-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Вот оно как получается …
Wall Street Journal
Опасения по поводу замедления экономики США находятся в центре внимания после того, как рост числа рабочих мест резко замедлился в июле.
Опасения рецессии потрясли мировые рынки и вынудили инвесторов уходить из рискованных активов после слабых экономических данных на прошлой неделе, включая пятничный слабый отчет о занятости в США.
В понедельник на мировых рынках царил сильный ажиотаж, поскольку появились опасения по поводу траектории развития экономики США.
Мировые фондовые рынки резко упали из-за опасений рецессии и опасений, что надежды на искусственный интеллект были нереалистично высоки.
Основным катализатором обвала стало усиление опасений рецессии в США. После публикации слабых данных по занятости и решения Федеральной резервной системы оставить процентные ставки без изменений, инвесторы начали массово распродавать акции, опасаясь экономического спада.
Самое масштабное падение капитализации Intel за всю историю торгов.
Обвал капитализации составил 26.1% на торгах в пятницу, в моменте акции теряли 29.7% на очень высоком объем торгов (в 5 раз выше нормы и почти 6.5 млрд оборота).
Капитализация рухнула до минимума с апреля 2013. По обороту торгов пятничный обвал стал восьмым за всю историю обращения Intel по собственным расчетам.
Более сильное процентное падение было лишь однажды – 5 июля 1974 года, когда акции рухнули на 30%, но оборот торгов составил всего 6 тыс долларов, а капитализация была около нуля (акции стоили всего 8 центов), т.е. условия несопоставимые.
Что происходит с Intel?
Деградация Intel началась не первый год, с 3кв21 финансовые показатели начали стремительно ухудшаться, и деградация не останавливается. Главная причина деградации не в росте издержек, как Intel пытается убедить общественность, а в обвале выручки и в потере конкурентоспособности. Выручка снизилась почти на 30% с максимумов 2021.
• Полная утрата инициативы в сегменте ИИ, куда направляются основные денежные потоки клиентов. Здесь AMD существенно опережает Intel.
• Последовательная и поступательная утрата конкурентоспособности во всех сегментах процессоров (сервера и дата центры, настольные ПК и ноутбуки) с момента внедрения архитектуры ZEN от AMD и на траектории развития AMD. C 2022 AMD стремительно перехватывает рынок серверов у Intel, где исторически было абсолютное доминирование Intel.
• Стагнация рынка ПК с 2021 (настольные и мобильные компьютеры) после бума в эпоху COVID.
• Неудачи в стратегическом планировании и недостаточная гибкость в адаптации к изменениям рынка также способствовали ухудшению позиций Intel.
• Задержки в освоении новых техпроцессов: Intel столкнулась с трудностями при переходе на 10-нм и 7-нм технологии производства чипов.
• Ускоренный переход производства процессоров Intel 4 и Intel 3 с фабрики в Орегоне на фабрику в Ирландии также вызвал краткосрочное увеличение затрат.
Самый болезненный удар по Intel с рынка серверов, где доля AMD выросла почти до 33% с около-нулевой доли 6 лет назад, а в соответствии с планами крупнейших заказчиков по мере обновления продукции большинство выбирают AMD (особенно облачные провайдеры).
За три года Intel подкосила утрата конкурентоспособности в ПК и на рынке серверов, общая стагнация рынка и явное отставание в ИИ – это основные факторы, которые привели к сокращению выручки почти на треть. Прочие факторы скорее второстепенные и не меняют стратегической диспозиции.
Отчет Intel очень слабый (анализ позже), но к этому добавилась крупнейшая в истории программа сокращения издержек, показывающая глубину проблем и приостановка выплаты дивидендов.
• До 1кв23 Intel платила около 1.5 млрд дивидендов за квартал, сократила в три раза выплаты с 2кв23 по 2кв24 включительно и полностью отменит дивы с 4кв24 – это первая отмена дивидендов, как минимум за 35 лет.
• Intel рассчитывает сократить численность персонала более чем на 15%, причем большая часть из них будет завершена к концу 2024 года – это почти 19 тыс человек.
• В 2025 году компания рассчитывает сэкономить 1 млрд на себестоимости продаж.
• Сокращение валовых капитальных расходов на 20% в 2025 по сравнению с уровнем 2024 года.
• Сокращение расходов на фонд оплаты труда, НИОКР, а также маркетинговые, общие и административные расходы не менее, чем на 15% г/г в 2025, при этом сокращение наступит уже с 2П24 с потенциалом снижения издержек до 10%.
• Эти действия включают структурную и операционную перестройку всей компании, сокращение численности персонала, а также сокращение операционных и капитальных затрат более чем на 10 млрд в 2025 году по сравнению с предыдущими оценками.
Проблемы с Intel фундаментальные и за один год не решить.
На рынке наступает боль.
Японский рынок обвалился на 21.4% за 16 торговых сессий с 11 июля – более существенное падение было в марте 2020 в условиях COVID (27.5% за сопоставимый срок) и в октябре 2008 (35.5%).
Двухдневное падение еще более впечатляющее – почти 12%, сильнее было в марте 2021 (16.1% - катастрофическое цунами и авария на Фукусиме) и в октябре 2008 (15.6%). Японский рынок ликвидировал весь феерический прирост с начала года (в моменте почти на 27%) и торгуется также, как в начале января 2024.
Европейский рынок по 50 крупнейшим компаниям, судя по утренним фьючерсам, также приближается к нулевому изменению с начала года, хотя рост в моменте достигал 13.5%. Широкий европейский рынок в моменте рос более 10%, сейчас +3.5% с начала года.
По рынку США отдельная безумная история, но на что следует обратить внимание – это рынок крипты.
27% или 650 млрд было стерто с рынка крипты за 7 дней – самый сильный обвал с июня 2022 в относительном сравнении и второй по силе в истории после мая 2021 в долларах за сопоставимый срок.
В 4 часа утра по МСК произошло сильнейшее давление продавцов в истории торгов по всему рынку – сила обвала, взвешенная на объемы и открытый интерес за один час торгов с сильнейшей концентрацией маржин коллов – более существенно, чем 12-13 апреля.
Появилась ежемесячная забава по сбору слабых позиций в начале месяц (7 июня, 5 июля, 5 августа).
Cardano (ADA), Avalanche (AVAX), Polkadot (DOT) и Polygon (MATIC) рухнули на 50% и более с начала года, особенно отличается MATIC, которого ушатали в область исторического минимума, а это капитализированная альта.
Тотальный разгром и маржин коллы в Ethereum – коллапс на 29% за два дня, в котором реализовали сильнейший обвал в истории торгов в долларовом выражении за 1,2 и 7 дней.
Приток в ETF на Bitcoin примерно на 6 млрд с 15 мая и +3 млрд за месяц никак не исправили медвежье позиционирование.
Рынок крипты себя полностью дискредитировал, как место концентрации ликвидности – рынок сотрут в пыль при реальных кассовых разрывах в системе.
Экономика США – по направлению к рецессии…
В США было создано 114 тыс рабочих мест в июле, и хотя многие подняли панику, это не является минимумом в этом году, т.к. в апреле было 108 тыс.
Можно признать, что именно в апреле наступила точка перелома, т.к. за последние 4 месяца среднемесячный темп увеличения занятых снизился до 154 тыс vs 242 тыс за 12 месяцев до апр.24 и примерно 190 тыс в 2011-2019.
Рынок труда очень инертный и разворачивается медленно – перед сокращением занятости всегда происходит затухание темпов создания рабочих мест, за исключением 2020, когда все произошло резко и стремительно из-за технических факторов.
Сигналом к риску возникновения рецессии (сокращение занятости минимум три месяца подряд) является снижение среднемесячных темпов увеличения занятых ниже 0.07% в среднем за полугодие и как минимум сокращение темпов вдвое относительно 12-месячной средней до реализации триггера. В этом случае риск рецессии возрастает свыше 80% в следующие полгода.
Другими словами, происходит резкое снижение интенсивности создание рабочих мест – эффект затухания. Сейчас интенсивность снизилась примерно в 1.5 раза, а за последние полгода среднемесячный темп составляет 0.12% м/м, что до триггера (0.07%) еще далеко. С апреля средний темп 0.1% м/м.
Это означает, что двигаемся по направлению к рецессии, но до начала кризиса примерно 9-14 месяцев. Это связано с инерцией крупной диверсифицированной экономики. Одномоментный разворот невозможен ни в направлении кризиса, ни в направлении выхода из кризиса.
Исключением являются форсмажорные обстоятельства техногенного или политического характера (например, COVID, война, природная катастрофа или крупные аварии), тогда как структурные финансово-экономические факторы обычно реализуются с инерцией за 1-2 года.
Например, в 2008 занятость начала непрерывно сокращаться с янв.08, жесткий кризис начался с сентября, а до этого резкое замедление темпов произошло в первой половины 2007 (за 1.5 года до кризиса).
Отчет Apple за 2 квартал 2024
Apple медленно, но верно выходит из сомнамбулического состояния, отбросив провальные AR/VR проекты, которые были популярны в 2016, но Apple вдруг решилась за них взяться в 2021-2023. Одновременно пытаясь ухватиться за электрокары, но снова поздно и провально.
Теперь Apple нырнула в хайпованную ИИ нирвану, пытаясь удивить осенней вундервафлей, но вновь поздно и нелепо. Все идет к тому, что к интерфейсу iOS тупо прикрутят ChatGPT – буквально и без шуток, т.к. своих разработок у Apple нет – все деньги уходили на байбэки и дивиденды.
Конечно, Apple пафосно назовет ChatGPT поверх iOS величайшим изобретением человечества, который меняет мир, сделав вид, что сами все изобрели (как обычно), но нас не обмануть )
Apple было не до этих ваших ИИ, нужно было держать статус самой капитализированной компании, поэтому сжигали кэш эпично и со вкусом.
Пока Amazon инвестировала в ИТ инфраструктуру, став крупнейшим хабом и провайдером облачных технологий и доступа к ИТ обвязке, Apple сожгла в рынке 665 млрд долларов с 2017 года (!!).
Теперь Apple зависима от настроения Сэма Альтмана, который может в любой момент послать Apple, если стратегия OpenAI изменится и Apple снова останется без ИИ).
По результатам все не очень. Продукты Apple снижаются на 4.5% г/г и на минус 9% (!) за два года для 1П24 с выручкой 128.5 млрд, а общую выручку держат услуги – 48.1 млрд за 1П24, что +14.2% г/г и +23.5% за два года.
• iPhone за 1П24 продали на 85.2 млрд vs 91 млрд в 1П23, 91.2 млрд в 1П22 и 87.5 млрд в 1П21
• Mac за 1П24 реализовали на 14.5 млрд vs 14, 17.8 и 17.4 млрд по ранее указанным периодам сравнения
• Наушники и гарнитуру продали на 16 млрд в 1П24 vs 17, 16.9 и 16.6 млрд соответственно
• iPad по выручке 12.7 млрд за 1П24 vs 12.5, 14.9 и 15.2 млрд соответственно.
Операционная прибыль составила 53.3 млрд за 1П24 vs 51.3 млрд в 1П23, чистая прибыль – 45.1 млрд vs 44 млрд, а операционный денежный поток – 48 млрд vs 54.9 млрд соответственно.
Apple – это про стагнацию на высокой базе.
Отчет Amazon за 2 квартал 2024
Как из ритейлера стать технологической корпораций с крупнейшей в мире облачной ИТ инфраструктурой? С момента выхода на биржу в 1997 до 2017 накопленная чистая прибыль Amazon составила всего 6 млрд – за 20 лет!
Торговля – это сегмент, который почти никогда и нигде не приносит прибыли, но требует много ресурсов на расширение. Например, чистая маржа Walmart балансирует в диапазоне 2-3% годовых, а это компания десятилетиями в этом бизнесе, является ключевым звеном ритейла – знают, как делать деньги.
Amazon и с онлайн торговлей не преуспел. Бессмысленная возня с курьерами, коробками, складами, сотнями миллионов заказов ради чего? Для социальной базы.
Экспансия создала социальную базу и популярность, что позволило запустить рекламные доходы до 50-55 млрд в год, получив деньги и клиентскую базу под запуск AWS.
2/3 от операционной прибыли, а это до 10 млрд за квартал приносит сегмент хайтека – AWS. Amazon начал приносить прибыль с 2018 и исключительно за счет AWS плюс рекламные доходы с высокой маржинальностью. Торговля в совокупности приносит около 2-3 млрд операционной прибыли за квартал.
Ни одна компания за всю историю человечества не тратила 60 млрд долларов на капитальные расходы! За 12 месяцев Amazon потратила ошеломляющие 59.6 млрд на капексы, до 80% из которых идет в «цифру» - дата центры, ЦОД, ИТ инфраструктура, которая почти полностью поглощается AWS. Это близко к рекорду 66 млрд к 3кв22.
Дивиденды, байбэк? Ровно ноль долларов, Amazon принципиально не занимается этой ерундой – все в развитие, захват рынков и агрессивную экспансию. С 1995 по 2015 на склады и логистику, с 2016 в ИТ.
Сейчас годовая операционная прибыль 54 млрд vs 25 млрд в 2021, чистая прибыль – 44.4 млрд vs 33.4 млрд, а операционной денежный поток 108 млрд vs 46.3 млрд в 2021 (подробности на графиках).
Сейчас идет мега схватка между Amazon, Microsoft, Google (+ Meta пытается подключиться) за право доминирования в глобальной вычислительной и инфраструктурной среде. Свыше 60% выручки NVidia от этих компаний.
Как устроена бизнес-империя Amazon?
Впервые в истории выручка Amazon превысила 600 млрд, достигнув 604.3 млрд, но это не является мировым рекордом, т.к. Walmart имеет 657 млрд.
Нет ни малейший сомнений, что в ближайшее время (до двух лет) Amazon станет крупнейшей компаний в мире и здесь необходимо прояснить структуру бизнеса Amazon.
В отличие от Walmart, Amazon выстраивает мощнейшую в мире цифровую инфраструктуру. AWS контролирует около 1/3 мирового рынка облачных инфраструктурных услуг, на втором месте Microsoft Azure – примерно 23-25% и Google Cloud Platform (GCP) – около 10-13%, т.е. до 70% рынка под тремя компаниями с ростом доли и потенциалом захвата до 80% к 2027. Среди остальных: Alibaba Cloud, IBM Cloud и Oracle Cloud.
Amazon Web Services (AWS) является подразделением Amazon, которое предоставляет облачные вычислительные услуги. AWS предлагает широкий набор глобальных облачных услуг, таких как:
• вычислительные мощности (Amazon EC2 + AWS Lambda),
• искусственный интеллект (Amazon Bedrock, Rufus, Alexa),
• машинное обучение (Amazon SageMaker Machine Learning),
• хранение данных (Amazon S3 + Amazon EBS),
• базы данных (Amazon RDS + Amazon DynamoDB),
• аналитика (Amazon Redshift + Amazon EMR),
• безопасность (AWS Identity and Access Management + AWS Shield) и другие услуги.
AWS продолжает расширять свою инфраструктуру, предлагая 105 зон доступности в 33 географических регионах по всему миру, с планами открыть еще 6 новых регионов.
AWS активно инвестирует в разработку новых чипов, таких как Graviton4 и Trainium2, которые обеспечивают улучшенную производительность и эффективность для облачных приложений и машинного обучения.
До половины всех ГИИ стартапов, взвешенных по выручке, базируются на инфраструктуре Amazon по предварительным оценкам, но Microsoft и Google хотят забрать эту долю, в игру вмешивается Meta.
Чтобы понимать масштабы – в 2015 годовая выручка AWS была 7.9 млрд, в 2017 – 17.5 млрд, в 2019 перед COVID – 35 млрд, в 2021 – 62.2 млрд, в 2023 – 90.7 млрд, сейчас по сумме за 12 месяцев – 98.6 млрд, а 1П24 – 51.3 млрд vs 43.5 млрд в 1П23, т.е. рост на 18% на высокой базе.
Amazon – это все же технологическая корпорация, а не розничная, хотя по формальным критериям свыше 50% выручки в рознице, поэтому классифицируется, как ритейлер. Однако, свыше 100 млрд занимает бизнес высоких технологий, но это не вся «цифра».
Subscription Services включает сборы, связанные с подписками на различные услуги, предоставляемые компанией. Это включает в себя годовые и месячные взносы за членство в Amazon Prime, а также доступ к различному цифровому контенту, такому как видео, аудиокниги, цифровая музыка, электронные книги и другие подписочные услуги, не связанные с AWS. Подписки на цифровой контент включают в себя доступ к Amazon Prime Video, Amazon Music.
Kindle Unlimited и другим подобным услугам: Audible (аудиокниги), Kindle Unlimited (электронные книги) и Amazon Kids+ (детский контент).
В 2019 выручка подразделения «Subscription Services» была 19.2 млрд, в 2021 – 31.8 млрд, в 2023 – 40.2 млрд, за последние 12 месяцев – 42.2 млрд, а 1П24 – 21.6 млрд vs 19.5 млрд с ростом на 10.8%.
Соответственно, цифровой сегмент Amazon формирует до 141 млрд выручки за год с потенциалом расширения до 170-180 млрд в ближайшие два года за счет AWS.
Какие еще сегменты бизнеса Amazon? В следующем материале.
ФРС оставила ставки без изменения, открывается пространство для снижения ставки в сентябре.
Все как обычно – журналисты из ведущих западных деловых изданий уровня FT, WSJ абсолютно не имеют корректно интерпретировать выступления ФРС, а сейчас к этому добавились экстракты из чатботов и получается двойная тупость. Пора бы уже научиться.
Большинство СМИ зацепились за ответ Пауэлла на вопрос о том, собирается ли ФРС снижать ставку в сентябре? Ответ был простым:
Никаких решений о будущих заседаниях, включая сентябрьское, не принималось. Решения будут зависеть от общей картины данных и баланса рисков.
ФРС готова адаптировать свою политику в случае значительного ослабления рынка труда или ускоренного снижения инфляции.
Важно не снижать политику слишком рано, чтобы избежать повторного роста инфляции, и не затягивать с её смягчением, чтобы не нанести вред экономической активности и занятости.» Это означает смещение акцент на риск рецессии.
ФРС готова адаптировать политику в зависимости от экономических условий», что в переводе на понятный язык означает немедленное смягчение при появлении первых признаков рецессии.
Комитет будет принимать решения на основе данных, поступающих на каждое заседание, оценивая текущую ситуацию и прогнозы». Это означает немедленное реагировании в зависимости от данных и композиции факторов риска.
Если инфляция будет продолжать снижаться, а экономика оставаться сильной, снижение ставки может быть рассмотрено уже на следующем заседании. Важно учитывать не только отдельные данные, но и общую тенденцию и прогнозы.
Какая структура государственного долга России?
На 31 июля 2024 в рублевых облигациях совокупный долг составляет 20549 млрд, из которого:
• ОФЗ с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) – 11493.1 млрд
• ОФЗ с переменным купоном (ОФЗ-ПК) – 7629 млрд
• ОФЗ с индексируемым номиналом (ОФЗ-ИН) – 1240.5 млрд
• ОФЗ с амортизацией долга (ОФЗ-АД) – 93.2 млрд (последний выпуск был 22.12.2011)
• ОФЗ для физлиц (народные) – 7.9 млрд (последний выпуск был 05.08.2022)
• Государственные сберегательные облигации с постоянной процентной ставкой купонного дохода
• (ГСО-ППС) – 94.4 млрд (последний выпуск был 18.10.2012).
ОФЗ-ИН особо не пользуются спросом, всякая экзотика давно неактивна, а основные размещения идут в ОФЗ-ПД и ОФЗ-ПК.
Внешний долг России составляет $53.1 млрд, из которых государственные гарантии в иностранной валюте на $18.8 млрд, т.е. рыночный долг – $34.3 млрд, что по текущему курсу рубля ближе к 3 трлн руб.
Таким образом, совокупный рыночный долг около 23.5 трлн руб, из которых рублевый долг в ОФЗ на 20.6 трлн руб.
Самая подвижная к изменению процентных ставок часть госдолга – это ОФЗ-ПК, расходы по которому могут вырасти 1.3-1.4 трлн руб в год. Обслуживание всех обязательств оценивается в 2.5-2.6 трлн руб в 2024, где по внешнему долгу около 0.2-0.25 трлн.
По мере рефинансирования долга в ОФЗ-ПД и новых заимствований в рамках финансирования дефицита бюджета, стоимость обслуживания долга будет постепенно повышаться.
Ближайшее погашение на 300 млрд руб ожидается 16.10.2024 по выпуску 26222RMFS, далее 25.01.2025 погашается 390 млрд по 29006RMFS, 16.07.2025 – 497 млрд по 26234RMFS, 24.09.2025 – 15 млрд по 25085RMFS, 12.11.2025 – 450 млрд по 26229RMFS.
К 2026 всего погашается облигаций на 1.7 трлн, из которых по ОФЗ-ПД погашается 1.31 трлн.
Планы заимствований меняются в зависимости от запросов Минфина, рыночных условий и конъюнктуры, но в целом, годовой предельный объем, который поглощает рынок оценивается в 2-2.5 трлн руб.
Сейчас в связи с ростом ставки и деградацией спроса на облигации, размещения Минфина просели - Минфин не хочет размещать дорого, а рынок не хочет брать ОФЗ-ПД. Запас прочности достаточный, а в 2025 посмотрим на актуальные параметры рынка.
Вы вложились в фондовый рынок, но сегодня он зависит не только от спекулятивных операций, но и от фундаментальных причин. И чтобы не потерять свои деньги про них нужно знать – например, прочитать в обзорах Фонда Хазина.
Читать полностью…
Отчет Microsoft за 2 квартал 2024
Полный нырок в виртуальное пространство – за последние 10 лет экспансия Microsoft обусловлена исключительно сервисами и облачными технологиями, тогда как продукты стагнируют.
Под продуктами понимает софт и хард, который не предполагает периодических платежей. Например, ключ к Office или Windows – это продукт, однако, годовая подписка на Office 365 – это услуга. Также Microsoft пыталась активность выступать на рынке девайсов, но не преуспела в этом.
Xbox Series X и Series S, Surface Devices (их там целая серия), аксессуары к Surface – это продукты, а Xbox Game Pass – это услуга.
Так вот, годовая выручка (финансовый год заканчивается во втором квартале) на продукты в 2кв16 по сумме за 12 месяцев была 67.3 млрд, а спустя 8 лет к 2кв24 выручка снизилась до 64.8 млрд, тогда как по услугам выручка взлетела с 23.8 до 180.4 млрд и продолжает активно расти на 22.5% г/г, но это ниже среднегодовых темпов +32% в 2017-2022.
Вы думаете, что основной бизнес Microsoft от продажи Windows? Это самый депрессивный сегмент в структуре Microsoft. В 2010-2014 средняя выручка от реализации Windows физлицам + корпоративным клиентам по всем мире была 17-18 млрд, а сейчас 21-22 млрд, это менее 9% от выручки, а 10-12 лет назад Windows генерировала четверть выручки, а 20 лет назад более 40%.
• Квартальная выручка в 2кв24 выросла на 15% до 64.7 млрд (рекорд), за год - 245 млрд (+15.7% г/г).
• Операционная прибыль выросла на 15% до 27.9 млрд (рекорд), за год – 109.4 млрд (+23.6% г/г).
• Чистая прибыль выросла на 10% до 22 млрд, что ниже рекорда в 3кв23, но лучший результат в истории для 2 квартала, за год – 88.1 млрд (+21.8% г/г).
• Операционный денежный поток вырос на 29% до 37.2 млрд (рекорд), за год – 118.5 млрд (+35.3% г/г).
• Чистый байбэк + дивиденды составили 9.2 млрд vs 10.2 млрд годом ранее, за год – 38.6 млрд (снижение на 28%!).
• Капитальные расходы достигли ошеломляющих 13.9 млрд, что почти в 1.6 раза больше 2кв23, за год – 44.8 млрд (+60% г/г).
Бизнес растет за счет облачных технологий, фактор ИИ пока размыт.
Структура расходов американских домохозяйств.
Американский рынок является самым крупным и самым развитым потребительским рынком в мире, поэтому интересно оценить структуру потребительских расходов. Данные приведены по номиналу, чтобы исключить спорные аспекты манипулирования ценовыми индексами – важны реальные денежные потоки, а не виртуальные показатели.
Детализация первичных данных от BEA любопытна и позволяет оценить емкость рынка.
Потребительские расходы за год по 2кв24 оцениваются на уровне 19.4 трлн, среди которых товары 6.3 трлн (32.3% в структуре расходов) и соответственно услуги – 13.1 трлн.
Начну с товаров. На товары длительного пользования приходится 2.2 трлн, среди которых:
• Расходы на авто и комплектующие – 726 млрд, из которых новые авто – 376 млрд, вторичный рынок – 224 млрд, комплектующие и аксессуары – 126 млрд.
• Мебель и товары для дома – 476 млрд, мебель и предметы домашнего интерьера – 274 млрд, бытовая и кухонная техника – 85 млрд, посуда, кухонные принадлежности – 55 млрд, инструменты и оборудования для дома и сада – 60 млрд.
• Развлекательные товары и оборудование – 702 млрд, из которых вся цифровая, компьютерная и мультимедийная техника с учетом софта – 432 млрд (компьютеры и комплектующие – 99 млрд + софт на 236 млрд, а ТВ – 36 млрд), спортивные товары и экипировка – 128 млрд, спортивные транспортные средства – 103 млрд (мотоциклы – 21 млрд, велосипеды – 7 млрд, малые лодки, катера – 29 млрд), музыкальные инструменты – 9 млрд, развлекательные книги – 32 млрд.
• Прочие товары – 281 млрд, из которых ювелирные изделия и часы – 101 млрд, терапевтические и медицинские изделия за исключением фармы – 92 млрд, образовательная литература – 9 млрд, мобильные телефоны и средства связи – 34 млрд.
Товары недлительного пользования – 4.1 трлн, среди которых:
• Продуктовая категория – 1.6 трлн, из которых продукты питания – 1.24 трлн, напитки – 140 млрд, алкоголь – 226 млрд, а табак – 116 млрд.
• Предметы личной гигиены и косметика – 197 млрд, где косметика – 70 млрд, предметы личной гигиены и ухода – 115 млрд, электрическое оборудования для ухода за телом – 12 млрд.
• Бытовая химия, одноразовые товары для дома, средства для уборки и чистки – 187 млрд.
• Одежда и обувь – 528 млрд, из которых одежда – 411 млрд, а обувь – 117 млрд, женщина на одежду и обувь тратят в 1.7 раза больше, чем мужчины.
• Топливная категория – 465 млрд, из которых топливо – 439 млрд, масла и прочие виды смазочных материалов и средств – 26 млрд.
• Фарма и одноразовые медицинские принадлежности – 667 млрд, где фарма – 659 млрд.
• Ширпотреб и цветы – 318 млрд, игрушки и прочий хлам – 130 млрд, товары для животных – 111 млрд, цветы – 75 млрд.
• Пресса, периодические издания и СМИ, канцелярские принадлежности – 117 млрд, где СМИ – 86 млрд.
В данных удивили расходы на компьютеры, комплектующие, периферию на уровне 100 млрд и средства связи всего 34 млрд, а это самый емкий в мире рынок.
Секрет высокой прибыльности российских банков достаточно прост – недооценка риска.
Российские банки систематически с 4кв20 недоинвестируют в «подушку безопасности» на случай реализации кредитного риска, что проявляется в значительно более низких расходах на создание резервов по возможным кредитным потерям.
На 1 июля 2024 резервы российских банков по потенциальным кредитным потерям составляют 8.22 трлн руб и это даже меньше, чем в августе 2023, когда резервы составляли 8.34 трлн, при этом кредитный портфель вырос на 16 трлн руб за это время. Роспуск резервов при экстремальной кредитной активности – неплохо! )
Кредитная экспансия идет почти два года и за это время резервы по кредитным потерям выросли всего на 1 трлн руб при росте кредитного портфеля почти на 37 трлн руб.
На каждый миллион кредита с 2022 создавалось лишь 27 тыс руб резервов по кредитным потерям – это экстремально мало, т.е. в период с 2015 по 2020 банки держали 13-14.5% резервов от объема кредитного портфеля.
Норма создание резервов снизилась примерно 5-5.5 раз с 2022 по 2024 относительно 2015-2020.
Формально просроченная задолженность на историческом минимуме 3.7 трлн или 3.5% от кредитного портфеля (по бухгалтерии и отчетности все прекрасно), но еще 5.1 трлн находится в стадии реструктуризации в различных формах, т.е. по факту 8.8 трлн кредитов не работают и/или имеют просрочки.
В 2017-2020 отношение сформированных резервов по кредитным потерям к неработающим кредитам составляло 123% - безопасная ситуация, а сейчас 93%, с начала года – 97%, за 12м – 101%, а в среднем с апр.22 около 100%.
Если вывести резервы по кредитным потерям к норме 2015-2020 потребуется не менее 2.6 трлн руб. Для сравнения, прибыль за 2023 – 3.37 трлн, а прибыль за 1П24 – 1.83 трлн.
Если бы банки с 2022 следовали паттерну формирования резервов 2015-2020, прибыль могло быть сопоставима с 2019-2020, т.е. около 1.4-1.7 трлн. Удвоение прибыли есть следствие недооценки рисков, что в условиях высоких ставок может быть опасно.
Факторы формирования доходы американских домохозяйств.
Потребительские расходы являются основой ВВП США – почти 70%, а расходы напрямую зависят от доходов, поэтому ключом к пониманию предела устойчивости системы являются анализ доходов.
Сейчас в структуре доходов фонд оплаты труда составляет 62% и примерно схожая пропорция в структуре прироста доходов за полугодие на 2.7% или 637 млрд (июн.24 к дек.23) – 61.9% по сравнению с 65% за год и 62.4% в 2017-2019.
Зарплаты составляют 12.3 трлн или 51.3% в структуре доналоговых доходов, с начала года зарплаты обеспечили 52.4% от прироста совокупных доходов, т.е. пропорция сохраняется.
К июн.24 зарплаты растут на 4.7% по номиналу и это примерно соответствует темпам, которые были в 2017-2019, однако, инфляция существенно выше – зарплаты в реальном выражении растут на 2.1% г/г.
Здесь можно остановиться чуть более подробно. Среднемесячный прирост зарплат с учетом инфляции в 2010-2019 был на уровне 0.22% (долгосрочный докризисный тренд), в 2017-2019 на уровне 0.25% м/м (среднесрочный тренд), с апр.20 по дек.23 темпы упали до 0.14% м/м из-за высокой инфляции.
За последние 12м зарплаты в реальном выражении растут в темпах 0.18% в среднем за месяц, в 1П24 – 0.21%, а за последние 3м – 0.23%. Это эффект сильного замедления инфляции по официальным данным, тогда как номинальные зарплаты замедлились до минимума за 5 лет.
В целом, основной источник генерации доходов растет немного ниже среднесрочного тренда, но соответствует долгосрочному тренду.
В других категориях доходов произошла ребалансировка. Доходы от активов обеспечили прирост всего лишь 3.9% в общих доходах с начала года vs 19.2% в 2017-2019, предпринимательство и аренда – 6.4% vs 11.5%, но вновь растет фактор государства.
Чистые гострансферты обеспечили 27.8% от прироста доходов с начала года vs нормы 6.9% в 2017-2019.
Государство в США снова включается в поддержку населения, хотя это не выглядит значительно по меркам 2020-2021, но почти 30% от прироста доходов в 1П24– это в 4 раза больше, чем в 2017-2019.
Структура доходов американских домохозяйств
Доналоговые доходы составили внушительные 24 трлн, но сюда включаются все виды доходов для всех физлиц США, имеющих американское гражданство, в том числе для детей и неработающих пенсионеров через пособия и дотация в рамках бюджетных трансфертов.
Фонд оплаты труда составляет 14.8 трлн, однако, среди этих выплат напрямую доступно к распределению 12.3 трлн, а остальное - взносы в фонды социального страхования, как частные, так и государственные.
Доходы от предпринимательской деятельности – 1.9 трлн, в том числе фермерское хозяйство.
Доход от аренды с учетом амортизации основных фондов и коррекции на потребление капитала – 1 трлн, но это самая манипулятивная категория, включающая вмененную аренду. Это как если бы собственник жилья платил сам себе, что сальдируется через такой же виртуальный показатель в расходах на жилье.
Доходы от активов (проценты и дивиденды по активам, но без учета прироста капитала) – 3.7 трлн, где проценты и дивиденды почти поровну на уровне 1.8-1.9 трлн.
Валовый показатель бюджетных трансфертов – 4.3 трлн, где пенсии, пособия по инвалидности и потери кормильца – 1.4 трлн, Medicare и Medicaid – в совокупности почти 2 трлн, а пособия по безработице и прочие виды пособий – почти 0.7 трлн (сюда входят вертолетные деньги, которые сбрасывали в 2020-2021).
Бюджетные трансферты корректируются на совокупные взносы в госфонды по социальному страхованию, которые составляют 1.9 трлн – то, что платят физлицы государству, поэтому чистые бюджетные трансферты всего 2.44 трлн.
Однако, если вычесть взносы работодателей в госфонды соцстраха в пользу физлиц – это 0.85 трлн, получается всего 1.6 трлн чистых скорректированных бюджетных трансфертов.
Относительно доналоговых доходов чистые скорректированные бюджетные трансферты составляют 6.6% vs 12.4% в период стимулирования апр.20-авг.21, 5.7% в 2017-2019 и 2.1% в 2003-2007.
Сейчас почти 4% доходов населения формируют государство в сравнении с периодом адекватности 2003-2007, отсюда и дефицит бюджета высокий.
Отчет Intel за 2 квартал 2024
Отчет полностью провальный – рекордный операционный убыток в истории компании (почти 2 млрд), второй худший результат по чистому убытку в истории (убыток 1.6 млрд vs антирекорда 2.8 млрд в 1кв23) и стагнация выручки на низкой базе (12.8 млрд, что на 35% (!) ниже, чем в 2кв21).
Компания вернулась к выпуску/эмиссии акций в рынок, привлекая 3.3 млрд за последние два года – невероятная практика, как у стартапов, тогда как крупные компании проводят байбэки.
Операционный денежный поток рухнул до 11.5 млрд по сумме за 12 месяцев, хотя в середине 2020 достигал рекордных 38 млрд, т.е. падение в 3.3 раза.
Капитальные расходы очень высокие – Intel вынуждена инвестировать в фабрики по производству чипов, учитывая структуру бизнеса (производство собственными силами), хотя AMD и Nvidia придерживаются контрактной практики, размещая заказы в TSMC.
Капексы Intel около 24 млрд за год vs 15-17 млрд в 2019-2021, а это означает, что свободный денежный поток отрицательный на 12-15 млрд в год vs профицита 15-22 млрд в 2019-2021.
Intel вынуждена влезать в долги (кредиты, облигации) или размещать акции, чтобы покрывать кассовый разрыв.
Дивиденды были сокращены втрое с 2кв23 и будут полностью отменены с 4кв24 (возобновление отложено до лучших времен со слов Intel).
Впервые в современной истории, как минимум за 30 лет, Intel забирает с рынка больше, чем выплачивает в рамках акционерной политики (дивиденды и байбэк) на 1.7 млрд за последние 12 месяцев, тогда как по 3кв20 чистый возврат акционерам доходил до 22.4 млрд.
Intel возлагает надежды на Lunar Lake в конце 2024, которые усилит позиции на рынке мобильных устройств, также выпускают Xeon с архитектурой E-core (Sierra Forest) для серверов конкурируя с AMD EPYC 4-го поколения.
Все деньги сейчас в ИИ, но в на данный момент Intel не имеет прямого аналога для AMD Instinct MI300, не говоря уже о NVIDIA H100, поэтому денежный насос заработает не скоро.
По рынкам подробно завтра!
Привет, меня зовут Руслан Грецкий, недавно Я решил купить тут рекламу и чутка опешил. Дело в том, что реклама тут стоит очень дорого. Нет, вот так – ДОФИГИЩЕЕЕ!
Как истинный мужчина на эмоциях рассказал об этом маме. Она назвала меня дурным и сказала, что на эти деньги можно две недели отдыхать на Мальдивах. Просила больше не портить ей настроение..
Но деваться некуда, все уже оплачено и нужно прислать рекламный текст. Не очень хочется обманывать и кликбейтить людей, поэтому просто и честно расскажу о себе и своем канале, а вы там сами решите.
Пишу у себя о глобальной цикличности рынков, в том числе криптовалютных, а также про психологию управления капиталом. Неоднократно предвидел глобальный разворот рынков в 2018, 2020, 2022, 2024 и даже риторику Трампа про BTC в качестве резервной валюты, которая на днях содрогнула криптосообщество, ещё полтора года назад.
Просто, с юмором и без цензуры показываю изнанку финансовых рынков и крипты. Работаю в индустрии почти 10 лет. Управляю венчурным фондом Popcorn Capitals.
То, что Я пишу, нельзя загуглить – такое больше никто не расскажет. Да что уж там, Я даже два диплома получил на спасателя МЧС и психолога, а без корочки у нас в стране, как известно, никуда.
Короче, кому надоели однотипные каналы и кто хочет читать свежие вкусные посты о крипте: велком @gaaapsby
Подпишитесь, иначе это будет самая дурацкая реклама.
Отчет AMD за 2 квартал 2024
AMD с 2017 года после выпуска архитектуры ZEN смогла существенно нарастить долю на рынке и выручку, но не смогла включиться в гонку ИИ и не смогла сломать доминирование Nvidia на рынке графических карт игрового сегмента.
До внедрения ZEN выручка AMD была 4-5 млрд за год, сейчас 22-23 млрд. За последние 12 месяцев – 23.3 млрд, что меньше пиковой выручки 23.6 млрд в 2022.
До 2018 AMD была убыточной, с 1990 по 2018 накопленный чистый убыток составил 7.6 млрд, а с 2018 по 2кв24 накопленная прибыль всего 8.8 млрд, т.е. за всю историю AMD смогла заработать чуть более 1 млрд долл!
Это к вопросу о прибыльности полупроводникового сегмента.
AMD очень сильно потеряла в выручке Gaming сегмента (видеокарты и чипы для приставок), где падение на 59% г/г из-за снижение спроса на приставки и стагнации ПК гейминга.
Обвал выручки в Embedded (страиваемые промышленные и коммерческие решения) с падением на 41% г/г из-за цикла накопления и распределения запасов.
Client сегмент (настольные и ноутбучные процессоры и чипсеты) вырос на 49% г/г, а Data Center сегмент вырос на 115% г/г (ИИ процессоры, серверные решения).
В ИИ конкуренция между Nvidia и AMD может со временем вырасти. Сейчас AMD Instinct MI300 vs NVIDIA H100 (35 тыс баксов за карту!), где AMD уступает, несмотря на цены втрое ниже, но AMD все R&D силы перенаправляет в ИИ сегмент. Посмотрим, что получился через 2-3 года.
В процессорах AMD успешно конкурирует с Intel, а игровых видеокартах с Nvidia. Опыт и технологии есть. AMD Instinct MI325X выйдет в конце 2024 и сократит отставание от Nvidia.
AMD обещает представить архитектуру AMD CDNA 4 в 2025 (готовые решения в 2026), которая будет до 35 раз эффективнее AMD CDNA 3 в некоторых ИИ задачах.
Доминирование Nvidia закончится в 2025 в основном из-за крайне высокой цикличности капексов полупроводниковой отрасли, плюс в 2026 AMD обещает дать ответ.
В этом году серверные процы EPYC на новом ядре Turin и архитектуре Zen5 и потребительские AMD Ryzen 9000.
Отчет Meta Platforms за 2 квартал 2024
В отличие от сложной структуры бизнеса в Amazon, Microsoft и Google, у Meta (запрещена в РФ) все просто, как топор. Вся выручка генерируется исключительно в рекламном сегменте (свыше 98%) от общей выручки – 39.1 млрд (+22.2% г/г) в 2кв24 и 75.5 млрд (+24.5% г/г) в 1П24.
Есть незначительный прочий доход в 200-400 млн за квартал и еще Reality Labs (бывшая Oculus Research).
В октябре 2021 Facebook официально сменила название на Meta Platforms, Inc. (или просто Meta), а Цукерберг обещал феерический экспиренс в метавселенной, который закончился провалом, мемами и анекдотами.
VR/AR отвергается обществом, как весьма специфическая и не пригодная к массовому использованию технология, но у Цукерберга был особый пункт на метавселенной, что привело к смене концепции и стратегии развития компании.
Совокупная выручка Reality Labs за 12 месяцев составила 2.1 млрд, а операционный убыток 16.7 млрд!! Это очень похоже на новую прожорливую игрушку в виде ГИИ, где примерно схожая пропорция.
Почти 17 млрд убытков за год – невероятно, это настоящая черная дыра. Но рекламный сегмент не требует затрат и там запредельная прибыль до 75.5 млрд в год, поэтому могут себе позволить различные игрушки.
Сейчас Meta активно инвестирует в ИИ и в первую очередь в ГИИ. Выручка там нулевая, а убытки колоссальные – прямо не указываются, но учитывая капексы и R&D, вполне до 10-12 млрд в год.
За последний год Meta потратила 28.8 млрд в капексы, значительная часть которых ушла в расширение вычислительных мощностей под ГИИ.
Meta планирует значительно увеличить мощности для тренировки моделей следующего поколения, таких как Llama 4, которая потребует в 10 раз больше вычислительных ресурсов по сравнению с Llama 3! Все только начинается в расходах и убытках!
Пока рекламная прибыль огромна, развлекаются как могут.
Meta собирается через Llama создать экосистему приложений и разработчиков, чтобы создать зависимость от технологий Meta, увеличивая социальную базу и последующую конверсию через рекламные доходы.
Помните как акции росли в 2023 году? Забудьте! Это не повторится!
Но даже в этих условиях вы сможете хорошо заработать на российском рынке! Если, конечно, доверитесь профессионалам!
В начале этого года @marketpowercomics призывал вкладывать деньги в ЭсЭфАй (SFIN), который погашал львиную долю своих акций. Сейчас котировки SFIN взлетели. Подписчики сделали 40% за пару месяцев!
В мае @marketpowercomics проанализировали Банк Санкт-Петербург (BSPB) и пришли к выводу, что акция — космос. С тех пор бумаги BSPB выросли на 10%. И это еще не предел! Самое время прикупить бумаги!
При этом, индекс Мосбиржи с начала года — в минусе!
Что будет дальше с акциями? В какие бумаги стоит вкладывать, а какие — обходить стороной?
Если хотите узнать, то подписывайтесь на канал @marketpowercomics
Реклама ООО «ЭкспертИнвест»
ИНН 7702610673
Erid: 2VfnxwP8BAQ
Как устроена бизнес-империя Amazon? (продолжение)
Какие еще сегменты бизнеса Amazon?
Advertising services - предлагает разнообразные рекламные услуги для продавцов, поставщиков, издателей, авторов и других клиентов. Эти услуги включают:
• спонсируемые объявления (Sponsored Ads) - отображаются на страницах результатов поиска Amazon и на страницах продуктов,
• дисплейную рекламу (Display Advertising) - позволяет брендам показывать свои объявления на различных сайтах и платформах, принадлежащих Amazon или партнерским сайтам,
• видео рекламу - включает рекламные ролики, которые можно размещать в потоковых сервисах, таких как Amazon Prime Video и Twitch.
Amazon являются крупнейшим в мире рекламным провайдером после Meta и Google.
В 2019 выручка Advertising services была около 13 млрд, в 2021 – 30 млрд, в 2023 – 46.9 млрд, за последние 12 месяцев – 51.3 млрд, а за 1П24 – 24.6 млрд vs 20.2 млрд, рост на 21.8% г/г.
Third-Party Seller Services (Услуги для сторонних продавцов) включает программы и услуги, которые позволяют сторонним продавцам продавать свои товары в магазинах Amazon и использовать их сервисы для выполнения заказов. Amazon не является продавцом по этим сделкам, а получает комиссионные и сборы за выполнение и доставку, а также другие связанные услуги.
Это уже сегмент ритейла. В 2019 – 53.8 млрд, в 2021 – 103.4 млрд, в 2023 – 140 млрд, за 12м – 148.7 млрд, а за 1П24 – 70.8 млрд vs 62.1 млрд, рост на 14% г/г.
Самая «скучная» часть бизнеса Amazon – это торговля. Здесь детализировать нет смысла, все понятно, поэтому сразу к результатам:
Онлайн торговля: в 2019 выручка – 141.3 млрд, в 2021 – 222.1 млрд ,в 2023 – 231.9 млрд, за 12м – 237.8 млрд, за 1П24 – 110.1 млрд vs 104.1 млрд, т.е. рост всего на 5.8% г/г.
Розничная торговля: в 2019 выручка – 17.2 млрд, в 2021 – 17.1 млрд ,в 2023 – 20 млрд, за 12м – 20.5 млрд, за 1П24 – 10.4 млрд vs 10 млрд, рост на 4% г/г.
Amazon в торговле освоила все, что только можно освоить и выдавила всех, кого можно выдавить, как и Walmart, достигнув предела экспансии. Рост выручки возможен за счет роста цен (инфляции) и за счет роста спроса. Инфляция замедляется, а спрос разворачивается в зону стагнации, поэтому здесь все будет плохо.
Розница в 10 раз меньше онлайн сегмента, а в совокупности выручка в торговле выросла на 5.6% г/г при опережающем росте издержек. Этот бизнес больше не генерирует денежного потока.
В совокупности торговля с учетом услуг сторонних продавцов формирует 407 млрд выручки за год или 67.4% в структуре всей выручки, поэтому это еще розничная компания, но в 2019 было 76%!
Сейчас Amazon – это свыше 2/3 в виде торговли, 23.5% - цифровой сегмент, где 20% в чистом виде хайтек, 8.5% - реклама, 1% - прочие доходы.
Почему так много внимания к Amazon? Развенчать миф о том, что это ритейлер, а во-вторых, сделать акцент на фундаментальной значимости AWS в цифровой инфраструктуре, где огромное количество системообразующих компаний сидят чуть менее, чем полностью на ИТ инфраструктуре Amazon.
Экономика России показывает первые явные признаки замедления за два года.
Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в июне вырос на 2.5% г/г – это худший показатель с мар.23, тогда как последний год средние темпы роста были около 7% г/г.
Замедление по трем причинам: высокая база сравнения 2023, минус два рабочих дня в этом году и структурные факторы.
В 1кв24 рост был на 6.8% и замедление до +4.8% за 2кв24, за 1П24 рост на 5.8% г/г. По сумме за 12 месяцев рост на 6.4%. Индекс выпуска вернулся к тренду 2017-2019, полностью компенсировав провалы 2020 и 2022, но есть риски отклонения от тренда и охлаждение экономики.
Добыча полезных ископаемых очень плохо, грузооборот – плохо, сельское хозяйство, которое поддерживало экономику в 2022, теперь стагнирует с нулевыми темпами, а строительство полностью утратило импульс роста, хотя в 2022-2023 форсировало экономику.
Из хорошего - обрабатывающее производство преимущественно за счет военных заказов и силен потребительский спрос за счет роста зарплаты.
Обзор экономики за июнь:
• Обзор по российской промышленности был ранее (здесь и здесь).
• Строительство выросло на 1.2% г/г, к уровню двухлетней давности +10.7%, за 1П24 +3.9% г/г.
• Оптовая торговля выросла на 1.8% г/г, за два года +20.5%, за 1П24 +10.3% г/г.
• Сельское хозяйство снизилось на 0.3% г/г, за два года +0.5%, за 1П24 +0.9% г/г.
• Грузооборот транспорта снизился на 0.8% г/г и минус 2% за два года, за 1П24 +0.2% г/г.
• Потребительский спрос (товары и услуг с учетом общепита) вырос на 5.6% г/г, за два года +18.1%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Оборот розничной торговли вырос на 6.3% г/г, за два года +20%, за 1П24 +8.8% г/г.
• Услуги населению выросли на 3% г/г, +11% за два года и +3.8% г/г за 1П24.
• Общепит вырос на 6.7% г/г, к уровню двухлетней давности +23.1%, а за 1П +5.4%/
• Заработная плата выросла на 17.8% г/г по номиналу и +8.8% с учетом инфляции, за первые пять месяцев 2024 рост на 18.7% г/г по номиналу и +10.1% г/г в реальном выражении – рекордный рост за 15 лет.
Как сдувается пузырь?
В моменте 10 июля капитализация ТОП-7 достигала 17 трлн, а сейчас по закрытию дня 30 июля - менее 14.9 трлн, т.е. падение на 12.5% и свыше 13.5% по минимуму дня.
Если оценивать годовой максимум к внутридневному минимуму июля, снижение составляет:
• Nvidia – 27.2%
• Apple – 9.5%
• Microsoft – 10.9%
• Google – 14.2%
• Meta – 18.5%
• Amazon – 12%
• Broadcom – 26.4%
Все это просто смех по сравнению с масштабом пузыря. С начала 2023 к 10 июля рост капитализации составил 10.5 трлн или 162%, с 27 октября капитализация выросла на 7 трлн или более 70%, с начала года - 5.2 трлн и около 4.2 трлн с минимумов апреля.
Что такое 4.3 трлн? Этот уровень не могли пробить на протяжении 2018-2019 – 5 раз долбились и лишь с октября 2019 вышли на новые рубежи. Всего 4.2-4.3 трлн стоили компании из ТОП-7 на пике капитализации в 2-3кв19 – тогда, когда рынок активно рос и бизнес не выглядел дешевым.
Всего за 2.5 месяца с апреля по июль сумасшедшие спекулянты создали совокупную стоимость ТОП-7 в 2019. Что изменилось за 2.5 месяца? Ничего, кроме безумия и ИИ-галлюцинаций.
Текущее снижение капитализации на 2.1-2.3 трлн от максимумов июля составляет около половины от прироста рынка с минимумов апреля до 10 июля, т.е. даже и не начали падать, учитывать, что памп рынка с апреля был в высшей степени идиотическим, абсолютно на пустом месте.
Даже, с таким падением (хотя падения еще и не было), совокупная капитализация рынка не так и сильно отступила от конца июня (снижение на … внимание – 0.42%!) – момент, когда рынок непрерывно обновлял исторические максимумы и был мега дорог. И это по 30 июля, сейчас рынок вышел в плюс на процент по итогам месяца.
О каком падении можно говорить, когда рынок снизился на 0.4% от суперхая 30 июня, находясь в уверенном плюсе по среднемесячному значению?
Происходит ротация из бигтехов во весь остальной рынок, который находится в плюсе относительно конца июня.
Что касается бигтехов, помимо естественно процесса утилизации тупые спекулятивных денег оптимистов в светлое будущее ИИ, есть и вполне рациональная причина.
Ни Google, ни Microsoft не представили никаких подробностей относительно монетизации десятков миллиардов долларов, вложенные в инфраструктуру ИИ и R&D по ГИИ.
Много общих фраз о «удивительных перспективах и верном стратегическом направлении» и обещаниями «интегрировать ГИИ в каждый дверной замок», но никакой рентабельности пока не просматривается.
Если бы Google и Microsoft сказали правду (речь идет буквально о 1.5-2 млрд выручки по прямой монетизации ГИИ и отложенных убытков на 10-15 млрд), все бы засмеялись, а спекулянты повышвыривались бы из пентхаусов, купленных за прибыль от пампа Nvidia. Вот поэтому Google и Microsoft и молчат.
ГИИ - дорогая игрушка, которая безусловно имеет потенциал, но не стоимостью в 10 трлн долларов. Практически весь агрессивный памп рынка с начала 2023 обусловлен хайпом вокруг чатботов и его производных. Да, косвенно влияют рекордные байбэки и восстановление финансовых показателей, но не в подобной агрессивной проекции пампа, которая наблюдалась с 2023 года и особенно с начала 2024.
Пока бигтехи корректируются, все прочие компании на историческом максимуме, поэтому падение еще и не начиналось, а протрезвление от ИИ-галлюцинаций впереди.
Вечером решение по ставке ФРС. Интриги нет, в этот раз без изменений, в сентябре будет снижение. Вопрос лишь в том, как Пауэлл будет лавировать?
Успевайте получить до 10 миллионов рублей на развитие бизнеса за рубежом
Московский экспортный центр предлагает уникальную возможность получить гранты для столичных предпринимателей на развитие экспортной деятельности.
Как это работает:
* До 10 миллионов рублей на поддержку экспортного проекта.
* Возмещение до 50% уплаченных налогов в бюджет города Москвы.
МЭЦ — это «единое окно» для решения всех экспортных вопросов, где вы получите профессиональную помощь и доступ к разнообразным программам.
Не откладывайте, подайте заявку по ссылке сегодня и получите 10 миллионов рублей на развитие проекта!
Отчет Microsoft – а где, черт побери, этот ИИ?
Отчеты Microsoft, как и Google очень важны, т.к. именно эти две компании являются прямыми провайдерами в мир ИИ, предоставляя самую развитую инфраструктуру на аппаратном и программном уровне.
Прямой эффект ГИИ на капитальные расходы Microsoft составляет около 20 млрд долларов в год – избыточное расширение капитальных расходов в сравнении с периодом до ГИИ хайпа в 2021-2022.
Раньше Microsoft делала акцент на продукты, а теперь на услуги. 10 лет назад капитальные расходы были всего 4.5-5.5 млрд, выросли до 23-25 млрд в 2021-2022 и сейчас превысили 45 млрд с потенциалом роста до 55-60 млрд в ближайшее время.
20 млрд расширения капексов с 2014 по 2022 – это стоимость интеграции ИТ инфраструктуры под облачные сервисы, а еще 20-30 млрд сверху это уже фактор ГИИ. Колоссальные деньги, но как и в случае с Google по ИИ было подозрительное молчание.
Просто нечего сказать. Ни внятных прогнозов, ни оценки интеграции, вообще ничего нет. Ранее я уже говорил, что ГИИ крайне дорогая игрушка, которая генерирует только убытки, а единственным прямым бенефициаром являются производители оборудования, типа nVidia.
Уникальной особенностью ГИИ является чрезвычайно высокий порог входа – это как полет в космос полвека назад или ядерное оружие, доступно только избранным.
Нельзя собрать дата центр из пару десятков Nvidia A100 стоимостью по $10 тыс каждая и на коленке самообучить нейросеть – ничего не получится.
Существует эффект нелинейного расширения "когнитивных способностей" ИИ при обучении на сверхбольших массивах информации, когда при определенном пороге проявляются уникальные способности ИИ по самообучению. Суть этого эффекта заключается в том, что при достижении определенного объема данных и сложности модели, ИИ-система начинает демонстрировать неожиданные способности, которые не были явно заложены в нее при обучении.
Но для этого нужны десятки и сотни тысяч Nvidia A100 и миллиарды долларов на создание алгоритмов и самообучение, иначе модель останется неконкурентоспособной. Это и определяет порог входа.
При этом предельная полезность ГИИ остается весьма спорной относительно возложенных на нее ожиданий «разделение мира на ДО и ПОСЛЕ ГИИ» и на все эти безумные инвестиции. В определенных задачах полезная игрушка, но глобально пока ничего не меняет.
Вот тут то и подходим к главному, а где выхлоп?
Ни Google, ни Microsoft не представила никаких численных метрик, позволяющих оценить масштаб и глубину интеграции в ИИ и более того – они уходят от прямым вопросов, ограничиваясь общими фразами «веры в светлое будущее ИИ и стратегически верный путь». Скорее да, чем нет, но где конкретный эффект или даже прогноз интеграции ИИ?
У Microsoft все два направления монетизации новомодной игрушки – это GitHub Copilot, где в 2024 доходы от Copilot может составить до 800 млн долларов и это выручка, по прибыль нет информации.
Copilot для Microsoft 365, где вообще никаких цифр нет. Сообщается, что количество клиентов Copilot увеличилось более чем на 60% по сравнению с предыдущим кварталом, но позвольте, именно в предыдущем квартале точка старта и внедрение этой штуки. Если так, это полный провал, т.к. на нулевой базе +60% при 83 млн клиенткой базе Microsoft 365 – очень слабо.
Число клиентов, имеющих более 10 тыс мест, более чем удвоилось за квартал. 50 тыс организаций использовали Copilot Studio, увеличив количество на 70% за квартал.
Конкретных цифр названо не было, что однозначно интерпретирует, как слабый старт/провал, т.к. иначе в презентации первым делом пиарили именно ГИИ, но даже в пресс релизе про ГИИ не было ни слова.
Ситуация аналогичная, как и с Google – нечего сказать, нечем похвастаться. Да, много слов, как ИИ будет интегрирован во все значимые продукты, но коммерческого эффект никто не проявляет.
Учитывая слабое принятие корпоративным сегментом и преимущественно негативные отзывы потребительского сегмента, выручка Copilot достигнет не более 0.7-1 млрд при агрессивном пиаре, налаженной дилерской сети и клиенткой базе.
Структура расходов на услуги американских домохозяйств.
Услуги формируют почти 2/3 в структуре потребительских расходов, а это внушительные 13.1 трлн, из чего формируются расходы? Все данные приведены по состоянию на 2кв24 в годовом выражении по номиналу, т.к. важно понять реальные денежные потоки и емкость рынка, а не виртуальные показатели.
Крупнейшей статьей расходов являются расходы на жилье, но это весьма манипулятивная категория.
• Расходы на жилье и ЖКХ – 3.5 трлн, однако, 2.3 трлн – это вменённая аренда, термин, который относится к гипотетической арендной плате, которую владелец жилого дома мог бы получить, если бы он сдавал свой дом в аренду. Фактические арендные платежи всего 677 млрд, а расходы по ЖКХ – 453 млрд, где электричество – 258 млрд, газ – 61 млрд, водоснабжение – 93 млрд, утилизация отходов – 42 млрд.
Нужно учитывать, что 2.3 трлн – это виртуальный, фейковый показатель, который используется для оценки вклада недвижимости в ВВП, которого, по сути, нет. Также этот расчет используется, чтобы нивелировать волатильность структуры домовладения и сделать ВВП менее чувствительным к изменениям в структуре владения жилья.
• Расходы на медицину – 3.2 трлн, где амбулаторные услуги – 1.5 трлн (самая жирная статья – стоматология, которая забирает 185 млрд), а стационарные услуги – 1.48 трлн, дома престарелых – 249 млрд.
• Транспортные услуги – 630 млрд, где ремонт авто – 341 млрд, лизинг/аренда авто – 104 млрд, общественный транспорт – 289 млрд, где больше всех забирает авиация – 207 млрд.
Любопытно, что ЖД транспорта в США почти нет для населения – 1.5 млрд, там вся выручка исключительно коммерческая, междугородние автобусы – 1 млрд, такси – 23 млрд, внутригородской общественный транспорт – 19 млрд.
• Общепит – 1.22 трлн.
• Гостиницы – 206 млрд, где образовательные общежития – 43 млрд.
• Услуги связи – 314 млрд, где телефон – 181 млрд, интернет – 116 млрд, почта и курьеры – 18 млрд.
• Развлекательные услуги – 754 млрд, где культура, спорт и развлечения, проведение досуга – 284 млрд, казино и лотереи – 200 млрд, аудио, видео и фото – 163 млрд, где платное ТВ – 83 млрд, видео и аудио стриминг – 60 млрд. Сюда включены ветеринары и уход за животными – 80 млрд.
• Финансовые услуги и страхование – 1.42 трлн, где финансовые услуги – 922 млрд, а страхование – 495 млрд.
• Образование – 346 млрд, где высшее образование – 204 млрд, а услуги по повышению квалификации и дополнительное отраслевое образование – 81 млрд.
• Профессиональные и юридические услуги – 278 млрд, где юридические услуги – 129 млрд, а налоговые консультанты – 57 млрд.
• Услуги по персональному уходу и химчистка – 214 млрд , где услуги личной гигиены (парикмахер, массажисты, визажисты, стилисты) – 193 млрд.
• Бытовые услуги, ремонт и транспортировка грузов– 111 млрд, где транспортировка – 21 млрд, бытовые услуги – 39 млрд, ремонт – 13 млрд, прочие виды услуг – 38 млрд.
• Путешествия за границей – 226 млрд.
• Социальная помощь, услуги по уходу, религиозные и общественные организации – 314 млрд, где уход за детьми – 60 млрд, социальные ассистенты -214 млрд, религиозные организации – 9 млрд, общественные организации - 23 млрд.
В этих данных видно, что ИТ индустрия переоценена относительно физлиц в США. Вся индустрия с учетом ТВ, аудио и фото оценивается всего в 740-750 млрд, где компьютеры, софт и интернет с учетом стриминга всего 540-550 млрд - примерно на уровне расходов на ЖКХ ))
- Для тех, кто устал от фотографий с фейсапом на сайтах знакомств;
- для тех, кто ценит своё время и репутацию;
- для тех, кто не хочет быть просто спонсором, а ищет нормальную, но эффектную девушку, ...
.. было создано агентство Аврелиан.
Максимально необычное сочетание принципов рекрутинга и хедхантинга в сфере дейтинга.
В агентстве нет свах. Но есть рекрутеры. Они ищут девушек по разным каналам, в том числе даже на Хедхантере. Не выбирают из тех, кто искал брачное агентство, а хантят сами.
Далее собеседуют, проверяют биографию и, в итоге, подбирают кандидатку строго под критериям заказчика.
Не учат отношениям, не продают коучинг, но при этом успешно работают уже полтора года. При том, что услуги стоят не дешево.
Своими успехами и проблемами основатель необычного стартапа делится в личном блоге. Вот тут:
/channel/aurelians_way
__
Реклама. ИП Шумилин В.И., ИНН: 463228497803, erid:2SDnjcmgioU
Факторы устойчивости расходов в США.
Реальные располагаемые доходы в США растут существенно медленнее – всего 1% г/г, чем доналоговые доходы – 1.9%.
Это связано с более существенным ростом налогов на доход, который достиг 3 трлн в июн.24, что ниже пиковых 3.2 трлн в 2022, но заметно выше провала до 2.7 трлн ровно год назад.
Номинальный доналоговый доход вырос на 1 трлн за год, а налоги на доходы увеличились на 0.3 трлн, т.е. располагаемый доход прибавил 0.7 трлн, причем 216 млрд прироста налогов было сформировано в 1П24. В 2017-2019 номинальный доход вырос на 2.4 трлн, где налоги +226 млрд или менее 10%.
Средняя эффективная налоговая ставка 12.6%, за 1П24 – 12.3%, за год – 12.1% vs 12% в 2017-2019 и почти 14.8% на пике в 2022.
Почему в 2022 были высокие налоги с доходов? Эффект пампа рынка в 2021 и налогов на прирост капитала, отмена налоговых льгот в 2020-2021, особенно в рамках пакета ARPA.
Рост налогов в 1П24 в основном касается богатых американцев и преимущественно затрагивает рынок капитала (памп рынка в 2023).
Одновременно с этим наблюдается усиление чистых скорректированных бюджетных трансфертов в 1П24 – 6.6% от доходов vs 6.2% в 2П23 и 5.7% в 2017-2019, тогда как чистая господдержка в % от доходов существенно не изменилась. О чем это говорит?
Происходит перераспределение бюджетных потоков от богатых (налоги с доходов) к бедным (получатели бюджетных трансфертов) – это обуславливает устойчивость расходов на фоне резкого сокращения роста располагаемых доходов.
Сбережения домохозяйств снова снизились к 3.4% - зона исторического минимума.
Какие важные тенденции имеем?
• Сбережения на нуле
• В структуре прироста доходов доминируют зарплаты (замедляются) и чистые бюджетные трансферты (растут)
• Государство изымает деньги у богатых и перераспределяет бедным – это не влияет на дефицит, но поддерживает спрос.
Потенциал изъятия у богатых закончен (дальше только повышение налогов), избыточный кэш 2020-2021 уже проели, остается дефицит бюджет, как триггер к дальнейшему росту спроса, но денег под выкуп трежерей в системе нет.
Посетите открытый вебинар НИУ ВШЭ для тех, кому интересно обучение по финансовому направлению
Тема: Количественные методы в финансах
31 июля в 19:00 (МСК) состоится открытый вебинар, нацеленный на привлечение талантливых абитуриентов, желающих обучаться лучшим финансовым практикам в магистратуре и на программах дополнительного образования НИУ ВШЭ. Вы прослушаете интересную лекцию, а также углубите свои знания в количественных финансах путем разбора реального кейса.
Для участия в вебинаре регистрируйтесь по ссылке
__
Реклама. НИУ "ВШЭ", ИНН:7714030726, erid:2SDnjdjyZai
Триггеры ужесточения ДКП в России
На пресс-конференции были названы четыре триггера:
1. Устойчивая инфляция: темпы роста цен оставались высокими, а инфляционные ожидания населения и компаний продолжали расти. Прогноз инфляции на текущий год был повышен до 6.5-7%.
2. Активность потребителей: высокий потребительский спрос оказывал дополнительное давление на цены. Рост доходов населения и активные потребительские расходы способствовали увеличению инфляции.
3. Жесткость рынка труда: дефицит рабочей силы на рынке труда приводил к росту заработных плат и издержек на производство, что также способствовало инфляции. Опросы показали, что 72% предприятий сталкиваются с недостатком рабочей силы.
4. Проинфляционные риски, связанные с санкциями: санкции и внешние ограничения создавали дополнительные риски для инфляции. Эти риски включали сложности с импортом товаров и услуг, что повышало их стоимость и усиливало инфляционное давление.
Но ни на один из триггеров Банк России не оказывает прямого влияния, т.к. внешние санкции не во власти регулятора, а издержки, связанные с импортом является одним из доминирующих факторов ограничения производственных мощностей и роста издержек.
Критическая зависимость от иностранных технологий и оборудования не позволяет эффективно масштабировать производство и увеличивать производительность труда.
Дефицит кадров обусловлен демографией, низкой производительностью труда, эмиграцией и мероприятиями, связанными с СВО – здесь также инструменты ДКП неэффективны.
Активность потребителей связана с фактором бюджетной накачки по линии СВО (выплаты участникам СВО), в том числе зарплаты в ВПК и с общим ростом зарплат в экономике, спровоцированный дефицитом кадров и потребностью в структурной трансформации экономики.
Единственное, на что способен влиять регулятор в этих триггерах – это инфляционные ожидания, но они в первую очередь являются производной от инфляционных тенденций и «ощущения цен».
В свою очередь причиной инфляции, как и общего «перегрева в экономике» являются: высокий потребительский спрос, дефицит кадров, производственные ограничения, внешние факторы и санкции, накопленный эффект девальвации рубля с 2022, высокие государственные расходы и инфляционные ожидания.
Лаги воздействия ДКП на экономику 3-6 кварталов, поэтому быстрой реакции ждать не следует.
На пресс-конференции Банк России упомянул, что, несмотря на рост ставки до 16%, инфляция продолжала расти по причине высоких темпов кредитования, высокой потребительской активности и ожидания скорого смягчения ДКП.
В этот раз вербальные корректировки явным образом дали понять, что жесткая ДКП надолго и ждать снижения ставок в этом году не следует, причем возможно даже дальнейшее ужесточение.
ЦБ исходит из того, что ужесточение ДКП может способствовать снижению темпов кредитования и инфляционных ожиданий – фактически снижая скорость оборота денежной массы и актуализируя сберегательную модель поведения.
Но снижение кредитования со стороны юрлиц наоборот разгоняет инфляцию через снижение инвестиционной активности и конечного предложения товаров и услуг, не говоря уже о рисках банкротств.
Высокие ставки могут влиять на кредитную активность населения, но сейчас кредитование физлиц преимущественно складывается из высокой доли льготных кредитов (недвижимость и автокредиты), а потребительское кредитование не так сильно чувствительно к ставке по причине изначально высокой базовой ставки.
Наиболее вероятным каналом воздействия жесткой ДКП является сберегательная модель населения, что в теории может сдержать спрос, но на практике может быть наоборот. Сверхдоходы от депозитов могут быть выброшены на потребительских рынок.
Учитывая структурные характеристики экономики России и композицию факторов риска, оптимальную формулу ДКП подобрать сложно, т.к. пространство воздействия ЦБ на экономику достаточно ограничено.