Ваши конкуренты уже автоматизируют половину задач, а вы всё ещё тратите время вручную?

📌 Сегодня ИИ-агенты позволяют существенно ускорять рутину: автоматически готовить документы, приводить в порядок CRM, отчеты и регламенты, собирать сводки и выполнять задачи без участия сотрудника.
Это новый уровень операционной эффективности.

Важно! это не чудо-таблетка. Но это уже необходимость: те, кто не адаптируются, рискуют попасть в те самые «92%» заменяемых ролей. А ведь можно просто быть в теме и управлять ими под свои процессы)

🗓 6 ноября, 12:00 МСК -
бесплатный эфир для наших подписчиков «ИИ-агенты и нейроботы».

На эфире разберём:
✅ Рабочие сценарии, где агенты сокращают время и ошибки;
✅ как писать инструкции, чтобы агент выполнял задачу правильно и воспроизводимо;
✅ где есть ограничения — и как их обходить на практике.

🎁Бонусы зарегистрировавшимся:
- Каталог 2000 промтов
- Топ нейросвязок для контента
- Подборка нейросетей под популярные запросы
- Бесплатные аналоги ChatGPT
+ море полезной и бесплатной информации:)

👉 регистрация бесплатная [ссылка]

Реклама ИП Лебедев
ИНН 781133511119
erid: 2SDnjer39Zh

Читать полностью…

Потребительский спрос в России замедляется, но остается стабильным

В сентябре потребительский спрос (товары + услуги) вырос на 1.6% г/г, и если не учитывать естественную волатильность, примерно этот темп (1.4% в годовом выражении) был с февраля по август 2025.

За 9м25 рост составил 1.7% г/г (нормализованный тренд в исключением сезонного фактора составляет около 1.4-1.5% SAAR в 2025), +9.3% к 9м23, +13.3% к 9м21, +18.4% к 9м19 и +13.2% к 9м14.

Высокие темпы роста потребительского спроса в 2023 (+7.8% г/г) и в 2024 (+6.7% г/г) во многом есть следствие эффекта базы 2022 и корректировки долгосрочного потенциала спроса в соответствии с историческим трендом 2017-2019 на фоне высоких реальных доходов населения в этот период (2022-2025).

Сейчас спрос как раз находится чуть выше (на 2-2.5%) тренда 2017-2019 (тогда около 2.7% в годовом выражении). Сейчас рост вдвое ниже средних темпов 2017-2019, но без признаков формирования негативной динамики, хотя и ускорения не видно.

▪️Розничные продажи выросли на 1.7% г/г, за 9м25 +2% г/г, +10.9% к 9м23, +11.9% к 9м21, +17.7% к 9м19 и +8.1% к 9м14.

▪️Услуги выросли на 4% г/г в сентябре. За 9м25 +3.4% г/г, +8.4% за два года, +23.8% за 4 года, +24.3% за 6 лет и +30.8% к 2014 году.

По Росстату розничные продажи выросли на 2.1% г/г, а услуги прибавили 2.4% г/г за 9м25, почему расхождение с моими оценками? Даже и не спрашивайте – это традиционный бардак в статистике Росстата, когда исторические ряды (я ориентируюсь по ним) почти никогда не сходятся с презентационными данными (как обычно, ориентируемся методом тыка, на ощупь в тумане).

В структуре услуг наибольшие темпы роста демонстрируют: +21.9% г/г электронные сервисы и ИТ услуги, курьерская доставка +8.9% г/г, спорт +5.9% г/г, гостиницы +5.7% г/г, бытовые услуги +5.5% г/г.

Падение спроса в услугах наблюдается в: услугах связи (-0.2%) г/г, юридические (-1.5%) г/г, почтовая связь (-1.6% г/г), транспортные (-2.8%) г/г.

Общий вывод заключается в том, что потребительский спрос растет, но значительно более медленными темпами, но нет «заваливания» в падение, как в промышленности.

Читать полностью…

ДельтаЛизинг объявляет новый выпуск облигаций серии 001Р-03. Ожидается включение выпуска в первый уровень листинга Московской Биржи, что подтверждает его высокое качество и ликвидность.

Ключевые параметры выпуска:
Номинал: 1 000 ₽
Ориентир по доходности:
КБД Московской Биржи + не более 450 б.п.
Тип купона: фиксированный
Купонный период: 30 дней
Срок обращения: 3 года с амортизацией со 2 года
Объем: от 5 млрд рублей
Предварительная дата книги заявок: 17 ноября
Предварительная дата размещения: 19 ноября

Надежность эмитента:
- Высокие рейтинги: АА- (АКРА), ruAA- (Эксперт РА)
- Рентабельность капитала (ROE): 19%
- Стабильная прибыль, диверсифицированный портфель

Средства, привлеченные от размещения облигаций, будут направлены на развитие бизнеса и расширение лизингового портфеля компании.
__
Реклама. ООО «ДельтаЛизинг», ИНН: 2536247123, erid:2SDnjcPVEes

Читать полностью…

Уже свыше 72 трлн капитализации рынка и более 22 трлн от 7 апреля – самая мощная, самая продолжительная и самая безумная восходящая серия за всю историю.

Рынки традиционно развлекают Альтман с непрерывной (причем ежедневной и всегда утренней порцией кринжа) серией идиотских (в том смысле, что невыполнимых и неокупаемых) контрактов на сотни миллиардов с циркуляцией несуществующего бумажного бабла по замкнутому контуру между своими товарищами по цеху (про это в техносфере уже анекдоты ходят). Они уже достигли пакета соглашений на 10 трлн или еще нет?

Дженсен Хуанг снова рассказывал сказки (на этом раскочегарили Nvidia до 5 трлн) на протяжении двух часов о том, как ИИ сделает всех сказочно богатым и проникнет в каждую отрасль экономики, в каждый дом, в каждый процесс, создавая квадриллионы рыночной капитализации и десятки триллионов прибылей, ускоряя технологической прогресс в геометрической прогрессии (за исключением сказок от Хуанга, с технической стороны презентация интересная).

Рынки в оглушительном экстазе и в крайне вздрюченном состоянии, истерично трещат от счастья, разрываясь от бурлящего психоза с прогрессирующим маразмом фантомных галлюцинаций о технологической сингулярности и сказочном богатстве.

Тот удивительный мир, где все будут делать ИИ и роботы, а роль человека будет заключается в том, чтобы в конвульсиях чистейшего, незамутненного счастья, пуская эйфорическую пену с заклинившей физиономией, собирать 10-значную прибыль с рынка, и с восторженным взвизгиванием втаптывая в грязь последние остатки здравого смысла.

Весь этот паноптикум пребывает в перманентном нарко-ИИ-оргазме с тяжелым химическим поражением мозга, празднуя собственную невменяемость и триумф галлюцинаций над реальностью. Браво.

Вот это все, что следует знать о состоянии финансовых условиях на данный момент.

Теперь по заседанию ФРС.

Решение по ставке предопределено на основе форвардных контрактов (99.95% вероятность снижения на 0.25 п.п) и на основе денежных и долговых рынков.

Причем этого рынку мало и ожидают еще снижение на 0.25 п.п в декабре, а потом еще на 0.25 п.п в марте. И это на фоне растущей инфляции (стабильно выше 3% и более 3.7% SAAR за 3м).

Спрэд между КС и однолетними векселями достиг 0.7 п.п, что обычно предопределяло снижение, но не всегда (в начале 2024 спрэд достигал 0.8-0.9 п.п и ФРС тогда даже не дрогнули, удерживая ставку 5.5% до сен.24).

Кривая доходностей трежерис начала сильно искривляться в диапазоне от 6м до 5 лет, балансируя около 3.5-3.7%, что обычно смещало ожидания в денежном рынке на более ритмичное продавливание ставки ФРС (3.5% ожидается уже в марте 2026).

Рыночные настроения настойчиво сместились в агрессивный цикл снижения ставки в момент наивысшей интенсивности перекладывания тарифных издержек (основная фаза будет как раз с окт.25 по мар.26).

По экономике говорить нечего – вся ключевая статистика заморожена из-за клоунады с шатдауном.

🔘Инфляционные ожидания остаются очень высокими – на максимуме за пару десятилетий.

🔘Сейчас едет 56 месяц непрерывного превышения инфляции над таргетом в 2% со среднегодовыми темпами свыше 4.7% за 5.5 лет!

🔘В рамках последних монетарных документов от ФРС – сбалансированная долгосрочная нейтральная ставка составляет 3% при инфляции 2%, т.е. реальная ставка 1%.

🔘В рамках обновленной стратегии ФРС, терпимость к повышенной инфляции снижена и при балансе рисков приоритет отдается инфляции, даже в условиях слабого рынка труда.

🔘Текущий инфляционный импульс формируется стабильно выше 3.5% с потенциалом расширения до 4.5% SAAR в начале 2026, что формирует нижнюю границу ставки от 4.5 до 5% с жестким сигналом, даже учитывая рынок труда.

На деле формируют проекцию до 3.5% с мягким сигналом, что показывает тотальную капитуляцию ФРС.

Почему у ЕЦБ ставка 2%? Там инфляция около 2% при тенденции стагнации экономики в сторону рецессии и стабильного инфляционного фона – это обоснованно, хотя оптимально 2.5%.

Про сворачивание QT? Да, справедливо в рамках истощения свободного буфера ликвидности (давно об этом пишу), но обоснования снижать ставку нет никакого.

Читать полностью…

Структура величайшего пузыря тысячелетия

Пока российский рынок пробуривает очередное дно, мировые рынки в режиме полной невменяемости и терминального психоза остервенело штурмуют исторические максимумы, где отклонение капитализации от средневзвешенных показателей достигло ошеломляющих уровней.

Каждый следующий день может стать последним в бычьем психозе, после которого отрезвление может занять годы, если не десятилетия (1970-1985, 2000-2015), поэтому важно зафиксировать момент наибольшей концентрации идиотии.

Основными драйверами роста глобальной капитализации стали: технологии за счет хайпа вокруг ИИ, ВПК (в основном в Европе и Израиле) и связанные с ИИ и ВПК промышленными компании.

Текущая капитализация мирового рынка превышает 152 трлн долларов (116.5 трлн развитые страны и 35.5 трлн развивающиеся страны, далее все в $), из которых:

• 71.8 трлн концентрируется в США (свыше 47% от мировой капитализации), где на ТОП-10 самых капитализированных компаний в США приходится 25.3 трлн или 35.3% от совокупной национальной капитализации;

• Китай – 19.1 трлн, где ТОП-10 – 3.3 трлн (17.3%);

• Япония – 7.4 трлн, ТОП-10 – 1478 млрд (20%);

• Индия – 5.3 трлн, ТОП-10 – 1142 млрд (21.5%);

• Великобритания – 4.5 трлн, где ТОП-10 около 1.7 трлн (37.8%);

• Канада – 3.7 трлн, ТОП-10 – 1.2 трлн (32.4%);

• Франция – 3.4 трлн, ТОП-10 – 1832 млрд (53.9%);

• Тайвань – 3.1 трлн, ТОП-10 – 1674 млрд (53%), где TSMC свыше 1.2 трлн;

• Германия – 2.9 трлн, ТОП-10 – 1331 млрд (45.9%);

• Швейцария – 2.7 трлн, ТОП-10 – 1470 млрд (54.4%), из которых 776 млрд приходится на Roche, Nestle и Novartis;

• Саудовская Аравия – 2.6 трлн, ТОП-10 – 2132 млрд (82%), где Saudi Arabian Oil почти 1.7 трлн;

• Южная Корея – 2.5 трлн, из которых ТОП-10 – 1034 млрд (41.4%), из которых Samsung и SK Hynix почти 0.7 трлн;

• Австралия – около 2 трлн, ТОП-10 – 847 млрд (43.7%)

Остальные рынки менее 2 трлн, которые объединяют совокупную капитализацию на 21 трлн.

Самыми концентрированными рынками среди крупнейших национальных компаний являются Саудовская Аравия, Франция, Швейцария и Тайвань.
Самым диверсифицированным рынком является Китай, Япония и Индия.

▪️Страны с наибольшей экспозицией технологического сегмента в общей национальной капитализации всех компаний:
Тайвань – 69.2% всей капитализации рынка в технологиях, США – 41%, Нидерланды – 39.3%, Корея – 37.2%, Израиль – 25.4%, Китай – 22.6%.

▪️Самая высокая доля медицины в капитализации: Дания – 50.3%, Швейцария – 29%, ОАЭ – 23.2%, Ирландия – 13.6%.

▪️Самая высокая доля финсектора: Сингапур – 47%, Италия – 40.7%, Австралия – 39.6%, Испания – 37.6%. Израиль – 36.5%.

▪️Самая высокая доля сырьевых (нефтегаз, металлургия, химия) и коммунальных компаний: Саудовская Аравия – 71.1%, Россия – 66.5%, Индонезия – 36.3%, Бразилия – 34.1%, Канада – 27%.

▪️В структуре совокупной мировой капитализации:

• Технологии – 42 трлн, из которых в США – 29.5 трлн;
• Финансы – 29.2 трлн, из которых в США – 11.1 трлн;
• Промышленность и бизнес – 21.6 трлн;
• Потребительский сектор – 15.5 трлн;
• Сырье и электроэнергетика – 15.3 трлн;
• Медицина – 12 трлн, где биотех и фарма составляет свыше 10 трлн;
• Торговля – 10 трлн, где США доминируют с 6 трлн во многом за счет Amazon;
• Транспорт и связь – 6.4 трлн.

Общая капитализация всех нефтегазовых компаний мира составляет 6.2 трлн, а без учета Саудовской Аравии всего 4.5 трлн, что меньше капитализации одной Nvidia.

Читать полностью…

Российский рынок акций буквально «стерт в пыль и втоптан в грязь», соревнуясь за звание худшего рынка планеты, обновляя исторические антирекорды.

При глобальной капитализации всех мировых рынков свыше $152 трлн, российский рынок стоит около $600 млрд или менее 0.4% от глобальной капитализации, что в 7-8 раз меньше, чем в 2007-2008 и более, чем на порядок (в 11 раз) увеличился разрыв с рынком США.

2025 – это год коллективного безумия на мировых рынках, где масштаб пузырения достиг ошеломляющих показателей (растут все рынки, в том числе европейские, азиатские и даже вечно отстающие латиноамериканские рынки, где Мексика +25% с начала года, а Бразилия +22%).

Растут все, но только не Россия. С 1998 года не было ни одного года, когда российский рынок падал два года подряд (рынок падал в 2000, 2008, 2011, 2014, 2017, 2022, но следующий год всегда был положительным). В прошлом году рынок был в минусе, и если этот год закроется ниже 2883 пунктов – будет антирекорд с кризисного 1998 года).

• В долларовом выражении рынок на уровне 20-летней давности (также было в окт.05).

• В рублевом выражении с учетом инфляции рынок на уровне середины 2003 года. Точно такие же показатели были в марте 2009 на пике мирового кризиса и осенью 2022 (это индекс в реальном выражении).

• Максимум рынка был в декабре 2007, с тех пор обвал в ТРИ раза в реальном выражении и более, чем в 2.5 раза в долларах по номиналу (индекс РТС). С учетом долларов, скорректированных на инфляцию – в три раза более и обвал.

• По сглаженным и скорректированным (от разовых выбросов) корпоративным мультипликаторам рынок на минимуме с кризиса 2008-2009 и на минимуме с начала нулевых. По комплексу корпоративных индикаторов сейчас рынок примерно вдвое дешевле, чем в 2017-2019 и в 3.5-4 раза, чем в 2010-2011.

• В сравнении с денежной массой российский рынок обновил антирекорд – на порядок (в 10 раз) дешевле, чем в середине 2006, примерно в 6-7 раз дешевле, чем в начале 2008 и в 3-4 раза дешевле, чем в 2010-2011 (тогда денежная масса была 16-22 трлн, сейчас 122 трлн).

• Текущие показатели рынка относительно денежной массы в 2.9 раза ниже, чем в 4кв21 и в 2.6 раза ниже, чем в 2017-2019 и примерно также в сравнении с 2015-2021.

Относительно денежной массы, ВВП и доходов экономических агентов, рынок никогда не был дешевле, чем на 28 октября 2025, но в сравнении с корп.индикаторами – был дешевле ровно год назад.

Есть множество причин:

Долгосрочно:

• Уход нерезидентов последовательно с 2011 с ускорением в 2015 и 2022, что каждый раз снижало норму оценки рынка.

• Консервированная структура рынка – за 20 лет минимальные изменения, листинг новых компаний немного разбавляет, но в масштабе капитализации – эффект ничтожный, а сырьевой сектор сейчас самый задавленный сектор, даже по мировым трендам.

• Снижения доверия к эмитентам (непрозрачная отчетность, инсайдерская торговля, кидки миноритариев) на фоне ужасающей долгосрочной производительности рынка.

Среднесрочно:

• Жесткая ДКП на фоне резкого ухудшения корпоративных отчетов и крепкого рубля, что снижает потенциал дивдоходности.

• Ухудшение макроэкономического фона на грани рецессии в гражданских секторах.

• Нестабильный геополитический фон (концепция непрерывной СВО с утратой ожиданий урегулирования через Трампа).

Краткосрочно:

• Повышение налогов и сборов;
• Серия отмены или снижения дивидендов по эмитентам;
• Дополнительные санкции от США;
• Ужесточение прогноза ключевой ставки на 1.5 п.п в 2026;
• Срыв переговорного процесса по Украине.

Настроения рынка гипер-пессимистичны (хуже, чем когда-либо в истории) с оценками от инвестиционного сообщества, как: мрак, безнадега, бесперспективность и тлен (из цензурного в соцсетях).

На самом деле, конвергенция суперпозиции сверх негативных факторов в одном месте и в одно время – это скорее позитив, т.к. сентимент выжжен до основания, т.е. в рынок заложен тотальный ужас и сложно, чем-либо еще испугать.

Учитывая совокупность факторов, даже с учетом КС, рынок становится перспективным и интересным по текущим ценам. Все не так ужасно, как показывает рынок.

Читать полностью…

Инфляция в США остается на повышенном уровне

Это первый макроэкономический отчет в США после месяца бардака с шатдауном. Улучшения нет, инфляция разгоняется, но не так быстро, как предполагалось.

Показатели инфляции идут достаточно ровно – 0.25% среднемесячного роста за 12м (чуть выше 3% в годовом выражении), сформированные из 0.25% за последние 6м и 0.25% в первые 6м и точно также для базовой инфляции (0.25% по полугодиям).

Однако, за последние 3м (в 3кв25) присутствует ускорение до 0.3%, как по общей, так и по базовой инфляции vs 0.2% в 2кв25, тогда как в сентябре рост цен составил 0.31% и 0.23% м/м соответственно.

Чем сформирован среднемесячный рост в 0.3% в 3кв25?

• Стоимость проживания с учетом обслуживания и обустройства жилища: 0.108 п.п при норме около 0.098 п.п, незначительное расхождение на 0.01 п.п.

• Транспорт с учетом топлива (услуги + товары): 0.1 п.п при норме 0.013 п.п, превышение 0.086 п.п.

• Продукты питания с учетом общепита: 0.037 п.п при норме 0.014 п.п, расхождение 0.023 п.п.

• Медицина (услуги + товары): 0.02 п.п при норме 0.02 п.п, все стабильно.

• Услуги и товары в культуре, спорте, развлечения, хобби, с учетом бытовых, вспомогательных услуг: 0.022 п.п. при норме 0.01 п.п, расхождение +0.012 п.п.

• Образование, телекоммуникации, ИТ услуги, компьютеры и электроника: 0.00 п.п при сопоставимой норме.

• Одежда и обувь: 0.011 п.п при норме (-0.001 п.п), превышение на 0.012 п.п.

Сейчас инфляция (0.3%), что ровно вдвое выше нормы (0.15% в 2017-2019), где превышение на 0.15 п.п обусловлено: транспортом (0.086 п.п), продуктами питания и общепитом (0.023 п.п), одеждой и обовью (0.012 п.п) и прочими видами услуг и товаров.

Ситуация с недвижимость стабилизировалась, переставая быть основным драйвером роста цен, в медицине, образовании, телекоммуникации, ИТ и связанных товарах все также плюс-минус стабильно, а это примерно 58% в структуре ИПЦ.

Транспорт, продукты и прочие виды товаров и услуг (в основном завязанные на импорт) растут более, чем вдвое выше нормы. Если в транспорте пока эффект компенсации дезинфляции с февраля по май 2025, в продуктах и остальных видах товаров и услуг инфляционное давление приобретает устойчивый характер.

Более подробный структурный отчет по инфляции будет только после выпуска данных по PCE, сейчас скорее предварительный срез.

Сейчас инфляция разгоняется к 3.7% в годовом выражении с тенденцией на закрепление высоких темпов с потенциалом расширения в конце года.

Читать полностью…

Структурные ограничения российской экономики

Сейчас в России достаточно уникальная ситуация, ранее никогда не встречающиеся – макроэкономические события на траектории к рецессии / кризису (по многим отраслям) при полной занятости и аномально растущих реальных зарплатах населения (в 1.6-1.7 раза выше исторического тренда), что поддерживает совокупный спрос.

С точки зрения макроэкономической стабильности ключевое значение имеет занятость и реальные (скорректированные на инфляцию) доходы населения, обуславливающие интегральный спрос в экономике в наибольшей степени, именно поэтому практически все ЦБ мира таргетируют занятость и/или инфляцию.

В этом смысле для населения не так важен, какой рост экономики: 4% или 0-1%? Пока доходы растут в условиях полной занятости – проблем нет, но они неизбежно возникнут в будущем, т.к. доходы населения формирует бизнес и государство.

Главным фундаментальным ограничением для расширения предложения выступает рынок труда (беспрецедентная напряженность с исторически минимальным уровнем безработицы около 2.1% в августе 2025).

Этот дефицит кадров, являющийся результатом наложения долгосрочных демографических тенденций на геополитические шоки (эмиграция коренного населения, нестабильные потоки мигрантов из-за ужесточения регулирования, рекрутирование на нужды СВО) в совокупности со структурной перестройкой, стал ключевым барьером для роста предложения.

Дефицит кадров запускает инфляционную спираль «зарплаты-цены». Бизнес, стремясь удержать сотрудников, вынужден повышать заработные платы темпами, значительно опережающими рост производительности труда. Этот рост доходов, не подкрепленный увеличением выпуска товаров, трансформируется в повышенный потребительский спрос, который, в свою очередь, давит на цены.

Усиливающим фактором выступает фискальная доминанта. Структурные дисбалансы усугубляются масштабным бюджетным импульсом и изменением структуры расходов в пользу оборонного сегмента.

Расходы на ВПК (32.5% всех расходов федбюджета в 2025) активно «перетягивают» дефицитные трудовые и производственные ресурсы из гражданских секторов.

Экономика выстроенная на военные нужны генерирует значительный платежеспособный спрос (в виде зарплат) и спроса на промежуточную продукцию промышленности, но не создает эквивалентного предложения товаров и услуг для гражданского сектора. Этот чистый проинфляционный спрос усиливает давление на ограниченные мощности.

Внешним барьером являются санкции. Они создали фундаментальный барьер для повышения производительности труда и привели к структурному удорожанию издержек через:
• Логистику: переориентация на более длинные и дорогие маршруты.

• Финансы: необходимость использования сложной цепочки посредников и компенсации рисков вторичных санкций внешним контрагентам.

• Доступ к технологиям: ограничение импорта оборудования, необходимого для модернизации в совокупности к отсечению доступа к мировому научно-техническому потенциалу.

• Рынки сбыта: потеря самого премиального и маржинального рынка (тот самый коллективный Запад).

Жесткая ДКП Банка России является вынужденной и логичной реакцией на структурные ограничения (дефицит кадров) и масштабный проинфляционный фискальный импульс. Регулятор вынужден управлять совокупным спросом, стимулируя сбережения и ограничивая кредитование.

Проблема заключается в том, что Банк России, решая тактическую задачу ценовой стабилизации (борьбы с инфляцией), одновременно подавляет частные инвестиции, которые критически необходимы для решения структурных ограничений и роста производительности через инвестиции, инновации и расширение производства.

ДКП в России будет оставаться перманентно ограничительной до тех пор, пока сохраняются структурные дисбалансы. Для бизнеса это формирует «новую норму» высокой стоимости капитала.

Преодоление этого стратегического тупика требует инвестиций в повышение производительности труда (автоматизация, технологии), ослабление санкций и нормализация военных расходов.

Пока экономика не преодолеет эти ограничения, любой рост спроса будет провоцировать инфляцию, а не устойчивый рост выпуска.

Читать полностью…

Банк России снизил ставку до 16.5%, допускается снижение до 16% на следующем заседании

ЦБ вновь пошел против ожиданий консенсуса, делая решения самыми непредсказуемыми среди всех ЦБ крупных стран мира, что усиливает волатильность и непредсказуемость. Ранее отмечал, что конфигурация данных складывается так, что данные можно подогнать под любое решение.

Краткосрочный сигнал нейтральный, но возможно снижение на 16% на декабрьском заседании в соответствии с прогнозом средней ключевой ставки (16.4-16.5%) с 27 октября до конца года, но также допускается удержание на 16.5%.

Среднесрочный сигнал ужесточен.

Важно отметить, что изменились оценки средней ставки на 1.5 п.п вверх в 2026 с 12-13% до 13-15%, предполагая более медленные темпы снижения ставки.

Прогноз означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики

в дословном комментарии ЦБ.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий.

Как изменились прогнозы ЦБ за три месяца (в последовательности от июльского прогноза к октябрьскому)?

• Инфляция: 8.6-9.2%
-> 8.8-8.9% в среднем по итогам года и 6.0-7.0% -> 6.5-7% в дек.25 к дек.24
• ВВП: 1.0-2.0 -> 0.5-1.0% , где на 4кв25: 0.0-1.0% -> (-0.5-0.5%)
• Расходы на конечное потребление: 0.5-1.5% -> 1.0-2.0%
• Валовое накопление основного капитала: 1.5-3.5% -> 1.0-3.0%
• Экспорт: (-1.0-1.0%) -> (-3.0)-(-1.0)%
• Импорт: (-1.5-0.5%) -> (-2.0)-0.0%
• Денежная масса: 6-9% -> 7-10%
• Общее кредитование: 7-10% -> 8-11%
• Кредитование компаний: 9-12% -> 10-12%
• Кредитование населения: 1-4% -> 1-4%
• ИЖК: 3-6% -> 3-6%.

По инфляции прогнозный диапазон сузился, но ухудшен по нижней границе на 0.5 п.п в конце года и на 0.2 п.п в среднем по году.

Получается прогноз ВВП и инвестиций ухудшен на 0.5 п.п, на 2 п.п ухудшены оценки экспорта и минус 0.5 п.п по импорту, общее кредитование, как и денежная масса улучшены на 1 п.п за счет корпоративного кредитования. В остальном без существенных изменений.

В соответствии с пресс-релизом ЦБ:

🔘Проинфляционные риски выросли и преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте из-за роста налогов и условий внешней торговли и большего бюджетного импульса в конце 2025, чем ожидалось ранее.

🔘Бюджетная политика на 2026 имеет дезинфляционное направляющее воздействие.

🔘Среднесрочный дезинфляционный тренд устойчив. Текущее инфляционное давление временно усилится под действием ряда факторов, в том числе связанных с подстройкой цен и реакцией инфляционных ожиданий на предстоящее повышение НДС. По мере исчерпания их влияния дезинфляция продолжится.

🔘Инфляционные ожидания сохраняются на повышенном уровне.

🔘Большинство устойчивых показателей инфляции находится в диапазоне 4-6% в пересчете на год, а на повышение темпов текущих цен повлияли разовые факторы.

🔘Отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается.

🔘Сохраняется напряженность на рынке труда (безработица на историческом минимуме), но доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно сокращается.

🔘Сохраняется высокая склонность домашних хозяйств к сбережению.

🔘Рост портфеля розничных кредитов в целом умеренный. В 2п25 корпоративное кредитование растет заметно быстрее, чем в 1п25.

В целом, все складывается в пользу более медленного снижения ключевой ставки.

Читать полностью…

Обрабатывающее производство в России все сильнее концентрируется в госзаказе

Из 24 отраслей обработки с начала года в плюсе только 7 отраслей, из которых 4 – базовые и все прямо или косвенно завязаны на госзаказы и ВПК.

Чтобы не перегружать материал статистикой, разумно выделить мелкие отрасли, формирующие в совокупности менее 3.8% от выручки всего обрабатывающего производства (в порядке убывания значимости): производство мебели, прочих готовых изделий, одежды, текстильных изделий, табачных изделий, полиграфическая деятельность и производство кожи и изделий из кожи.

Теперь по остальным 17 отраслям.

Самые крупные отрасли в России (54-55% от совокупной выручки):

• Нефтепереработка: (-4.3% г/г) в сентябре, (-0.5%) г/г за 9м25, к 2023 году (-3.9%) и (-2.2%) за 9м, а к 2019 году (-5.9%) и (-0.6%) за 9м, далее в указанной последовательности;

• Пищевые продукты: +1.5% и (-0.7%), 4.8% и 4.3%, 19.1% и 21.2% соответственно;

• Металлургия: (-1.9%) и (-3.8%), (-6.8%) и (-4.8%), (-7.9%) и (-4.2%);

• Химическое производство: (-2.4%) и (-0.8%), 2.5% и 4.2% и 20.4% и 23% соответственно.

Все 4 ведущие отрасли обработки в минусе с начала года, причем в металлургии идет обвальное падение – текущие показатели сопоставимы с началом 2017 года! По нефтепереработке уровни середины 2018 года, по химии разворот произошел в начале 2015 и сейчас на уровнях 1кв24. По продуктам стагнация и также на уровнях 1кв24.

Кто еще в минусе из значимых отраслей?

• Автомобильное производство в резком обвале на 25% г/г в сентябре, за 9м25 (-19.8%) г/г, к 2023 (-18.9%) и (-3.2%) за 9м, а к 2019 году экстремальное снижение на 41.2% и (-40%) за 9м;

• Производство прочей неметаллической минеральной продукции: (-8.7%) и (-8.6%), (-3.2%), (-1%), 11.4% и 13.4% соответственно;

• Производство резиновых и пластмассовых изделий: (-8.6%) и (-7.0%), (-9.1%) и (-2.7%), 15.8% и 23%;

• Производство машин и оборудования, не включенных в другие группировки: (-15%) и (-4.9%), (-16.7%) и (-3.4%) и 29.3% и 33%;

• Производство электрического оборудования: +1.9% и (-3%), +5.5% и +4.5% и +30.4% и +32.9%;

Еще можно отметить производство древесины и бумажных, картонных изделий, которые снижаются синхронно на 3.8% г/г в сентябре и (-2.8%) г/г за 9м25.

Производство резиновых, пластмассовых изделий и прочей неметаллической минеральной продукции (напрямую связано со строительством) обнулили все достижения 2022-2024 и сейчас на уровнях начала 2021 – также по промышленным машинам и станкам. По транспорту минимум за 15 лет, за исключением 2022.

В плюсе предсказуемый список отраслей:

• Производство прочих транспортных средств и оборудования: 5.8% и 31.6%, 57.6% и 72.7%, 113.9% и 157.3% соответственно;

• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования: (-1.3%) и 15.5%, 15.9% и 51.9%, 127.8% и 175.9%;

• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий: 18.4% и 14.2%, 38.1% и 44.5% и 104.6% и 150.5%;

• Производство лекарственных средств и материалов: 21.1% и 15.3%, 31.5% и 35.4% и 91.3% и 109.6%.

Каждая из растущих отраслей более, чем удвоилась с 2019 года и сохраняет очень высокие темпы роста с начала 2025, однако по готовым металлическим изделиям первый минус с середины 2022.

Растущие отрасли по предварительным оценкам сформировали 3.8 п.п в годовом приросте за первые 9м25, соответственно все прочие отрасли в минусе на 3% с ускорением падения.

По формальным критериям, в гражданском секторе рецессия уже началась, т.к. больше полугода отрицательной динамики без признаков разворота в положительную область.

Вся положительная динамика обусловлено исключительно отраслями, прямо или косвенно завязанными на ВПК и/или госзаказы.

Читать полностью…

Где сегодня рождается новая стоимость – на стыке венчура и искусственного интеллекта

Новая стоимость рождается не в биржевых хайпах, а там, где технологии превращаются в реальные бизнесы. Искусственный интеллект уже меняет не только продукты, но и саму архитектуру капитала: кто первым научится инвестировать в AI-компании системно, тот получит преимущество на десятилетия. Венчур становится не просто про стартапы, а про проектирование новой экономики.

Mento VC — фонд ранних стадий, инвестирующий в B2B-AI-решения в Bay Area. Заходит в раунды вместе с Sequoia, a16z, Index, GV. В портфеле уже 19 компаний, показывающих кратный рост выручки. В 2025 году к фонду присоединился Игорь Рябенький (AltaIR Capital, $600 млн под управлением) — сильный сигнал доверия к молодому, системному игроку.

Основатель фонда — Саша Журавлев. Его канал @exitsexist показывает венчур как инструмент построения экономики будущего — с фактами, аналитикой и реальными кейсами.

Что есть в канале у Саши:
⚫️ Как находят сделки инвесторы OpenAI, Stripe, Slack, Airtable, GitHub, Instagram
⚫️ Почему побеждают не лучшие, а самые быстрые — и как это меняет рынок инвестиций
⚫️Что происходит за кулисами демо-дней Y Combinator и Andreessen Horowitz
⚫️Как $80 млн превратить в $21 млрд капитализации
⚫️Как устроены внутренние процессы Mento VC: как фонд выбирает сделки и что реально измеряет

Канал о венчуре с логикой, цифрами и контекстом — без лишней риторики.

@exitsexist — о будущем экономики, технологий и людях, которые его создают

Читать полностью…

Неисправимые проблемы с федеральным бюджетом США

Не нужно заниматься самоуспокоением – 1.8 трлн дефицита в 2025 это временная история в связи с корректировками почти на 0.2 трлн в сентябре, структурный дефицит может только увеличиваться.

Почему? В прошлом материале было показано, что социалка и человеческий капитал почти полностью поглощают доходы, а дефицит формируется из расходов на оборону (1 трлн в 2026), процентных платежей (1.1 трлн) и обеспечения работы всех федеральных министерств и инфраструктуры (около 0.5 трлн) без учета коммерческих кредитов и субсидий (в кризис может доходить до 0.5-0.8 трлн в год).

Расходы на социалку и человеческий капитал крайне сложно сокращать без фундаментального реформирования архитектуры федерального правительства с многоуровневым изменением законодательства, что на практике происходит чрезвычайно редко.

Любое сокращение расходов в исторической ретроспективе происходило в рамках нормализации, сглаживания избыточных расходов в кризисные годы, как период нормализации 2010-2012 и 2022-2023, но кривая расходов все равно отклонялась вверх от тренда.

Высокий дефицит бюджета становится структурным, долгосрочным и «неизлечимым», т.к. обязательные расходы будут только расти, учитывая демографический профиль, обязательства по индексации социальных расходов и страховок.

Процентные расходы также будут увеличиваться на траектории расширения госдолга, рефинансирования дешевого долга, сформированного в 2010-2021 по более высоким ставкам, которые не собираются снижаться при устойчиво высокой инфляции на протяжении четырех лет.

Расходы на обороны снижать не собираются, здесь тенденция на увеличение (в 2026 году расходы могут превысить 1 трлн).

Все прочие расходы, связанные с федеральными министерствами, инфраструктурой и обеспечением с учетом Госдепа составляют около 0.5 трлн, здесь пространство для сокращения даже с особым усилием незначительное.

Около 67% - обязательные расходы, связанные с медициной, образованием и комплексным социальным обеспечением и еще 15% процентные расходы, которые директивными методами никак нельзя сократить в среднесрочной перспективе.

В своей структуре для сокращения расходов необходима политическая воля для ребалансировки социальных расходов, но у Трампа одна лишь демагогия и наоборот, намерения увеличить эту часть расходов.

Исправить ситуацию может налоговая реформа со значительным увеличением эффективной налоговой ставки на компании и ростом налогов на физлица.

Сейчас с населения собирают 84.1% от совокупных налогов (НДФЛ + соцсборы) vs 82.5% в 2013-2019 и около 80% в 2005-2007, т.е. диапазон колебания незначительный, но с тенденцией на увеличение, компенсируя выпадающий налог на прибыль компаний.

С компаний в 2025 собрали 8.6% vs 10.8% от доходов в 2024, а до налоговых изменений в 2017 году (всего 7% в 2017-2020) собирали в среднем около 10% в 2012-2016 и 14% в 2005-2007.

Щадящее налоговое законодательство в пользу корпораций привело к тому, что несобранные налоги ушли в байбэки и дивиденды, разгоняя капитализацию на фондовом рынке.

Из крупных поступлений остаются пошлины. В 2025 собрали 195 млрд vs 77 млрд в 2024, а сейчас среднемесячные сборы соответствуют сборам около 400 млрд в годовом выражении.

Это почти сопоставимо с корпоративными налогами (452 млрд в 2025 vs 530 млрд в 2024), но рост пошлин сокращает прибыль компаний, как и налоговые сборы примерно с коэффициентом 1/3 (около 100 млрд за счет прибылей компаний), остальное перенесется в цены, что в будущем потребует индексации расходов в ближайшие годы примерно на 1.5-3% (около 250-300 млрд) + эффект более дорогого долга, т.е. чистый эффект либо нулевой, либо отрицательный.

Сейчас действия Трампа, наоборот, снижают доходы в рамках OBBBA.

Все это показывает, что ситуация с дефицитом неисправима в нынешней конфигурации, особенно на фоне госдолга и растущих процентных расходов. Для этого нужна радикальная реформа всей архитектуры федерального бюджета, но на это нет политической воли.

Читать полностью…

ILiteStore 🍏 — твой надёжный Telegram-магазин оригинальной техники!

🔹 Огромный выбор брендов: Apple, Samsung, Xiaomi, Sony, Dyson, Garmin и многие другие — от смартфонов и наушников до умных часов и техники для дома.

🔹 Гарантированное качество — вся продукция абсолютно новая, оригинальная и с официальной гарантией.

🔹 Честные цены — покупай технику на 20–40% дешевле, чем в рознице.

🔹 Безопасные сделки — только проверенные способы оплаты и доставка без рисков.

💬 У нас уже сотни довольных клиентов — присоединяйся и ты!

👉 Заказывай, пока цены не выросли: /channel/+ZvCABN8i38kwY2Vi

Читать полностью…

Тупизм, как угроза мировой цивилизации

По мотивам октябрьских обзоров МВФ (GFSR и WEO) .

Основное концептуальное ядро, которое пытался донести МВФ – все прежние связи, корреляции и закономерности разрушены, все законы, по которым функционировала финансовая система больше не работают, а мир погрузился в идиотию, где МВФ деликатно в различных вариациях это называет «самоуспокоенностью инвесторов, иррациональными убеждениями и искажением интерпретации рынков».

Можно подобрать десятки наукоемких терминов, но суть не меняется. МВФ выступил неплохо, но пока «жидко» и недостаточно емко, т.е. не удалось финализировать концепцию и сформировать концептуальный остов, поэтому продолжу сам, тем более об этом пишу с 2022 года.

Что такое тупизм? Систематические и последовательные действия, приводящие к падению эффективности, концентрации рисков и снижению устойчивости системы.

В чем заключается системная угроза? Подробно описано здесь и здесь. Участники рынка перебирают с рисками в режиме терминальной невменяемости, раздувая свои балансы выше критических параметров по риск профилю в условиях отсутствия фискального буфера у государства (госдолги на максимуме) и при связывании центральных банков в пространстве маневра (устойчивая фоновая инфляция выше таргета не позволяет запустить режим «монетарного бешенства»).

Почему ситуация хуже, чем в 2008? Концентрация риска и экспозиция портфеля в риске значительно выше при невозможности оперативного реагирования на кризис со стороны государства или ЦБ.

Рынки никогда не были рациональными, но в обычных условиях эффект рыночного ценообразования позволяет работать механизмам отсечения по качеству, где качественные активы имеют более высокую цену, чем низкокачественные. Да, не всегда, но в среднесрочной перспективе происходит нормализация, в этом и заключается основа фундаментального анализа и никак иначе.

В относительно нормальных условиях средневзвешенная цена за широкий период есть мера сепарации активов по качеству.

Сейчас все смешалось. Все риск профили искажены в том смысле, что рынок перестал выполнять функцию индикации качества активов, что приводит к искажению распределения денежных потоков, которые идут в направление не большей эффективности, а в направление большего хайп-поглощения.

В обзорах и докладах МВФ отмечается, что сейчас поражены практически все звенья цепи: акции, облигации, денежные, кредитные рынки и валютный рынок. Нет ни одного здорового участка.

Учитывая переплетение финансовых активов, эффект заражения будет всеобъемлющим, когда проблемы в одном классе активов цепляют за собой все остальные смежные активы и так по каскадному эффекту на уровни ниже до тех пор, пока не дойдут до самого ядра – гособлигации и валютный рынок.

Тупизм провоцирует снижение эффективности, а за проблемами инфляции всегда следует за снижением эффективности.

В условиях прогрессирующего тупизма происходит накопление ошибок, концентрация рисков, искажение движения денежных потоков, деградация эффективности.

Почему? Потому что перестает работать механизм сепарации и адекватной оценки качества и балансов рисков.

Квинтенсенцией ошеломляющего идиотизма является свежий пример производительности рынков с минимумов апреля: Корея – 80.3% роста за 6.5 месяцев (рекорд за всю историю) за счет Samsung, Япония – 61.6%, Тайвань – 61.6% за счет TSMC, США – 52.3% (NASDAQ).

Каждый из рынков драйвился технологическими компаниями, которые тянули за собой всех остальных, первичный драйвер – бигтехи. Масштаб пузыря превышает 50 трлн долларов.

В 2008 в структуре иерархической уязвимости доминировали банки – там хоть какая-то регуляция и прозрачность, сейчас доминируют ошалевшие инвестфонды, хэдж фонды c гипер-раздутыми балансами, экстремально смещенными в риск-профиль и тупорылая розница с нагромождением маржинальных позиций (в ТРИ раза выше, чем в 2010-2016).

Это ускоряет каскады и усложняет «пожаротушение», т.к. риск становится размазанным, а не концентрированным при невозможности оперативного вмешательства со стороны государства и ЦБ так, как это было в 2008-2009.

Читать полностью…

Итак

В честь дня рождения канала открывается доступ к приватному клубу, но это в первый и последний раз.

Огромное количество инсайдерской информации приходится именно на этот источник. Доступа на сутки должно хватить, чтобы вступить успели самые активные читатели.

Ссылка для входа — /channel/+MEHwiTB4uRRhYmMy

Читать полностью…

Отчет Google за 3 квартал 2025

Google главный провайдер ИИ в мире по всему спектру цифровых продуктов в отличие от Microsoft, которые используют технологическую базу OpenAI.

Спустя три года после инициализации ИИ хайпа, есть ли какие нибудь метрики, конкретные показатели, позволяющие оценить емкость ИИ направления в структуре бизнеса Google? Есть ли оценки денежного потока от ИИ?

Нет и еще раз нет. Более 10 отчетов вышло, но ни в одном нет даже намека на конкретику по ИИ. Google не выделяет ИИ в отдельную строку отчета и этим все сказано. Как говорится, всем спасибо, все свободны.

Если бы денежный поток от ИИ был ощутимым, в каждой информационной «затычке» об этом все трындели, а в отчете это было бы заглавными буквами на первой странице, но ничего нет – пространственные абстракции и риторические приемы, рассказывающие о впечатляющем росте в разы (очевидно, что с нулевой базы рост в разы, а где денежный поток?).

Из размытой и скудной конкретики:

• Свыше 300 млн платящих подписок (Google One, YouTube Premium/TV), но нет разделения на ИИ;

• Приложение Gemini AI пользуются 650 млн в месяц, но практически все бесплатно;

• 75 млн дневных пользователей в AI Mode (в основном в США);

• 170 млн скачиваний открытых моделей Gemma;

• В четыре раза за год рост количества разработчиков Gemini API и AI Studio;

• Коммерческий спрос на ИИ генерирует «миллиарды за квартал», а Gemini Enterprise имеет 2 млн платных клиентов;

• 7 млрд токенов в минуту через API обрабатывают сервера Google (без уточнения динамики).

Вот тут, зная стоимость 1 млн токенов, можно предположить распределение дохода от 3 до 7 млрд в год, но это пока очень приблизительно.

• Охват AI Overviews (краткие ИИ ответы в поиске Google) составляет около 2 млрд пользователей, но это мало о чем говорит.

Основной рекламный бизнес Google построен на кликах по ссылкам, а ИИ-ответы (AI Overviews) часто устраняют необходимость в кликах, что сильно снижает рекламную конверсию.

Как я понимаю бизнес логику руководства Google, стратегия в условиях ИИ-трансформации это Full-stack концепция, направленная на доминирование на каждом уровне и узле ИИ-цепочки: от производства собственных чипов (инфраструктуры) и предоставления облачных вычислений в аренду до владения передовыми моделями (Gemini) и их распространения через продукты с миллиардной аудиторией (Search, Android, Chrome, YouTube и десятки сервисов), подсаживая разработчиков и пользователей на все слои своей экосистемы.

Огромные инвестиции в инфраструктуру создают барьер для входа новых игроков, что создает недостижимый технологический гэп в пользу Google, а доступ к аудитории позволит экспериментировать в различных направлениях монетизации.

Google сами не знают, что выстрелит – задача занять поляну и подсадить мир на свою экосистему, а далее уже думать, куда двигаться. Конкретных планов монетизации пока нет. Этого нет в отчете, но я косвенно это понял.

Отсутствие конкретных метрик ИИ направления связано с тем, что выручка около нуля в масштабах бизнеса, что неизбежно отпугнет инвесторов и клиентов (ожидания на триллионы, выхлоп на миллиарды).

Отчетность компании:

🔘Выручка: 102.4 млрд в 3кв25, +16% г/г, +33.5% к 3кв23 и +152.7% к 3кв19, за 9м25 – 289 млрд, +14% г/г, +30.7% к 9м23 и +149.6% к 9м19. Далее в указанной последовательности.

🔘Чистая прибыль: 35 млрд в 3кв25, +33% г/г, +77.7% и +395%, за 9м25 – 97.7 млрд, +32.8% г/г, +84% и +313% соответственно.

🔘Операционный денежный поток: 48.4 млрд в 3кв25, +57.7% г/г, +57.9% и +213%, за 9м25 – 112.3 млрд, +30.3% г/г, +35.6% и +180%.

🔘Капитальные расходы: 24 млрд, +83.4% г/г, +197.3% и +255.8%, за 9м25 – 63.6 млрд, +66.2% г/г, +199.5% и +264%.

🔘Дивы и байбэк: 14 млрд в 3кв25, (-20.9%) г/г, (-11.1%) и +146.5%, за 9м25 – 47.7 млрд, (-7.5%) г/г, +5.3% и +294%.

С начала ИИ хайпа Google потратила на капексы 148 млрд, за 12м – 78 млрд, сейчас импульс соответствует около 100 млрд в годовом выражении и приоритет явно смещается от акционерной политики (179 млрд с 2023 года и 66 млрд за 12м) в ИИ инфраструктуру.

Читать полностью…

Экономика России сохраняет положительные темпы роста, но с явным замедлением

Индекс выпуска по базовым видам экономической деятельности вырос на 0.84% г/г в сентябре после 0.43% г/г в августе, за 3кв25 +0.5% г/г после +1.2% г/г в 2кв25, +3.9% к 3кв23 и +14.6% к 3кв19.

За последние 6м рост составил 0.8% г/г, +5.5% за два года и +16.1% за 6 лет к аналогичному периоду времени.

За 9м25 рост составил 0.85% г/г и +6.3% к 9м23.

В целом, с начала 2025 темпы скатились к нулю и мало меняются, колеблясь в узком диапазоне в близи 0.5-1% годовых. С исключением сезонного фактора рост экономики практически прекратился с начала 2025 (положительные темпы обусловлены эффектом базы 2024).

В соответствии с трендом 2017-2019 с начала 2025 происходит возврат к тренду после «перелета» в 2024, что в ретроспективе читается, как нормализация темпов роста к исторической средней.

🔘По оценкам Минэкономразвития, ВВП ускорился до 0.9% г/г в сентябре после 0.4% г/г в августе, а в 3кв25 рост составил 0.6% г/г после +1.1% г/г в 2кв25 и +1.4% г/г в 1кв25 (видимая тенденция на замедление) и около +1.0% г/г за 9м25.

🔘Инвестиции в основной капитал по предварительным оценкам выросли на 4.3% г/г за 9м25, но практически весь эффект обусловлен началом 2025 в отраслях, связанных с ВПК и госзаказами, с весны – стагнация.

🔘Объем строительных работа с устранением сезонного эффекта на уровне середины 2024 и растет на 0.2% г/г в сентябре после +0.1% г/г в августе, в 3кв25 +1.2% г/г и +3.1% г/г за 9м25. Основной вклад в прирост обеспечили дек.24-фев.25, а весны динамика ухудшается.

🔘Сельское хозяйство +4.2% г/г в сентябре и +2% г/г за 9м25 (динамика волатильная, поэтому дополнительная детализация не требуется).

🔘Грузооборот транспорт снизился на 0.4% г/г, в 3кв25 (-1.8%) г/г и (-0.8%) г/г с начала года. Общий грузооборот транспорта вернулся по уровням к началу 2024 и держится в основном за счет авто.

🔘Грузооборот железнодорожного транспорт не изменился в сентябре, но снизился на 1.7% г/г за 9м25. Грузооборот ЖД находится на уровня 2П17, здесь все слабо, причем основную нагрузку сейчас обеспечивает Минобороны.

🔘Ввод в действие жилых домов снизилось на 8.3% г/г в сентябре и сократилось на 5.6% г/г за 9м25.

🔘В оптовой торговле коррекционный рост до 2% г/г после очень слабых показателей в июле-августе, а за 3кв25 получается падение на 2.8% г/г и (-3.0%) г/г за 9м25. Оптовая торговля сейчас находится на уровнях середины 2018.

🔘Номинальные зарплаты выросли на 12.2% г/г в августе (92.9 тыс до выплаты налогов в среднем по России), а за 8м25 рост составил 14.4% г/г по номиналу (96.2 тыс в среднем). Последние данные пока только за август.

🔘Реальные зарплаты выросли на 3.8% г/г и +4.4% г/г за 8м25. Замедление нельзя считать устойчивым, т.к. похожая динамика была в начале 2025, а с весны до июля произошло ускорение роста.

🔘Безработица немного выросла до 2.2%, оставаясь стабильно ни рекордном минимуме последние 6м, количество занятых не меняется с марта (около 74.4 млн человек). Охлаждение происходит за счет снижения спроса на рабочую силу, тогда как с предложением труда все плохо.

По промышленности обзор был ранее, а по потребительскому спросу в ближайшее время.

Что имеем? С промышленностью проблемы (особенно в гражданке), строительство и инвестиции замедляются в зону стагнации, грузооборот скорее плохо, оптовая торговля снижается за счет экспортной части, сельское хозяйство вышло в плюс, но не определяет динамику из-за незначительного размера, а рынок труда, как и зарплаты остаются крайне перегретыми, но уже не так экстремально, как в 2024.

Экономика легла в дрейф на околонулевых темпах с февраля 2025, а основная поддержка идет со стороны потребительского спроса и ВПК, без учета этих факторов – уже в минусе.

Читать полностью…

Тотальная капитуляция ФРС

ФРС снизила ставку на 0.25 п.п до 4%, программа QT отменена с 1 декабря, ФРС готова возобновить QE в скором времени, сигнал мягкий, рисков пузыря на рынке акций нет.

▪️Покупки трежерис через месяц: с 1 декабря ФРС начнет реинвестировать средства от погашения ипотечных бумаг (MBS) в векселя – это НЕ приведет к увеличению баланса, но приведет к изменению структуры (рост доли трежерис).

▪️Скорое начало QE: баланс останется «замороженным некоторое время», но этот период паузы продлится «не слишком долго», ровно до того момента, пока ФРС не сочтет необходимым возобновить рост активов, чтобы «стабилизировать уровень резервов и соответствовать размеру банковской системы и экономики».

▪️Пузыря на рынке акций нет: «ФРС не комментирует меру оценки активов, но в 90-х были лишь идеи, а не компании и там был явный пузырь, а сейчас у нас компании с доходами, активами, бизнес-моделью и прибылями. Так что это разные ситуации.»

▪️Сигнал мягкий: если исключить блеяния Пауэлла про то, что «инфляция все еще представляет риск, внутренний консенсус на смягчение отсутствует, туман неопределенности, риски разнонаправлены по двум мандатам и как всегда траектория ДКП не является предрешенной, пауза является реальность возможностью», баланс акцентов сместился.

• Теперь инфляция больше не проблема – да, тарифы добавляют к инфляции более 0.5 п.п, но «инфляция, очищенная от влияния тарифов, уже находится недалеко от целевого показателя в 2% (оценивается 2.3-2.4%)»

• Полное отсутствие макроданных (тот самый туман неопределенности по Пауэллу) не помешало снизить ставку, хотя наиболее логичное решение – как раз пауза.

• Обоснование снижение ставки стало «более устойчивая траектория роста ВВП в основном благодаря сильным потребительским расходам и расширению бизнес-инвестициям», т.е. монетарная шиза.

• Теперь риском является рынок труда, тогда как на протяжении всего 2025 Пауэлл орал, что риском является инфляция, при этом данных по рынку труда нет уже 2 месяца, зато есть данные по расширению инфляции.

• Снижение ставки, как ход к нейтральной ставке, т.к. «если риски для обеих целей мандата равны, политика должна находиться на нейтральном уровне», а реальная ставка оценивается в 1 п.п.

• Сейчас реальная ставка уже на грани или меньше 1 п.п при расширении инфляции, что выбивается из обновленной доктрины ФРС о приоритете инфляции над занятостью.

• Гораздо более жесткие сигналы на прошлых заседаниях не помешал начать «панический цикл смягчения», т.е. непрерывно на каждом заседании без паузы, поэтому формально сигнал нейтральный, а по сути – как раз мягкий сигнал.

• Пауэлл лично голосовал за снижение ставки на 0.25 п.п точно также, как и в прошлый раз. За сохранение ставки проголосовал только Джефри Шмидт, Стивен Миран традиционно на минус 0.5 п.п, остальные за минус 0.25 п.п.

На протяжении почти года Пауэлл изображал из себя профессионального монетариста, готового решительно бороться за независимость цитадели монетаризма, самозабвенно отстаивая принципы и директивы ФРС в контексте нулевой толерантности к инфляционным рискам, даже ценой рынка труда.

Все это на фоне рекордной за полвека серии отклонения инфляции над таргетом при расширении инфляционного давления и высоких инфляционных ожиданиях.

На деле Пауэлл оказался монетарным дерьмом, пластилиновой шлюхой, которой Трамп крутит во всех степенях свободы.

К чему был весь этот дешевый цирк на протяжении всего года, чтобы в итоге постыдно сдаться, слиться на траектории инфляционного импульса.

Понятно, что предложил Трамп – длительный процесс судебных разбирательств по многомиллиардной стройке в ФРС сразу после выхода с поста в мае 2026. Пауэлл, будучи академическим червем, решил отсидеться «на теплых квартирах» с типично научной деятельностью, как у Гринспена или Бернанке, заработав себе на безбедную старость, чем перспектива беготни с юристами или сидение за решеткой.

Выбрав личную безопасность, Пауэлл разрушил монетарный остов, спровоцируя каскад будущих проблем. Пауэлл умный, но слабый, который проиграл тупому, но сильному Трампу. Это позор.

Читать полностью…

Российский долговой рынок остается активным, несмотря на волатильность

Долговой рынок России снижается практически непрерывно два месяца с конца августа (сильнейшее падение с осени 2024), но несмотря на ухудшение конъюнктуры, активность остается на повышенном уровне.

Чистые заимствования в сентябре составили 535 млрд или +1% м/м, но акцент смещается от компаний (+76 млрд) в сторону государства (+417 млрд).

За 3м чистые заимствования составили 2074 млрд, где государство – 1050 млрд, нефинансовые компании – 378 млрд, другие финансовые организации – 637 млрд.

За 6м заняли 4723 млрд, где государство – 2528 млрд, нефинансовые компании – 1267 млрд, другие финансовые организации – 879 млрд.

По структуре рублевого долга в облигациях:

• Государство – 27.9 трлн, за 9м25 – 3.51 трлн vs 0.9 трлн за 9м24, за 12м – 5.51 трлн, а с начала 2022 – 11 трлн.

• Нефинансовые организации – 12.1 трлн, за 9м25 – 2.22 трлн vs 0.48 трлн за 9м24, за 12м – 3.3 трлн, а с янв.22 – 3.8 трлн.

• Другие финансовые организации – 11.6 трлн, за 9м25 – 1.22 трлн vs 1.42 трлн за 9м24, за 12м – 2.77 трлн и 7.8 трлн с начала 2022.

• Кредитные организации – 2.62 трлн, за 9м25 – 0.039 трлн vs (-0.09 трлн) за 9м24, за 12м – 0.045 трлн, с начала 2022 сокращение на 0.34 трлн.

Как видно, банки неактивны на долговом рынке, темпы заимствований со стороны финансовых организаций резко замедлились в 2025, а основную активность проявляет государство и нефинансовые компании.

Бизнес с начала 2021 по середину 2024 был «деактивирован» с долгового рынка, а резкое накопление долга началось с 2П24 и идет на протяжении всего 2025, но последние 2-3 месяца темпы замедлились в пользу государства.

Акцент на заимствованиях бизнеса важен, т.к. с середины 2024 необходимо учитывать не только прирост задолженности в кредитах, но и в облигациях – свыше 3.5 трлн это существенные займы.

▪️Совокупный рублевый долг по всем эмитентам – 54.4 трлн, за 9м25 – 7 трлн vs 2.64 трлн за 9м24, за 12м – 11.6 трлн и 22.2 трлн с янв.22.

▪️Совокупный валютный долг по всем эмитентам – $82.6 млрд, за 9м25 – $15.7 млрд vs $15 млрд за 9м24, за 12м – $13.6 млрд и $63.4 млрд с начала 2022.

Сейчас практически весь валютный долг происходит в расчетах в рублях, т.е. это квазивалютный долг, что частично абсорбирует спрос на валютное хэджирование.

В конце года ожидаются крупные заимствования от государства в рамках финансирования расширенного дефицита бюджета.

Читать полностью…

Мы живём в эпоху турбулентности

Потоки информации растут, неопределённость в экономике усиливается, геополитика на пределе, а финансовые рынки штормит почти каждую неделю.

Всё это давит на концентрацию, на мотивацию, на самочувствие. Даже если вы справляетесь, к вечеру всё равно чувствуете, что выжат досуха, т.к. стресс и утомляемость только растут.

В такой ситуации хорошим решением будет поддержать организм натуральными добавками для улучшения работоспособности. Например, отлично себя зарекомендовал Майндбустер –  это не энергетик, а готовый комплекс нового поколения. В составе 10 компонентов, подобранных так, чтобы поддерживать мозг и энергию в долгую.

Половина состава действует быстро – добавляя бодрости и ясности уже в первые дни, а вторая половина работает накопительно: через 3–4 недели снижается усталость, возвращается энергия и желание работать.

Витаминный комплекс подходит всем, кто работает на высоких оборотах: аналитикам, предпринимателям, айтишникам, студентам, менеджерам и тем, кто хочет выполнять больше задач и уставать меньше, комбинируя умственную и физическую нагрузку.

После приема курса меньше тумана в голове, лучше память и концентрация.

Если хотите работать дольше, думать быстрее и уставать меньше - попробуйте и убедитесь лично. И да, на сайте производителя действует акция: при заказе от 4000р введите промокод spydell и в корзину автоматически добавится комплекс для улучшения сна СлипДип. Получается почти 3000р экономии.

Срок действия акции ограничен, так что не затягивайте.
БАД. Не является лекарственным средством. Реклама. ООО «Ноотериа Лабс», г. Новосибирск, ОГРН 1215400008207, erid: 2W5zFJaUrrU

Читать полностью…

О курсе рубля

Сейчас курс рубля рекордного перекреплён в соответствии со средневзвешенной корзиной иностранных валют основных торговых партнеров России с учетом инфляции между странами (реальный эффективный курс иностранных валют к рублю).

Текущий реальный эффективный курс рубля соответствует показателям середины 2014 года, эти же уровни были в начале 2011 года (в те славные времена, когда USD/RUB был около 29).

Не считая аномалии переукрепления рубля в середине 2022 в связи с заблокированными утечками капитала, низким импортом и рекордным притоком валюты по экспорту, с 2015 года не было ни одного месяца большей силы рубля, чем сейчас (в конце октября и в среднем с мая по октябрь 2025).

• Индекс номинального курса доллара США к рублю: -9.3% в окт.25 к средним показателям 2023-2024, +30% к 2017-2019 и +22.6% к 2015-2021 (далее в указанной последовательности);

• Индекс номинального эффективного курса иностранных валют к рублю: -13.8%, -0.1% и -5.7% соответственно;

• Индекс реального курса доллара США к рублю: -16.4%, +2.7% и -3.1%;

• Индекс реального эффективного курса иностранных валют к рублю (этот индикатор является ключевым, учитывая курсы валют всех торговых партнеров России и дифференциал инфляции): -16.4%, -9.2% и -14.3%;

Как интерпретировать эти данные?

Для того, чтобы соответствовать средним показателям 2023-2024 рубль должен ослабнуть на 19.7% (1/0.836), ослабнуть на 10% к показателям 2017-2019 и ослабнуть на 17% к долгосрочным показателям 2015-2021.

Курс валюты стремится к долгосрочным средним в исторической ретроспективе, а любые отклонения сверх меры – компенсируются за исключением обстоятельств непреодолимой силы.

Почему ослабление рубля неизбежно? Накопленный разрыв в инфляции – это понятно, но главное – денежная масса. С начала 2022 денежная масса в США выросла на 3.3%, а в России практически удвоение (122 трлн vs 65.3 трлн), что напрямую обуславливает покупательную способность импорта и предельную способность к оттоку капитала.

В мировой практике не было ни одного сценария удержания подобного разрыва, иначе бы Турция, Венесуэла, Аргентина, Иран или Зимбабве (страны с интенсивным наращиванием М2) абсорбировали бы избыток нацвалюты в неограниченном покупке импорта и иностранные активов. Так не бывает. Разрыв всегда компенсируется.

Однако, есть фундаментальные изменения в сравнении с 2021:

▪️На стороне рубля:

• Изменение структуры расчетов в пользу рубля;

• Кратное снижение спроса на валюту со стороны банков и финсектора РФ в связи с невозможностью хэджирования, арбитража и внешнего фондирования;

• Значительное снижение спроса на валюту со стороны нефинансового сектора (в том числе от населения) из-за инфраструктурных рисков, двустороннего валютного контроля (с внешней стороны даже жестче, чем из России);

• Трудности в реализации потенциала в импорте в первую очередь среди недружественных стран;

• Жесткая ДКП, делающие инвестиции в рубли привлекательными;

• Невозможность получения соизмеримой рискам доходности в валютных инструментах внутри российского контура финсистемы;

• Продажи валюты в рамках операций ЦБ и Минфина РФ.

▪️Против рубля:

• Практически полностью заблокированные потоки иностранного капитала в Россию;

• Резкое ухудшение счета текущих операций;

• Отсечение внешнего фондирования чуть менее, чем полностью;

• Радикальное снижение продажи валюты от крупнейших экспортеров (втрое от пиковых показателей середины 2024 и вдвое от среднего темпа 2023-2024);

• Распухающая денежная масса и рост инфляции в разы выше, чем у торговых партнеров;

• Завершение фазы девалютизации, что повышает вероятность смены цикла.

Долгосрочный баланс сильно против рубля. Предложения валюты нет в принципе (единственный канал от экспортеров), тогда как распухшая вдвое денежная масса и завершение девалютизации неизбежно создадут диспропорциональный спрос на валюту (не обязательно баксы, это могут быть юани и любая другая валюта).

Все это на фоне нестабильного экспорта и структурно высокого дефицита бюджета.

Рубль может сорвать в любой момент.

Читать полностью…

О решении Банка России

Банку России все же стоит перекалибровать и перезагрузить коммуникационный канал с рынком, т.к. стали слишком частные и слишком сильные расхождения фактических решений с консенсусом участников рынка и публично сформированной проекцией намерений Банка России.

У ведущих ЦБ мира (ФРС, ЕЦБ, Банк Японии и другие) свыше 97% исполнения консенсуса с решениями по ставке, за исключением форсмажорных обстоятельств. У Банка России менее 40% - это сильно нарушает, искажает трансмиссионный механизм ДКП, приводит к рыночной волатильности, нестабильности и хаосу.

Из ярких примеров:

🔘Перегруженный ожиданиями жесткой ДКП в декабре 2024 рыночный сентимент привел к сильной декомпрессии после отказа ЦБ от ужесточения, что отразилось в резком росте рынка (акции, облигации) и снижении ставок на денежном рынке.

🔘В сентябре 2025 была обратная ситуация – рынок ставил на более быстрое снижение ставки, но получил паузу и неопределенность, что привело к сильнейшему и затяжному обвалу рынка облигаций и акций.

🔘Сейчас вновь мимо, т.к. риторика ЦБ с сентября по октябрь выстраивалась в приоритизации стабилизации инфляции и ИО в условиях расширения бюджетного импульса в конце года и роста налогов.

Нужна более внятная артикуляция иерархией приоритетов и калибровка проекций намерений.

В своих обзорах я опираюсь исключительно на публичные выступления и аналитические работы ЦБ, не касаясь инсайдов, теорий заговора, кабинетономики и прочих недоказуемых атрибутов.

В соответствии с пресс-конференцией ЦБ:

🔘ЦБ рассматривал три варианта: 16, 16.5 и неизменная ставка в 17%. Различия в позициях... Было много аргументов по этим решениям, но различия в позициях, наверное, можно свести к оценке устойчивой инфляции и степени обеспокоенности масштабом возможных вторичных эффектов от разовых проинфляционных фактов.

Требуется дополнительная осмотрительность при дальнейших шагах по смягчению ДКП, учитывая баланс рисков.

🔘Баланс рисков по-прежнему смещен в сторону проинфляционных. Сохраняются риски со стороны инфляционных ожиданий. Есть неопределенность относительно того, в какой мере рост цен на бензин, повышенные темпы индексации тарифов ЖКХ и увеличение налогов транслируются в ожидания.

🔘ИО бизнеса выросли в основном в торговле из-за налоговых маневров, ИО населения стабильны.

🔘В сентябре приостановилось замедление показателей устойчивой инфляции, давление на цены оказывает топливо, НДС, смещение сезонности в плодоовощах.

🔘Повышение налогов проинфляционно краткосрочно (минимум 0.8 п.п.), но дезинфляционно среднесрочно.

🔘Экономика замедляется, ситуация по отраслям неоднородная. Лучше чувствуют отрасли, ориентированные на внутренний спрос, а хуже – экспортная часть экономики.

🔘Замедляется рост спроса, перегрев спроса уходит. В 1П26 разрыв спроса закроется.

🔘Индикатор охлаждение экономики – рынок труда (рост безработицы, падение реальных зарплат) и снижение загрузки мощностей.

🔘Проблемы экономики России не в ключевой ставке.

🔘Напряжённость на рынке труда в целом сохраняется (что является причиной для аккуратного снижения), были отмечены факторы, указывающие на то, что она ситуация на рынке труда смягчается. Данные опросов HH показывают, что количество вакансий уменьшается. По опросам предприятий, уменьшается и доля предприятий, которые испытывают дефицит кадров.

🔘ДКУ остаются жесткими и перестали смягчаться после корректировки ДКП.

🔘Сберегательная активность высокая, рост кредитования в рамках целевых ориентиров.

Банк России находится в цикле смягчения ДКП, которая может происходить с паузами, на следующий год предполагается несколько более аккуратное снижение ставки.

Снижение не предопределено: нейтральный сигнал означает, что «продолжение снижения на ближайших заседаниях не предопределено по умолчанию», но сохраняется пространство маневра для снижения в декабре на 0.5 п.п.

Баланс факторов пока складывается таким образом, что для устойчивого достижения цели по инфляции нам потребуется более высокая траектория ключевой ставки, чем ожидалось.

Читать полностью…

Маркетологи гонятся за хайпом. Аналитики – за деньгами

Пока маркетологи совсем помешались на трендвотчинге и погоней за просмотрами, которые никогда не перейдут в клиентов, аналитики смотрят на данные и растут в цене. Потому что любой бизнес (если он не однодневка с управленцами без опыта), хочет понимать, где утекает прибыль, что дает реальный выхлоп, а что пора закрыть.

Цифры это доказывают:

🔘 На HeadHunter 41 358 вакансий против 1 005 резюме – перекос 41:1.
🔘 На старте платят ~90 000 ₽; при опыте 2+ лет – 220 000–247 000 ₽.

Почему спрос не падает даже в эпоху нейронок: ИИ считает, но не решает, а данные копятся – и кто-то должен понять, что они значат и что с ними делать. Иначе любые метрики – деньги и время на ветер.

Именно аналитик превращает хаос показателей в решения о миллионах.

Если чувствуете, что вам близка логика и структура, эта профессия для вас. И освоить ее без технического бэкграунда можно на курсе «Аналитик с нуля» от Академии Eduson. Там все без заумных терминов и риска ошибиться:

▪️ Сначала 2 месяца пробуете все востребованные направления (бизнес-, системная, data-аналитика, Data Science).
▪️ Затем идете в выбранную специализацию (можно сменить, если не понравится).
▪️ Двигаетесь от простого к сложному, учитесь на практике и выходите на уровень, который позволяет начать работать.
▪️ Собираете до 13 кейсов в портфолио, получаете обратную связь и карьерную поддержку.

Преподают опытные практики из «Сбера», Ozon, «Яндекса».
И главное – Академия Eduson гарантирует: если не найдете работу, деньги вернут (официально прописано в договоре).

Что сделать сейчас
Оставьте заявку, спокойно посмотрите программу и примите взвешенное решение. По промокоду SPYDELL – скидка 55% + второй курс и подписка на «Литрес» в подарок.

Реклама ООО «Эдюсон», ИНН 7729779476 erid: 2W5zFHbprfA

Читать полностью…

Балансировка на грани рецессии

Последние оперативные данные Росстата подтверждают, что значительная часть гражданской экономики России сваливается в кризис с аномальной негативной динамикой по ключевым отраслям (сен.25 к сен.24 в %):

• Автомобильная промышленность: обвал на 25% на изначально низкой базе до минимумов за 15 лет;

• Производство коммерческих и производственных машин, станков и оборудования: обвал на 15%;

• Производство сырья и материалов для строительства: падение на 8.7%;

• Производство резиновых и пластмассовых изделий: падение на 8.6%;

• Все плохо в ключевых отраслях российской экономики: нефтепереработка (-4.3%), химпром (-2.4%), металлургия (-1.9%), причем нефтепереработка и металлургия с затяжным снижением последние два года до минимумов 2017-2018.

Сейчас в промышленности нет ни одной крупной отрасли (с высокой экспозиции в гражданской экономике), где бы ни было проблем – падение везде, вопрос лишь в масштабе. За исключением производства лекарства, тогда как как в пищевом производстве и напитках стагнация 1.5 года.

К октябрю можно точно зафиксировать, что весь накопленный рост промышленности 2022-2024 был нейтрализован за 9 месяцев 2025 и идет скорее ускорение падения.

Устойчивость динамики промышленности поддерживается той частью обработки, которая частично или полностью завязана на ВПК и/или госзаказы: производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования (оружия и боеприпасы), производство прочих транспортных средств (бронетехника, авиация, корабли, подводные лодки, беспилотники и т.д.), производство прочей микроэлектроники.

При этом необходимо понимать, что ВПК и госзаказы интегрированы во все отрасли экономики практически без исключения с разной пропорцией, поэтому невозможно точно посчитать долю гражданской экономики.

Как металлургия, химпром (порох, взрывчатые вещества, химэлементы) и нефтепереработка снижаются при ВПК? Из-за масштаба отрасли и незначительной доли ВПК, тем более с 2023 года акцент на беспилотниках с низкой удельной концентрацией металла.

Примерно 2/3 спроса на металлургию концентрирует строительство (включает жилое, коммерческое и промышленное строительство, а также крупные инфраструктурные проекты), остальное распределяется в отраслях промышленности и идет на экспорт.

Замедление инвестиции, стагнация или падение по различным направлениям строительства естественным образом снижают спрос на продукцию металлургического комплекса.

С нефтепереработкой основные проблемы – ограничения экспорта и функционирование нефтесервиса (нефтеоборудования) из-за санкций, удары беспилотниками.

Значительная часть отраслей промышленности вынуждены сокращать производства из-за цепного эффекта снижения внутреннего коммерческого спроса, замедления потребительского спроса и ограничений в экспорте (критические сложности выхода на внешние рынки сбыта) при снижении маржинальности (рост налогов, высокая ключевая ставка, высокие издержки).

Почему такой акцент на промышленности?

Какие драйверы роста за 3.5 года (очень подробный обзор был ранее)?

• 2.29 п.п – Обрабатывающие производства;
• 2.13 п.п – Госуправление и обеспечение военной безопасности;
• 2.02 п.п – Финансы и страхование;
• 1.11 п.п – Строительство;
• 0.67 п.п – Деятельность в области информации и связи;

Весь вклад в рост экономики с начала 2022 за счет обработки, госуправления и финансов, все остальные отрасли интегрально в нуле.

Сейчас ИТ сектор в режиме «паузы» в 2025, строительство вне госзаказа сокращается, финансы в режиме стрессовой ребалансировки из-за резкого замедления кредитования, транзакционной и финансовой активности клиентов (в том числе на рынке капитала), а с промышленностью описал, а это главный драйвер роста.

Эти данные за 2кв25, сейчас, вероятно, хуже, судя по тенденции в обработке.

За 3.5 года (на 2кв25) 37% российской экономики находятся в минусе (уже больше на окт.25).

Практически весь рост экономики обеспечили 36% экономики с начала 2022, который в свою очередь в значительной степени обусловлен гособоронзаказом и госинвестициями прямо или косвенно.

Читать полностью…

Российская промышленность продолжает замедляться, но пока еще в плюсе

В сентябре промышленность выросла на 0.5% г/г и 0.8% г/г за 9м25, к сен.23 рост на 4.1% и +5.9% за первые 9м, за 6 лет +13.1% и +15.1% соответственно.

С исключением сезонного и календарного факторов снижение на 1% м/м после роста на 0.6% в августе, но динамика достаточно волатильная. В ретроспективном сравнении текущий уровень промпроизводства находится на среднем уровне 3кв24.

Промышленность выходит на плато, остановка роста произошла с начала 2025 и на протяжении всего 2025 флуктуации в рамках нисходящей траектории по годовым темпам.

▪️Добыча полезных ископаемых выросла на 0.3% г/г, но снизилась на 1.9% г/г за 9м25, за два года (-1.1%) и (-2.2%), за 6 лет (-4.8%) и (-4.6%) соответственно.

По оценкам Росстата добыча сейчас находится на уровне весны 2021 года, а относительно 4кв21 снижение на 3.6%.

По собственным расчетам добыча сейчас на минимуме с 2022 года по методу SA, также на уровне весны 2021 и это сопоставимо с весной 2018, т.е. 7.5 лет без изменения. По добыче нисходящий тренда по 6м средней SA идет непрерывно с мар.22.

▪️Обрабатывающее производство выросло лишь на 0.3% г/г (минимальные темпы роста с мар.23) и +2.8% г/г за 9м25, к 2023 году +7.1% и +12%, а к 2019 году +27.1% и +32.1% по вышеуказанным периодам.

Относительно 4кв21 рост на 17% по Росстату (по собственным расчетам +18% SA), но в сравнении с концом 2024 околонулевая динамика и без формирования тренда на протяжении всего 2025 года.

▪️Обеспечение электроэнергией, газом и паром +1.1% г/г в сентябре, но (-1.9%) г/г за 9м25, за два года +2.7% и +1.5%, а за 6 лет +3.5% и +5.9%.

К 4кв21 рост на 1.6%, с середины 2024 шло затухание роста к весне 2025, с тех пор без изменения.

▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов снизились на 0.8% г/г в сентябре и (-3.5%) г/г за 9м25, к 2023 (-0.5%) и +0.5%, а к 2019 году +8.8% и +10.1%.

С середины 2024 восходящий тренда развернулся на нисходящий тренд с относительно стабильным темпом сокращения около 3-4% годовых, к 4кв21 снижение на 3.7% SA.

Сейчас в структуре российской промышленности добыча занимает около 39%, обработка – 52%, электроэнергия и отопление примерно 7% и 1.5-2% - это коммунальные услуги и утилизация отходов.

Негативную динамику с начала года показывают: добыча, электроэнергия и коммунальные услуги, а промышленность держится за счет обработки, которая сваливается в нулевые темпы с риском перехода в минус (на графике буквально обрыв по годовым темпам изменения от в моменте 15% в дек.24 к нулю в сен.25. Учитывая высокую базу 4кв24 и актуальную тенденцию, логично ожидать негативной динамики в годовом выражении.

О структуре обрабатывающего производства в следующем материале.

Читать полностью…

Отчет Tesla за 3 квартал 2025

Tesla все больше отходит от падающего автомобильного бизнеса, смещая приоритеты в стратегическом развитии на ИИ и роботы вместе с беспилотным такси.

Пресс конференция была нашпигована пафосом:

▪️Optimus (Гуманоидный робот) позиционируется как продукт с потенциалом стать "самым большим продуктом всех времен" по версии Маска. Он описывается как "бесконечный денежный глюк", который приведёт к новой миссии компании - "устойчивому изобилию". Утверждается, что он сможет искоренить бедность и выполнять сложнейшие задачи, например, быть "невероятным хирургом".

Прототип V3 (готовый к производству) будет показан в 1кв26, старт массового производства намечен на конец 2026 с целью выводить в оборот до 1 млн роботов в год.

Optimus использует ту же систему ИИ, что и автомобили. Большая часть "искусственного интеллекта реального мира, который мы разработали для автомобиля, переносится на Optimus".

Для распознавания и генерации голоса Optimus будет использовать технологию Grok от компании xAI.

Маск уже озвучил видение следующих версий: Optimus 4 (10 млн единиц) и Optimus 5 (от 50 до 100 млн единиц). Можно продлить логическую цепочку … Optimus 6 от 300 до 1000 млн ))

▪️FSD/Robotaxi (полностью беспилотное авто) с ожидаемым достижением "полностью беспилотного вождения" вызовет "ударную волну" в индустрии. "Убийственное приложение", которое создаст "сумасшедший спрос" , - это возможность безопасно "писать СМС" за рулём. Прекрасно, и все в этом же стиле )

Анонсирован специализированный Robotaxi без руля и педалей. Производство начнется в 2кв26.

Массовое производство грузовика Tesla Semi начнется в 2П26.

Несмотря на уверенность, сроки достижения полностью беспилотного вождения остаются нечёткими, хотя Маск заявляет о "100% уверенности" в решении этой задачи, а с роботом масса нерешенных технических и производственных проблем, не считая вопросы регуляции и сертификации.

Основное препятствие к массовому производству роботов – не существует цепочки производства и Tesla вынуждена большую часть промежуточной продукции производить сама, по крайней мере, на данном этапе.

Также и про энергетическое направление Tesla. Батарейные накопители (Megapack) могут "эффективно удвоить" выработку энергии в США без строительства новых электростанций, просто буферизуя пики.

▪️Анонсирован Megapack 4, который будет интегрировать в себя функции подстанции. Новый продукт "MegaBlock" начнёт поставляться в следующем году.

Ну и традиционные рассказы от Маска про исключительную роль Tesla, как единственную компанию, которая обладает комбинацией "ИИ, инжиниринга и масштабирования".

▪️По финансовым показателям:

Влияние тарифов оценивается в 400 млн в 3кв25 и свыше 1.5 млрд в годовом выражении.

🔘Выручка: 28.1 млрд, +11.5% г/г, +20.3% к 3кв23 и +346% к 3кв19. За 9м25 – 69.9 млрд, (-2.9%) г/г, (-2.4%) к 9м23 и +307% к 9м19, далее в указанной последовательности.

🔘Чистая прибыль: 1.37 млрд, (-36.6%) г/г, (-25.9%), 860%, за 9м25 – 2.95 млрд, (-40.4%) г/г, (-58.2%) и убытки в 1 млрд за 9м19.

🔘Операционный денежный поток: 6.2 млрд (разовый эффект), (-0.3%) г/г, +88.5% и +725%, за 9м25 – 10.9 млрд, +8.2% г/г, +23% и рост в 10 раз.

🔘Чистый байбэк и дивиденды: Tesla не платит дивы и не совершает байбэк, наоборот, размещая акции в рынок на 0.73 млрд за 9м25 vs 0.79 млрд за 9м24 и 0.55 млрд за 9м23.

По структуре выручки: за последние 12м от автомобильного сегмента 71.6 млрд (-9.1% г/г) vs 66.1 млрд в 3кв22 за 12м, продажа и хранение энергии – 12 млрд (+41.7% г/г) vs 3.3 млрд три года назад, услуги и прочие доходы – 12 млрд (+21.9% г/г) vs 5.4 млрд в 3кв22.

Примерно половина от все выручки генерируется в США.

Валовая прибыль автомобильного подразделения сократилась с 20.3 млрд за 12м в конце 2022 до 12 млрд к 3кв25, тогда как энергетический сегмент нарастил валовую прибыль с нуля до 3.5 млрд.

С авто действительно не идет, теперь вся ставка на ИИ, роботов и беспилотные такси. Смело, амбициозно и с неясными перспективами. Пока самое перспективное с коммерческой точки зрения – это роботы.

Читать полностью…

О структуре бюджета в США

В США основная структурная проблема даже не в процентных расходах, а в сильно раздутых социальных расходах, которые растут сильно выше потенциала роста доходов.

Медицина (Health + Medicare) в совокупности с пенсиями и поддержкой ветеранов (Social Security + Veterans Benefits and Services) составляют почти 4 трлн расходов в соответствии с фактическим исполнением бюджета в 2025 фискальному году, увеличившись на 10.1% г/г vs 3.6 трлн (5.3% г/г) в 2024, 3.4 трлн (7.3% г/г) в 2023, 3.16 трлн (10.5% г/г) в 2022 и 2.5 трлн в 2019.

С 2019 года накопленный рост расходов по этой группе составил 58.6% по номиналу или 1.5 трлн долларов.

Есть две фундаментальные причины – демография (старение населения), индексация в соответствии с инфляцией. Во вторую очередь это внутренние структурные перекалибровки программ в основном в медицине, где демократы и республиканцы бьются десятилетиями, не приходя к консенсусу.

Эта группа расходов сложно реформируема, если вообще реформируема, по пенсиям расходы носят директивный характер и не подлежат оптимизации. Люфта для оптимизации нет без политических последствий, необходимо смириться с тем, что дальше будет только хуже.

Покрываются ли расходы доходами? В структуре доходов НДФЛ и соцвзносы формируют 84% (с 2021 года стабильно) от совокупных доходов.

В свою очередь НДФЛ и соцвзносы в США занимают свыше 89% от расходов на медицину и пенсии vs 81% в 2013-2019, а это означает, что в долгосрочной перспективе обязательные и сложно реформируемые расходы растут быстрее, чем базовые доходы.

Есть еще социальные пособия, дотации и прямые субсидии населению, которые сейчас составляют 0.7 трлн или 10% от расходов (также, как и в 2024), тогда как в 2013-2019 в среднем занимали 13.4% от расходов и 20-24% на пике стимулирования в 2020-2021.

Вот эта категория динамически меняется в зависимости от условий и чем ближе приближается кризис или рецессия, тем активнее растет. Что сюда входит? Пособия по безработице (45-50 млрд), выплата пособий по нетрудоспособности федеральных служащих и прочих видов работников (около 225 млрд), продуктовые талоны (примерно 150 млрд), субсидии по вычетам «child tax credit», десятки различных программ помощи малоимущим, детям и нуждающимся (в совокупности примерно на 200 млрд в год) и т.д.

Вертолетные деньги в 2020-2021 сидели именно в этой категории (максимальные годовые расходы по всем программам составили 1.65 трлн).

Есть еще образование с учетом грантов ведущим ВУЗам США и программы переподготовки кадров. Обычно расходы на образование и смежные статьи составляли 2.8% от расходов. В последнее время из-за студенческих кредитов волатильность была очень высокой, но с 2020 по 2024 в среднем расходы составляли 300 млрд в год.

Соответственно, расходы на социальную поддержку и человеческий капитал составляют минимум 5 трлн (4 трлн по медицине и пенсиям, 0.7 трлн по соцпособиям и около 0.3 трлн в образовании).

На 2026 фискальный год необходимо резервировать минимум 5.5 трлн и это без рецессии, а малейший намек на рецессию, как категория соцпособий разлетается в несколько раз до 1.5-2 трлн.

Все совокупные доходы составили 5.2 трлн, а это означает, что ситуация с дефицитом принципиально неисправима, т.к. расходы на оборону – 1 трлн, чистые процентные расходы – 1.1 трлн, все прочие расходы еще около 0.5 трлн.

В прочие расходы включаются: Госдеп, NASA, все федеральные министерства, энергетика, сельское хозяйств, транспорт, климат, борьба со стихийными бедствиями, федеральное строительство и поддержка инфраструктуры, межбюджетные трансферты и т.д.

А еще есть коммерческий и промышленный кредит, который в кризис всегда растет – в 2008 было 0.3 трлн, а в 2020-2021 свыше 0.8 трлн и еще 0.1 трлн в 2023 для спасения региональных банков.

Так как считывать американский бюджет? Социалка и человеческий капитал практически полностью поглощают все совокупные доходы бюджета (в кризис 110-130% от доходов), а все остальное в дефицит, из которых только оборона с процентами свыше 2 трлн, а сверху еще вся федеральная инфраструктура и министерства.

Читать полностью…

Минфин США закрыл финансовый год

Сентябрь исполнен с профицитом в 198 млрд, что является рекордным профицитом для сентября (прошлый лучший результат был в 2018 году – 119.1 млрд), однако, это не касается реальных денежных потоков, а является масштабными бумажными корректировками.

С чем связан рекордный профицит?

В сравнении с сен.24 наибольший вклад в профит внесли три категории:

Образование и соцуслуги по переподготовке кадров (Education Training Employment and Social Services) сразу на 126 млрд. Связаны с крупной корректировкой баланса на 132.5 млрд по программе федеральных студенческих займов (Federal Student Aid, FSA) в рамках департамента образования.

Это в основном бумажные махинации из-за:

• перерасчета будущих обязательств по федеральным студенческим займам,
• корректировки резервов по кредитным программам вследствие изменения процентных ставок и инфляции,
• частичного возврата ранее списанных сумм и переоценки моделей ожидаемых потерь.

Госдепартамент обеспечил 11.7 млрд дифференциала в сравнении с сен.24 в связи с корректировкой и возвратом неиспользованных ассигнований по статьям международной помощи от иностранных агентств, банков или грантополучателей по ранее перечисленным кредитным линиям USAID и прочие, а также переклассификацию неиспользованных средств в конце фискального года.

Еще 5.8 млрд по коммерческим кредитам из-за переоценки субсидий по программам гарантий SBA и ипотечным программам FHA в течение закрытия года + возвраты ранее выданных кредитов.

Итого 143 млрд из 198 млрд обеспечили бумажные махинации и/или корректировки бюджетных ассигнований по итогам фискального года.

Без учета корректировок профицит около 55 млрд, что соответствует с моими оценками на основе фактических денежных потоков.

За фискальный год дефицит сократился до 1.78 трлн, а без учета корректировок свыше 1.9 трлн – без прогресса.

Если оценивать накопленный дефицит с февраля по сентябрь, получается 0.935 трлн (почти 1.1 трлн без корректировок) vs 1.3 трлн в 2024, 1.2 трлн в 2023 и 1.1 трлн в 2022, т.е. без особого улучшения, но до июля у Трампа не было возможности особо тратить в условиях лимита по госдолгу.

Почему так важно понимать структуру корректировок? Может возникнуть иллюзия стабилизации, которой нет, т.е. дефицит продолжает балансировать около 2 трлн с тенденцией на рост.

Формально расходы снизились в сентябре на 117 млрд или на 25% г/г, но без учета корректировок рост на 5.4% г/г (вот, что делают бухгалтерские манипуляции).

По доходам все плохо – рост на 2.8% г/г или 16 млрд в полной мере обеспеченные пошлинами (положительный вклад 22.4 млрд), НДФЛ и соцсборы выросли на 10.1% г/г, обеспечив почти 40 млрд положительного вклада, но корпоративный налог рухнул на 42.5% г/г, отняв 46.1 млрд (пока пошлины за счет прибыли компаний).

По итогам 2025 фискального года:

Доходы выросли на 6.4% г/г или 316 млрд, из которых пошлины обеспечили 2.4 п.п в общем росте всех доходов на 6.4%, НДФЛ и соцсборы обеспечили 5.5 п.п положительного вклада, а корпоративные налоги сократились на 15% г/г, сформировав негативный вклад на уровне 1.6 п.п, остальные категории около нуля.

Расходы с учетом корректировок выросли на 3.8% г/г или 258 млрд. Основной вклад в прирост расходов внесла медицина – 2.81 п.п, а пенсии и поддержка ветеранов еще 2.54 п.п, процентные расходы – 1.31 п.п.

Эти три категории формируют 4.9 трлн в общих расходах на 7 трлн или 70%, обеспечивая вклад в рост на уровне 6.7 п.п, т.е. все прочие категории сократились с отрицательным вкладом 2.9 п.п.

Основное сокращение расходов в образовании с негативным вкладом 3.5 п.п, возврат кредитов – 0.9 п.п и Госдеп – 0.4 п.п в основном из-за урезания международной помощи, сформировав вместе свыше 4.8 п.п отрицательного вклада.

Эти категории в 2026 внесут положительный вклад, т.к. расходы по образованию могут вырасти на 250 млрд с 69 млрд до 320 млрд, также начнут расти расходы на оборону (с 917 млрд ближе к 1 трлн), соцподдежка субсидии и дотации на 150-250 млрд (с 0.7 до 0.9 трлн).

Дефицит в 2026 может превысить 2.3 трлн (7.8 трлн расходов при 5.5 трлн доходов).

Читать полностью…

Восстанавливается ли корпоративное кредитование в России?

▪️Совокупный объем рублевого кредитования юрлиц (нефинансовые компании + прочие финансовые организации) вырос в сентябре на 0.59% м/м после 1.78% в августе, за 3м – 1.22%, 6м – 0.92%, 9м25 – 0.6% vs 1.7% за 9м24 и 1.69% за 9м23 и 0.82% в 2017-2019 за весь период и 0.79% для выборки за первые 9м по среднемесячным темпам.

Замедление почти втрое к 2023-2024, но вполне соответствует тренду 2017-2019, при этом действительно присутствует разгон кредитования в 3кв25, но это скорее сезонный эффект.

Пока можно констатировать, что кредитование нормализовалось до относительно дезинфляционной траектории в том контексте, что кредитный импульс не оказывает на этих уровнях выраженного проинфляционного эффекта.

С начала года по факту 7.4% в годовом выражении по номиналу, что не так далеко от инфляции, т.е. в реальном выражении темп роста вблизи нуля.

Справедливости ради, данные следует очистить от финансового сектора, который сильно зашумливает данные своей волатильностью и структурной особенностью – фондирование может быть под операции слияния и поглощения или закрытие кассовых разрывов на рынке, не касаясь напрямую реальной экономики.

▪️Рублевое кредитование нефинансовых организаций выросло на 0.67% м/м после 1.71% в сентябре, за 3м – 1.17%, 6м – 1.06%, 9м25 – 0.72% vs 1.71% за 9м24 и 1.71% за 9м23, в 2017-2019 в среднем 0.55% и 0.68% за первые 9м.

Здесь становится понятно, что основной вклад в замедление корпоративного кредитование внес финансовый сектор, тогда как кредит нефинансовых компаний хоть и замедлился в 2.4 раза в сравнении с аномальной активностью 2023-2024, но чуть выше тренда 2017-2019 (0.72% vs 0.68%).

Кредитование активизировалось с апреля и нормализованный темп составляет около 1.1% в месяц, что составляет 14% годовых, но с корректировкой на сезонность, тренд ближе к 10-12%.

Эффект сжатия кредитования с дек.24 по мар.25 нейтрализовался, и тенденция идет скорее выше тренда 2017-2019, если очистить данные от финансового сектора.

Как это можно интерпретировать? Текущая ДКП имеет ограничительный эффект, но не настолько сильный, чтобы задавить кредитную активность, как это было в 2015-2016.

Сбалансированный темп роста кредитования может свидетельствовать о том, что инфляция выше заявленных показателей, т.к. сейчас не работает концепция ожиданий интенсивного расширения спроса, либо:

🔘Бизнес вынужден брать кредиты по любым ставкам в условиях заблокированного внешнего рынка, даже ценой потери маржинальности с ожиданиями будущего рефинансирования долга по более низким ставкам

🔘Кредит выдается под госгарантии, либо под госзаказы, либо по льготной ставке, т.е. кредитование так или иначе связанное с государством.

▪️Что касается общего объема кредитования (бизнес + небанковские финансовые конторы + население), в сентябре рост на 0.57% м/м после 1.47% в августе, за 3м – 0.96%, 6м – 0.71%, 9м25 – 0.44% vs 1.56% за 9м24 и 1.76% за 9м23, в 2017-2019 в среднем 1.01% и 1.00% за первые 9м.

Да, видимое замедление в сравнении с 2023-2024, но вполне в рамках тренда 2017-2019, причем по нижней границе, если брать активность с начала года и по тренду за 3м и 6м за счет подавленной активности физлиц.

В целом, данные показывают умеренную кредитную активность, сформированную целиком и полностью за счет нефинансовых компаний, никакого объявленного ускорения не наблюдается, скорее нормализация низких темпов 1кв25.

Эти данные выступают скорее ограничителем к быстрому смягчению ДКП, т.к. некоторое ускорение заметно после начала смягчения финансовых условий, а проекция нормализации ставок к 12-14% может увеличить кредитную активность сверхмеры, разрушая все усилия ЦБ по нейтрализации избыточного спроса.

Вывод? Темпы снижения ставки будут медленными.

Читать полностью…

Что ожидать в пятницу от Банка России?

Банк России за последние два года минимум в 6 из 10 раз оказывался жестче самых отъявленных пессимистов за исключением одного раза в декабре прошлого год с тем самым историческим разворотом.

Сейчас денежный рынок закладывает 16.5%, с начала октября кривая процентная ставок сместилась в среднем на 0.4 п.п по всему диапазону в область 16.3-16.4%.

Рынок ОФЗ не показателен в последние годы, но с 13 октября произошел существенный рост облигаций со снижение доходности на 0.8-2 п.п по краткосрочным ОФЗ до года, что частично смешивается с более умеренной риторикой представителей ЦБ относительно перспектив ДКП и восстановительным импульсом на фондовом рынке после 1.5 месяца забвения и погружения на дно.

В целом, денежные и долговые рынки вполне заложили в цены сценарий 16.5% и не будет откровением снижением до 16%, однако, рынок много чего ожидал последние два года и всякий раз пролетал (последний раз на сентябрьском заседании, когда ожидания сводились к 2 п.п и более ритмичному снижению к концу года к 14-15%).

По сути, с пресс-конференции и протокола заседания от 12 сентября мало, что изменилось «ЦБ не открывает пространство маневра для ритмичного снижения ставки в конце года. Не исключена пауза на октябрьском заседании, смягчение ДКП не предопределено в автоматическом режиме».

Конфигурация данных позволит действовать ЦБ в любом направлении, смотря в какую сторону смотреть и какие цели иметь.

🔘Инфляционные ожидания растут до максимума с начала года. Рост ИО был фронтальным за исключением электроэнергетики и сельского хозяйства. Очень сильный импульс в торговле. В период, когда ставка ЦБ составляла 7.5п ИО составляли 17.4п, сейчас на 1 п.п выше по 3м средней.

Это можно интерпретировать, как «опасный сдвиг», либо как нормализацию после высоких ИО в 2024, смотря какие цели ставить.

🔘За последние 3м инфляция составила 6.4% SAAR vs 4.4% SAAR в 2кв25. Можно эти данные «артикулировать», как ускорение инфляции в 1.5 раза, но примерно половина в структуре роста цен в 3кв25 – это бензин и ЖКХ, что можно интерпретировать, как временные и волатильные компоненты, считая, что необходимое замедление устойчивых компонентов достигнуто и пора снижать ставку.

С другой стороны, инфляция в секторе услуг и даже без учета фактора ЖКХ балансирует в диапазоне 8-10% SAAR по устойчивым компонентам без признаков улучшения и втрое выше нормы с учетом ЖКХ.

Выход курса рубля из дезинфляционной базы и смещение сезонности в плодоовощной группе с нестабильными показателями инфляции в широкой номенклатуре продовольствия (особенно мясо и молочка) создают зону риска выброса цен снова к двузначным показателям в 4кв25.

🔘Главное во всем этом то, что нет ни малейшего прогресса в рынке труда – безработица на историческом минимуме, а нормализация происходит за счет снижения спроса на труд, а не улучшения со стороны предложения.

Это означает, что любой инвестиционный или потребительский импульс снова моментально отразится в ценах через спираль зарплаты-цены.

🔘Кредитование оживает, но во второй половине года кредитование всегда оживает – это сезонный фактор, но сейчас скорее по траектории 2017-2019, причем в кредитовании физлиц все улучшение идет за счет льготной ипотеки и временной истории в автокредитовании на ожидании роста налога на авто.

По корпоративному кредитованию обзор будет сегодня вечером.

Что касается экономической статистики. Ни в одном обзоре ЦБ или в выступлении представителей ЦБ не было озабоченности относительно макроданных – да, есть контролируемое замедление и охлаждение, но нет рецессии, а в иерархии приоритета инфляция выше, чем темпы роста экономики, тогда как по качеству кредитного портфеля банков нет признаков чувствительного ухудшения.

Учитывая все вышесказанное на фоне роста налогов с 2026, наиболее логичный шаг оставить ставку на уровне 17% и снизить до 16% в декабре, давая сигнал рынку, что поддержание ИО является первостепенной задачей.

Читать полностью…