-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Стремительно растущий долг американских компаний на фоне высоких ставок и дефицита ликвидности повышает шансы на реализацию долгового кризиса.
Более репрезентативный показатель – чистый долг. Совокупные обязательства практически не растут последние два года, тогда как чистый долг растет более высокими темпами за счет сокращения кэш позиции.
С 2011 по 2019 среднегодовой темп прироста чистого долга был 12.1%, с 2020 – 5.7%, а в последние два года в среднем 4.3%.
Объем чистого долга оценивается в 4.5 трлн долл vs 3.5 трлн в 4кв19, 1.8 трлн в 1кв14 и 1.4 трлн в 1кв11 по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний для ¾ нефинансовых компаний США по выручке.
Среди секторов наиболее выраженная восходящая динамика наращивания чистого долга только у технологического сектора. До 2020 чистый долг был отрицательным (кэша было больше, чем долгов), а с 2021 зарядили по экспоненте.
Быстрые темпы роста чистого долга в технологическом секторе целиком и полностью обусловлены невменяемой акционерной политикой ведущих ИТ компаний, которые утилизируют сотни миллиардов долларов в обратный выкуп и на дивиденды (выше своих возможностей, несмотря на высокие прибыли), чтобы покрывать непомерные аппетиты спекулянтов, разогнавших акции в стратосферу. Чистое безумие, особенно в эпоху высоких ставок.
Объем кэш позиции на 1кв24 составляет 1.65 трлн для представленных компаний с тенденцией на снижение последние 3 года (максимум был в 3кв20 на уровне 1.92 трлн).
С 2011 по 2019 кэш на счетах рос в темпах 4.4% в среднем за год, с 2020 – 1.9%, а последние два года снижение в темпах по 0.9% за год.
Относительная стабилизация или рост кэша присутствует только в торговле и медицине, а во всех прочих сектора кэш снижается с 2020, что преимущественно связано с дефицитом свободного денежного потока и высокой активности в байбэках и дивидендах для поддержки пузыря на рынке акций.
Инаугурация Президента прошла - и для России начинается новый 6-летний цикл. Как мы входим в него? С долларом в 1,5 раза дороже, чем год назад. Со ставками по ипотеке под 20%. С начавшейся национализацией не только компаний, но и акций у инвесторов - физических лиц. С нарастающим желанием пересмотреть итоги приватизации жилья в 90-ые.
Какие риски станут для обычного и активного россиянина ключевыми? Могут ли заморозить вклады? Поднимется ли доллар до 200-300 рублей? Когда будет следующая волна мобилизации?
Крайне точные прогнозы @ecworld в предыдущие 10 лет помогли его читателям успешно пройти экономические кризисы, девальвацию, пандемию и начало геополитического конфликта. Люди своевременно покупали, а затем и продавали недвижимость, переходили в валюту. Избавлялись перед падением рынка от акций, а затем снова начинали их покупать дешевле.
Если Вам важно понимать, как события будут развиваться дальше, как действовать эффективнее в меняющихся условиях, как не только не потерять, но и преуспеть, - начинайте читать его блог.
Подписывайтесь на @ecworld
Об историях успеха, которых … собственно нет.
Корпоративная отчетность за 1кв24 на редкость омерзительная. Маловероятно, что оставшееся четверть компаний (отчетность по которым еще не опубликована или не обработана) изменят тенденцию.
Есть все признаки сваливания экономики США в рецессию, по крайней мере, реальный сектор экономики.
Но есть еще и истории успеха: Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom, Tesla, Netflix, которые не сходят с новостных лент и нашпигованы хайпом, медийным покрытием и ликвидностью так, как никогда раньше.
Доля выше представленных в общей капитализации всех компаний на максимуме за всю историю, причем доля лидирующих 10 компаний (не обязательно вышеуказанных) еще никогда ранее (за 100 лет) не была так высока, как сейчас.
Крупные финансовые СМИ изворачиваются, оправдывая сильнейших за 100 лет памп генератор рынка, как рождение новой экономики и разделение мира на «ДО и ПОСЛЕ появления чатботов и расширенного ГИИ», которые (по легенде) изменят мир.
Если рынок в комплексе так себе, но вот истории успеха должны показывать грандиозные результаты? Пока нет отчетности Nvidia и Broadcom, но по остальным есть и на самом деле – вообще ничего особенного.
Выручка «историй успеха» выросла на ничтожные 9.5% г/г в «эпоху фееричной трансформации оси мироздания», где Apple – минус 4.3%, Microsoft - плюс 17%, Alphabet – плюс 15%, Amazon – плюс 12.5%, Meta – плюс 27.3%, Tesla – минус 8.7%, Netflix – плюс 15%.
Дело в том, что это наиболее низкие темпы роста за 15 лет, а средне исторический рост с 2011 по 2021 (за 10 лет) составил 16.5% в год, т.е. сейчас даже не норма.
Чистая прибыль выросла на 36% г/г за счет эффекта низкой базы начала 2023 (снижение на треть), где средне исторический темп 16.1% в год – с учетом эффекта базы сейчас близко к норме, но не в фазе экспансии, как это было в 2020-2021.
Результат заурядный, но это лучшие из лучших в США, более фактурных историй успеха просто нет.
Хорошие новости для инвесторов, которые ищут новые прибыльные направления.
На связи Валерий Роменский и совсем недавно здесь выходил мой пост, на который я получил от вас хороший отклик.
Как бывший начальник управления крупнейшей брокерки и человек с 10-летним опытом в финансовой сфере я понимаю ваш одновременный интерес и опасения по поводу крипто-рынка.
Бешеная волатильность, «несерьёзность», обман и так далее.
Но поверьте, с этим можно работать и доходности, которые стоят за этим — не сравнимы с классическим рынком финансов.
В качестве доказательства, я приглашаю вас в свой закрытый канал, где в течении пяти дней я буду давать инструменты для заработка и объяснять, как ими пользоваться.
Кратко о том, что вас ждёт:
— моя авторская стратегия инвестирования, которая уже много лет приносит профит
— как на самом деле нужно анализировать альткойны и зарабатывать на них
— 8 монет с доходность от 200% в ближайшие 6 месяцев
— покажу, как открыть аналог банковского вклада с доходностью до 20% годовых — при помощи крипты
Начало в понедельник, 13 мая.
Для вас участие совершенно бесплатное, а вступить в канал можно по этой ссылке.
P.S. Всё мероприятие продлится с 13 по 19 мая, поэтому не упускайте возможность «пощупать» крипто-рынок в компании опытного крипто-инвестора.
__
Реклама. Кашуба А.А., ИНН:540550659519, erid: 2SDnjeiZu5T
О результатах корпоративной отчетности американских компаний.
Основное предназначение глобальные финансовых СМИ заключается в искажении реальности через манипуляцию ожиданиями с вполне конкретной целью – аккумуляция и распределение финансовых потоков крупных капиталистов. Для этого нужна тупая и безумная толпа, действующая по сформированным нарративам.
Один из древнейших приемов – формирование прогнозов по корпоративной отчетности, которые изначально занижаются для того, чтобы конечная отчетность была почти всегда лучше прогнозов, что интерпретируется, как «точное следование намеченному плану».
Основным мерилом успешности является мера отклонения фактических отчетов от прогнозов, а сложная декомпозиция структуры корпоративных финансов – в такие дебри никто не лезет в эпоху кликбейтных заголовков и односложных смысловых конструкций.
В отчетах финансовых СМИ редко встречается аналитика фактической тенденции, зато педантично отслеживается показатель процента успешности прогнозов в сравнении с фактическими отчетами – типа 80% компаний отчитались лучше прогнозов и значит – дела идут очень хорошо.
Общий нарратив заключается в том, что результаты практически на грани фееричности, что позволяют интерпретировать текущую тенденцию в крупном нефинансовом бизнесе, как успешную и выше долгосрочного тренда. Это достаточно «железобетонное» обоснование, чтобы оправдать сильнейшей памп рынка за 100 лет.
Создается иллюзия устойчивого экономического роста и хороших корпоративных результатов. Конечно, никто не представит подробного факторного анализа тенденций и качественной аналитики структурной декомпозиции корпоративных отчетов, потому что иначе возникнет вполне резонный вопрос – что за херня с этим рынком?
Чтобы исправить это недоразумение, как обычно, все приходится делать самостоятельно, чтобы вывести за скобки медийную шелуху, сконцентрировав внимание на фактуре.
Что на самом деле происходит с отчетами бизнеса? Для этого была сделана выборка компаний нефинансового сектора, формирующая около 98% в структуре выручки всех публичных американских компаний.
На данный момент мною обработаны отчетности примерно 74% компаний во всей выручке, т.к. отчетности многих компаний еще не опубликованы, которые делают фиксацию квартала в конце апреля и отчитываются с 10 мая по 15 июня.
Например, не включены отчетности Walmart, Home Depot, Nvidia, Dell, HP, Cisco, Broadcom, Target и других компаний, отчетный квартал которых заканчивается в апреле, но также не все отчитались еще за квартал с фиксингом в марте.
За 1 квартал я считаю отчеты, которые фиксируют отчетный квартал с февраля по апрель включительно, а 4 квартал – это с ноября прошлого года по январь текущего года и так далее.
В целом, выборка достаточно репрезентативная и на итоговый вывод апрельские отчеты не окажут существенного влияния с точки зрения трансформации тенденции.
Что из всего этого получилось? В следующем материале.
Как ведущие технологические компании США сжигают финансовые ресурсы в рынок.
Почему именно «сжигают»? Потому что масштаб предыдущих выплат на дивы и байбэк не гарантирует поддержку высоких корпоративных мультипликаторов/высокой капитализации в данный момент или в ближайшем будущем.
Нет процедуры сжигания кэша в рынок и/или нет стратегии быстрого роста выше средне-индустриальных темпов? Компания сразу вне игры.
Вакханалия ровно до того момента, пока все это оплачивается. Нет денег в виде прямых выплат или будущего денежного потока? Давай, до свидания.
Всего 11 крупных технологических компаний в США имеют историю значительных (свыше 100 млрд долл за весь период публичной активности по 4кв23 включительно) выплат по акционерной политике: Apple – 806 млрд, Microsoft – 569 млрд, Alphabet – 239 млрд, Meta – 118 млрд, Intel – 242 млрд, IBM – 246 млрд, Cisco – 234 млрд, Oracle – 230 млрд, , HP – 133 млрд, Dell – 111 млрд, QUALCOMM – 109 млрд.
Однако, за последние 8 кварталов (по 4кв23 включительно) особая активность (выше 25 млрд) лишь у 6 компаний: Apple – 199 млрд, Alphabet – 118 млрд, Microsoft – 91 млрд, Meta – 62 млрд, Cisco – 27.2 млрд и Broadcom – 30.8 млрд.
На гистограмме представлены 4 главные компании (данные по 1кв24 включительно). Несмотря на расхожее мнение, что акционерная политика бьет рекорды, получается что совсем нет – максимальная активность была в 4кв21 – почти 70 млрд от 4 компаний, а сейчас 56 млрд, что сопоставимо с 1кв23.
С 2013 по 2017 активность была относительно стабильной на уровне 17-20 млрд за квартал и резко расширилась с 2017 по 2021 со снижением на 10-12% с 2022, но с 2кв24 может расшириться до 70-75 млрд на фоне последних планов компаний.
Компании аккумулируют все доступные ресурсы для того, чтобы держать невменяемые корпоративные мультипликаторы и сказочно-идиотическую капитализацию для того, чтобы сдуться сразу, как только допинг закончится.
Amazon и Tesla этой ерундой не занимаются, а все ресурсы вкладываются в расширение инвестактивности и поглощение конкурентов.
Квартира бизнес-класса в престижном СЗАО с потенциальным приростом от 30% годовых., за 16000 руб./мес.
Даже сейчас, есть инструмент, который позволяет приобретать жилье бизнес и премиум класса для инвестиций, на доступных и безопасных условиях — траншевая ипотека.
Для покупки 2Е квартиры 50.8 м² с чистовой отделкой и лоджией, стоит 20,9 млн руб., и до сдачи дома платеж всего 16 тыс.руб в месяц.
Полноценные платежи, от 66 тыс.руб., начинаются только после сдачи объекта. До этого момента вы можете продать квартиру или сдать ее в аренду и получать пассивный доход, который будет перекрывать ипотечные платежи.
Проект бизнес-класса со своим парком 3,5 га, благоустроенной набережной для отдыха у воды, зоной коворкинга с кофепоинтом и переговорными.
Специально для своих подписчиков, брокеры агентства MONEYARD (ТОП-5 агентств у ведущих застройщиков Москвы) , подготовили «Каталог ликвидных новостроек со специальными условиями приобретения и приростом от 30%»
erid: 2SDnjbsyvVP
Пузырение активов предполагает постоянный процесс вливания ликвидности в жернова рынка.
Рынок безжалостно перемалывает ликвидность и имеет короткую память – пример IBM, Cisco, HP и Intel в помощь – компании, которые на протяжении своей истории имели щедрую акционерную политику в ущерб развития и обеспечения технологического доминирования.
В итоге акции на условном дне, а миллиарды долларов на дивиденды и байбэк были потрачены в пустоту.
Знаете ли вы, сколько эти компании потратили на дивиденды и байбэк за 35 лет? Intel потратила 242 млрд при текущей капитализации 127 млрд, Cisco – 234 млрд при капитализации 194 млрд, IBM – 247 млрд при капитализации 156 млрд по собственным расчетам на основе отчетности компаний. У HP была реорганизация с дроблением бизнеса, поэтому сравнение будет некорректным.
Деньги потрачены и бизнес стоит вдвое дешевле, чем было проинвестировано в поддержку капитализации. Вопрос – зачем?
Этот пример тупой, бесцельной и бессмысленной утилизации финансовых ресурсов в ущерб развития, где самый яркий пример с Intel, которая последние 5 лет погрязла в реорганизациях и технологической трансформации.
▪️Сложно найти крупную компанию, которая допустила за последние 5-7 лет столько ошибок, сколько Intel.
• Паразитирование на олимпе технологического лидерства до 2017 и пренебрежение обновлением модельного ряда и архитектуры процессов (те самые 4 ядра на протяжении 6 лет с +2% производительности в год), что привело к молниеносному обрушению доли рынка после триумфального воскрешения AMD с 2017-2018.
• Задержки в технологическом развитии и освоении новых техпроцессов.
• Потеря фокуса и концентрация на рынке ПК, недооценив серверный сегмент, облачные технологии и рынок GPU/ИИ.
• Утрата импульса инноваций с 2011 по 2018 (период агрессивной акционерной политики)
• Список можно продолжать еще очень долго.
▪️Cisco проспала экспансию китайских производителей сетевого оборудования, избыточная концентрация на аппаратном обеспечении на траектории экспансии софтверного направления с 2010 года, не смогла трансформировать структуру бизнеса, зациклившись на оборудовании, которое стало иметь более расширенный цикл обновлении и упустила облачный сегмент.
▪️IBM имеет схожие проблемы с Cisco – концентрация на аппаратной части, проспав развитие цифровой экономики с сильным смещением в программное обеспечение, сдача позиций в облачном сегменте, недооценка фактора ИИ.
▪️HPQ все по той же линии – инертный, тяжеловесный бизнес с ограниченной гибкостью, топ менеджеры которого считали, что эпоха ПК образца 90-х будет длиться вечно на траектории экспансии мобильных девайсов, неспособность трансформации сегмента принтеров в эпоху цифровизации документооборота и отхода от печати.
Что объединяет эти 4 компании?
• Невменяемое заигрывание с инвесторами долгое времени в контексте «лишь бы не допустить снижение котировок», утилизировав почти весь свободный денежный поток в дивы и байбэк, залезая даже в долги.
• Топ менеджеры «старперы», считающие, что сформированная структура бизнеса будет длиться вечно, а мир меняться не будет без их «одобрения».
• Паразитирование на собственном доминировании.
• Утрата импульса технологического развития – консервация бизнеса, что всегда приводит к неизбежному падению доли рынка, где наиболее драматический пример с Intel.
• «Утяжеление» структуры управления, потеря гибкости, рост корпоративной бюрократии.
К чему все это? На подходе очередные любители закинуть финансовые ресурсы в рыночную топку – Google, Apple, Microsoft, Meta и прочая агрессивная компания.
Прямые аналогии некорректны, т.к. у этих компаний импульс технологического развития присутствует, за исключением Apple – 10 лет одни и теже телефоны, несуразная нахлобучка на голову под видом VR и панические метания от электрокаров к ИИ, зато 110 млрд байбэков получите и распишитесь.
Заигрывание с рыночным сентиментом всегда приводит к одному и тому же – коллапсу сразу, как только бабло закончится в подобных темпах и объемах (100 млрд в год, как с куста), спросите у Intel, IBM и Cisco, они расскажут.
Рекордный рост денежной массы в России.
В апреле денежный агрегат М2 вырос на 3.74 трлн руб за месяц– это самый значительный прирост в истории, не считая декабря (сезонно всегда высокие темпы роста). М2 впервые превысила 100 трлн, достигнув 103.3 трлн руб.
Обычно в апреле денежная масса в России имела низкую интенсивность роста – в среднем 0.8% м/м с 2017 по 2023 включительно и всего 0.1% м/м в 2022-2023, а в этом году рост составил 3.8% м/м, т.е. почти в 5 раз выше исторической нормы, экстраординарная аномалия.
Резкий «выброс» денежной массы в апреле привел к развороту годовой динамики, которая непрерывно снижалась с июня 2023 (25.4% г/г) до марта 2024 (17.4%) и возросла до 22.1% г/г в апреле.
Также выросли темпы роста реальной денежной массы до 13.3% г/г (максимум с сен.23) по сравнению с 9% г/г в мар.23. Важно отметить, что с 2012 по 2022 годовые темпы роста М2 в реальном выражении ни разу не превышали 12.2%, тогда как среднегодовой темп рост составлял всего 4.4%.
Банк России отмечает, что сильно повлиял сдвиг исполнения апрельских налоговых платежей с 28 апреля к 2 мая.
Ускорение роста денежной массы в российской специфике практически всегда есть следствие работы кредитного и/или бюджетного канала одновременно или раздельно. Сейчас тот случай, когда оба канала работают синхронно с максимальной интенсивностью. Оперативные данные не позволяют произвести декомпозицию факторов формирования М2.
За ускорением роста реальной М2 обычно следует усиление инвестиционной и/или потребительской активности, что в зависимости от пропорции может усиливать дисбаланс спроса и предложения и влиять на будущую инфляцию, если аккумуляция идет в разрезе домохозяйств.
Хотя Банк России ссылается на лаг расчетов в налогах, но это касается в первую очередь организаций, тогда как депозиты физлиц растут очень сильно – 45.3 трлн в марте vs 34.7 трлн в мар.23 и 28.4 трлн в мар.22, а общий вклад депозитов населения в прирост М2 стал определяющим – 10.8 п.п.
Безумие вновь возвращается – один из самых яростных памп импульсов на рынке акций США за 20 лет.
Еще 1 мая на вечерних торгах рынок вздрогнул от неадекватной интерпретации выступления ФРС, которая многим показалась ястребиной после некомпетентной компиляции СМИ и чатботами стенограммы заседания.
Спустя всего 4 дня накопленный рост в моменте превышал 3.5% - самый сильный импульс с ноября 2023. В таком росте нет ничего необычного, это случается достаточно часто на «отбитии» от локального дна рынка, но оказывается, что по меньшей мере за 20 лет был всего один раз, когда рост был сопоставим или выше в условиях изначально высокой оценки рынка по мультипликаторам.
Раньше 4-дневные импульсы на 3.5% и выше были в условиях сильной перепроданности рынка, но подобный 4-дневный импульс при «оверпрайснутом» рынке был только в декабре 2021, как раз перед установлением локального максимума.
Рынок считается дорогим, если по комплексу корпоративных мультипликаторов текущая оценка на 30% превосходит 10-летнюю среднюю.
Сейчас рынок полностью восстановил разгром, который был в период с 12 по 19 апреля (подробнее о падении рынка здесь и здесь).
Обо всем по порядку.
▪️Что касается интерпретации выступления Пауэлла от 1 мая, все ведущие мировые СМИ были абсолютно неадекватны в поиске жесткости в риторике там, где ее просто не было.
Пауэлл виртуозно имитировал жесткость, панически продавливая голубиные нарративы – необходимо просто уметь читать тональность и специфику междустрочной блевотни Пауэлла.
Концептуально, там было два ключевых момента:
• ФРС будет действовать превентивно, закрывая потенциальные разрывы ликвидности, давая деньги ровно столько, чтобы не спровоцировать шок – опережающий план сокращения QT как раз про это. Иначе говоря, денег всегда будет так много, что зашатаетесь.
• ФРС не зацикливается на немедленной стабилизации инфляции, а оценивает более широкие экономические параметры, в том числе рынок труда. Иначе говоря, появление признаков рецессии или тем более кризиса даже при инфляции выше 2% - будет прямым сигналом к смягчению ДКП.
Обобщая выступление Пауэлла, там было сказано предельно конкретно, что ФРС дает бессрочный, бесплатный и безлимитный опцион PUT от всех плохих новостей. Любой серьезный негатив и бабломет заработает по полной программе.
Что касается инфляции? Пока инфляция в комфортном диапазоне 3-4%, рынки на хаях, баланс ликвидности относительно норм, а экономика стабильна - можно имитировать жесткость и «бороться с инфляцией», а первое отклонение от нормы и ФРС вступает в игру, спасая рынки.
Почему крупнейшие мировые СМИ неадекватны? Потому что все уцепились за ложный нарратив, что ФРС отодвигает на неопределенный срок точку начала смягчения ДКП, изолировав более широкий и глубокий контекст, в котором выступление Пауэлла было самым голубиным за два года в условиях расширения инфляции.
Стоило рынкам от несколько пипсов отклониться от исторического максимума, как Пауэлл начал истерично блеять и нервничать, практически сразу заглушив рубильник QT, а это еще продаж совсем не было, не говоря о рыночной панике.
▪️Второй очень важный момент. Рынок подсел на наркоту. Отчетность компании крайне паршивая, подтверждая переход в стагнацию, прогнозы не радуют – бизнесу нечего предложить, но как поддержать этот долбанный пузырь? Байбэками конечно.
• Apple анонсировала 110 млрд при выкупе за последний год на уровне 82 млрд.
• Google анонсировала 70 млрд при действующем выкупе за последние 12 месяцев на уровне 73 млрд.
• Meta анонсировала 50 млрд, а за 12 месяцев до анонса выкуплено 20 млрд.
Amazon, как и Tesla сейчас не реализует акционерную политику, вкладывая все ресурсы в расширение бизнеса. Microsoft перераспределяет денежный поток из байбэков в дивиденды, но в совокупности утилизируя до 40 млрд в год, а Nvidia намеревается выкупить 25 млрд, тогда как раньше не выкупала ничего. Broadcom расширила байбэк вдвое с 6-7 до 14 млрд за год.
Любое отклонение рынка от максимума, так сразу панические приступы у ФРС и топ менеджеров компаний – все ресурсы на поддержку пузыря любой ценой.
Спецоперация по переброске размещений гособлигаций США в среднесрочный и долгосрочный долг.
Основная интрига на следующие полгода заключается в том, смогут или нет разместить более 1 трлн в гособлигациях от 2 лет? Это не так тривиально, как кажется.
С июня 2023 основные размещения происходили в векселях, ресурсом под которые были средства в обратном РЕПО с ФРС, которые сократились почти на 2 трлн за год при размещении векселей на 1.9 трлн.
С 25 марта Казначейство гасит векселя (233 млрд по 2 мая) за счет профицита бюджета в апреле и аккумулированной 0.8-0.9 трлн кэш позиции. С 25 марта госдолг сократился на 51 млрд, т.е. перекрытия не произошло за счет компенсирующих чистых размещений в нотах и бондах.
Процедура замещения векселей была в 2021, но была подхвачена избыточной ликвидностью и QE от ФРС на 4.5 трлн за два года, тогда как сейчас QT, поэтому условия несопоставимые.
По собственным расчетам актуальный госдолг США выглядит следующим образом (на 30 апреля 2024): векселя – 5.87 трлн, ноты – 13.96 трлн, бонды – 4.51 трлн, TIPS – 2 трлн, FRN – 0.55 трлн, а всего – 26.9 трлн. Это именно рыночный долг, все остальное к рыночному долгу США не имеет отношения, а является внутригосударственными обязательствами.
Данные по средневзвешенной стоимости обслуживания долга будут в конце недели, но по собственным предварительным расчетам стоимость обслуживания рыночного долга составляет почти 890 млрд за год – это фактические расходы Минфина США.
В структуре процентных расходов на векселя приходится 320-325 млрд, ноты - 335-340 млрд, бонды – 140 млрд, прочие виды облигаций – 83 млрд. Сейчас векселя занимают около 37% в структуре процентных расходов – максимум в современной истории.
В прошлом году Минфин США пошел по пути наименьшего сопротивления, размещая векселя, как наиболее доступный способ, имея 2.3 трлн избыточной ликвидности в обратном РЕПО. Теперь этот фокус не пройдет.
В следующий год ожидается 5.9 трлн погашений векселей, почти 3.5 трлн погашений нот и бондов и еще 2 трлн финансирования дефицита.
Санкции не помеха, если есть доступ к международной мультивалютной карте, что позволит оплачивать иностранные ИТ услуги, электронные подписки, путешествовать по всему миру и производить другие необходимые транзакции, к которым мы привыкли.
Меня зовут Ксения, я предлагаю свои услуги по открытию МУЛЬТИВАЛЮТНОЙ КАРТЫ БАНКА КАЗАХСТАНА 🇰🇿
Важные преимущества:
- Платежная система MasterCard сроком на 3 года, с автоматической пролонгацией
- Привязана к номеру телефона РФ
- Счета в KZT, USD, EUR, RUB, CNY, TRY, AED
- Моментальное пополнение с РФ карты Цифра банка (идет в комплекте)
- Комиссия за обслуживание- нет
- Комиссия за конвертацию- нет
- Выгодный курс обмена валют
- SWIFT переводы (входящие и исходящие)
- Отсутствие лимитов на операции
- Мобильное приложение на русском языке
- Карту можно привязать к Google Pay, Apple Pay или Samsung Pay, чтобы расплачиваться в магазинах.
Карту можно получить не выходя из дома, ее можно оформить онлайн, а затем получить пластик в руки с доставкой в течении пары дней.
За помощью в оформлении достаточно написать мне /channel/KseniaChernyh полный цикл оформления мультивалютной карты Казахстанского банка 6500 рублей.
__
Реклама. ИП Черных К.А., ИНН:244310411464, erid:2SDnje74YtZ
Экономические успехи в период двойного кризиса.
С 2020 года за короткий период времени (всего 4 года) произошел двойной экономический шок: COVID кризис 2020 и неравномерное восстановление в 2021 по странам мира и практически сразу инфляционный шок 2022-2023, энергетический кризис в странах импортерах нефти и частичная реализация долгового кризиса 2022. В России санкционный шок 2022 и последующие события.
Хотя среднегодовые темпы роста снизились в большинстве стран в сравнении с 2010-2019, экономические результаты получились на удивление сильными – почти все в плюсе, что в первую очередь связано с мощными и экстраординарными стимулирующими мерами 2020-2021 и возросшими дефицитами госбюджета за этот период.
Среди ведущих 50 стран мира по ВВП, в минусе только 4 страны (2023 в сравнении с 2019 годом): Гонконг – 1.1%, Таиланд – 0.4%, Чехия – 0.3%, Ирак – 6.5%. Украину, очевидно, не беру в расчет из-за военных действий и невозможности точно посчитать ВВП.
Среди ведущих развитых стран накопленный рост ВВП за 4 года составил: США – 8.1%, Япония – 1.2%, Германия – 0.7%, Великобритания – 1.8%, Франция – 1.7%, Италия – 3.5%, Корея – 7.7%, Канада – 4.9%, Испания – 2.5%, Австралия – 9.5%, Нидерланды – 6.6%, Швейцария – 6.6%, Бельгия – 5.8%. Можно отметить очень высокие темпы роста в Израиле – 17%, Тайване – 14.7% и Сингапуре – 10.7%.
Рост ВВП за 4 года среди развивающихся стран из недружественного лагеря к РФ: Польша – 10.5%, Румыния – 8.7%, Венгрия – 5.9%, Греция – 5.8%.
Рост ВВП с 2020 по 2023 среди нейтральных к РФ стран: Китай – 20.2%, Индия – 19.2%, Россия – 5.6% (после множественного пересмотра данных в лучшую сторону), Индонезия – 12.4%, Бразилия – 7.4%, Турция – 25.2% (адекватность расчета реального ВВП под большим вопросом), Мексика – 3.7%, Саудовская Аравия – 8.1%, Египет – 18.3%, Иран – 17.6%, Пакистан – 11.1%, ЮАР – 0.9%, Бангладеш – 25.6%, Вьетнам – 19.8%, Нигерия – 8.1%.
Реализации кризисных процессов пока не происходит, глобальная экономика относительно устойчива.
В США создано 175 тыс рабочих мест в апреле – до охлаждения рынка труда еще далеко.
Докризисный долгосрочный (2010-2019) среднемесячный темп создания рабочих мест был около 190 тыс, сейчас выше. За последние три месяца создано 242 тыс рабочих мест, этот же темп был за полгода и 234 тыс за последний год.
Основной негативный эффект внес государственный сектор, который нарастил рабочие места лишь на 8 тыс, тогда как ранее создавал 50-60 тыс рабочих мест в месяц, а частный сектор относительно стабилен.
Почему до охлаждения рынка еще далеко? Это инертный процесс, за исключением шоковых сценариев уровня COVID кризиса. Например, перед кризисом 2008 рынок труда начал деградировать с июня 2007 (ранее с янв.04 по май.07 создавалось по 180 тыс рабочих мест).
С июн.07 по янв.08 темп роста занятости был около 50 тыс, что в 3.5 раза ниже, чем в нормальной ситуации. К непрерывному снижению занятости США перешли с фев.08 (за полгода до резкого ухудшения ситуации) по фев.10 с потерями рабочих мест по 348 тыс в месяц.
Примерно также было перед кризисом 2001-2003, когда с июн.00 по мар.01 создавалось по 65 тыс рабочих мест, тогда как с 1996 по 2000 около 265 тыс. В кризис перешли с апр.01 по авг.03 с ежемесячной потерей занятости по 90 тыс.
За последние 30 лет в рамках реализации кризисного сценария рынок труда показывает признаки существенного замедления примерно 8-10 месяцев до начала кризиса (темпы прироста занятости падают в 3-4 раза от нормы), а кризис продолжается 2-3 года.
Прирост на 175 тыс – это лишь штатная флуктуация в рамках возврата к более естественным темпам прироста занятости с 2023 года после быстрого наращивания занятости в рамках компенсации COVID провала 2020-2022.
Что нужно учитывать? Деградация структуры занятости присутствует:
Основной прирост занятости идет со стороны мигрантов с работой, имеющую частичную занятость, а за последний года половина от всего прироста рабочих мест в частном секторе пришлась на сектор здравоохранения. Высокооплачиваемые рабочие места резко замедляются с 2023.
С 1 июня 2024 начнется снижение темпов QT – что происходит с балансом ФРС?
За 23 месяца (программа начала действовать с 1 июня 2022) общий объем реализованных активов составил 1.59 трлн при плане 2.07 трлн, среди которых трежерис сократили на 1.25 трлн (план – 1.31 трлн с процентом выполнения 95.5%), а MBS сократили на 335 млрд (план – 763 млрд, выполнено 44%).
Реальный объем реализации MBS около 15-16 млрд в месяц, тогда как трежерис сбрасывают близко к плану (в сумме 72-75 млрд), а следовательно к 1 июня 2024 будет реализовано активов примерно на 1.66 трлн ровно за два года.
С 1 июня реальные, а не заявленные темпы QT сократятся до 37-40 млрд в месяц (22-25 трежерис и 15 млрд MBS) и вероятно осенью QT будет полностью отключен, т.е начиная с мая будет сброшено еще 225-270 млрд активов.
Избыточная ликвидность в рамках обратного РЕПО с ФРС (RRR) перестала сокращаться с начала марта (уже два месяца) и это связано с операциями Минфина по погашению векселей с плановым объемом до 0.3 трлн к июлю, а в 3кв24 снова разместят векселя на 0.3 трлн.
Учитывая операции ФРС и Минфина, полное опустошение обратного РЕПО может произойти примерно с 20 июля по 20 августа, что позже изначальных оценок (конец июня).
Гораздо более интересно, как они собираются лавировать со среднесрочным и долгосрочным долгом, чистые размещения которого составит почти 1.1 трлн до окончания финансового года (30 сентября) или за следующие 5 месяцев.
Для сравнения, за 11 месяцев с июня прошлого года, когда Минфин после повышения лимита по долгу вышел на открытый рынок, чистые размещения нот и бондов составили около 0.69 трлн или в среднем 63 млрд в месяц, а сейчас интенсивность размещений вырастет до 220 млрд в месяц
Нагрузка на долговой рынок вырастет в 3.5 раза на фоне общего сокращения ликвидности на всех уровнях (финсектор и домохозяйства) – это самый сильный стресс тест на систему за последние 15 лет.
ФРС, владея 0.2 трлн векселей (4.4% в объёме трежерис) не сможет помочь в выкупе, перераспределяя структуру гособлигаций.
Совокупные обязательства крупнейших нефинансовых компаний США превысили 6.1 трлн долл.
В эти расчеты я включил ¾ нефинансовых публичных компаний США, отчетность по которым доступна к настоящему моменту за 1кв24 (период закрытия квартала с февраля по апрель включительно). Под долгом понимается краткосрочный и долгосрочный долг в виде кредитов и облигаций.
В начале 2011 долг составлял 2.4 трлн, 10 лет назад около 3 трлн, т.е. удвоение за 10 лет, а перед COVID кризисом долг был 5.1 трлн. Последний рывок был к 2кв20, а с 3кв20 темпы прироста обязательств существенно замедлились.
С 2011 по 2019 среднегодовой прирост задолженности был 9.3%, а с 2020 по 1кв24 темпы упали до 4.6%. После начала цикла ужесточения ДКП со стороны ФРС темпы прироста задолженности еще снизились до 2.8% в среднем за год (текущие темпы – 3.3% г/г).
Среди всех укрупнённых секторов прирост задолженности с 2кв20 отмечается лишь в торговле (оптовая и розничная) и в технологиях, более медленные темпы в медицине – в совокупности +15% с 1.74 до 2 трлн
Все прочие сектора (транспорт и связь, потребительский сектор, промышленность, сырьевой и коммунальный сектор) почти не увеличили задолженность с 2кв20 – прирост с 3.9 до 4.1 трлн (+5%).
Основная причина снижения темпов прироста долга в 2022 заключалась в отсутствии спроса на корпоративные долги, а с 2023 проблемой стали ставки, т.к. эффект ужесточения ДКП присутствует, но не так сильно и не так быстро.
Представленные компании на дивиденды и байбэк в совокупности потратили более 1 трлн за последние 12 месяцев и 2.1 трлн за два года, т.е. траектория долга во многом обусловлена интенсивностью акционерной политики и величиной свободного денежного потока.
В чем проблема? Когда ставки были низкими, а доступ к ликвидности был бессрочным и безлимитным – проблем действительно не было, но не сейчас в условиях дорогих денег и более высокой избирательности инвесторов на фоне обострения дефицита ликвидности.
Разгон процентных расходов становится основным фактором формирования дефицита бюджета США.
В апреле профицит составил 209 млрд vs профицита 176 млрд в апр.23 и 308 млрд в апр.22 – это типичное сезонное явление в рамках аккумуляции налоговых платежей с физлиц. За 45 лет дефицит в апреле был только 5 раз (2009-2011 и 2020-2021).
За 2024 финансовый год (окт.23-апр.24) дефицит составил 855 млрд vs 924 млрд в 2023, 360 млрд в 2022 и среднем дефиците 379 млрд в 2015-2019.
За 12 месяцев скорректированный дефицит балансирует около 2 трлн долл, а с учетом инфляции это сопоставимо с кризисным дефицитом в 2010-2011 (1.8 трлн долл в ценах 2021).
Доходы в апреле были высокие – 776 млрд (+21.5% г/г), а за финансовый год доходы – 2.96 трлн vs 2.69 трлн годом ранее (+10.3% г/г), где основной вклад в прирост доходов обеспечили сборы с физлиц – налог на доходы (+ 161 млрд г/г за финансовый год), взносы на соцстрахование – 57.2 млрд, а корпоративные налоги выросли на 60.6 млрд.
Собранные доходы не покрывают потребностей правительства – расходы в апреле составили 567 млрд (плюс 22.8% к апр.23), а за финансовый год расходы выросли на 5.8% или 208 млрд.
Какие статьи расходов наиболее «жирные» с точки зрения годового прироста?
• Процентные расходы поглощают практически весь прирост годовых расходов всего бюджета – 150 млрд прироста за год до 514.2 млрд (вклад 72.4% от совокупного прироста расходов).
• Расходы на оборону – плюс 32.4 млрд за год до 497 млрд.
• Расходы на поддержку банковской системы и стабилизационные отраслевые госкредиты – прирост 23 млрд.
Выше представленные три статьи сформировали весь прирост годовых расходов, т.е. бюджет не является стимулирующим в широком смысле и это при дефиците в 2 трлн.
• Социальное обеспечение и поддержка ветеранов – плюс 93.2 млрд.
• Медицина – плюс 42.7 млрд.
Соцрасходы по старости - долгосрочная проблема из-за демографических причин, что компенсируется снижением расходов на социальные пособия, субсидия, образование и экономическую политику.
Отчетность американский компаний в 1кв24 крайне паршивая.
Выручка американских компаний с сентября 2022 снизилась примерно на 5% в реальном выражении и странно было бы считать, что с прибылью дела обстоят лучше.
За год падение прибыли нефинансовых компаний составило 11.8% по номиналу (14.2% с учетом инфляции), за два года снижение на 3.5% (11% с учетом инфляции), а к сен.22 обвал на 16.8% по номиналу и почти минус 21% в реальном выражении по собственным расчетам на основе отчетности компаний.
Следует учесть, что данные предварительные на основе отчетности примерно 74% публичных компаний США по выручке, но впереди крупные компании (Walmart, Home Depot, Nvidia, Dell, HP, Cisco, Broadcom, Target и другие) с отчетным кварталом, заканчивающимся в апреле (я их учитываю за первый квартал.
Все истории успеха в технологическом секторе и избранных компаниях в ритейле (Amazon), т.к. чистая прибыль без учета технологического сектора обвалилась на 22% г/г, что является самым худшим показателем с COVID кризиса.
Фаза активного расширения прибыли была в 2020-2021 со стабилизацией в 2022, где прибыль всех нефинансовых компаний выросла на 45-48% по номиналу относительно 3-4 квартала 2019. С 2023 присутствует тенденция на снижение прибыли с более явными процессами деградации в начале 2024.
Точки роста концентрируются в технологическом секторе, прибыль которого выросла на 20.7% за год, неплох потребительский сектор (товары и услуги) с ростом прибыли на 8% г/г, так же растет прибыль на 1% г/г в оптовой и розничной торговле за счет эффекта Amazon.
Обвал прибыли на 57.4% г/г в секторе медицины (медицинские технологии + здравоохранение и соцобеспечение), где прибыль находится на минимуме за 15 лет.
В минусе на 20.7% г/г промышленность (обработка + коммерческие услуги + производственно-технические услуги).
Сырьевое и коммунальный сектор теряет прибыль на 27.8% г/г за счёт снижения цен на сырье, а транспорт и связь минус 11.6% г/г.
Все плохо и хороший повод запустить сильнейший памп генератор за 20 лет.
Выручка крупнейших нефинансовых компаний выросла всего на 1.9% за год по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
В эти расчеты включены только те нефинансовые компании США, которые непрерывно представляют финотчетность с 1кв11 по 1кв24 (примерно 74% по выручке от всех публичных компаний США), но не все компании отчитались за 1кв24 – не учтены компании с финкварталом, который заканчивается в апреле и компании, которые со слишком большой задержкой отчитываются за март.
Показатель за 1кв24 очень слабый, т.к. предшествующая динамика была сильно ниже исторического тренда: +1.9% г/г в 4кв23, +0.25% г/г в 3кв23 и минус 2.1% г/г во 2кв23.
С учетом инфляции идет четвертый квартал снижения подряд – худшая серия с 2020!
Технологический сектор оказывает поддержку, т.к. без него компании показали рост по номиналу всего на 1.4% г/г в 1кв24.
Можно считать, что с сентября 2022 роста номинальной выручки нет (прирост происходит только в технологическом секторе), а с учетом инфляции провал примерно на 5%!
Чтобы понимать глубину провала отмечу, что за три года (с 4кв19 по 4кв22) рост номинальной выручки отчетных компаний составил 33% и почти 16% с учетом инфляции для всех компаний и плюс 31% и +14% соответственно без учета техно-сектора.
Чем примечателен 3кв22? Именно тогда начался сильнейший памп рынка в истории торгов в несколько фаз, а наиболее ядерная фаза началась с ноября 2023, но именно с 3кв22 началась деградация финансовых показателей бизнеса.
Наиболее выпуклая история успеха в технологическом секторе, капитализация которого выросла на 70% с сентября 2022, но ничего фееричного там нет.
Весь техно-сектор показал прирост выручки на жалкие 5.1% за год и столько же к сен.22 при росте капитализации на 42% за год и 70% к сен.22.
Говоря о величайшем пузыре в истории человечества, я подкрепляю тезис не только анализом баланса ликвидности в системе, но и результатами компаний, которые стагнируют два года и сокращаются 4 квартала подряд в реальном выражении.
Как корпоративные байбэки разрушают бизнес?
В развитии темы, начатой здесь и здесь.
Вся корпоративная Америка заточена под повышение акционерной стоимости бизнеса, это вшито в ген топ менеджеров. От начала и до конца вся система образования в сегменте корпоративного менеджмента и корпоративная философия строится вокруг капитализации бизнеса, где обратный выкуп акций считается одной из главных панацей от всех бед.
Они иначе мыслить не могут. Квалификационные экзамены, всякие эти CFA нормативы так или иначе воспитывают «идеального менеджера».
США является абсолютным лидером по объему расходов на обратный выкуп акций (около 900 млрд долл в год), который существенно превышает расходы всех компаний мира, но и концентрация относительно свободного денежного потока выше допустимого предела. Как правило, на акционерную политику тратят больше, чем могут себе позволить, а кассовый разрыв добирают через приращение долга.
Логика обратного выкупа просто и незатейлива: заигрывание с инвесторами через «сигнал о недооценке акций», принудительное повышение финансовых мультипликаторов через снижение доступных акций. Иногда это может быть оптимизация налогов (на байбэк обычно нет налогов в отличие от дивов), защита от враждебных поглощений, стабилизаций акций в период турбулентности, оптимизация структуры капитала и так далее.
Главная же цель – это манипуляции с мультипликаторами (меньшее количество акций повышение EPS – прибыль на акцию) и разгон акций через усиление рыночного спроса.
К капитализации компаний (в том числе через сопоставление с конкурентами) привязаны бонусы менеджеров и KPI, коррелирующей со способностью топ менеджеров занимать высшие должности.
Однако, в курсах CFA обычно не упоминается обратная сторона подобной деятельности:
▪️Бизнес, злоупотребляющей акционерной политикой, по сути, отказывается от стратегии развития, переключаясь на стратегию удержания стоимости. Переход от компании роста к компании стоимости.
Так или иначе это происходит со всеми компаниями, т.к. непрерывное расширение в высоких темпах невозможно, но тут важен баланс и перехожу к следующему пункту.
▪️Избыточное вовлечение в акционерную политику практически всегда подрывает стратегическую устойчивость бизнеса, как на уровне балансовых соотношений, так и на уровне конкурентоспособности.
В долгосрочной перспективе, непрерывное заигрывание с инвесторами и «облизывание» спекулянтов в контексте «лишь бы не спугнуть» приводит к ослаблению бизнеса или к его коллапсу (из крупных историй: General Electric, Boeing, Intel, IBM, HP, Cisco и многие другие компании - ветераны).
Это проявляется практически всегда по одному паттерну с небольшими отраслевыми вариациями: наращивание долговой нагрузки, экономия на R&D, контроле качества и капитальная недоинвестированность, утрата импульса технологического развития.
В итоге у одних самолеты разваливаются на лету, а другие архитектуру процессоров и техпроцесс не меняют по 5-6 лет (2012-2017 у Intel, пока не получили смачного леща от AMD).
Соревнование с рынком всегда обречено на коллапс, потому что скорость прироста капитализации в разы выше, чем способность бизнеса генерировать денежный поток и получается, что со временем разрыв накапливается не в пользу поддержания пузыря.
Бизнес не способен в долгосрочной перспективе покрывать и/или оплачивать перегретые ожидания спекулянтов, эскалирующие по экспоненте, поэтому подобная деятельность обречена на провал.
У рынка нет памяти, у рынка нельзя купить лояльность. Отход от компании роста и/или снижение интенсивности акционерной политики приводит к обрушению пузыря всегда и без исключений – вопрос времени.
В конечном итоге компании остаются с перегруженной долговой позицией, подрывом авторитета и потерей конкурентоспособности из-за утраты импульса технологического развития.
Стоит Apple сократить байбэк в три раза, как из 3 трлн останется 1.5 трлн, а если отменят байбэк при падении прибыли – капитализация на порядок срежется. Это касается любой компании, которая злоупотребляет акционерной политикой.
Может ли заигрывание с инвесторами привести к успеху?
На самом деле - нет, по крайней мере, на американском рынке. Здесь вполне понятная и непротиворечивая логика.
Что вообще значит «заигрывание с инвесторами»? Это крайне лояльная акционерная политика с высокой долей отчисления на дивиденды и байбэк относительно операционного денежного потока, как правило, с влезанием в долги.
Это бесконечная гонка с собственной тенью, не предполагающая закрепление, фиксацию результата.
На американском рынке компания хороша настолько, насколько хорош последний отчет, но гораздо важнее - насколько хороши перспективы, т.е. способность продавать мечты, реализуя их (планы) в конечный финансовый результат.
Любопытное наблюдение было установлено – как только компания выходит из «истории роста» (способность быстро наращивать финансовые показатели существенно выше средне-индустриальных темпов) и как только прекращается масштабный «залив» кэша в рынок через дивы и байбэк, - рынок неизбежно деклассирует фаворита, находя себе новую «жертву».
Вообще не имеет значения, какой объема кэша был утилизирован в акционерную политику ранее – хоть 50, хоть 500 млрд долларов. Не имеет значения, какие темпы роста были раньше – компания может вырасти в 5 раз за 10 лет.
Имеет значение, способна ли компания поддерживать рост, а если нет – способна ли компания оплачивать удержание инвесторов/спекулянтов в рынке через агрессивную акционерную политику.
Вот именно здесь начинаются проблемы. Нет никаких сомнений в том, что любая история роста заканчивается в лучшем случае консолидацией финансовых результатов (низкие темпы роста или стагнация на достигнутых высотах), но примерно в 20-25% случаях истории успеха схлопываются с разной интенсивностью.
Американский бизнес критически зациклен на поддержании капитализации – вся философия корпоративного управления строится именно вокруг стоимости бизнеса и сравнения с конкурентами.
Подобная философия приводит к «агрессированию» в акционерной политике с частым влезанием в долги (дивы или байбэк под долги вполне типичная история).
Слишком перегретые ожидания рынка, раздутая капитализация компаний приводит к непропорционально высокой концентрации акционерной политики относительно инвестиционной и операционной активности. Почему это так?
Скорость роста капитализации, особенно в фазе пузырения всегда выше скорости роста бизнеса, т.е. бизнес буквально вынужден избыточно вовлекаться в спекулятивную игру, поддерживая всю эту безумную вакханалию всеми доступными ресурсами и средствами.
Здесь возникает вторая важная проблема. Перегретые ожидания рынка и эффект масштаба пузыря создают избыточный навес ответственности менеджмента компаний относительно стратегии развития, что в свою очередь приводит к консервативной стратегии, опасаясь ошибок, неверных решений.
Консервативная стратегия в контексте развития бизнеса, особенного в секторе технологий, приводит к утрате импульса технологического развития, что в свою очередь неизбежно приводит к подрыву самого бизнеса (Intel, IBM, HP и так далее), что в перспективе снижает рыночную долю бизнеса и подрывает капитализацию бизнеса.
Общая логика в следующем: пузырение рынка приводит к избыточному распределению кэша в рынок через дивы и байбэк для оправдания перегретых ожиданий спекулянтов в ущерб инвестиционной активности и R&D -> бизнес концентрируется на поддержании капитализации, боясь спугнуть спекулянтов, реализуя консервативную стратегию развития, что в долгосрочной перспективе подрывает конкурентоспособность бизнеса и обрушает капитализацию.
Как правило, через многолетний цикл заигрывания с инвесторами, компании перегружены долгами (дивы и байбэк под долги) с хронической недоинвестированностью и подорванной конкурентоспособностью. В итоге – коллапс и все старания в пустоту, т.к. рынку плевать, что было раньше.
Поэтому все эти сказочные мультипликаторы и триллионная капитализация компаний ровно до момента, пока за это платят – либо кэшем, либо темпами роста.
Цена удержания пузыря на американском рынке.
Вся эта много-триллионная капитализация компаний с запредельными мультипликаторами не возникли из воздуха – как правило за всем этим стоят сотни миллиардов долларов расходов на акционерную политику (дивиденды и байбэк).
Многие компании, особенно в технологическом секторе, изначально придерживаются концепции агрессивного расширения, полностью уходя от акционерных выплат, но рано или поздно наступает момент, когда рынок выставляет счет – либо стратегия быстрого расширения (истории роста), либо утилизация кэша в рынок.
На самом деле рынок крайне безжалостный и беспощадно деклассирует бывших фаворитов, если что-то пойдет не так, находя себе «новую жертву» и хайп-объект наибольшей концентрации внимания.
Сейчас Microsoft и Apple соревнуются за статус самой дорогой компании в мире с капитализацией плюс-минус около 3 трлн долларов, но за этой баснословной оценкой скрывается не только хайп спекулянтов, инвестиции крупнейших фондов, но и невероятная поддержка самих компаний.
В мировой истории не было компании, которая заплатила акционерам свыше 600 млрд долларов за весь период публичной активности, но теперь эта компания есть – Apple, выплаты которой по март 2024 составили уже 830 млрд, а согласно планам по байбэку и дивидендам, к 3кв25 совокупные выплаты превысят 1 трлн.
До 3кв12 Apple «увиливала» от выплаты акционерам, практически не платя ничего, за редкими исключениями хаотичных выплат вблизи нуля. С 2013 пошли в разгон, чтобы к середине 2021 выйти примерно на 100 млрд совокупных выплат (дивы+байбэк), а в следующий год выплаты могут превысить 125 млрд.
Объем выплат со стороны Apple запредельный – сопоставим со всем запасом ФНБ России, причем как ликвидной, так и неликвидной части. Относительно капитализации Apple, на акционерную политику уходит всего лишь 3.3-3.5%, что совсем незначительно.
Apple перестала с 2018 года быть историей роста и находится в фазе удержания финансовых показателей на фоне растущей конкуренции со стороны китайских производителей и пронизывающей внутренней бюрократии.
Любая крупная компания всегда теряет гибкость и утрачивает импульс технологического развития, располагая при этом практически неограниченными ресурсами – парадокс? Как бы не так.
Чем масштабнее бизнес, тем выше инерция и выше ответственность за принятые решения, выше цена ошибки и глубинный страх неверных стратегических решений. Увеличивается время на согласование, как стратегических долгосрочных решений, так и оперативного управления, что приводит к утрате способности маневрирования в динамической рыночной среде.
Консерватизм есть форма ухода от ответственности, когда инновационный дух размывается и размазывается об корпоративную философию, за которой, как правило, скрывается боязнь изменений и движения вне сформированного вектора, опасаясь проблем в коммуникации.
Масштаб бизнеса предполагает расширенные обязательства перед клиентами, контрагентами, кредиторами и инвесторами, что приводит к страху инноваций, утяжелению корпоративных процедур, фокусе на стабильности.
Чем больше ресурсов у компании, тем сложнее ей оперативно реагировать на рыночные изменения.
Панические метания Apple от VR/AR, попыток создания электрокаров к ИИ проектам - есть следствие подстраивания под сформированные тренды, а не создание собственных трендов.
Раньше Apple создавала индустриальные и технологические тренды, сейчас лишь постыдно следует за индустрией с задержкой в 3-4 года.
Apple, как минимум, последние 5-7 лет перестала быть инновационной компанией, предлагающей принципиально новые решения, что в свою очередь есть следствие «эффекта масштаба».
В технологической индустрии крупные компании пожирают малые компании, но именно стартапы, как правило, создают технологические тренды, что показал недавний взлет OpenAI.
К чему все это? Доминирование не может быть вечным. Рынок не учитывает прошлых достижений. Apple уже не сможет стать компанией роста и единственный шанс поддержания 3-трлн капитализации – сжигание свыше 100 млрд долларов кэша, но это невозможно в долгосрочной перспективе.
Рублевые кредиты становятся основным источником фондирования российского бизнеса в условиях заблокированного международного капитала и внешнего фондирования.
Внешний долг России сократился на 160 млрд с начала СВО, тогда как внешние обязательства бизнеса сократились на 122 млрд, среди которых обязательства в иностранной валюте снизились на 110 млрд.
В структуре прироста задолженности российского бизнеса за последние два года практически все приходится на кредиты.
С февраля 2022 по апрель 2024 рублевые кредиты нефинансового сектора увеличились на 11.8 трлн руб до 55.8 трлн, непогашенная задолженность по рублевым корпоративным облигациям не изменилась и остается на уровне около 7.9 трлн руб.
Валютные кредиты с фев.22 по апр.24 выросли всего на $2 млрд и составляют $89 млрд, однако валютные кредиты сокращались до дек.22 с накопленным негативным эффектом около $15-16 млрд и оставались на низком уровне до авг.23.
С сентября 2023 происходит достаточно активный рост валютных кредитов, который последний раз наблюдался в первой половине 2015 на фоне замещения внешнего фондирования после первой волны посткрымских санкций.
В этот раз валютные кредиты растут за счет заимствований в юанях, а предельная пропускная способность около 2-2.5 млрд долл в месяц.
Есть еще валютные облигации, выпущенные через российскую финансовую систему. К апр.24 валютные облигации составили почти $22 млрд, что на $12 млрд больше, чем в начале СВО. С окт.22 идет активный рост (замещающие облигации).
Таким образом, с фев.22 валютные кредиты и облигации увеличились на $14 млрд, что составляет 13% от объема сокращения внешних обязательств в иностранной валюте.
Аномально высокие темпы роста рублевого кредитования (9 трлн руб за год и почти 12 трлн руб с фев.22) во многом обусловлены дырой во внешнем фондировании и необходимости замещения внутренними источниками.
Главная уязвимость – рекордно высокие ставки и высокая доля долга с плавающими ставками, что повышает скорость трансмиссии жесткой ДКП.
Криптовалюта постепенно выходит в легальное пространство, а для России крипта становится все актуальнее, в том числе, в контексте обхода санкций, но как не попасть в лапы мошенникам?
На эти четыре уловки мошенников вы гарантировано попадётесь во время покупки крипты через Р2Р.
Для любого человека в России самый простой и быстрый способ купить крипту — Р2Р сделка. Уверен, вы много раз это делали.
Кажется, что тут может пойти не так?
Но при малейшей ошибке, продавец может вас обмануть и скрыться с вашими деньгами…
Избежать такой ситуации, вам поможет первый детективный гайд «Осторожно P2P» .
Мало того, что он лежит в бесплатном доступе и там полностью разобрана механика Р2Р-сделок, так в нём ещё и рассказаны три настоящие истории, когда удалось вернуть деньги, вычислив личность мошенника.
Автор — Валерий Роменский.
➡️ 10 лет на финансовых рынках
➡️ 7 лет изучает тонкости криптовалютного рынка
➡️ Высшее экономическое образование
➡️ Высшее юридическое образование
➡️ Собрал крипто-портфель с годовой пассивной прибылью в 492%
Поэтому переходите по ссылке, забирайте гайд и делитесь им с друзьями.
P.S. Всем, кто перейдёт по ссылке скоро откроется приятный бонус, который поможет зарабатывать на крипторынке легче и стабильнее. Но что именно это будет — пока держится в секрете.
__
Реклама. Кашуба А.А., ИНН:540550659519, erid:2SDnjeABGCh
Нефтегазовые доходы России растут высокими темпами, достигая рекордных показателей 2022.
В апреле нефтегазовые доходы выросли на 90% г/г, достигнув 1.23 трлн руб, за янв-апр.24 прирост составил внушительные 82.1% в рублевом выражении.
Набранный темп роста доходов достаточно значительный, чтобы сопоставляться с рекордным 2022. За первые 4 месяца 2024 доходы составили 4.16 трлн vs 4.77 трлн руб в 2022 (-12.8%). С мая по сентябрь 2022 нефтегазовые доходы сильно провалились до среднемесячных 747 млрд, поэтому в 2024 есть все шансы выйти на паритет с 2022 годом.
Высокие сборы нефтегазовых налогов поддержал НДД, по которому было собрано 452 млрд в апреле и 1039 млрд за янв-апр.24 vs 397 млрд в 2023 и 990 млрд руб в 2022.
На экспортные пошлины нет смысла смотреть из-за модификации налогового законодательства, а НДПИ + экспортные пошлины за янв-апр.24 собрали 4.31 трлн ($45.1 млрд) vs 2.51 трлн ($31.7 млрд) в 2023 и 5.02 трлн ($60.5 млрд) за аналогичный период в 2022.
Нет никакой возможности понять, по каким ценам на нефть и газ формируется налоговая база, но, если сравнивать с бенчмарком (Brent), за янв-апр.24 средняя цена $85, в 2023 – $82.1, в 2022 – $100.7 за баррель. По газу средняя цена в Европе в 2024 почти вдвое ниже, чем в 2023 и в 3.7 раза ниже, чем в 2022.
Это означает, что за год был достигнут невероятный прогресс в сборе налогов по трем основным причинам: снижение спрэдов цены российского нефтегазового экспорта с мировыми бенчмарками, стабилизация физического экспорта и повышение концентрации сбора налогов, как доля от выручки компаний.
С 8 мая по 6 июня чистые продажи валюты будут равны 6.2 млрд руб в день, где чистые покупки составят 5.6 млрд (ожидаемые доходы в мае минус корректировки на апрельские доходы) и продажи на 11.8 млрд по нерегулярным операциям вне бюджетного правила.
Для сравнения, апрельские чистые продажи были 0.6 млрд, в марте – 7.1 млрд, в феврале – 8.1 млрд и 16.7 млрд с 15 января.
Как меняется структура размещений трежерис?
Анализ критически важен, т.к. от структуры размещения трежерис зависит баланс ликвидности в долларовой финсистеме, траектория процентных ставок и общая устойчивость долговой конструкции.
При смещении размещений в среднесрочный и долгосрочный долг при дефиците ликвидных ресурсов начнут расти процентные ставки, что окажет влияние на все долларовые облигации со всеми вытекающими последствиями.
Точка отсечки – 1 июня 2023, т.к. именно с этого момента Минфин активно вышел на открытый рынок после устранения препятствия в виде лимита по долгу.
За полных 11 месяцев (июнь 2023 – апрель 2024) было размещено 2575 млрд гособлигаций и вот, как это было по собственным расчетам:
• Векселя (до года): размещено 21.1 трлн, погашено 19.3 трлн, чистые размещения – 1856 млрд.
• Ноты (от двух до 10 лет включительно): размещено 3085 млрд, погашено 2815 млрд, чистые размещения – 271 млрд.
• Бонды (свыше 10 лет): размещено 416 млрд, погашено 23 млрд, чистые размещения – 393 млрд.
• TIPS (с защитой от инфляции): чистые размещения – 56 млрд.
Много ли это мало почти 2.6 трлн за 11 месяцев? Очень много. В период с мая 2011 по февраль 2020 диапазон годовых размещений был всего 0.5-1.25 трлн, на пике после кризиса 2009 было чуть больше 2 трлн в сентябре 2009.
Единственное исключение – COVID кризис с пиковой нагрузкой до 4.4 трлн за год, но тогда ФРС влила более 4.5 трлн QE за два года.
С 2017 по 2019 чистые размещения были 2.77 трлн или в среднем 77 млрд в месяц, а сейчас 234 млрд в месяц, в три раза больше!
С июн.23 по дек.23 в векселях разместили 82.2%, с янв.24 по апр.24 лишь 33%, а с 25 марта 2024 начали гасить векселя на 234 млрд, перебрасывая размещения в ноты – 118 млрд, что сразу же привело к росту ставок с 4.2 до 4.5-4.7%.
С мая по сентябрь 2023 Казначейство США собирается все чистые размещения производить в нотах и бондах в объеме до 1-1.1 трлн долл, что в 3.5-3.7 раза интенсивнее, чем с июн.23 по апр.24! Безумный стресс тест на систему!
О масштабе инфляционного шока с 2021 по странам мира.
На самом деле проблема инфляции преувеличена в общемировом разрезе – инфляционный выброс с 2021 касается в основном стран, являющихся чистым импортером нефти и газа, и/или проводящие ультрамягкую фискальную и монетарную политику 2020-2021 и/или страны напрямую замыкающиеся на ведущие страны коллективного Запада.
Чтобы подтвердить этот тезис достаточно оценить среднегодовую инфляцию 2021-2023 и сравнить с 2010-2019.
Инфляционный кризис практически не коснулся азиатских стран: Китай – 1% среднегодовой инфляции 2021-2023 vs 2.6% в 2010-2019, т.е. темпы роста цен снизились на 1.6 п.п, Индия – 5.8 vs 6.4% по вышеуказанным периодам и снижение темпов на 0.6 п.п, Индонезия – 3.1 vs 4.7% -> -1.6 п.п, Таиланд – 2.8 vs 1.6% -> +1.3 п.п, Вьетнам – 2.7 vs 6.1% -> -3.3 п.п, Малайзия – 2.8 vs 2.1% -> +0.6 п.п, Бангладеш – 6.9 vs 6.8% -> +0.1 п.п.
Явная деградация инфляционного тренда среди развивающихся стран присутствует в: Турции с ростом среднегодовых темпов на 38.8 п.п (!) в 2021-2023 в сравнении с 2010-2019, в Иране – 21.5 п.п, традиционно в Аргентине – 69.3 п.п, в Пакистане – 9.4 п.п, чувствительно растут цены в Колумбии – 4.7 п.п, Румынии – 7 п.п, Казахстане – 5.2 п.п, Чили – 5 п.п и Перу – 3.2 п.п.
С другой стороны, в крупнейших неазиатских развивающихся странах инфляционная ситуация относительно устойчива: Россия – рост темпов на 1.9 п.п, Бразилия – 1.6 п.п, Мексика – 2.4 п.п, Саудовская Аравия – 0.7 п.п, а в Египте снижение темпов роста цен на 0.7 п.п.
Ценовая диспозиция в развитых страна очень подробно описывалась в моем канале, но, говоря об инфляционном шоке, подразумеваются именно ведущие развитые страны: США – 3.8 п.п, Япония – 1.4 п.п, Германия – 4.6 п.п, Великобритания – 4.1 п.п, Франция – 3.3 п.п., Италия – 4.3 п.п., Корея – 2 п.п., Канада – 3 п.п. и так далее.
Как видно, инфляция крайне неравномерна по странам мира: сильно выше тренда в развитых странах и ниже тренда в Азии.
Доноры и реципиенты международного капитала.
Глобальные межстрановые финансовые транзакции так устроены, что существует тождество, равное нулю между всеми финансовыми потоками, если их корректно клиринговать.
Дефицит счета текущих операций одних стран мира покрывается профицитом счета текущих операций других стран мира, а общемировая сумма равна нулю. Принцип нулевой суммы, когда активы одних стран (кредиторы) равны пассивам других (заемщики).
На практике, конечно же, итоговая сумма не равна нулю из-за асимметрии информации, несовершенства учета финансовых потоков и скрытых/теневых утечек капитала.
К чему все это? Избыточный дефицит СТО, например у США или Великобритании не может расти бесконечно и это не безразмерная величина – фундаментальный ограничитель есть способность стран с профицитом СТО финансировать валютные разрывы поглотителей международного капитала.
Три базовых направления финансирования: прямые, портфельные и прочие инвестиции (банковские, торговые кредиты и т.д).
В таблице очень наглядно показаны доноры (положительный СТО) и реципиенты (отрицательный СТО) международного капитала.
Хотя дефицит СТО относительно ВВП у США сейчас меньше (3%), чем в 2004-2007 (5.5%), но в абсолютных выражениях больше и составляет около 0.8-1 трлн в год.
Кто является чистым международным кредитором? Китай вместе с Гонконгом, Япония, Германия, Россия, Италия, Испания, Нидерланды, Швеция, Дания и Швейцария, Южная Корея, Австралия с 2019, Саудовская Аравия, ОАЭ, Иран, Малайзия, Израиль и в особенности Тайвань с Сингапуром, имеющие рекордный профицит СТО относительно ВВП.
Вышеуказанные страны являются чистым кредитором и закрывают валютные разрывы стран с дефицитом СТО: США, Великобритания, Франция, Канада, Индия, Бразилия, Турция и так далее.
Способность к закрытию валютных разрывов зависит от инвестиционной привлекательности, геополитических и геоэкономических факторов.
Избыточный дефицит СТО всегда потенциально уязвим, повышая зависимость от иностранного капитала.
1 мая был зафиксирован рекордный отток из ETF, ориентированных на Bitcoin, в американской юрисдикции.
Вся эта история длится недолго – с середины января 2024, но весьма показательна. Криптовалюта является верным индикатором избытка ликвидности и безумия (вовлечения в агрессивные спекуляции).
Не нужно навязывать ложные нарративы, что крипта замещает золото и является альтернативной формой денег, а инвестиции в крипту есть метод отхода от фиата.
Во-первых, этот рынок крайне зарегулирован. Здесь нет той вакханалии и «содомии», которые наблюдались до 2017-2018, когда крипта была децентрализована и нашпигована сомнительными схемами и откровенным криминалом.
Сейчас около 99% оборота крипторынка проходит на организованных торгах крипто-бирж с жестким регламентом верификации личности (KYC процедуры) практически сопоставимым с уровнем верификации в европейских или американских банках, но с большей свободой по входящим и исходящим транзакциям.
Глубина интеграции и использования крипты неплохо модерируется регуляторами и ведущими мировыми ЦБ, по крайней мере во внешнем контуре, не позволяя конкурировать с фиатом.
Во-вторых, крипта практически полностью синхронизирована с основными фондовыми рынками – растет и падает в полной корреляции, но с большей амплитудой, что символизирует общие циклы и аккумуляции избыточной ликвидности.
Bitcoin достиг исторического максимума 13-14 марта, с тех пор чистый денежный поток в ETF равен нулю, тогда как с 7 февраля по 13 марта было распределено 10 млрд – самый успешный старт ETF в истории США.
С 12 апреля крипта перешла в жесткий даунтренд (особенно альткоины), а по ETF практически непрерывный отток в объёме 1.4 млрд, а с 24 апреля по ETF наиболее стремительный отток – 1.2 млрд, где минус 563 млрд было 1 мая.
ИИ хайп, как и крипто хайп сходит на нет. Максимумы по крипте, как и по ИИ акциям были с 8 по 18 марта, с тех пор совсем захворали.
Статистика по ETF на Bitcoin оперативно показывает степень остервенения и безумия, как и общую избыточную ликвидность.
💰300 000 рублей в месяц - средний заработок трейдера Дианы Маркиной с Мосбиржи
Диана профессиональный трейдер. Автор торговой системы, которая приносит стабильный заработок от 10% на любой фазе рынка и работает, как часы
Показала свои результаты:
✔️ на депозите 120 тыс за 1 день сделала +78 тыс.
✔️ в 2022 году рекорд дня – 1 000 000 руб.
✔️ За 2023 год заработала более 3,5 млн рублей
🔥Хотите повторить?
6 - 7 мая Диана будет бесплатно обучать трейдингу всех желающих.
Она бесплатно раскроет свою авторскую торговую систему, которая позволяет стабильно получать от 100 000 руб. каждый месяц даже новичкам.
При этом уделяя трейдингу всего 1-2 часа в день.
Просто повторяйте всё по шагам за Дианой и выводите первую прибыль – для старта достаточно 10 000р. на инвестиции.
Весь алгоритм даст пошагово, простым и доступным языком, чтобы получилось у каждого.
👉ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО
И получите мгновенный бонус «Методичку для новичков в трейдинге».
Реклама. ИП Маркина Д. Д., ИНН: 165809314498