв24 составили 0.98 млрд. За 9м24 капексы выросли до 2.16 млрд, что на 165% больше по сравнению с 9м23, +63.1% к 9м22 и +527.6% к 9м19.
В отличие от техногигантов Nvidia ничего не тратит на капитальные расходы, работая по контрактной схеме с TSMC.
Доминирование Nvidia закончится ближе к концу 2025 по мере развития AMD и завершения инвестцикла бигтехов.
Индикатор бизнес-климата в России стабилизировался в октябре при резком разгоне инфляционных ожиданий
Слишком пристально детализировать динамику индекса нет никакого смысла, т.к. это полностью синтетический показатель, основанный на взвешенном балансе ответов тысяч предприятий из реальной экономики.
В этом индексе интересна тенденция, скорость изменения показателей и относительные уровни.
Из хороших новостей: резкая деградация оценок экономической ситуации в июне-августе стабилизировалась в сентябре с ограниченными попытками роста в октябре, но без существенного прогресса. Это с точки зрения скорости изменения индекса.
Тенденция умеренно негативная с нисходящим уклоном по 6-месячному тренду, но без выраженной деградации так, как это было летом.
Уровни индекса очень высоки по современным меркам. Даже с сокращением с начала июня, текущие показатели превышают любой сглаженный период в 2017-2019 и немного выше средних показателей в растущем 2021 году.
Если сопоставить экономические индикаторы с индексом, текущие оценки бизнес-климата соответствуют росту ВВП на 2.2-2.7% годовых по нормализованному тренду без фактора компенсации падения (эффект низкой базы 2009, 2020 и 2022) и росту промпроизводства на 4% в год.
В этом смысле, ничего критического не произошло. Оценки бизнес-климата высоки по историческим меркам и сигнализируют о выходе из фазы экстремального перегрева 2023-первой половины 2024 в зону умеренного охлаждения.
Из интенсивного роста в темпах выше 4% переходим к росту экономики чуть выше 2% ВВП. Этот индикатор неплохо ранее выявлял разворот в рецессию или кризис (раньше официальных индикаторов на 1-4 месяца), но сейчас не видно явного негатива.
Их плохих новостей: строительный сектор переходит в зону кризиса или, как минимум, существенного замедления строительства. Индикатор бизнес-климата в строительстве за полгода потерял почти 9 пунктов – так было только 4 раза за 25 лет (кризисы 2009, 2015, 2020 и 2022).
Сильный негатив проявляется в торговле авто – высокая скорость негативного изменения и отрицательный баланс ответов, что также сопоставимо с кризисным эффектом.
По остальным секторам/отраслям фиксируется «мягкий» негативный тренд, но пока в рамках контролируемого замедления, а проблемные направления на данный момент: строительство и торговля авто (основные факторы: резкое сокращение льготной ипотеки, ужесточение кредитования, утилизационный сбор и девальвация рубля).
Второй негативный сигнал – экстремальный разгон инфляционных ожиданий до максимума с февраля 2022!
Ценовые ожиданий бизнеса на следующие 3 месяца соответствуют 25 пунктам, а ранее подобный уровень всегда наблюдался при инфляции строго выше 15% (весна 2022, середина 2008, начало 2000).
Предприятия связывают повышение цен на свою продукцию в краткосрочной перспективе в том числе с предстоящими с января 2025 повышением налоговой нагрузки, увеличением минимального размера оплаты труда и удорожанием жилищно-коммунальных услуг. Ценовые ожидания снизились только у предприятий добычи, розничной торговли и электроэнергетики.
В ноябре текущего года за кредитами обращались 35.6% опрошенных предприятий. По их мнению, ужесточение условий кредитования в ноябре усилилось, в том числе и по льготным программам. Компании отмечали смещение предложения банков в пользу кредитов по плавающей ставке.
Дефицит кадров рекордный в истории, загрузка производственных мощностей вблизи исторического максимума, инвестиционная активность высока по историческим меркам (на уровне 1кв23), а ожидания по инвест-активности умеренные, но на положительной траектории на конец года.
Доллар по 100
Рубль непрерывно ослабляется с начала августа, доллар к рублю вырос почти на 18% за это время. Впервые с 10 октября 2023 курс рубля к доллару превысил отметку в 100. Тогда выше сотки рубль продержался два дня, еще один день 15 августа и на протяжении 15 торговых дней в марте 2022.
Не считая периода валютной дестабилизации и финансовой хаотизации весной 2022, уровень в 100 руб за доллар ранее приводил к отбою от этого рубежа, но возможно ли закрепление выше 100 и дальнейшее ослабление рубля?
Девальвация рубля в России неизбежна (причины неоднократно описывал), как и прорыв выше сотки в конце 2024 был предопределен (оценки еще от апреля 2024).
Почему рубль долгосрочно может только слабеть? Много причин:
● Разница в скорости аккумуляции денежной массы и инфляции в России в сравнении с основными торговыми партнерами.
Если в России денежная масса растет в темпах свыше 20% в год, тогда как в США и Европе около 1-2% (М2 в 4кв24 сопоставима с 4кв22), - образуется платежеспособный разрыв, который по умолчанию будет стремиться, либо к накоплению валютных активов, либо к накоплению импорта – в любом случае приводит к росту спроса на валюту.
● В условиях открытых каналов трансграничного распределения капитала так, как это было до 2014, либо частично открытых каналов, как было до марта 2022, дефициты фондирования могут оперативно сглаживаться внешними заимствованиями.
С марта 2022 это стало невозможно – внешнее фондирование с недружественными странами полностью заблокировано, а до 2022 оно составляло свыше 98% от накопленной инвестиционной позиции. Наладить внешнее фондирование с нейтральными странами (Китая, Индия, ОАЭ) не удалось из-за рисков вторичных санкций.
Другими словами, притока капитала нерезидентов в Россию по инвестиционным счетам практически нет с 2022, а все транзакции обуславливаются потоками резидентов из России и в Россию.
● Остается торговля товарами и услугами. Но за 9м24 поступления валюты по экспорту составило 206 млрд vs 370 млрд два года назад за 9м22, при этом по недружественным валютам поступления сократились в 5.2 раза до 65 млрд vs 339 млрд.
Далеко не вся валюта возвращается в российский контур из-за специфики валютных расчетов и сложности с репатриацией валютной выручки. Крупнейшие экспортеры существенно сократили возврат валюты, как из-за смягчения правил по репатриации валюты, так и из-за падения валютных поступлений.
Соответственно, в российском контуре валюты все меньше (блокировка инвестиционных операций и внешнего фондирования, общее снижение экспорта и трансформация валютных расчетов).
Справедливости ради, спрос на валюту в РФ снизился (растет доля рубля в расчетах по импорту), а отток кэша на счета в иностранные банки сократился. Санкционные ограничения не позволяют накапливать инвестиционную позицию так, как раньше.
Однако, диспропорция между потребностью в валюте и поступлением валюты будет сохраняться ( в сторону дефицита валюты) до тех пор, пока активен санкционный режим и современная структура финансовой системы и экономики РФ.
В 2013 подобный разрыв процентных ставок привел бы к сильнейшему керри трейд среди международных хэдж фондов в погоне за относительно безрисковой доходностью в ОФЗ, но не сейчас.
Что сдерживает ослабление рубля?
• Рост расчетов в рублях по импорту;
• Высокие процентные ставки по рублевым активам;
• Расширение профицита счета текущих операций;
• Санкционный режим, не позволяющий накапливать валюту на инвестсчетах.
В долгосрочной перспективе, у рубля по определению нет никакого другого пути, кроме ослабления. Девальвация прогнозируема и очевидна и нет никаких сомнений в том, что в 2025 будет закрепление выше 100 руб, в том числе из-за потребности бюджета в финансировании дефицита.
Вопрос лишь в скорости девальвации рубля. Пока относительно контролируемо, хотя нужно учитывать, что РФ больше нет открытого валютного рынка (операции ушли на внебиржевой рынок). Флуктуации допустимы (укрепление рубля на 5-10%), но тренд девальвации скорее будет стремиться плюс-минус к темпам роста рублевой денежной массы.
Секторальный анализ американского бизнеса
Важно понимать не только общую капитализацию, выручку или прибыль, но как все это распределено по секторам и какая зависимость от маржинальности бизнеса.
Что удалось посчитать и что отображено в таблицах?
● Доля капитализации в общей капитализации всех компаний в % - за 100% принята совокупная капитализация всех нефинансовых компаний, а доля показывает отношение капитализации секторов в рамках диапазона маржинальности к общей капитализации.
Например, доля технологического сектора в общей капитализации составляет 43.2%, однако технологические компании с маржинальностью свыше 25% формируют 22.9% от капитализации всех нефинансовых компаний.
● Доля капитализации в секторе в % - за 100% принята совокупная капитализация внутри сектора, а доля показывает распределение капитализации внутри сектора по уровню маржинальности компаний.
Например, 52.9% совокупной капитализации технологических компаний концентрируется в группе маржинальности свыше 25%.
● Доля капитализации в группе маржинальности в % - 100% принята совокупная капитализация всех компаний по уровню маржинальности, а доля показывает распределение капитализации в рамках диапазона маржинальности среди секторов.
Например, в группе маржинальности компаний свыше 25% наибольшую долю занимает технологический сектор по вкладу в капитализацию – 77.1%.
В аналогичной логике сделано по выручке.
Не так важно, сколько убыточных компаний (среди них сотни мелких), а более важно понимать емкость этих компаний.
В таблице видно, что 8.2% от всех нефинансовых компаний являются убыточными! Убыточный бизнес формирует 4.1% от капитализации всех компаний. Распределение убыточных компаний относительно равномерно среди торговли, медицины, потребительского сектора и технологических компаний, но сильное смещение в капитализацию убыточных компаний, тогда как убыточные торговые компании не стоят ничего.
Свыше 38% американского бизнеса имеет пренебрежительно малую чистую маржинальность от 0 до 5%, а больше всего низкомаржинальных компаний представлено в торговле и медицине (прежде всего здравоохранение, как услуги по уходу за больными), которые в совокупности формируют 2/3 по выручке от всех компаний в группе низкой маржинальности (0-5%).
Соответственно, свыше 46% от всего американского нефинансового бизнеса убыточно или низкомаржинально (27.3% формируют торговля и медицина), но вклад в капитализацию всего 13.7% этой группы компаний.
Высоко маржинальный (20-25%) и сверх-маржинальный бизнес (свыше 25%) формирует лишь 12.2% от всей выручки нефинансовых компаний США, но обеспечивая 43% капитализации. Да, чем выше маржинальность – тем выше потенциал накопления высокой капитализации.
Из 12.2% свыше 8 п.п обеспечивает технологический сектор по вкладу в выручку и свыше 32 п.п из 43% по вкладу в капитализацию.
Если считать не количество компаний, а их емкость, из 12.2% по выручке около 1 п.п обеспечивает сырьевой и коммунальный сектор в группе маржинальности от 20% и выше, столько же формирует потребительский сектор, а промышленность и бизнес услуги обеспечивают 1.25 п.п.
По капитализации иное распределение. Из 43% на втором месте после технологических компаний занимает медицина – 2.65 п.п, промышленность и бизнес – 4 п.п., а потребительский сектор – 2.16 п.п.
Вот такие промежуточные выводы.
Чем занимается коммерческий директор (и за что получает такую большую зарплату)?
📈Коммерческий директор — это топ-менеджер, который занимается комплексным управлением продажами и маркетингом, а также закупками и финансовыми вопросами компании.
На нём лежит большая ответственность — он напрямую влияет на прибыль и темпы развития компании. Каждый день комдир решает неординарные задачи, о которых не прочитаешь в книгах или интернете.
👨🏻🎓 В Академии Eduson учли это, поэтому на программе «Коммерческий директор» преподают эксперты ведущих мировых и российских организаций и преподаватели лучших вузов.
Среди них — профессора Гарварда и Стэнфорда, спикеры «Сколково» и «Сбербанка», а также CEO крупных компаний.
В Eduson Чёрная пятница! Оставьте заявку сегодня, получите скидку 75% на обучение и второй курс на выбор в подарок по промокоду SPYDELL!
Крипта – как индикатор склонности к риску
Правда ли, что в крипту загнали рекордный объем денежных средств после выборов в США?
Не совсем, медийный ажиотаж значительно более перегрет, чем реальные денежные потоки.
С 6 по 18 ноября включительно чистый денежный поток во все ETF, ориентированные на Bitcoin, составил $4.15 млрд, где $4.72 млрд зашло по 13 ноября в период формирования максимума по Bitcoin, а с 14 ноября чистый отток на $574 млн по собственным расчетам на основе данных торгов.
Эти показатели слишком абстрактные, нужно с чем-то сравнить. С начала внедрения ETF на Bitcoin в январе 2024 накопленный чистый приток составил 27.7 млрд – это много в сравнении со стартом любых других ETF, но не так сногсшибательно в контексте нарратива о начале новой крипто-эры.
Было несколько периодов аккумуляции:
🔘С 7 февраля по 14 марта 2024: чистый приток $10.3 млрд, что совпало с мощным пампом на рынке крипты и финальным сквизом по альтсезону (окт.23-мар.24) как раз в середине марта. На этом уровне по накопленному денежному потоку держались два месяца.
🔘С 13 мая по 7 июня: вторая фаза аккумуляции привела к концентрации $4 млрд в ETF на Bitcoin, далее последовал отток до 5 июля на 1.1 млрд.
🔘С 5 июля по 1 августа: чистый приток составил 3.1 млрд, однако с учетом оттока в середине июня на 1.1 млрд чистый приток составил лишь 2 млрд в сравнении с уровнем 7 июня.
🔘С 11 октября по 13 ноября: чистый приток 9.7 млрд и еще плюс 1 млрд с августа по 10 октября.
Послевыборное ралли имело базу/обеспечение в виде накопления более 5 млрд с 11 октября по 5 ноября, которые, по всей видимости, частично будут распределять с прибылью хайпожорам, которые сейчас впитывают нарративы о начале «новой крипто эры» так, как впитывали ожидания «о небывалых высотах» в марте, после чего последовал сильнейший медвежий рынок (особенно по альткоинам и трешкоинам).
Что касается лудоманов в потенциально новой администрации Трампа. Хотя накопить до 1 млн биткоинов за 5 лет или по 200 тыс в год, что эквивалентно выкупу до 18 млрд в год при среднем курсе 90 тыс.
За 10 месяцев в ETF пришло 27 млрд, поэтому дополнительные 18 млрд могут поддержать Bitcoin, но объем незначительный при текущей капитализации.
В феврале-марте, когда выкупали биткоин по ценам 35-50 тыс на $10 млрд – это эквивалент $20 млрд по текущему курсу (эффект роста капитализации).
Пока не прослеживается уверенного пробоя 100 тыс и закрепления выше – это более 2 трлн капитализации. В системе пока нет столько денег.
Более определенные перспективы будут после того, как команда лудоманов Трампа предложат конкретные инициативы по институционализации и легализации крипты. Этому противостоит традиционный финансовый дипстейт, стоящий за ФРС и долларом. Битва не будет легкой.
Финансовые мультипликаторы американского рынка акций
На торгах в пятницу рынок снизился на 1.3%, но это ничего не значит – рынок чрезвычайно дорог. Капитализация всех публичных американских компаний оценивается в 60.5 трлн (не индекс S&P 500, а все обращающиеся на рынке компании с учетом финансовых).
Обычно капитализация всего рынка коррелирует с динамикой S&P 500, т.к. рынок формируют крупнейшие компании. Индекс 5870 при капитализации 60.5 трлн, - формирует коэффициент 10.3, именно на этот коэффициент нужно умножить индекс, чтобы получить капитализацию в денежном выражении.
Коэффициент меняется каждый день, т.к. структура компаний динамична, а со временем образуются новые компании в рамках IPO, а другие уходят или поглощаются более успешными компаниями. Однако, коэффициент в оперативном измерении имеет инерцию и до конца года плюс минус 0.05 п.п около 10.3 справедливая оценка.
В моменте на торгах 11 ноября капитализация достигала 62 трлн, а 27 октября 2023 на минимуме капитализация рынка была менее 41.6 трлн, т.е. почти +49% в деньгах или 20.5 трлн.
Еще очень важный момент. Оборот торгов в деньгах (но не в акциях) достиг исторического максимума по скользящей сумме за 8 торговых дней, начиная с 6 ноября, на 8% превзойдя показатели середины марта 2020, когда рынок обрушался в условиях локдаунов (согласно собственным расчетам).
Резкий рост оборота торгов (до рекорда) в условиях ускорения тренда (исторический прорыв истхая) почти всегда приводил к развороту тренда (так было в марте 2000).
Среди 60.5 трлн капитализации всего рынка более 9 трлн приходится на финансовый сектор. Так как обстоят дела среди нефинансового сектора?
Среди тех компаний, по которым есть доступная отчетность, согласно собственным расчетам на основе отчетности и данных торгов:
• Капитализация нефинансовых компаний составляет 51 трлн
• Выручка – 19 трлн
• Операционная прибыль – 2.08 трлн
• Чистая прибыль – 1.45 трлн
• Операционный денежный поток – 2.66 трлн
• Свободный денежный поток – 1.5 трлн
• EBITDA – 3.17 трлн
• Капитальные расходы – 1.14 трлн
• Чистый долг – 5.96 трлн
• P/S – 2.69
• P/E – 35.3 (!!)
• P/OCF (операционный денежный поток) – 19.2
• P/OE (операционная прибыль) – 24.6
• P/FCF (свободный денежный поток) – 33.8
• P/EBITDA – 16.1.
Это эксклюзивная оценка рынка в моменте на утро 18 ноября от Spydell_finance. В таблице я сделал распределение по уровню маржинальности.
🔘Например, 29.4% от всей капитализации нефинансовых компаний США держат компании с чистой маржинальностью свыше 25%, но эти компании формируют лишь 7.6% общей выручки, но 34.1% чистой прибыли и 27.3% операционной прибыли.
🔘Можно заметить взаимосвязь, что чем выше маржинальность – тем выше мультипликаторы. Так бизнес, с маржинальность от 0 до 5% имеет P/S всего 0.68, тогда как бизнес с маржинальнсотью 25% и выше оценивается в 10.34 P/S.
🔘Почти 59% всех чистых долгов держат убыточные компании и с маржинальностью ниже 10%, а у высокомаржинальных компаний почти нет чистых долгов.
🔘Чистая маржинальность компаний не сказать, что высокая – всего 7.6% в моменте, тогда как операционная маржинальность составляет 10.9%.
🔘Почти 70% компаний по выручке убыточны (8.7% от выручки) или имеют маржинальность менее 10%. В этой группе чистая маржинальность всего 2.2%!!
🔘Долговая нагрузка относительно выручки составляет 31.4%, однако распределение очень неравномерное, т.к. наибольший долг (61.5%) в группе компаний с маржинальностью от 10 до 15%.
🔘Способность к погашению долга (чистый долг к FCF) составляет 395% для всех компаний, т.к. требуется 4 года, чтобы полностью погасить долг при условии отсутствия слияний и поглощений, выплаты дивидендов и байбеков. Для компаний с маржинальностью менее 15% требуется 5-6 лет и более для погашения долгов.
🔘Отношение капитальных затрат к выручке всего 6%, а наибольшую активность (14.3%) проявляют компании с высокой маржинальностью (бигтехи), а наименьшую (2.2%) активность компании с маржинальностью от 0 до 5%.
Тотальное искажение восприятия риска
Несмотря на длительный цикл жесткой ДКП со стороны ведущих мировых ЦБ (2.5 года и два года в условиях красной зоны по ключевым ставкам), финансовые условия соответствуют пику монетарного бешенства в 2021, когда ставки были на нуле и QE шарашили по 12.5 трлн от ведущих ЦБ мира.
Есть множество индикаторов степени мягкости финансовых условий: индекс волатильности, устойчивость пампа на рынке акций, спрэды между государственными и корпоративными облигациями, ажиотаж вокруг высокорисковых активов (дефолтные активы и сомнительные проекты типа SPAC), потоки ликвидности на крипто-рынке, агрессивность альтсезона в крипте и так далее.
Выше представленные индикаторы характеризуют не привычную кредитную активность, а более важную компоненту – склонность к риску.
Суть в том, что чем выше склонность к риску, тем выше искажение стоимости активов относительно потенциала возврата доходности, что почти всегда заканчивается одним сценарием – коллапсом, т.к. рынок никогда превентивно не способен компенсировать дисбалансы.
Высокая склонность к риску обычно коррелирует с циклом фактического смягчения денежно-кредитных условий (снижение ключевой ставки, ослаблении стандартов выдачи кредитов, снижении залоговых требований, расширении денежной базы и актуализации QE) или с расширением ликвидности в системе (опережающий рост денежной массы) при положительном макроэкономическом тренде.
Сейчас нет ни одного из выше представленных условий: ДКП по историческим меркам чрезвычайно жесткая, баланс ликвидности в системе деградирует, а денежная масса за два года не изменилась, тогда как расширения бизнес активности не присутствует.
При всем этом склонность к риску запредельная: величайший пузырь в истории человечества, кратно превосходящий все то, что было раньше; рекордное сужение спрэдов на долговом рынке; рекордно низкая волатильность и рекордно высокая активность на крипто рынке.
Ранее я описывал искажение риска на долговом рынке, но и не менее важно оценить крипто рынок.
Почему крипта так важна? Это самый надежный индикатор склонности к риску. Крипта растет всегда, когда избыток ликвидности в системе, и/или высокая склонность к риску (высокая концентрация безумия).
🔘Крипто рынок достиг исторического максимума 16 ноября – $3.18 трлн.
🔘За 9 торговых дней было создано почти 1 трлн долларов капитализации ($2.18 трлн на минимуме 4 ноября и $3.14 трлн на максимуме 13 ноября).
🔘В истории крипто рынка не было более существенного пампа в денежном выражении за столь короткий срок, но было сильнее в процентном отношении – в начале января 2021 (45% за 9 дней), но тогда капитализация была втрое ниже.
🔘Общий объем ликвидаций позиций с 6 ноября по 17 ноября включительно на всех крипто биржах достиг почти 14 млрд долларов в сегменте деривативов, что втрое интенсивнее, чем в марте-апреле 2024.
🔘Объем торгов на спот рынке достиг абсолютного максимума – почти 390 млрд по скользящей сумме за 24 часа на торгах 12 ноября, тогда как обороты на рынке деривативов устойчиво превышали 1 трлн долларов, что 5 раз больше, чем средние обороты за три месяца до этого и в 1.5-2 раз больше, чем на пике активности в марте-апреле 2024 и 5 августа 2024.
🔘Волатильность в группе наиболее активных криптовалют/монет выросла на порядок (в 10 и более раз) относительно средней волатильности за три месяца до этого и в 1.5 раза выше, чем в пиковые моменты в марте 2024.
Что имеем? Рекордный прирост капитализации, абсолютный рекорд по ликвидации позиций, рекордную волатильность и объемы торгов.
Рынок криптовалюты сошел с ума? Конечно! )) Драйвер понятен – команда крипто лудоманов Трампа, но не в этом дело. Это как продолжение общего безумия на фондовом рынке, которое длится уже два года и в активной фазе последний год.
Рынком движет две уверенности: галлюциногенный бред про «экономика прекрасна, а будет еще лучше», а главное – вера в бесплатный, бессрочный и безлимитный PUT Опцион от ФРС на случай сбоев в системе, что и искажает риск факторы в системе.
Ошибается ли рынок? Об этом в другой раз.
Данные по розничным продажам в США
Розничные продажи формируют около 22% от ВВП США и треть от потребительского спроса в США, но в отличие от сферы услуг, имеющую инерционную динамику, розничные продажи оперативно реагируют на кризисные процессы.
Есть ли признаки рецессии? Еще нет.
Помесячную динамику нет смысла приводить из-за очень высокой волатильности. В октябре номинальные розничные продажи выросли на 2.7% г/г, а за два года увеличение на 5.4% по номиналу, за 10м24 рост на 2.3%, за два года рост на 5.8% (10м24/10м22) и +37.9% за 5 лет (10м24/10м19).
Census не предоставляет данные с учетом инфляции, а многие дефлируют с использование ИПЦ, что неверно, т.к. необходимо учитывать только товарную инфляцию.
При использовании дефлятора в товарной группе PCE получается рост розничных продаж на 3.4% г/г из-за дефляции в товарах, за два года роста на 5.9%, за 10м24 +2.6% г/г, +4.6% за два года и +20.8% за 5 лет.
С дек.10 по дек.19 среднегодовой прирост розничных продаж был 4.1% с учетом инфляции, с дек.16 по дек.19 темпы снизились до 3.6%. С 2020 среднегодовой темп роста составляет 3.9% с учетом потребительского бешенства 2020-2021 на фоне стимулирующих мер правительства США.
Однако, с апр.21 рост практически отсутствует – всего 1% годовых, что в 4 раза ниже нормы, но за последние два года (окт.24 к окт.22) рост восстановился до 2.9% годовых, что все еще ниже докризисных показателей.
Потребительский спрос относительно устойчив, но растет ниже тренда.
Все избыточные сбережения, сформированные в 2020-2021 уже «переработали», чистые стимулы правительства нормализовались, но в сравнении с уровнем поддержки 2017-2019 формируют примерно 1% дополнительного спроса.
Спрос держится за счет высоких темпов роста зарплат – 6.4% в год, однако, в рамках замедления инвестиционной активности бизнеса последний ресурс поддержки сойдет на нет в ближайшие 6-8 месяцев.
Так ли хороши результаты американских компаний за 3 квартал 2024?
Выручка нефинансовых компаний выросла на 5.1% г/г и +5.4% за два года по номиналу, а с учетом инфляции намного скромнее: рост на 2.8% г/г и по нулям за два года.
Какая ситуация с прибылью? Заметно хуже.
Чистая прибыль снизилась (!!) на 4.6% г/г и выросла всего лишь на 0.4% за два года (3кв24 к 3кв22) по номиналу. За 9м24 снижение прибыли составило 1.6% г/г и минус 2.9% за два года (9м24 к 9м22), но рост на 50.9% за 5 лет (9м24 к 9м19).
С учетом инфляции падение прибыли на 6.6% г/г и минус 4.7% к 3кв22 по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний, тогда как за 9м24 снижение на 3.9% г/г и обвал на 8.8% за два года и +25.4% за 5 лет.
Вот эту дрянь по корпоративной отчетности ведущие и авторитетные СМИ пытались продать, как «отчеты значительно лучше прогнозов, перспективы необыкновенные, а финансовые показатели впечатляющие».
Ок, если бы это происходило в условиях консолидации рынка в диапазоне 3400-3800, - нет проблем, пусть говорят, но они же пытаются продать величайший памп за всю историю торгов.
Рынок вырос на 65% за два года, прибыли сократились на 3% за это время и обвалились почти на 9% с учетом инфляции.
Это уже не просто деградация аналитики, журналистики и неприкрытые манипуляции, это уже за гранью – циничное надругательство над здравым смыслом и тотальное искажение реальности и смыслов.
Псевдо-реальность рисуют мастерски. Я специально (перед сбором и консолидации отчетности) пытался проникнуться духом корпоративного сезона, следуя аналитическим заключениям авторитетных изданий. Вот правда, почти поверил в то, что «перспективы грандиозные, а отчетность феноменальная, подтверждая силу американской экономики и устойчивость компаний». На деле – абсолютное вранье.
Много ли тех, кто написал, что прибыли сокращаются за два года?
🔘Чистая прибыль нефинансовых компаний без учета сырьевых компаний - рост прибыли на 0.1% г/г и +18.9% за два года. За 9м24 +2.4% г/г, +7.4% за два года и +47.8% за 5 лет;
🔘Без учета технологических компаний прибыль сократилась на 1.9% г/г и минус 3.2% за два года, за 9м24 -6.5%, -8.2% и +41% соответственно;
🔘 Без учета торговли падение прибыли на 4.1% и снижение на 3.8% за два года. За 9м24 -3.9%, -8.8% за два года и +25.4%.
Для понимания целостной картины необходимо представить распределение по секторам:
• Торговля (розничная + оптовая): за 3кв24 снижение на 10.5% г/г и +131.5% за два года, а за 9м24 +5.4% г/г, +134.7% за два года (9м24 к 9м22) и +153.7% за 5 лет за счет фактора Amazon (далее в указанной последовательности через /).
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): -40.2% и -10.1% /+0.3%, -32.6% и -13.3%.
• Потребительский сектор (товары и услуги): -2.5% и +113.6% / -7%, +29.8% и +29.5%.
• Промышленность и бизнес (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +9.3% и +18.9% / -3.7%, +17.4% и +97.8%.
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): -27.5% и -51.4% (!) / -20.6%, -39.1% и +73%.
• Транспорт и связь: -10.7% г/г и 11.1% / +3.2%, -15.2% и +8.1%.
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): -10.7% и +11.1% /+10.6%, +10.1 и +76.4%.
Технологический сектор показал падение прибыли! Это за счет огромных убытков Intel и Broadcom.
Без учета технологий и торговли падение прибыли на 0.8% г/г и обвал на 9.2% за два года, а учетом инфляции существенное снижение на 3% и сокращение на 13.8% за два года.
Пять из семи секторов сокращают прибыли год к году – это не разовая и не локальная история. Похоже ли это на лучший период в истории американской экономики, если транспонировать рыночный сентимент? Как это не особо.
За 10 лет номинальная прибыль без учета технологических компаний выросла всего на 50% и +75% по всем компаниям, тогда как капитализация утроилась!
Отчеты ведущих американских компаний за 3 квартал 2024
Пришло время подвести итоги, практически все ключевые компании отчитались, однако те компании, финансовый отчет которых заканчивается в октябре - не были включены в выборку, например Nvidia, HP, Cisco и другие пока еще не учитываются (в декабре по всем подведу).
Чем интересен этот сезон отчетности? Установлен рекорд капитализации, а скорость прироста капитализации выше, чем когда-либо в истории по совокупности факторов. Событие экстраординарное, но и отчеты должны быть выдающиеся, не так ли?
Распределение мнений делал по следующим СМИ: The Wall Street Journal, Financial Times, Bloomberg, Reuters, The Economist, CNBC, Business Insider, MarketWatch, Barron's, Yahoo Finance, Seeking Alpha.
Ведущие финансовые и деловые СМИ США описывали сезон отчетности за третий квартал 2024 года как «впечатляющий» и «сильный», отмечая значительный рост капитализации компаний, подчеркивали оптимистичные прогнозы по прибылям компаний.
Согласно легенде: «отчеты значительно лучше прогнозов, быстрый темп роста прибылей гарантирован, финансовое положение устойчиво, а сильные перспективы компаний не вызывают сомнений, показывая их способность адаптироваться к текущим экономическим условиям».
Мне плевать на прогнозы, т.к. это совершенно манипулятивная конструкция, признанная легитимизировать псевдо дисконт (форвардные коэффициенты всегда ниже текущих из-за неадекватных прогнозов). К сезону отчетности прогнозы всегда понижаются так, чтобы даже наиболее омерзительные отчеты выглядели, как «отчеты значительно лучше прогнозов», формируя второй манипулятивный маневр.
Все, что ниже будет описано – это фактическая выручка компаний. Ну что ж, поехали… Сначала по выручке.
Выручка всех нефинансовых компаний США в 3кв24 (среди тех, которые отчитались) выросла на 5.1% г/г по номиналу и всего +5.4% за два года (3кв24 к 3кв22). С учетом инфляции рост на 2.8% г/г и по нулям за два года.
Ровно два года назад, когда выходили отчеты за 3кв22 рынок балансировал в диапазоне 3500-3800 пунктов по S&P 500, т.е. рост капитализации на 55-65% за два года, а выручка выросла на 5.4% по номиналу, т.е. на порядок менее интенсивно.
Для сравнения, пузырь рынка в 2021. Капитализация рынка в 4кв21 к доковидному 4кв19 выросла на 45-47%, а выручка тогда выросла на 22% за два года с мощным восстановительным импульсом, пропорция 2 к 1, а сейчас 10 к 1.
Можно ли считать нулевое изменение выручки за два года с учетом инфляции «сильными и впечатляющими» результатами.
• За 9м24 выручка всех нефинансовых компаний выросла всего на 4.1% г/г, +4.2% за два года и +38.6% за 5 лет (9м24 к 9м19);
• Выручка всех компаний без учета сырьевых: +5.1% г/г, +8.2% за два года и +39.1% за 5 лет;
• Без учета технологических компаний: +3.5%, +3.4% и +36.4% соответственно по вышеуказанным периодам;
• Без учета торговли: +3.5%, +2% и +33.9%.
Что по секторам? Произвел реконфигурацию и укрупнение отраслей в сектора:
• Торговля (розничная + оптовая): за 3кв24 +8.7% г/г и +16.8% за два года, а за 9м24 +6.7% г/г, +13.6% за два года (9м24 к 9м22) и +59.8% за 5 лет (далее в указанной последовательности через /);
• Медицина (фарма + услуги в сегменте здравоохранения): +10.5% и +15.4% /+7.9%, +10.7% и +51.4%:
• Потребительский сектор (товары и услуги): +2.3% и +9% / +2%, +10.7% и +32.5%:
• Промышленность (обработка + производственно-технические услуги + коммерческие и бизнес-услуги): +2.9% и +0.4% / +2.4%, +1.7% и +17.9%:
• Сырьевой и коммунальный сектор (нефтегаз + металлурги + электроэнергетика и коммунальные компании): -3.3% и -16.5% (!) / -1.6%, -15.4% и +35.3%:
• Транспорт и связь: +1.9% и -3.6% / +1%, -4.7% и +7.2%:
• Технологии (производители оборудования + ИТ услуги): +9.8% и +13.9% /+8.1%, +9.1 и +53%.
Без учета технологий и торговли по всем компаниям за 3кв24 получается +2.9% г/г и лишь +0.5% за два года по номиналу, а с учетом инфляции: +0.7% и снижение на 4.6%.
Нет никакой фазы роста выручки, идет консолидация на высокой базе, но без формирования восходящего импульса.
Продолжение следует (по прибыли)
Внешняя торговля России после июньских санкций
С 12 июня началась масштабная трансформация валютных расчетов после отсечения Мосбиржи от операций в валютах недружественных стран, плюс усиление вторичных санкций на основных торговых партнеров РФ.
Предполагалось, что это существенно затруднит импорт, так ли это на самом деле? Статистика Банка России свидетельствует о том, что импорт даже вырос.
Среднемесячный импорт товаров с января по май 2024 составил 22.9 млрд + 5.9 млрд услуги, в сумме 28.8 млрд, тогда как с июня по октябрь 2024 импорт товаров вырос до 25 млрд + 7.4 млрд услуги, в совокупности 32.4 млрд или +12.5% к началу года.
В прошлом с июня по октябрь импорт товаров был 25 млрд, а услуг 6.5 млрд, т.е. год к году рост на 3% а за июн-окт.22 импорт товаров 23 млрд + 6.1 млрд услуги, итого 29.1 млрд или +11.3% за два года.
Среднемесячный импорт товаров и услуг в окт.24 (30.8 млрд) немного ниже (это сезонное явление, с ноября будет рост), чем тремя месяцами ранее (33.5 млрд), но выше, чем в окт.23 (29.2 млрд), но ниже окт.22 (32 млрд).
За 10м24 среднемесячный импорт товаров и услуг составил 30.5 млрд.
В целом, ничего критического с точки зрения расчетов не замечено. До санкции в 2021 среднемесячный объем импорта товаров и услуг был 31.7 млрд, в 2019 – 29.3 млрд, но в 2013 поставки были намного выше – 39.2 млрд в среднем за месяц.
Что касается экспорта, ситуация также стабильная. За 10м24 экспорт товаров составил 352.9 млрд vs 351.9 млрд за 10м23, а экспорт услуг 33.7 млрд vs 33.2 млрд годом ранее. В совокупности экспорт товаров и услуг вырос до 386.6 млрд vs 385.1 млрд – очень ровно идем.
По месяцам сохраняется волатильность, но существенного отклонения ни в одну сторону нет в сравнении с 2023 годом.
Среднемесячный экспорт товаров и услуг в этом году 38.7 млрд vs 38.5 млрд в 2023, 45.8 млрд в 2021, 40.2 млрд в 2019 и 49.3 млрд в 2013. С досанкционным периодом потери по экспорту около 15-20%.
Торговый баланс в 2024 составляет в среднем около 8.2 млрд в месяц vs 7.2 млрд в 2023, 14.2 млрд в 2021 и 10.8 млрд в 2019.
Счет текущих операций улучшился до 58.1 млрд за 10м24 vs 44.2 млрд за 10м23, т.е. в среднем 5.8 млрд за 2024 получается, что меньше 10.2 млрд в 2021, но сопоставимо с 5.5 млрд в 2019.
На данный момент платежный баланс стабильный и устойчиво профицитный, несмотря на санкции и сложности в расчетах.
Дефицит бюджета в США бьет рекорды
Новый финансовый 2025 год (окт.24-сен.25) начали крайне агрессивно с точки зрения бюджетного импульса – дефицит 257.5 млрд в окт.24, что является вторым по масштабу дефицитом за всю историю для октября после 284 млрд в окт.20 на фоне неограниченных антиковидных допингов и провала по доходам.
В сравнении с прошлым годом (66.6 млрд в окт.23) дефицит вырос в 3.9 раза, что было обусловлено резким снижением (на 19%) доходов при росте расходов на 24.3% г/г. За два года прогресса по доходам почти нет – рост всего на 3% по номиналу, тогда как расходы увеличились на 44%!
Годовой дефицит вернулся к своему привычному уровню в 2 трлн после ограниченной стабилизации в сентябре, когда удалось дефицит сократить до 1.83 трлн.
За счет чего так сильно выросли расходы в октябре (сразу на 114 млрд к окт.23)?
• Медицина с учетом Medicare в совокупности обеспечила прирост расходов на 68 млрд за месяц;
• Пенсии (Social Security) и поддержка ветеранов – 24.5 млрд;
• Оборона – 16.1 млрд;
• Социальное обеспечение (субсидии, дотации, льготы) за исключением пенсий (Income Security) – 12.3 млрд;
• Чистые процентные платежи – 4.3 млрд;
• Все прочие категории сократились на 11 млрд, где сокращение на 16.7 млрд обеспечило кредитование FDIC в рамках спасения банков в 2023, а остальные статьи расходов выросли на 5.6 млрд.
Некоторую часть расходов в сентябре (тогда были заниженные расходы) перенесли на октябрь (особенно по медицине), поэтому рост расходов на 24% за год – это не постоянная тенденция. Однако, социальное обеспечение уже не получится сокращать так, как это было в 2023-2024 (достигли предела оптимизации).
На фоне проявления кризисных признаков именно категория Income Security наиболее подвижна к быстрому увеличению (так было в 2009-2010 и 2020), а учитывая фоновый дефицит в 2 трлн, Казначейству США будет совсем тяжело.
С доходами слабо выходит. В октябре минус 19% г/г, но даже если объединить сентябрь-октябрь из-за неравномерной аккумуляции доходов снижение на 2% г/г по номиналу, тогда как за 8м24 собрали на 11.4% больше, чем за 8м23.
Учитывая быстрое накопление расходов в директивной и неоптимизируемой группе (процентные расходы, медицина, пенсии, социальное обеспечение и оборона) и снижением темпов сбора доходов, удерживать дефицит будет все сложнее.
Как россияне распределяют сбережения?
За 9 месяцев 2024 года было распределено 7.4 трлн сбережений среди ликвидных активов, здесь не учитываются криптовалюты и незадекларированные/теневые денежные потоки в основном через трансграничные операции.
Так куда же ушли все деньги?
● Свыше 97% (7.2 из 7.4 трлн) от денежного потока было распределено в рублевые депозиты, а с начала СВО (с янв.22) в рублевые депозиты распределили 18.7 трлн из общего потока в 26.8 трлн сбережений по ликвидным активам.
● Валютные депозиты в иностранных банках на втором месте с начала года – 0.6 трлн руб, с янв.22 вывели почти 3.5 трлн. С июн.24 отмечается существенное (почти вдвое) снижение темпов аккумуляции активов по этому направлению (в среднем по 40 млрд руб в месяц).
● Инвестиции в облигации составили 0.37 трлн руб за 9м24, с начала 2022 – 0.9 трлн. На протяжении всего 2022 года чистый денежный поток в облигации был около нуля, а активность была с марта по август 2023 (почти 0.5 трлн) и с фев.24.
● Инвестиции в акции паи резидентов и нерезидентов поровну за 9м24 – 0.15 трлн руб по каждому из направлений, а с начала 2022 – приток 3.8 трлн и +0.15 трлн руб соответственно. В эти данные включены закрытые ПИФы (почти 1.5 трлн распределили в конце 2023) и фонды денежного рынка. Из акций с мая чистый отток, а общий прирост за счет фондов денежного рынка (паи резидентов).
Где фиксируется сокращение чистого денежного потока?
● Рублевая и валютная наличность по 0.24 трлн по каждому из направлений с начала года. Это не курсовая переоценка, а именно чистые продажи иностранной налички примерно на 2.5 млрд долл. С начала 2022 увеличение на 3.4 трлн в рублях и почти +1 трлн руб в иностранной наличке.
● Валютные депозиты в российских банках сократились на 0.43 трлн руб за 9м24 и изъятие на 4 трлн с янв.22, а в сен.24 отмечено максимальное с весны 2023 сокращение валютных депозитов – сразу на 124 млрд руб, что в 3.2 раза интенсивнее, чем за 8м24.
● Кэш на брокерских счетах сократился на 113 млрд за 9м24 и сокращение на 0.6 трлн с янв.22.
Еще очень интересно посмотреть на данные по валютным потокам. В эту категорию я включил все валютные активы в иностранной валюте.
За 12 месяцев по скользящей сумме денежный поток в валютные активы составил 0.4 трлн руб или всего 2.7% от совокупного денежного потока. Для сравнения, на пике ажиотажа в 2021 россияне распределяли почти 3 трлн руб в валютные активы или 44% от всего денежного потока!!
Валютные активы иностранные эмитентов (акции, паи и облигации нерезидентов + депозиты в иностранных банков) аккумулируют денежный поток в 0.7 трлн руб за 12м (5% от всего денежного потока), что является минимум за весь период доступной статистики с 2018 vs 2.1 трлн руб в середине 2023 (до 22% от общего денежного потока) и 1.4-1.5 трлн руб в конце 2021 (25%).
Интерес к валютным активам сильно угас с августа 2024 по мере роста ключевой ставки.
Данные очень важны. По денежным потокам видно, что по мере роста ключевой ставки все деньги перетекли в депозиты и фонды денежного рынка (до 100% от денежного потока с учетом фондов денежного рынка), а интерес к валюте снизился до минимума в современной истории!
Что же будет, когда ставку начнут снижать? Страшно даже подумать…
Сохраняйте, отсюда берут сетапы и правильные мысли по рынку.
Александр более года ведет копитрейдинг и публично показывает свою статистику.
Он отлично анализирует рынок и делится инсайдами, алгоритмами и стратегиями которые принесут прибыль, даже если у вас 1000$.
Канал однозначно будет полезен каждому. База которую реально не стыдно советовать
- /channel/+83VcJnzehiFmY2U6
Рекордный за всю историю приток иностранного капитала в США
Минфин США в отчете TIC зафиксировал приток иностранного капитала на 263 млрд в сентябре, обновив исторический рекорд (прошлый максимум был в июн.23 – 240 млрд, до этого в мар.21 – 208 млрд и 170 млрд в мар.07).
Как был распределен приток капитала?
🔘Трежерис: 77 млрд в сентябре, за 9м24 – 462 млрд vs 397 млрд за 9м23 и 585 млрд за последние 12 месяцев. С начала 70-х годов общие чистые накопленные денежные потоки в трежерис составили 5.9 трлн.
🔘Бумаги агентств и MBS: 22 млрд, за 9м24 – 29 млрд vs 134 млрд за 9м23 и 56 млрд за 12м, накопленный поток за все время – 4.8 трлн.
🔘Корпоративные облигации: 43 млрд, за 9м24 – 292 млрд vs 242 млрд за 9м23 и 351 млрд за последний год, чистый приток за все время – 4.45 трлн.
🔘Акции: 121 млрд, за 9м24 – 110 млрд vs 81 млрд за 9м23 и всего 49 млрд за год, а за весь период чистый приток всего 1.7 трлн (не учитывается курсовая переоценка).
Устойчивый денежный поток нерезидентов в трежерис начался с ноя.21 и с совокупности составил 1.85 трлн (в среднем по 52 млрд в месяц и до 500-600 млрд в год). Этих средств хватает, чтобы закрывать четверть от потребности в финансировании дефицита бюджета.
Сопоставимая фаза концентрации капитала нерезидентов была в середины 2009 по 3кв12, когда среднемесячный приток составлял 50 млрд, но в масштабах емкости финансовой системы и потребностей в покрытии дефицита бюджета, тогда 50 млрд были примерно вдвое значимее, чем сейчас.
В период правления Трампа с янв.17 по янв.21 накопленный чистый отток составил 700 млрд или в среднем 14-15 млрд чистых продаж в месяц!
Трамп является главным врагом Китая и Европы, причем даже сложно сказать, кто ненавидит Трампа больше. Презрение к Трампу в Европе сейчас намного сильнее, чем 4-6 лет назад из-за очень многих аспектов (не только торговая политика и вопросы коллективной безопасности).
Основным поставщиком капитала в США с 2021 года является Европа и по всей видимости, нас ждет эпичный разворот капитала, но куда? Маловероятно, что республиканцы будут впитывать нерезидентов так, как это делают демократы.
За «изоляционизм» Трамп и компания платили по 65 млрд в месяц дифференциала по потокам в трежерис. Да, совпали множество факторов и не только политика администрации республиканского крыла, но все же вопросы финансирования дефицита бюджета встанут очень остро.
Что касается акций, да в сентябре мощно заряди – сразу 121 млрд, но за весь период раллирования рынка с окт.22 чистый поток нерезидентов всего 204 млрд! С середины 2021 по сен.24 отрицательный поток на 120 млрд, т.е. никакой активности нерезидентов в акциях на самом деле нет.
В эпоху Трампа в акции зашло всего 4 млрд (четыре!) с янв.17 по апр.20, но с мая 2020 по начало 2021 распределили +365 млрд на фоне исторического профицита ликвидности в условиях коллективного монетарного бешенства.
В целом, с точки зрения притока иностранного капитала администрация Трампа будет негативить. Платежеспособные нерезиденты не любят Трампа.
Общий приток капитала нерезидентов с фев.11 по сен.24 составил 3.5 трлн, тогда как при Трампе всего 0.9 трлн, 0.5 трлн из которых распределили с мая 2020 на фоне избыточного монетарного кэша.
Какие особенности и ограничения есть у цифровых валют, как их применять в экспорте и как считать налоги — расскажут на семинаре Московской школы экспорта 🏦
Мероприятие пройдет 22 ноября при поддержке МЭЦ, спикером выступит Пантухов Григорий Сергеевич — руководитель правового сопровождения цифровых активов Московской биржи.
Если вы хотите узнать больше об альтернативных платежных форматах и упростить расчеты в сфере экспорта, то зарегистрируйтесь на мероприятие по ссылке
Валютная структура внешней торговли России в октябре характеризуется резким ростом рублевых расчетов по импорту
Из явных постсанкционных изменений после блокирующих июньских санкций Минфина США на Мосбиржу, - резкий рост расчётов по импорту в рублях до 48.5% в сентябре от всего объема импорта товаров и услуг, за последние три месяца (три полных месяца активных санкций) – средняя доля рубля в импорте составила 46.2%, за 9м24 – 41.4% vs 29.6% за 9м23 и 28.1% за 9м21.
🔘Доля расчетов в валютах недружественных стран по импорту рухнула до исторического минимума – 18.5% в сентябре, за 3м – 21%, за 9м24 – 23.4% vs 36.6% за 9м23 и 67.8% за 9м21.
🔘Доля валют нейтральных стран в расчетах по импорту относительно стабильна – 33%, за 3м – 32.8%, за 9м24 – 35.3% vs 33.8% за 9м23 и всего 4.1% за 9м21.
Из $276 млрд импорта товаров и услуг с начала года на рублевые расчеты пришлось почти $115 млрд, на валюты недружественных стран – 64 млрд, а на валюты нейтральных стран – $97 млрд.
По экспорту ситуация без резких изменений.
🔘Рублевые расчеты по экспорту составили в сентябре составили 42.8%, за 3м – 41.3%, за 9м24 – 40.2% vs 39.9% за 9м23 и 14.5% за 9м21.
🔘По недружественным валютам доля расчетов по экспорту товаров и услуг составила 18.3% в сентябре, за 3м – 17.3%, за 9м24 – 18.9% vs 33.7% за 9м23 и 84.4% за 9м21.
🔘Доля расчетов в валютах нейтральных стран по экспорту – 38.9%, за 3м – 41.5%, за 9м24 – 40.9% vs 26.5% за 9м23 и 1.1% за 9м21.
Экспорт товаров и услуг за 9м24 оценивается в $347 млрд, из которых на рублевые расчеты пришлось $140 млрд, валюты недружественных стран – $65 млрд, валюты нейтральных стран – $141 млрд.
Соответственно, торговый баланс в рублях профицитный на $25 млрд, по валютам недружественных стран полный баланс – незначительный профит в $1 млрд, а по нейтральным валютам – профицит в $45 млрд.
Основная трансформация валютных расчетов по экспорту произошла с мая 2022 по декабрь 2023, с начала 2024 незначительные изменения. По импорту трансформация идет непрерывно с апреля 2022, а резкие изменения произошли по рублевым расчетам с янв.24.
Как распределена стоимость американского бизнеса?
Величайший пузырь в истории человечества – но это лишь слова, важно понимать, как и где распределена эта рекордная капитализация. 9 трлн сидит в финансовом секторе и свыше 51 трлн в нефинансовом секторе.
Эта информация будет полезна и в сравнении с российскими компаниями. Сверхвысокая капитализация американского рынка во многом обусловлена технологическими и фармацевтическими компаниями, тогда как традиционный бизнес оценен не сильно дороже, чем в России.
Говоря о мультипликаторах и сравнивая в дальнейшем с Россией, нужно помнить, что срез мультипликаторов по США был произведен в условиях «величайшего пузыря в истории человечества» и рынок еще никогда не был так дорог, как сейчас.
Общий P/S по всем компаниям составляет 2.7, но значительный перекос стоимости обусловлен технологическим сектором, где P/S составляет 7.65. P/S всего остального рынка без технологий составляет 1.8.
Однако, есть еще фарма, которая имеет P/S почти 5.2, что выводит сектор «Медицина» на P/S к 2.5, тогда как обслуживающие компании в секторе здравоохранении имеют P/S всего 0.8.
Если же исключить технологии и фарму, P/S всего остального рынка опускается до 1.6, т.е. 1.1 п.п в общем P/S на уровне 2.7 обеспечивают технологии и фарма.
Потребительский сектор (товары + услуги) и промышленность с бизнесом (обработка, промышленное производство, коммерческие услуги и производственно-технические услуги) имеют плюс-минус равный P/S на уровне 2.2-2.3, хотя по отраслям сильная дифференциация.
Коммерческие услуги имеют высокий P/S на уровне 4.6, но туда включены: Visa, Mastercard, PayPal (в будущем перегруппирую в финансовый сектор), S&P Global, Moody's и прочие переоцененные компании в сегменте бизнес-услуг.
В обрабатывающем производстве низкий по меркам P/S – всего 1.27, сюда включены: Archer-Daniels Midland, Bunge Global, Dow, LyondellBasell, DuPont и сотни других компаний.
Потребительские товары длительного пользования вытянула одна лишь Tesla, в итоге P/S составил 1.88 по отрасли, сюда включены: Ford Motor, General Motors, D.R. Horton, Whirlpool, The Goodyear Tire, Harley Davidson и т.д.
В России нефинансовый бизнес представлен в основном сырьем, коммунальным и торговым сектором.
В США по этим секторам мультипликаторы низкие, так по торговле – 1.1, где оптовая торговля всего 0.36 (!), а сырьевой сектор имеет P/S на уровне 1.64, разогнанный коммунальными компаниями, тогда как нефтегаз всего 1.19.
По нефтегазу США P/EBITDA всего 5.8, а P/OCF на уровне 7, что не так уж дороже российских аналогов - примерно вдвое.
Я сделал акцент на P/S, как наименее волатильный индикатор, но также в таблице приведена капитализация к операционной прибыли, чистой прибыли, свободному денежному потоку, операционному денежному потоку и к EBITDA.
Текущее отклонение рынка от долгосрочной нормы составляет примерно 70% по комплексу корпоративных мультипликаторов.
Инфляция в России – есть ли замедление в октябре?
ИПЦ вырос на 0.66% м/м с устранением сезонных эффектов и здесь есть прогресс, т.к. за три месяца до этого рост цен был в среднем 0.89% в месяц, а за полугодие – 0.79%.
Однако, основной вклад в замедление обусловлено эффектом сильной дефляции в туризме, сезонные коэффициенты в котором считаются с искажением.
Базовый ИПЦ без учета туризма резко вырос до 1.06% м/м, что является максимальным темпом роста с окт.23 (1.06%) и по всей видимости, в оценке устойчивых компонентов инфляции ЦБ будет смотреть именно на базовый ИПЦ без учета волатильных компонентов. Обо всем по порядку.
● Общий ИПЦ по всем позициям за последние три месяца – 0.69% м/м, за 6м – 0.82%, за 10м24 – 0.69% vs 0.6% за 10м23 и нормы на уровне 0.38% за 5 лет в 2017-2021. Отклонение от нормы в 1.8 раза.
● Продовольственные товары – 0.92% м/м в окт.24, за 3м – 0.98% за 6м – 0.96%, за 10м24 – 0.7% vs 0.61% за 10v23 и 0.42% в 2017-2021. Отклонение от нормы в 2.3 раза по трехмесячному импульсу.
● Непродовольственные товары – 0.58% м/м в октябре, за 3м – 0.56%, за 6м – 0.54%, за 10м24 – 0.47% vs 0.49% за 10м23 и нормы около 0.38%. Отклонение от нормы почти в 1.5 раза за три месяца.
● Услуги – 0.41% м/м в октябре, за 3м – 0.46%, за 6м – 0.97%, за 10м24 – 0.93% vs 0.84% за 10м23, тогда как среднеисторическая норма составляет 0.32%. Отклонение от нормы в 1.4 раза, однако за последние три месяца действовали волатильные компоненты в транспорте и туризме.
Более устойчивые и инертные категории растут значительно выше нормы в среднем за последние три месяца. Например, медицинские услуги отклоняются от нормы в 2.3 раза, образовательные услуги в 3.5 раза (!), услуги культуры и развлечений – 3.7 раза, бытовые услуги – 3 раза, ЖКХ – 2 раза, санаторно-оздоровительные услуги и проведение досуга – 3.7 раза.
По транспортным услугам очень высокая волатильность, но нормализованное значение ближе к отклонению в три раза и более, по услугам связи в 1.5 раза с потенциалом более агрессивной индексацией в 2025.
Соответственно, взвешенный индекс услуг без учета транспорта и туризма растет примерно в три раза выше нормы – около 1% в месяц и более 12% годовых.
● Базовый ИПЦ вырос на 0.78% м/м в октябре, за 3м – 0.71%, за 6м – 0.68%, за 10м24 – 0.65% vs 0.52% за 10м23 и нормы на уровне 0.36%.
● Базовый ИПЦ без учета туризма (так называемые устойчивые компоненты инфляции) вырос на 1.06% в октябре, за 3м – 0.86%, за 6м – 0.7%, за 10м24 – 0.63% vs 0.49% за 10м23 и среднесрочной нормы 0.36% за 5 лет. Отклонение от нормы в 2.4 раза.
Что все это значит? Нет признаков дезинфляции, и хотя агрессивная эскалация инфляционного давления притормозила, но все еще присутствует отклонение до 2.5 раз от нормализованных параметров, которые наблюдались в 2017-2021.
Устойчивые компоненты инфляции имеют тенденцию к расширению. С услугами все стабильно плохо, продовольственная инфляция оторвалась слишком сильно от таргета, а ускорение инфляции в непродовольственной группе может быть усилено на фоне девальвации рубля и ограничений в импорте.
Пока нет признаков улучшения.
Банк России в своем обзоре был ультимативен и однозначен:
По большинству сводных показателей устойчивой инфляции, равно как и по отдельным группам товаров и услуг, в большей степени отражающих устойчивые факторы инфляции, рост цен в октябре ускорился. Это свидетельство того, что расширение внутреннего спроса продолжает опережать возможности наращивания физических объемов выпуска.
Требуется дополнительная жесткость денежно-кредитных условий, способная обеспечить более сдержанный рост спроса, чтобы возобновить процесс дезинфляции, снизить инфляционные ожидания и создать условия для устойчивого снижения инфляции в 2025 году.
Как распределены финансовые показатели среди американского бизнеса?
Сезон отчетности близок к завершению (на этой неделе отчитаются Nvidia, Walmart и т.д), но нельзя ждать вечно. В таблице почти по всем компаниям включены отчеты за 3 квартал по скользящей сумме за 12 месяцев или по фиксингу, если это балансовые показатели (кэш, долг и т.д.). Среди тех, кто еще не отчитался, данные за предыдущий квартал.
В выборку включены свыше 99% всех публичных нефинансовых компаний США (список в разы больше, чем S&P 500), поэтому это и есть срез в моменте американского бизнеса по собственным расчетам на основе отчетности компаний и данных торгов.
В таблице представлены отрасли в наиболее адекватной классификации от TradingView за исключением того, что они ВПК и аэрокосмическую отрасль учитывают в «электронных технологиях», а я включил в «промышленное производство». Укрупненные группы в собственной интерпретации в виде секторов (цветовая кодировка позволит понять, кто туда включен).
🔘37.8 млн сотрудников в нефинансовых компаниях США обеспечили свыше 51 трлн капитализации, 19 трлн выручки, 1.5 трлн чистой прибыли, свыше 2 трлн операционной прибыли, держат 2.7 трлн кэша при 8.7 трлн долгов (кредиты + облигации), а свободный денежный поток почти 1.5 трлн – те средства, которые без привлечения долгов могут быть распределены в дивиденды или байбек.
🔘43% капитализации держит технологический сектор, но формирует лишь 15.1% от выручки при 13.7% сотрудников, 30.3% от операционной прибыли, 34.4% от чистой прибыли и столько объема кэша. Технологический сектор один из лидеров капитальных расходов, обеспечивая свыше 20% от совокупных капексов всех компаний.
🔘Сырьевой и коммунальный сектор лидер по капексам – 29.4% от всех компаний, что понятно, но формирует лишь 6.9% капитализации всех нефинансовых компаний, 11.3% от выручки, но 13-15% от прибыли.
🔘Самый перегруженный долгами сектор – это потребительский сектор (20.3% от всех долгов) при 11.7% капитализации, 13.8% выручки и около 13-14% по разным показателям прибыльности.
🔘Больше всего сотрудников в торговле – 26.4% от всех компаний, генерируя больше всех выручки – 25.9%, но достаточно мало прибыли – около 10-11% при 10.6% от капитализации, да и то это показано в основном за счет вклада Amazon (формально в розничной торговле, т.к. свыше 50% от выручки в этом сегменте).
🔘Медицина является вторым (25.1%) после технологического сектора (51.5%) по расходам на R&D за счет фармы и биотеха, но прибыльность крайне низкая – всего 6-9% по различным показателям за счет сферы здравоохранения и ухода за больными, где низкая маржинальность.
🔘Самый «забитый» сектор – это транспорт и связь, где меньше всего доля по капитализации – 3.4% и прибыльности – 4-5%, хотя сотрудников в 2.3 больше, чем в сырьевом и коммунальном секторе.
Более детальные данные в млрд долл представлены в таблицах. Теперь точно ясно, кто генерирует выручку, прибыль, где распределены долги, кэш и капитализация. Выводов можно делать очень много, пока представил лишь срез данных.
5 причин, почему ИТ навыки критически важны для финансового аналитика:
• Аналитика больших данных: извлечение ценных данных из финансовых массивов данных с помощью SQL, Python и BI-систем.Финансовое моделирование в Excel - это необходимая база, но все больше компаний требуют от финансовых аналитиков знания продвинутых инструментов анализа данных.
Прямо сейчас финаналитиков со знанием SQL и
Python ищут Ozon, Банк России, X5 и десятки других компаний.
• Анализ финансовой отчетности: основа работы любого финансового аналитика
• Создание финансовых моделей: практика на оценку и прогнозирование финансовых показателей в Excel
• Автоматизация процессов: SQL и Python помогают оптимизировать рутинные финансовые задачи.
• Визуализация данных: BI-инструменты Tableau позволяют создавать информативные дашборды для эффективной коммуникации.
• Принятие решений на основе аналитики: более точные прогнозы и качественное управление в меняющейся среде.
Чтобы двигаться по карьерной лестнице в актуальных и востребованных направлениях, изучайте аналитические инструменты на программе «Аналитик PRO» онлайн-школы Changellenge >> Education.
Школа работает с 2018 года и зарекомендовала себя как один из лучших русскоязычных ресурсов для прокачки навыков аналитика.
Курс «Аналитик PRO» — это отличная возможность для тех, кто стремится не просто учиться и набираться реального опыта в финансах, но и комплексно понимать бизнес.
• Особенностью программы является акцент на практике: 75% обучения — это практика. За время обучения студенты решают кейсы реальных компаний уровня Т-банк, чтобы сразу получить настоящий рабочий опыт.
• Вы освоите 11 ключевых аналитических и навыков: анализ финансовой отчетности, финансовое моделирование, Excel, SQL, Python, Tableau и др.
• 10 недель глубокого изучения финансов: анализ финансовой отчетности, оценка методом DCF, сбор дашбордов для управления моделью, юнит-экономика и пр.
В Changellenge >> Education проходит черная пятница со скидками до 60% до 25 ноября. При покупке «Аналитик PRO» вы в подарок получите 2 мини-курса и разработку индивидуального плана развития с карьерным консультантом!
Оставьте заявку, чтобы успеть забронировать место со скидкой.
__
Реклама. ООО «Высшая школа аналитики и стратегии», ИНН:7716917009, erid:2SDnjchDmes
Слабые данные по промпроизводству США
Слоган «Сделать Америку великой» не работает в текущих реалиях. Нельзя развернуть тренд инвестиций в промышленность в условиях неконкурентоспособности промышленного рабочего в США в сравнении с азиатскими и в условиях гораздо более высоких производственных издержек (инфраструктура плюс комплексное обслуживание).
Это можно решить сквозной автоматизацией производства, но и Китай не сидит сложа руки. США научились мастерски продавать впечатления и галлюцинации (фондовый рынок не даст соврать), но с реальной экономикой как то не заладилось (быстро растущая Азия перехватывает лидерство).
Трамп не смог изменить тренд в 2016-2020 и нет ни малейших сомнений в том, что и на этот раз ничего не получится.
Промышленное производство в США сократилось на 0.3% г/г, за два года снижение на 1.1% и снижение на 0.7% за 10 лет (стагнация с нисходящим уклоном). За 10м24 снижение на 0.3% г/г, -0.2% за два года и около нуля за 5 лет (10м24/10м19).
🔘Добыча полезных ископаемых снизилось на 1.5% г/г в октябре, за 10м24 снижение на 1% г/г, +4.1% к 10м22 и -1.8% к 10м19.
🔘Обрабатывающее производство в октябре снизилось на 0.2% г/г, за 10м24 падение на 0.4% г/г, -0.9% за два года и по нулям за 5 лет.
🔘Выработка электроэнергии и коммунальные услуги растут на 1.5% г/г за счет электроэнергии, за 10м24 рост на 1.9% г/г, +0.2% за два года и +2% за 5 лет.
Из интересного, в октябре фиксируется обвал аэрокосмического производства и прочих транспортных средств на 11.8% г/г, что связано с проблемами с Boeing (забастовки и реорганизация). В этой категории за 10м24 снижение на 0.6% г/г, хотя аэрокосмическое производство с 2021 выступало одним из основных триггеров роста американской промышленности.
В плюсе по итогам 10м24 в сравнении с 10м23 находятся:
• производство компьютером и микроэлектроники – 4%,
• нефтепереработка – 3.7%,
• химия – 1.3% г/г,
• производство электрического оборудования и компонентов – 0.3%, а остальные категория незначительные в объеме производства.
В наибольшем сокращении производства за 10м24 к 10м23 среди емких отраслей находятся:
• производство мебели и фурнитуры – 6.3%,
• производство строительных материалов из минеральных элементов – 5.4%,
• машиностроение – 2.4%,
• производство продуктов питания – 1.9%,
• металлургическое производство – 1.4%.
Нет никаких признаков для разворота нисходящей тенденции.
Операционный денежный поток ведущих нефинансовых компаний США
Знать чистую прибыль – это хорошо, но более содержательно – анализировать операционный денежный поток, т.к. именно из него формируется потенциал акционерной политики.
Куда компании могут распределять операционный денежный поток? Капитальные расходы, операции слияния и поглощения, долгосрочные финансовые инвестиции, погашение долгов, выплата дивидендов, реализация обратного выкупа акций или накопление кэш позиции.
Чистая прибыль может сократиться в условиях реструктуризации, списания активов или нерегулярных операций, как например у Intel, тогда как операционный денежный поток отражает реальные поступления и выплаты денежных средств, связанные с основной деятельностью компании, и не включает разовые расходы, такие как реструктуризация или списание активов.
Операционный денежный поток менее подвержен влиянию разовых экономических или бухгалтерских изменений, что делает его более надежным показателем финансового здоровья компании.
За 3кв24 операционный денежный поток (OCF) снизился на 0.3% г/г и вырос на 8.5% за два года, за 9м24 снижение на 0.6%, +9.2% за два года и +41.6% за 5 лет (9м24 к 9м19).
С учетом инфляции за 3кв24 снижение на 2.4% г/г, +2.9% за два года, а за 9м24 снижение на 2.9% г/г, +2.8% за два года и +17.7% за 5 лет.
🔘Без учета сырьевых компаний за 3кв24 OCF вырос на 3.1% г/г и +15.1% за два года, тогда как за 9м24 +0.7% г/г, +16.3% за два года и +40.9% за 5 лет.
🔘Без учета технологических компаний за 3кв24 снижение OCF на 3.3% г/г, но рост всего на 1.2% за два года, а за 9м24 существенное снижение на 5.3% г/г, +4.4% за два года и +31.1% за 5 лет.
🔘Без учета торговли: без изменений г/г в 3кв24, +7.7% / -1.5%, +6.2% и +38.8% соответственно.
Относительную устойчивость OCF обеспечивают технологические компании, тогда как все прочие компании демонстрируют устойчивую двухлетнюю деградацию финансовых показателей.
Как по секторам ситуация?
• Торговля: за 3кв24 снижение на 4.5% г/г и +21.7% за два года, а за 9м24 +12.6%, +69% за два год и +87.7% за 5 лет (далее в указанной последовательности через /).
• Медицина: +12.9% и -10.2% /+16.4%, -19.6% и +21.9%;
• Потребительский сектор: -8.9% и +25% / -4.5%, +37% и +24.9%;
• Промышленность: +0.4% и +15.8% / -2%, +26.5% и +34%;
• Сырьевой и коммунальный сектор: -15.7% и -17.7% / -6.7%, -16.6% и +45.2%;
• Транспорт и связь: +1.5% и -0.1% / -3.4%, -2% и +0.5%;
• Технологии: +8.7% и +33.5% /+12.1%, +22.2 и +73.2%.
Никакого чуда не произошло, с начала 2024 операционный денежный поток стагнирует по всем компаниям. Нет никакого прорыва, нет никаких сказочных перспектив и экономического бума, как нам пытаются внушить продавцы галлюцинаций.
Без учета торговли и технологий OCF снизился на 3.3% г/г и минус 0.5% за два года, за 9м24 обвал на 7% г/г и минус 0.1% за два года и это по номиналу, а с учетом инфляции за 9м24 резкое сокращение на 9.6% г/г, минус 6% за два года и лишь +5.2% за 5 лет.
Результаты крайне слабые. Выручка стагнирует, чистая прибыль о операционный денежный поток сокращаются два года, но при этом эйфория на рынке зашкаливает в режиме тотального психоза и невменяемости.
200 МИЛЛИАРДОВ РУБЛЕЙ — на такую сумму компании выпустили ЦФА на платформе А-Токен ⚡️
Отмечаем новый рекорд популярности ЦФА у бизнеса и инвесторов — на лидирующей в России платформе А-Токен состоялись 500 выпусков на 200 млрд рублей. Это около 50% всего рынка.
Цифровые финансовые активы с Альфа-Банком уже выпускали X5 Group, restore:, Росатом, АЛРОСА и другие лидеры отраслей. Для топовых компаний это быстрый способ привлечь дополнительный капитал.
На подготовку выпуска нужно от 3 дней, а затем доступ к ЦФА получают частные и корпоративные инвесторы — до 20+ млн клиентов Альфа-Банка, если выпуск рассчитан на широкую аудиторию 💼
ЦФА хорошо подходят, когда нужны нестандартные решения. Компании уже размещали на А-Токен особые ЦФА для мотивации сотрудников, ЦФА на золото, бриллианты и БПИФ, ЦФА с привязкой к стоимости недвижимости — и другие необычные активы.
📌 Узнайте больше о возможностях ЦФА и предложите ваш бизнес-кейс 💼
@alfa_tops
Трансформация в администрации Трампа
До назначений в администрацию Трампа пройдет еще пару месяцев, но примерный контур вырисовывается.
Предварительное назначение не значит ничего. Почему?
Трамп имеет особенность менять министров, как перчатки. При прошлом сроке Трампа было: два госсекретаря, четыре (!) советника по национальной безопасности, три (!) министра обороны, четыре (!) министра внутренней безопасности, два директора ЦРУ и столько же директора Нацразведки и по четыре (!) генерального прокурора и руководителя аппарата Белого дома.
Администрация Байдена за все время сменила только руководителя аппарата Белого дома. Трамп меняет министров раз в год или даже раз в полгода.
Из того, что известно:
● Государственный секретарь:
• 2017–2021: Рекс Тиллерсон (2017–2018), затем Майк Помпео (2018–2021);
• 2021–2024: Энтони Блинкен;
• С 2025 года: Марко Рубио.
● Советник по национальной безопасности):
• 2017–2021: Майкл Флинн (2017), затем Герберт Макмастер (2017–2018), затем Джон Болтон (2018–2019), затем Роберт О'Брайен (2019–2021);
• 2021–2024: Джейк Салливан;
• С 2025 года: Майкл Уолтц.
● Министр обороны:
• 2017–2021: Джеймс Мэттис (2017–2019), исполняющий обязанности министра Патрик Шанахан около полугода, далее месяц Ричард Спенсер, затем Марк Эспер (2019–2020), далее Кристофер Миллер (2020–2021);
• 2021–2024: Ллойд Остин;
• С 2025 года: Пит Хегсет.
● Директор Центрального разведывательного управления (ЦРУ США):
• 2017–2021: Майк Помпео (2017–2018), затем Джина Хаспел (2018–2021);
• 2021–2024: Уильям Бернс;
• С 2025 года: Джон Рэтклифф.
● Директор Национальной разведки:
• 2017–2021: Дэн Коутс (2017–2019), затем Джон Рэтклифф (2020–2021);
• 2021–2024: Аврил Хейнс;
• С 2025 года: Тулси Габбард.
● Министр внутренней безопасности:
• 2017–2021: Джон Келли (2017), затем Кирстен Нильсен (2017–2019), далее Кевин Макалинан (2019) и наконец Чад Вулф (2019–2021). Между Нильсен и Макалинаном был краткий период, когда и.о. была Клэр Грейди. После Макалинана временно исполняющим обязанности был Дэвид Перкоски;
• 2021–2024: Алехандро Майоркас;
• С 2025 года: Кристи Ноэм.
● Генеральный прокурор:
• 2017–2021: Джефф Сешнс (2017–2018), затем Мэттью Уитакер (2018–2019), затем Уильям Барр (2019–2020), затем Джеффри Розен (2020–2021). После ухода Сешнса и до назначения Уитакера был краткий период, когда обязанности исполнял Род Розенштейн;
• 2021–2024: Меррик Гарланд;
• С 2025 года: Мэтт Гетц.
● Руководитель аппарата Белого дома:
• 2017–2021: Райнс Прибус (2017), затем Джон Келли (2017–2019), затем Мик Малвэни (2019–2020), затем Марк Медоуз (2020–2021);
• 2021–2024: Рон Клейн (2021–2023), затем Джефф Зиентс (2023–2025);
• С 2025 года: Сьюзи Уайлс.
Комментировать персоналии до фактического назначения нет смысла, т.к. все может поменяться.
Куда дует ветер? Взятие республиканцами под контроль Сената и Палаты представителей в совокупности с назначением лояльных сторонников на ключевые посты в предполагаемой администрации Трампа, может привести к более скоординированной реализации его политической повестки.
Из того, что было заявлено:
🔘Экономический протекционизм;
🔘Снижение налогов и дерегуляция, однако, основные изменения были сделаны в прошлый срок:
🔘Энергетическое доминирование (углеводороды);
🔘Крайне жесткая иммиграционная политика, включая массовые депортации и усиление контроля на границе;
🔘Серьезная радикализация с Китаем, усиление давления на Иран, по России пока нет определенности, но вероятен жесткий трек, плюс деградация отношений с Европой;
🔘Трансформация глобальных институтов с демонстративным пренебрежением интересов партнеров так, как Трамп делал в 2016-2020 за что получил ненависть среди европейского истеблишмента, а про Китай даже и говорить нечего – все очевидно.
Посмотрим, что из этого будет выполнено и в каком виде.
Некая стабильность и предсказуемость демократов сменяется на реактивный хаос Трампа (по крайней мере, с точки зрения частой смены топовых чиновников в администрации), интересно будет!
Недвижимость в Дубае: цены и районы с высоким потенциалом
Привет, меня зовут Дмитрий, я советник по инвестициям в недвижимость Дубая.
— Есть ли стабильный спрос на жилье?
Экономика в стране развивается: здесь просто запустить бизнес, налоги минимальные и растет численность населения. По прогнозам властей, к 2040 году население Дубая увеличится с текущих 3,3 млн до 7,8 млн. Только за I квартал 2024 году прирост составил 25 700 человек. Это обеспечивает стабильный спрос на жилье и высокий доход от аренды — рост цен на недвижимость за последний год составил 17%. Добавьте сюда надежность и стабильность валюты. Дирхам привязан к доллару США, и курс остается неизменным более 40 лет. Подробнее о том, почему стоит инвестировать в недвижимость Дубая.
— Как обстоят дела с доходностью сейчас?
Согласно отчету Global Real Estate Bubble Index, цены в Дубае сейчас на 40% выше, чем в 2020. Несмотря на значительный рост, доходность от аренды остается привлекательной и составляет 6-7%. Это связано с увеличением арендной платы в реальном выражении на 60%. Рынок аренды Дубая в 3 квартале 2024 года продолжает впечатлять. Число арендных контрактов, включая новые и продленные, увеличилось:
— На 18% по сравнению с III кварталом
— На 13% по сравнению с 2023 годом
Это связано с продолжающимся притоком экспатов: в третьем квартале было подписано более 168 000 арендных договоров. Дубай подходит для арендодателей лучше других мировых центров: доходность в Лондоне и Гонконге составляет всего 2-3%, в Париже и Сиднее — 3-4%, тогда как в Дубае она достигает впечатляющих 5-8%.
Бонусом поделился районами с высоким инвестиционным потенциалом — листайте карточки.
➡️ Подписывайтесь на мой канал
Инфляция в США – нет признаков нормализации инфляционного давления
Устойчивые компоненты инфляции почти полгода не дают никаких признаков дезинфляции, инфляционный фон стабилизируется в диапазоне 3.2-3.4% годовых, что почти вдвое выше инфляции, которая наблюдалась в 2010-2019.
Базовая инфляция (без учета энергии и продуктов питания) выросла на 0.28% м/м, за последние три месяца – 0.29% в среднем за месяц, за 10м24 – 0.27% vs 0.33% за 10м23, тогда как среднемесячные темпы в 2015-2019 были 0.17%, а в 2010-2019 всего 0.16%.
ИПЦ вырос на 0.24% м/м, за 3м – 0.20%, за 10м24 – 0.22% vs 0.29% за 10м29, тогда как среднесрочная 5-летная норма была 0.15% и такая же долгосрочная 10-летняя норма – 0.15%.
Фиктивный прогресс был обусловлен дефляцией в энергии и замедлением инфляции в продуктах питания (обе тенденции завершены), поэтому хороших результатов по широкому ИПЦ уже не будет.
По базовой инфляции минимальный прогресс по сравнению с 2023, но что самое главное – тренд скорее разворачивается в сторону усиления инфляции, т.к. за 7м24 среднемесячные темпы были всего 0.26%, а за последние три месяца – 0.29%.
Основной вклад в расширение инфляционного давления продолжает оказывать категория «жилье и стоимость проживания», которая за последние три месяца внесла вклад в общую инфляцию на уровне 0.143 п.п в месяц и 0.154 п.п за 10м24, тогда как долгосрочная историческая норма составляет 0.076 п.п.
Все прочие категории инфляции обеспечили плюс-минус сопоставимый инфляционной фон в соответствии с долгосрочной нормой, но категория «транспорт» из-за временных дефляционных тенденций «забрала» из инфляции почти 0.02 п.п среднемесячных темпов, которые «доберут» в следующий год.
В категории транспорт помимо топлива дефляция наблюдалась в новых и поддержанных авто, но в следующие 12 месяцев здесь намечается рост цен.
Соответственно, базовая инфляция с высокой вероятностью будет находиться в диапазоне 0.26-0.3% в следующие полгода и к этому уровню подтянется и общий ИПЦ после выхода из дефляции энергетической компоненты, авто и выхода из дезинфляции продуктов питания.
Для того, чтобы инфляция соответствовала цели, рост цен должен составлять 0.17% в месяц, а сейчас минимум в 1.5 раза выше без признаков дезинфляции.
Большинство факторов указывают на усиление инфляционного давления в США, где рост цен выше тренда может быть в образовании, медицине и транспорте. Рано ФРС праздновала победу над инфляции, может получиться как в 70-е года.
Сколько денег на счетах у россиян?
По итогам сентября 2024 ликвидные активы россиян составили 106.2 трлн руб – примерно 925 тыс руб на каждого гражданина РФ старше 18 лет с учетом тех, кто без сбережений.
С начала 2024 ликвидные активы выросли на 9.4 трлн, а с начала СВО рост на 36.5 трлн руб или на 52.5%.
Что включено в ликвидные активы и какая самая крупная позиция (все данные в рублевом выражении)?
● Депозиты – 62.5 трлн (+8.3 трлн с начала 2024 и +24.6 трлн с янв.22, далее в указанной последовательности), где рублевые депозиты – 51.2 трлн (+7.62 трлн, +22.7 трлн), валютные депозиты в российских банках – 3.89 трлн (-0.18 трлн, -3.05 трлн), а валютные депозиты в иностранных банках – 7.4 трлн (+0.83 трлн, +4.98 трлн).
На валютные активы воздействует эффект переоценки из-за курса рубля.
● Наличная валюта – 24.7 трлн (-0.23 трлн, +5.58 трлн), где рублевая наличка – 15.9 трлн (-0.3 трлн, +3.36 трлн), иностранная наличная валюта – 8.8 трлн (+0.1 трлн, +2.22 трлн).
● Котируемые акции и паи инвестиционных фондов – 14.4 трлн (+1.1 трлн, +5.8 трлн), где котируемые акции и паи резидентов с учетом активов в иностранной валюте – 12.9 трлн (+1.16 трлн, +5.8 трлн), а прирост обеспечен за счет закрытых паев.
Акции и паи нерезидентов составляют 1.5 трлн (без изменения, -0.05 трлн). Концентрация в активах нерезидентов незначительная и составляет всего 10-11% от всех активов в данной категории.
● Долговые ценные бумаги – 4.2 трлн (+0.37 трлн, +1.1 трлн), где облигации резидентов – 3.6 трлн (+0.43 трлн, +1.5 трлн), а облигации нерезидентов – 0.6 трлн (-0.06 трлн, -0.42 трлн).
● Кэш на брокерских счетах – 0.44 трлн (-0.1 трлн, -0.53 трлн) представлен в основном в рублевом кэше на 0.31 трлн.
В совокупности валютные активы оцениваются в 24 трлн руб, увеличение на 0.7 трлн с начала года и +4 трлн с янв.22.
Однако, валютные активы вне российского контура (активы нерезидентов + депозиты в иностранных банках) составляют 9.5 трлн руб (+0.7 трлн, +4.5 трлн) за счет вклада депозитов в иностранных банках.
В долларовом выражении валютные активы составляют $257 млрд, тогда как максимум после начала СВО был в фев.24 на уровне 264 млрд, а исторический максимум в окт.21 – $266 млрд.
Если исключить депозиты в иностранных банках, валютные активы снизились до $179 млрд (это минимум с сен.19) vs $237 млрд в окт.21.
Валютные депозиты в российских банках снизились на $52 млрд с окт.21, а валютные депозиты в иностранных банках выросли на $50 млрд за сопоставимый срок. Наиболее интенсивная фаза накопления депозитов на внешних счетах была с июн.22 по мар.23 – почти $31 млрд.
Влияние протекционизма Трампа на экономику США
Нет пока определенных и документально подтвержденных контуров будущих торговых воин и тарифных барьеров, кроме предвыборной демагогии, но уже можно сделать выводы по тем мерам, которые были в 2017-2020.
Не было ни улучшения торгового баланса, ни роста экспорта, ни улучшения ситуации в промышленности, но при этом рост издержек поглощал весь потенциальный положительный эффект.
● Например, среднегодовой дефицит торгового баланса в 2014-2016 был 500-550 млрд и последовательно расширялся в годы торговых воин до 600 млрд (+100 млрд) к началу 2020 (дальше был COVID и статистика искажена).
● Экспорт товаров и услуг был 2.33 трлн к моменту вхождения администрации Трампа в Белый дом в начале 2017, вырос до 2.56 трлн (+9-10%) к середине 2018 и не менялся до 1кв20 (за два года изменения равны нулю в период внедрения основных торговых ограничений).
● Импорт товаров и услуг в начале 2017 был 2.87 трлн и вырос до 3.17 трлн (+10-11%) к середине 2018 с последующей двухлетней стагнацией. Торговый оборот рос в рамках общемировой экономической конъюнктуры и не относится напрямую к торговой политике, тогда как по санкционным категориям были сильные искажения и не в лучшую сторону.
● Занятость в обрабатывающей промышленности США в янв.17 была 12.36 млн чел, а в янв.20 – 12.78 млн, тогда как в добыче – 648 тыс vs 689 тыс. Общее увеличение на 464 тыс рабочих мест при общем увеличении занятости в экономике на 6.4 млн рабочих мест. Доля промышленности в занятости сократилась с 8.94 до 8.86%.
● Промпроизводство выросло на 5% с начала 2017 до авг.18 в рамках восстановления последствий кризиса 2015-2016, но далее снижалось на 2.6% к началу 2020.
Любые торговые отношения США в отношения торговых партнеров приводили к соизмеримым и, как правило, пропорциональным ответным мерам, как в Китае, так и в Европе.
🔘Тарифы на китайские товары и другие импортируемые продукты привели к росту цен для американских потребителей. Значительная часть тарифов была переложена на цены товаров. Весь прирост тарифов напрямую был отображен в конечных ценах, что эквивалентно изъятию из кармана среднестатистического американского домохозяйства 700-900 долларов в год (только по китайским санкциям).
🔘Средний номинальный прирост зарплаты был примерно в 2.5 раза меньший, чем прирост цен в санкционной группе товаров.
🔘Американские экспортеры, особенно из сельскохозяйственного сектора, пострадали от снижения доступа на внешние рынки (в основном в Китай). Администрация Трампа предоставила с 2018 по 2020 годы более $28 млрд (в 2.5 раза больше, чем программа спасения автомобильного сектора в 2009) в виде прямых выплат фермерам для компенсации убытков от торговых войн, что превышает потенциальную выгоду от инициированных санкций против Китая.
🔘Тарифы на сталь и алюминий практически не оказали никакого влияния на американскую металлургическую промышленность. Однако, отрасли, использующие сталь и алюминий в качестве сырья (например, автомобилестроение, строительство, машиностроение), столкнулись с ростом затрат. Это привело к повышению цен на конечную продукцию или сокращению прибыли. Интегральный эффект с учетом связующих издержек был отрицательным.
🔘Пересмотр торговых соглашений, например НАФТА (замененного на USMCA), не оказал значительного влияния на изменения в торговом балансе.
🔘Возврата промышленности в США не было, за исключением технологических компаний, но там совершенно другая история.
Есть еще множество примеров, но остановился на ключевых.
В итоге торговый дефицит увеличился, экспорт стагнировал, промышленность начала сокращаться в момент ввода масштабных санкций, эффекта на занятость не было, издержки в разы превышали потенциальную выгоду, субсидии из бюджета перекрыли профит от тарифов, а издержки были переложены на потребителей в виде роста цен.
В Китае и особенно в Европе (европейский рынок акций рухнул) Трамп получил репутацию «выдающегося кретина» за свою агрессивную и непродуманную торговую политику.