-
Финансовые рынки, экономика, корпоративная аналитика, финансово-экономическая инфографика и статистика. Связь: telegram@spydell.ru Резервный e-mail: spydell.telegram@gmail.com Чат: https://t.me/spydell_finance_chat
Структура федерального бюджета США
Рост оборонных расходов до 874 млрд является ли свидетельством роста приоритета данной категории расходов? Нет.
Оборонные расходы составляют 12.9% в 2024 vs 12.7% в 2023 и 12.9% в 2022 – все стабильно, тогда как в период присутствия вооруженных сил США на Ближнем Востоке (до момента выхода из Ирака и Афганистана) средняя доля расходов на оборону была 20% (2005-2011), а в 2017-2019 на уровне 15.6%.
Никакой концентрации и приоритета в обороне нет даже близко. Относительно ВВП оборонные расходы находятся на историческом минимуме.
Расходы на ЦРУ и секретные службы США включены в National Defense в сегменте National Intelligence Program.
Расходы на Госдеп включены в International Affairs, сюда же относятся расходы на поддержку НКО, гранты оппозиционным структурам, подкуп международных политиков и бизнесменов обычно через «консалтинговые услуги».
Расходы на Госдеп составляют 72 млрд в год или 1.1% в структуре расходов госбюджета.
Пиковая активность была в 2010-2015, когда доля расходов была 1.3%, хотя в абсолютном выражении меньше – 47 млрд.
Общая проекция внешней политики и силовая/дипломатическая поддержка мирового лидерства США обходятся в 14% от расходов бюджета, что значительно меньше 21.1% в 2005-2011, интенсивность начала снижаться с 2012 года (в 2017-2019 было 16.8%).
Куда перераспределяются расходы? В медицину, соцполитику и процентные расходы?
На медицину США тратят 26.5% от всех расходов бюджета vs 26.9% в 2023 и 28.1% в 2022, до кризиса 2008 (2005-2007) было 22.5%, а в 2017-2019 доля выросла до 27.7%.
На социальное обеспечение по старости и поддержку ветеранов распределяют 26.5% бюджета (также, как и на медицину) vs 25.6% в 2023 и 25.1% в 2022, в 2005-2007 было 23.8%, а в 2017-2019 доля выросла до 28.2%.
Процентные расходы составляют 13.1% в структуре расходов бюджета vs 10.2% в 2023 и 8% в 2022, тогда как в 2004-2007 было 8.2%, а в 2017-2019 всего 7.7%, несмотря на стремительный рост госдолга с 2007 года (обнуление ставок в 2009-2019 стабилизировало процентные расходы).
Есть еще две важные категории:
Социальные пособия и дотации (Income Security) снизились до минимума за 20 лет – всего 9.9% vs 12% в 2023 и 14.6% в 2022, тогда как на пике фискального экстремизма в COVID кризис доля доходила до 24.2% (!!) – все стимулы сидели в этой категории.
В кризис всегда растет Income Security, так было и в 2009-2010, когда доля резко выросла до 18.1% vs 13.5% в 2007.
Еще одна кризисная категория – это Commerce and Housing Credit. Здесь сидела легендарная программа TARP в 2009, здесь же все льготные госкредиты и госгарантии в 2020-2021 и здесь же поддержка банков через FDIC в 2023.
Сейчас доля Commerce and Housing Credit составляет 0.5%, тогда как в кризис доходит до 8-9%.
Что касается доходов, доля корпоративного налога выросла до 10.8% от доходов бюджета, что является максимумом с 2008 года (12.1%) и выше максимума в 2015 (10.6%), тогда как налоговая реформа Трампа обрушила корпоративные налоги до 6.2% к 2018 году. В 2006-2007 доля корпоративного налога составлял свыше 14.5% от доходов.
Сейчас 84% всех доходов собирают с физлиц через прямые сборы (Individual Income Taxes) и косвенные сборы через соцвзносы (Social Insurance and Retirement Receipts) vs 79.1% в 2004-2007 и 84.7% в 2017-2019.
В США существенно возросли чистые потоки международного капитала с 2022 года
Несостоятелен нарратив (по крайней мере, сейчас) о том, что противостояние США с Россией и Глобальным Югом приведет к подрыву позиции доллара и обрушению потоков капитала со стороны нерезидентов в США.
Все наоборот, потоки капитала резко выросли к рекордным значениям и как раз с начала 2022, но не из-за геополитики (этот нарратив крайне непопулярен у международных инвесторов), а из-за дифференциала процентных ставок, накопления профицита СТО у ключевых союзников США, более быстрых темпов роста экономики США и комплекса мероприятий по привлечению капитала в США.
США еще 7 лет назад практически отвязались от потоков капитала со стороны недружественных к США стран, вся ликвидность идет от ключевых союзников США. Именно по этой причине геополитические пертурбации не оказывают влияния на трансграничные потоки – им вообще безразлична геополитика, живут в своей экосистеме.
К июл.23 чистый международный поток капитала в ценные бумаги резидентов США составил 1.33 трлн по скользящей сумме за 12 месяцев, сейчас на авг.24 около 0.8 трлн, что сопоставимо с пиковым выбросом в 2010-2011 по собственным расчетам на основе данных TIC Минфина США.
В 2007 максимальный приток доходил до 1.3 трлн и важно отметить, что 1.3 трлн в 2007 имеют иную глубину, чем в 2023-2024. С тех пор емкость долгового рынка в долларовой финсистеме, как минимум, удвоилась, поэтому чтобы иметь сопоставимую «мощность» и эффект, сейчас приток должен быть 2.5-2.8 трлн, чтобы соответствовать показателям 2006-2007.
Вообще, в период новой нормальности сверхмягкой ДКП международные потоки капитала в США резко сокращались до середины 2020 – финансовая деглобализация и трансформация структуры ключевых инвесторов в США.
В 2010-2019 совокупный приток составил 3.3 трлн, большая часть из которых была распределена в 2010-2012 – свыше 2 трлн, соответственно за 7 лет с 2013 по 2019 пришло всего 1.3 трлн во все долларовые ценные бумаги). За 7м20 отток был на 222 млрд, поэтому с начала 2013 по авг.20 чистый поток около 1 трлн – буквально, пыль.
Насыщение пошло с авг.20 и с тех пор пришло в совокупности 3.6 трлн, где в трежерис – 1.7 трлн, бумаги агенств – 1 трлн, корпоративные облигации – 0.8 трлн, а в акции около нуля – менее 0.1 трлн.
Несостоятелен второй нарратив, согласно которому деньги со всего мира (особенно из Китая) бегут в рынок акций США, как «град на холме и остров стабильности, роста и процветания». Ничего подобного.
С ноя.23 по авг.24 (фаза активного роста рынка США и по последним данным на август), чистый поток нерезидентов в акции равен … НУЛЮ!
С окт.22 по авг.24 (расширенная фаза бычьего рынка) накопленный поток всего 82 млрд, т.е. ничто!
С мая.13 по авг.24 накопленный чистый поток нерезидентов в американский рынок равен нулю! Основной приток был с 1997 по 2012 в объеме 1.5 трлн.
Сейчас все деньги идут в основном в трежерис – по 0.5 трлн по скользящей сумме за 12 месяцев, пиковый приток был в апр.23 на уровне 0.8 трлн за 12м.
Протяженная фаза продаж трежерис была с ноя.14 по фев.21 в объеме на 1.1 трлн.
Резко возрос поток в корпоративные облигации в темпах по 0.35 трлн за 12м, а с 2009 наивысшие темпы были в 2015 на уровне 0.16 трлн, а рекордные темпы были в 2007 – 0.56 трлн.
По актуальным данным за 8м24 чистый приток нерезидентов в американские активы:
• Трежерис – 384 млрд
• Корпоративные облигации – 249 млрд
• Бумаги агентств – 8 млрд
• Акции – отток на 12 млрд.
Так что все деньги идут в облигации, а нерезиденты покрывают сейчас ¼ потребности в финансировании дефицита бюджета.
Рано или поздно вас уволят из найма. В бизнесе – появится крупный конкурент и потопит вас. Фриланс вам не гарантирует, что ваша профессия будет востребована.
Это прописная истина – ни от кого гарантий в заработке нет и не будет. Нужно полагаться только на себя.
👉 21 октября инвестор с 10-ти летним опытом и образовательной лицензией РФ, расскажет как за 3 года выйти на пассивный доход равный вашей зарплате.
На бесплатных онлайн-занятиях вы получите план, как:
• Накопить, сохранить и преумножить сбережения, обгоняя инфляцию
• Выйти на пассивный доход от 80.000 руб/мес
• Больше никогда не зависеть от зарплаты и начальника
ЕЦБ понизил ставку на 0.25 п.п, открыв пространство для дальнейшего снижения…
Это уже третье снижение, цикл смягчения начался в июне этого года:
• Deposit facility – 3.25% (минимальный уровень с июня 2023), пик был 4%;
• Fixed rate tenders – 3.4% (минимальный уровень с марта 2023), пик ставки - 4.5%;
• Marginal lending facility – 3.65% (минимальный уровень с марта 2023), пик ставки – 4.75%.
Хотя ЕЦБ не брал на себя обязательств по дальнейшей траектории (а разве могло быть иначе), контекст выступления прямо указывает на дальнейшее смягчение в декабре, т.к. «инфляция взята под контроль, а экономика замедляется».
Самое основное из пресс релиза и объемной пресс-конференции:
▪️Процесс дезинфляции идет полным ходом.
Большинство показателей базовой инфляции либо снизились, либо остались неизменными. Внутренняя инфляция по-прежнему высока, поскольку давление на заработную плату в еврозоне остается сильным.
Ожидается, что инфляция вырастет в ближайшие месяцы, прежде чем снизится до целевого уровня в течение следующего года. Внутренняя инфляция остается высокой, поскольку заработные платы продолжают расти ускоренными темпами. В то же время давление на стоимость рабочей силы, как ожидается, продолжит постепенно ослабевать. Предыдущие резкие падения цен на энергоносители выпадут из годовых показателей.
Процесс дезинфляции должен поддерживаться ослаблением давления на стоимость рабочей силы и прошлым ужесточением денежно-кредитной политики, постепенно влияющим на потребительские цены.
▪️Экономическая активность оказалась немного ниже, чем мы ожидали, исходя из имеющихся у нас элементов и доступных показателей, но мы определенно не видим рецессии.
Опросы показывают, что производство продолжало сокращаться. Что касается услуг, опросы показывают рост в августе, вероятно, подкрепленный сильным летним туристическим сезоном, но последние данные указывают на более вялый рост.
Предприятия расширяют свои инвестиции слишком медленно, в то время как инвестиции в жилье продолжают падать. Экспорт ослаб, особенно товаров.
Риски для экономического роста остаются смещенными в сторону понижения. Из основных рисков: геополитика, торговые ограничения (Китай и США), низкая потребительская и корпоративная уверенность/активность.
Норма сбережений во втором квартале составила 15.7%, что значительно выше среднего показателя до пандемии в 12.9%.
Мы ожидаем, что экономика со временем укрепится, поскольку растущие реальные доходы позволят домохозяйствам потреблять больше. Постепенное ослабление эффектов ограничительной денежно-кредитной политики должно поддержать потребление и инвестиции.
Мы будем сохранять ставки политики достаточно ограничительными столько времени, сколько необходимо для достижения этой цели. Мы продолжим следовать подходу, зависящему от данных и от заседания к заседанию, для определения надлежащего уровня и продолжительности ограничения. Мы не берем на себя предварительных обязательств по определенному пути ставки.
Индикатор бизнес-климата немного улучшился в сентябре, оставаясь при этом на низких значениях в посткризисном восстановлении с 2022 года.
С апр.24 началась четырехмесячная серия снижения сводного индикатора бизнес-климата, причем скорость снижения была наивысшей с середины 2022, где замедление в меньшей степени коснулось сельского хозяйства, торговли авто и розничной торговли, а серьезно пострадали: обрабатывающее производство, строительство, оптовая торговля, транспорт и хранения, плюс немного пострадал сектор услуг.
После восстановления в сентябре, ИБК остается на уровнях начала 2023, когда экономика только начинала восстановительный разгон. Однако, даже в момент наибольшего снижения (авг.24) индикатор бизнес-климата был сопоставим со средними значения в 2021 и выше, чем в 2017-2019.
Как это можно интерпретировать? От мощного восстановительного импульса в начале года перешли к умеренным темпам роста, но это все же расширение деловой активности.
Ничего критического пока не происходит. Реализуется охлаждение после аномальных темпов роста 2023 и первой половины 2024.
Положительная динамика ИБК определялась в основном некоторым повышением текущих оценок при практически неизменных краткосрочных ожиданиях.
Баланс ответов по текущей оценке бизнес климата был около нуля, указывая на сохранение спроса и выпуска вблизи уровней сентября. Ноль – это неплохо, т.к. почти весь период с 2014 по 2022 баланс текущей оценки был в минусе.
Наиболее заметно текущие оценки бизнес-условий повысились в торговле автотранспортом, самые низкие оценки сложились в строительстве.
По мнению респондентов, расширение деловой активности ограничивают такие факторы, как дефицит кадров, проблемы с логистикой, а также сохранение сложностей с платежами по трансграничным операциям. Снижение оптимизма в большей степени было характерно для добывающих компаний, предприятий водоснабжения и оптовой торговли.
• Условия кредитования, по мнению предприятий, в октябре ужесточились, и их оценки достигли минимальных значений с мая 2022 года.
• Инвестиционная активность компаний в 3кв24 продолжала расширяться, хотя и меньшими темпами, чем в 2кв24. Даже после замедления баланс ответов по инверсионной активности остается выше пика восстановления 2017-2019 и немного ниже импульса в 2021.
Оценки инвестиционной активности сложились ниже средних значений за 2023 год. На 4кв24 предприятия ожидают, что инвестиционная активность будет вблизи или несколько выше уровней 3кв23.
• Загрузка мощностей немного снизилась, оставаясь вблизи средних значений 2023 года.
Исходя из опроса бизнеса, рецессия пока не проявляется, но замедление в 3кв23 является неоспоримым, что может привести к росту ВВП в пределах 1-1.5% кв/кв SA.
Рост инфляционных ожиданий бизнеса при стремительной деградации условий на рынке труда
▪️Российские компании фиксируют самые жесткие условия в контексте доступности персонала за весь период ведения статистики. Проблема с подбором подходящих кадров всегда была актуальной, но так жестко, как в 3кв24 еще не было.
Идет седьмой квартал подряд ухудшения доступности персонала (с начала 2023). Ухудшение реализуется по всем без исключения секторам экономики, но в меньшей степени по добыче полезных ископаемых, где пик ухудшения был сформирован в 3кв23.
Самые пострадавшие сектора экономики с точки зрения доступности персонала – обрабатывающее производство, коммунальные услуги и сельское хозяйство, где дефицит кадров выражен в наибольшей степени, далее идет транспортировка и хранение, торговля и прочие виды услуг.
Ни в одном секторе, за исключением добычи, нет стабилизации, т.е. ухудшение идет до 3кв24 включительно по нарастающей.
Незначительный прогресс отмечен в планах бизнеса по найму персонала – идет уже два квартала подряд, когда снижается интенсивность в стремлении бизнеса нанимать персонал, но даже так – баланс ответов рекордно положительный (выше, чем когда-либо за 25 лет).
Это можно интерпретировать, как стремление бизнеса нанимать персонал, но менее интенсивно, чем в начале 2024. Однако, судя по дефициту кадров, спрос на рабочую силу остается сильно выше доступного персонала, что и двигает кривую зарплат на новые максимумы с высокими темпами роста по историческим меркам.
▪️Ценовые ожидания предприятий выросли до максимумов с осени 2023 и начала 2022, когда формировался пик инфляционного давления, но сейчас вновь разгон. Инфляционные ожидания растут по всем секторам экономики, кроме строительства и частично в сегменте производства потребительских товаров.
Как отмечает ЦБ:
Рост текущих отпускных цен на продукцию (услуги) в октябре ускорился как в целом по экономике, так и по большинству основных видов экономической деятельности. Исключение составили добыча полезных ископаемых, электроэнергетика, водоснабжение, где рост текущих цен по сравнению с сентябрем замедлился.
Рост издержек предприятий в целом по экономике в октябре вновь ускорился, главным образом за счет предприятий торговли, сферы услуг и обрабатывающих производств. Среди основных причин увеличения издержек предприятия отметили повышение зарплат сотрудникам, удорожание логистики и арендных платежей, рост закупочных цен на сырье и материалы, а также увеличение комиссии за денежные переводы за рубеж.
Ценовые ожидания бизнеса в целом в октябре вновь несколько выросли по сравнению с предыдущим месяцем. Их уровень оставался повышенным и значительно превосходил значения 2017–2019 гг., когда инфляция была вблизи цели. Ценовые ожидания снизились только у предприятий электроэнергетики и незначительно в строительстве.
Банк России дает жесткий сигнал относительно перспектив ДКП
В отличие от августовского обзора «О чем говорят тренды», который был умеренно-жестким и давал надежду на паузу в ужесточении ДКП, в этот раз все предельно конкретно и однозначно – жесткая ДКП надолго.
Прямая цитата из обзора:
Расширение бюджетного дефицита в этом году, значительное повышение утильсбора на автомобили и запланированные повышения тарифов на коммунальные услуги в предстоящие годы темпами, существенно превышающими 4%, – это все проинфляционные факторы разного характера.
Подобный эффект должна компенсировать денежно-кредитная политика. Это означает, что средний уровень ключевой ставки на прогнозном горизонте должен быть выше, чем был бы без них при прочих равных условиях. Этого можно достичь посредством дополнительного повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях, либо более длительного поддержания высокой ставки в предстоящие кварталы, либо комбинацией обоих действий.
для сохранения ценовой стабильности в предстоящие кварталы требуется более сдержанная динамика частного спроса. Жесткость денежно-кредитной политики должна соответствовать данным обстоятельствам.
Вклады на срок 6-12 месяцев увеличились с начала года на 7 трлн руб. Население массово несет деньги в банки. И банки должны будут вернуть эти деньги по ставке 17-20%. Но проблема в том, что банки выдают эти средства в виде кредитов под 25-30% тем, кто в большинстве своем не сможет вернуть их полностью и своевременно. Дыра в банках будет расти. И закрыть ее можно будет, только заняв еще больше денег у населения. Или у государства. Но государство само хочет занять деньги у банков: бюджет растет непомерно.
Какой выход? Напечатать больше денег и запустить гиперинфляцию? Поднять доллар до 150-200 рублей? Снова инфляция. Не выход. Взять деньги населения? Заморозить вклады / счета? Всем? Или какой-то категории граждан? Или часть средств у каждого? Когда это возможно?
На эти вопросы отвечает @ecworld - в предыдущие 10 лет он помог читателям успешно пройти экономические кризисы, девальвацию, пандемию и начало геополитического конфликта. Люди своевременно покупали, а затем и продавали недвижимость, переходили в валюту. Избавлялись перед падением рынка от акций.
Если Вам важно понимать, как события будут развиваться дальше, как действовать эффективнее в меняющихся условиях, как не потерять, - начинайте читать его прогнозы.
Подписывайтесь на @ecworld
Как рождаются пузыри?
Почему так важно исследовать процесс пузырения американского рынка? В будущем по мере коллапса (не 15-20%, а полноценный медвежий рынок на несколько лет) это будет находить отражения в экономике, финансовой системе, в политическом истеблишменте и геополитике. Слишком значителен масштаб (60 трлн долл) и слишком велико геоэкономическое проникновение.
Главная уязвимость в том, что система не предполагает самой возможности нарушения восходящего тренда – только рост в любых условиях.
Пузырение вшито в ген американского рынка, но чем дальше – тем сильнее разрыв с фундаментальными показателями.
▪️Долгосрочная способность бизнеса (2010-2024) по аккумуляции свободного денежного потока (основа под акционерный возврат через дивиденды и байбек) составляет около 6.5% в год по номиналу (периоды быстрого роста всегда сменяются периодами консолидации) по собственным расчетам на основе корпоративной статистики.
За 2010-2024 среднегодовой темп роста зарплат населения США составил 4.5%, операционной прибыли всех компаний США с учетом малого бизнеса – 5.6%, а ВВП – 4.8%
Выручка, чистая прибыль, EBITDA, дивы и байбек растут в схожих темпах – в среднем 5-7% в год за 2010-2024.
Однако, рынок растет намного быстрее – 12.6% в среднем за год за 2010-2024, но сначала немного в историю…
▪️Если брать период с 1990 по 2007 среднегодовой темп роста рынка составляет 9.5% по номиналу (период пузырения 90-х сменился коррекцией 2001-2003 и низкоинтенсивным восстановлением 2004-2007).
С 1990 по 2007 зарплаты росли на 5.3%, ВВП – 5.4%, операционная прибыль – 5.8%, FCF – около 6.2%.
▪️В период монетарной подпитки 2010-2019 и сверхмягких денежно-кредитных условий среднегодовой темп роста рынка повысился до 11.8%, при этом зарплаты – 4%, ВВП – 4%, опер.прибыль – 4.9%, FCF – 5.5%.
▪️С 1990 по 2019 среднегодовой темп составил 9.1% (эффект кризиса 2008 и не слишком быстрого восстановления в 2009), в этот период зарплаты – 4.4%, ВВП – 5.6%, опер.прибыль – 5%, FCF – 5.3%.
▪️А как было совсем давно в истории? С 1950 по 1989 среднегодовой темп роста также составил 9.1%, что сопоставимо с 1990-2019, тогда как зарплаты – 8%, ВВП – 7.9%, опер.прибыль около 8.3%.
С 1950 по 1989 номинальный темп роста рынка был сопоставим (всего на 1 п.п. выше), чем темп роста денежных доходов населения, ВВП и финансовых показателей бизнеса.
Разрыв начался увеличиваться с 1990, ускорился с 2009 и выходит на экспоненту после COVID-ного бешенства.
С 2020 темп роста рынка увеличился до 14.3%, несмотря на обвал рынка на 19.4% в 2022, т.к. в 2020 рост составил 16.3%, в 2021 – 26.9%, в 2023 – 24.4%, а в этом году на 23.5% вышли и попытаются еще дать сверху.
С 2020 зарплаты растут на 5.5%, ВВП – 6.3%, опер.прибыль – 7.1%, FCF – 5.7%.
Так и создаются пузыри: c 2010 по 2024 рынок растет в темпах по 12.6%, что на 3.5 п.п выше исторической нормы и на 5.2 п.п выше с 2020 года, тогда как фундаментальные показатели растут втрое медленнее.
В 2023-2024 рынок растет на 24% в год, что и создало эффект сверх-пузыря, т.к. изначально, на базе 2019 рынок уже был экстремально дорог.
P.S. Позже добавлю статистику денежной массы.
Инкубатор для кретинов или как создают альтернативную реальность
Ученая степень в престижном Гарварде и множество сертификатов CFA не гарантируют, что именитые финансовые воротилы не окажутся полными кретинами с инвестиционной точки зрения.
Методы социальной инженерии и нейролингвистического программирования достигли феноменальных высот – речь идет о попытке подмены и замещения реальных денежных потоков искусственно синтезированной матрицей (те самые галлюцинации и проекция нереалистичных ожиданий).
Что мы имеем?
• Скорость набора капитализации американского рынка превосходит все то, что было раньше. Мера агрессивности в наборе капитализации в 5 раз превосходит пузырь доткомов с учетом инфляции и почти на порядок в номинальном выражении.
• Никогда в истории рынок еще не рос на 43% менее, чем за год, будучи изначально на высокой базе, в отсутствии быстрого роста экономики при стагнации корпоративных финансов, в отсутствии монетарных допингов и при высокой концентрации рисков.
• Рынок переоценен минимум вдвое относительно средних показателей 2004-2007 по комплексу индикаторов, в 1.75 раза относительно периода «новой нормальности мягкой ДКП» в 2010-2019 и примерно в 1.45 раза относительно 2019, а в сравнении с пузырем доткомов в наивысшей точке рынок дороже на треть.
Что такое комплекс индикаторов? Комплекс корпоративных (P/S, P/E, EV/EBITDA, норма акционерного возврата через дивиденды и байбек и десятки других индикаторов) и экономических индикаторов (ВВП, денежные доходы населения, сбережения, денежная масса и другие) скорректированных на динамику денежных потоков.
Таким образом, фиксирую беспрецедентную скорость набора капитализации, не имеющую аналогов в истории ни в 1999, ни в 1929 году при запредельно высокой фундаментальной переоцененности.
Как в этих условиях стимулировать участников финансового рынка к покупкам, минимизируя концентрацию продаж?
▪️ Неадекватно и публично завышать среднесрочные прогнозы корпоративных показателей, манипулируя форвардными мультипликаторами, при этом тихо и непублично занижая текущие прогнозы. В итоге отчеты всегда лучше прогнозов, а будущее невероятно оптимистично.
Ретроспективные показатели запрещено освещать в аналитических обзорах. Акцент ставится только на превышении корпоративных ответов над прогнозами, которые изначально занижены. Поэтому даже при плохих результатах всегда будет складываться впечатление, что полный порядок, а прогнозная кривая стремится в стратосферу.
▪️ Внушить фейковые сущности, полностью изолируясь от адекватной композиции факторов риска.
За последние два года качество новостей и аналитики в ведущих информационных изданиях (Bloomberg, Reuters, The Economist, Financial Times, Wall Street Journal) обрушилось радикально. От широкого спектра различных мнений в 2022 перешли в одномерную примитивную конструкцию с набором идиотических лозунгов.
Если интегрировать весь массив «аналитики» и выступлений спикеров в ведущих деловых изданиях получится примерно так:
• Экономика прекрасна, а будет еще лучше;
• Если при ставке 5.5% экономика так растет, вы представляет, как всем будет хорошо, когда ставку понизят до 3.5%;
• Высокие ставки только на пользу, увеличивая адаптивность экономики;
• ИИ спасет мир, повысив производительность, эффективность и рентабельность бизнеса (экономику ИИ, негативные аспекты в виде диспропорционального замещения многих видов профессий и риски даже не рассматриваются);
• Если вдруг станет плохо, придет Пауэлл и всех спасет безлимитной, бессрочной и бесплатной QE-базукой.
Вот этой бездоказательной дрянью уже больше года нашпиговывают токсичное информационное пространство.
▪️ Повысить терпимость и склонность к риску через закрепление идиотизма. Эксперимент реализуется через снижение волатильности и поступательное закрепление на новом максимуме, при этом паттерн характеризуется «выблевыванием/выхаркиванием» нового истхая (либо низкоинтенсивный рост без откатов, либо параболический рост с проторговгой и новая фаза роста без откатов).
Продолжение следует…
Величайший пузырь в истории человечества – те самые хроники идиотизма
Капитализация всех публичных американских компаний (финансовый + нефинансовый сектор) достигла 60 трлн, это плюс 18 трлн с 27 октября (момент начала необратимых процессов эскалации безумия).
Что такое 18 трлн менее, чем за год? Почти за 5.5 лет с начала 1995 года до пика пузыря в марте 2000 (пузырение продолжалось до авг.00, прежде чем рухнуть в половину к окт.02) накопленный прирост капитализации составил немногим более 11 трлн по номиналу или около 19.5 трлн в ценах 2024.
Сейчас (менее, чем за год) накопленный прирост капитализации в 1.6 раза выше, чем в пузырь доткомов 1995-2000 и почти сопоставим в реальном выражении (с учетом инфляции), но в 2024 году на это потребовалось в 5.5 раза меньше времени.
Агрессивность пузыря в 2024 минимум в 5 раз сильнее, чем в 1995-2000 с учетом инфляции. Эффект масштаба + эффект идиотизма.
▪️ С минимума 27 октября 2023 по максимум 14 октября 2024 рынок вырос на 43.1%. Было ли подобное ранее? Нет, по крайней мере с 1962 года (глубина доступности статистики по внутридневному min/max).
Ближайший аналог – рост рынка в 1997 (38.9%), далее 1980 год (34.1%), 1963 год (34%), 1987 (32.9%), 2021 (31%), 1975 (30.7%) и 2009 (29%). Текущие 43.1% абсолютно немыслимые в сравнении с аналогичным периодом в ретроспективе.
▪️ По скользящему сравнению рост рынка на 43.1% за 241 торговую сессию случался ли ранее? Да, в 21 веке только два раза: постковидное восстановление к мар.21 с пиком в 70.8% на низкой базе мар.20 и к фев.10 с наивысшим импульсом в 63.8% на фоне восстановления после сокрушительного обвала 2008-2009.
В условиях пузырения конца 90-х было два импульса свыше 43% за 241 торговый день – мар.98 (49.3%) и июл.97 (46.6%). После этого рынок уходил в боковик на полгода, продолжив рост в начале 1998, но обвалившись на 22.5% осенью 1998.
Еще в авг.87 рынок рос на 45.1% за 241 день – это была вершина, далее обвал на 36% к окт.87. А до этого сильный восстановительный импульс был в июл.83 (63%), но после 12 лет забвения на историческом минимуме.
По сути, за полвека было лишь 6 эпизодов раллирования на 43% и выше за 241 день, в 3 случаях это было связано с восстановлением рынка после сильного обвала: 1983 – до этого 12 лет забвения, 2009 – обвал на 58% и 2020 – обвал на 35%.
В 1987 году рынок восстанавливался на фоне развития взаимных и инвестфондов и в рамках компенсации экстремально низких мультипликаторов (пузыря не было).
В 1997 и 1998 рынок пузырился, но даже тогда был относительно дешевым – всего 110-120% от ВВП vs свыше 200% сейчас.
Если понизить в бэктестинге допуск импульса роста с 43 до 35% за год по скользящему сравнению, за 120 лет подобный рост рынка происходил в трех сценариях:
• Восстановление после сильного обвала на 25% и глубже, как компенсация падения, как например в 2009 и 1963 гг.
• Восстановление в формате компенсации низких мульпликаторов (импульсы роста в 70-80-х), когда рынок на протяжении более 10 лет был экстремально перепродан.
• Мощный восстановительный V-образный импульс экономики и корпоративных финансовом на фоне монетарных стимулов, как в 2020 и в 2009.
Что требуется для роста рынка на 35% и более за год? Сильное предшествующее падение, низкие мультипликаторы, V-образное восстановление и/или монетарные стимулы. Что из этого есть сейчас? Ничего!
В октябре 2023 рынок корректировался лишь на 11%, находясь на высокой базе, мультипликаторы на рекордном уровне, экономика стагнирует, риски наивысшие с 2008 года, а стимулов пока что нет.
За всю историю было только два раза, когда рынок рос на 35% за год вне коррекционного восстановления и при высоких мультипликаторах: 1928-1929 и август 1999 на пике пузыря. Это все, но сейчас в разы агрессивнее!
Я рассмотрел только наиболее выраженное отклонение. Сюда можно включить:
• Исторически крайне низкую волатильность, тогда как параболический рост реализуется на фоне роста волатильности, как было в 1927-1929 и 1997-1999
• Отсутствие хэджирования. Баланс опционов CALL/PUT сильно смещенный в CALL и десятки других индикаторов.
Сколько свободных денег у американского бизнеса?
Ответ на этот вопрос можно найти через расчет индикатора – свободный денежный поток (FCF), как разница между операционным денежным потоком и капитальными расходами.
FCF показывает объем средств, который остается в распоряжении компании после исполнения всех операционных обязательств перед контрагентами, персоналом и бюджетными органами и после реализации базовых инвестиционных потребностей в поддержании функционировании бизнеса (капитальные расходы).
FCF – это располагаемые ресурсы бизнеса сверх базовых потребностей. По населению аналогом может быть денежный доход после уплаты налогов, сборов, процентов по кредитам, расходов на ЖКХ, питание и базовую медицину.
На что бизнес может направить FCF? Операции слияния и поглощения, долгосрочные финансовые вложения (на практике используют очень редко), дивиденды, обратный выкуп акций, погашение долгов или накопление кэш позиции.
FCF крайне волатильный показатель, поэтому буду использовать скользящую сумму за 12 месяцев.
В расчетах учитываются все публичные нефинансовые компании США, которые имеют отчетность с 2011 года.
За последние 12 месяцев суммарный FCF по нефинансовым компаниям США (с отчётностью от 2021 года) составил 1368 млрд по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний, что всего на 4.3% выше, чем в 2021 году.
По всем нефинансовым компаниям, которые торгуются на бирже в настоящий момент, FCF составляет 1.47 трлн, т.е. выборка с 2011 достаточно репрезентативная и учитывает основной массив компаний.
По итогам 2019 было 972 млрд, т.е. рост почти на 41%, сформированный практически целиком и полностью в 2020-2021, а с 2022 – стагнация.
Для сравнения, в 2011 – 620 млрд, в 2022 – 596 млрд, в 2013 – 642 млрд, а в 2014 – 644 млрд.
FCF вырос всего в 2.2 раза за 13 лет с 2011 года, а рынок упятерился с тех пор, а за 10 лет утроился, а относительно 2019 – удвоился.
Учитывая, что рынок в 2011-2019 не был дешевым по историческим меркам, подобный разрыв в 2024 подчеркивает колоссальную фундаментальную переоценку.
• Без учета сырьевых и коммунальных компаний FCF на 2кв24 составил 1283 млрд, в 2021 – 1222 млрд (+5% за 2.5 года), в 2019 – 962 млрд (+33% почти за 5 лет).
• Без учета торговли (оптовой и розничной): 1220 млрд, в 2021 – 1217 млрд (+0.2%), в 2019 – 864 млрд (+41.2%).
• Без учета технологический компаний: 868 млрд, в 2021 – 862 млрд (+0.7%), в 2019 – 660 млрд (+31.5%).
Чистый байбек + дивиденды по всем компаниям – 1216 млрд, без учета сырьевых компаний – 1051 млрд, без учета торговли – 1142 млрд, а без учета технологических компаний – 807 млрд.
В целом, почти 90% FCF утилизирует в рынок, а учитывая потребность в слияниях и поглощениях, способность к накоплению кэша или сокращению долга отрицательная, т.е. приходится занимать, чтобы покрывать кассовый разрыв.
Обвал потребительских настроений в США
Сентябрьский обзор индекса потребительского доверия (Consumer Confidence Survey) демонстрирует самый существенный с кризиса 2020 обвал оценки текущей экономической ситуации (зеленая пунктирная линия), опустившись к уровням середины 2020 (разгар COVID кризиса) и сопоставимо с уровнем оценки 2016 года.
Здесь важны не уровни (это все же синтетический показатель), а тенденция и скорость измерения показателей.
Деградация идет с фев.24 непрерывно уже почти 9 месяцев, но еще более пугающе – скорость обрушения оценки текущего экономического положения.
С начала снижения было потеряно 30 пунктов – это мало о чем говорит, т.к. необходимо сопоставимое сравнение.
За 50 лет сопоставимое или более сильнее снижение индекса текущей оценки было только 8 раз и во всех без исключениях случаях реализовывались рецессия или кризис в экономике.
В 6 из 8 раз подобный пессимизм в оценке текущей экономической ситуации происходил уже в момент кризиса или рецессии и два раза до наступления кризиса – 2П00 перед кризисом 2001-2003 и 1П08 и перед кризисом 2008-2009.
Оценка экономических перспектив достаточно волатильна и сильна зависит от динамики S&P500 из-за высокого вовлечение населения в рынок.
Однако, несмотря на то, что на рынке величайший пузырь в истории человечества с самым сюрреалистичным психозом и идиотизмом всех времен и народов, индекс ожиданий от экономики находится на минимуме с 2010-2012, что соответствует фазе экономической подавленности.
В цикле расширения экономики индекс ожиданий находится в диапазоне 100-110 пунктов, сейчас 65-85 пунктов, что соответствует ожиданиям мягкой рецессии или околонулевого роста ВВП в пределах 1%.
Начал резко расти индекс сложности в поиске подходящей работы. Деградация началась с янв.24 и ускорилась с июн.24. Скорость деградации соответствует предкризисному периоду – изменение вверх на 10 пунктов за 9 месяцев всегда совпадало с кризисом или входом в рецессию в перспективе следующих 6 месяцев.
Оценка избыточных рабочих мест начала стремительно обваливаться с ноя.23 непрерывно почти год. Скорость деградации соответствует кризисным периодам.
Что имеем?
• Оценка перспектив пессимистичная;
• Текущая ситуация крайне плачевная и соответствует входу в рецессию в перспективе 3-4 месяцев;
• Рынок труда охладился и начали проявляться первые явные сигналы кризиса.
Это очередной индикатор в пользу актуализации "жесткой посадки" экономики США.
Оценка платежного баланса России за 3 квартал 2024
Первое, что интересует в этих данных – оценка импорта, т.к. в июля блокирующие санкции на Мосбиржу действовали полный месяц и в полном объеме.
Базовое предположение заключалось в том, что санкции повлияли или могут повлиять на расчетные операции с внешними контрагентами по импорту товаров и услуг скорее не из-за блокировки Мосбиржи (это в любом случае чувствительный удар), а по причине рисков вторичных санкций для иностранных контрагентов.
▪️По факту все несколько иначе. Импорт товаров и услуг вырос на 4% г/г до $99.6 млрд за 3кв24 vs $95.7 млрд в 3кв23, но также выше показателей в 1П24 (1кв24 – $84 млрд, 2кв24 – $89.2 млрд).
За 9м24 импорт товаров и услуг составил $272.8 млрд по сравнению с $284.2 млрд за 9м23, $245.5 млрд за 9м22 и $271.1 млрд за 9м21. Импорт немного ниже (на 4% г/г), чем в прошлом году, но сопоставим с докризисным 2021, хотя структура импорта (товарная и географическая) существенно изменилась.
Пока ничего критичного, хотя показатели значительно меньше 2011-2014, когда импорт товаров и услуг составил 297.1, 320.2, 344 и 328 млрд соответственно в номинальных долларах.
▪️Экспорт товаров и услуг остается стабильным на уровне $118.3 млрд за 3кв24, что повторяет результат прошлого года, а в 1кв24 – $111.6 млрд, 2кв24 – $115.6 млрд.
За 9м24 экспорт товаров и услуг составил $345.5 млрд, что сопоставимо с результатом прошлого года – $347.6 млрд, но намного ниже 9м22 – 484.5 млрд (аномальный год) и немного (на 8.8%) ниже 9м21 – 379 млрд.
Вопрос в том, сколько в этих 346 млрд реальных поставок, а сколько в долг по дебиторке?
В досанкционной реальности (2011-2014) экспорт за 9м был выше: 416, 433, 434, 431 млрд долларов по номиналу (достаточно ровно шли), а сейчас на 20% ниже.
▪️Баланс первичных и доходов немного улучшился до дефицита в 22.1 млрд vs дефицита 24.6 млрд за 9м23, -41.5 млрд за 9м22 и -32.9 млрд за 9м21.
▪️Все это позволило накопить профицита счета текущих операций на 50.6 млрд с начала года vs 38.8 млрд за 9м23, 196.3 млрд за 9м22 и 75.2 млрд за 9м21.
Результаты хорошие, а главное то, что импорт идет в объемах уровня 2021.
Опережающие индикаторы в США сигнализируют о погружении в кризис
Conference Board Leading Economic Indicators (LEI) непрерывно снижается с начала 2022 без признаков стабилизации, хотя темпы сокращения снизились, однако, интенсивность сжатия соответствует кризисным периодам.
Каждый раз, когда LEI снижался на 2% и более – происходила рецессия или кризис в США без исключений. В этот раз LEI снижался на 8% и стабилизировал снижение на 5% за год на низкой базе.
За 70 лет было 7 раз, когда LEI снижался на 8% или глубже: в 1975-1976, 1981, 1991-1992, 2001-2002, 2008-2009 и 2020 и вот с 2022.
Только один раз, не считая текущего момента, когда фаза сокращения продолжается более 30 месяцев – кризис 2008.
Во всех случаях реальный ВВП снижался и только сейчас экономика в фазе «пампа» по темпах близко к 3%.
Учитывая, с каким зверством они пересматривают ретроспективные данные, не будет удивлением, если 2.5-3% роста потом превратят в 0-0.5%, а то и в минус уйдут, если республиканцы к рулю подойдут.
Все основные компоненты индекса снижаются или находятся в подавленном состоянии, кроме … рынка труда (пока без признаков кризиса) и индекса S&P 500, который в режиме тотальной невменяемости штурмует очередной максимум рекордными темпами в истории.
Либо часть экономической статистики фальсифицируется (с рынка труда уже списали фиктивных 800 тыс занятых), либо опережающие индикаторы больше не работают. Вот всегда работали, а с 2022 взяли и перестали работать и внезапно S&P 500 перешел в режим «отключенного мозга». Совпадение? Как бы не так.
Еще интересный график – это соотношение между опережающим индикатором и текущим (запаздывающим) индикатором. Здесь важны скорее не уровни, т.к. эта чистая синтетика, а динамика и сила импульса.
Нисходящий тренд по данному соотношению всегда предшествует негативной макроэкономической динамике в следующие 3-4 месяца. Нисходящий тренд уже более двух лет, а сила и скорость сжатия наибольшая с кризиса 2008, ну так и где же кризис?
Все это свидетельствует о тотальной рассинхронизации экономических и финансовых показателей и сломе всех старых правил игры.
Дефицит бюджета США составил 1.83 трлн за 2024 финансовый год, отойдя от порога в 2 трлн
В сентябре Минфину США удалось немного скорректировать доходы и расходы, улучшив показатель дефицита до 1.83 трлн, где доходы в сентябре выросли на 12.9%, а расходы сократились на 27.4% (часть расходов особенно по медицине и социалке перенесли на 4кв24).
Важно оценить годовые расходы (6.71 трлн +10.1% г/г) и доходы (4.92 трлн и +10.8% г/г), однако скорректированные расходы выросли на 4.8% г/г, т.к. в прошлом году был «бумажный» вычет/перерасчет нереализованного аванса на списанию студенческих кредитов более, чем на 300 млрд.
В 2023 финансовому году скорректированный дефицит составил 2 трлн, а в 2022 – 1.05 трлн. Кстати, доходы за два года по номиналу почти не выросли – символический рост на 0.5%.
Если оценить скорректированные расходы, годовой прирост на 307 млрд, из которых (2024 финансовый год в сравнении с 2023 годом):
• Чистые процентные расходы обеспечили рост расходов по году на 222 млрд, внеся свыше 72% или более 3.45 п.п в общий скорректированный рост расходов всего бюджета на 4.8%
• Социальное обеспечение по старости и поддержка ветеранов – 130 млрд
• Оборона – 53.3 млрд
• Медицина – 49 млрд
• Функционирование всех федеральных ведомств и государственного аппарата США – 21.6 млрд (общие расходы по данной категории – 559 млрд или 8.3% от всех расходов)
• Образование – почти по нулям
Всего две статьи расходов обеспечили весь прирост расходов – проценты и социальное обеспечение.
Две статьи расходов сократились – социальные пособия и дотация на 103.1 млрд и поддержка бизнеса и госкредиты (в основном через FDIC на поддержку банков) на 64.7 млрд.
В 2025 финансовом году эти две категории уже не смогут вносить положительный вклад в сокращение расходов, т.к. исчерпали потенциал консолидации в 2024 году, дальше только рост.
Самые емкие статьи по объему расходов:
• Социальное обеспечение по старости и поддержка ветеранов – 1.79 трлн (директивная статья и не подлежит сокращению ни при каких обстоятельствах, зависит от индексации цен и демографии);
• Медицина – 1.78 трлн, где Medicare – 874 млрд;
• Чистые процентные расходы – 882 млрд;
• Оборона – 874 млрд;
• Социальные пособия и дотации – 671 млрд (именно в этой категории были вертолетные деньги в 2020-2021, эта категория всегда растет в кризис);
• Образование – 305 млрд.
Все прочие статьи расходов несущественные.
Дефицит бюджета без учета процентных расходов составил почти 1 трлн – это все равно много и на уровне кризисных 2009-2012.
Бюджет крайне неустойчив, т.к. фоновый дефицит составляет свыше 2 трлн и нет никакого пространства для сокращения расходов без ущерба экономики. Любой намек на рецессию и дефицит сразу свыше 3.5 трлн, а если кризис – можно и 5 трлн ждать.
Промышленное производство в США – очередной негатив, но пока еще на высокой базе
Промышленное производство в сентябре снизилось на 0.28% м/м, а данные в августе пересмотрели в худшую сторону на 0.2%, поэтому потери почти на полпроцента от изначальной базы.
Помесячная динамика не является показательной из-за волатильной основы подобных индикаторов.
За год промпроизводство снизилось на 0.7%, за 9м24 снижение на 0.3% г/г, за два года почти без изменений – минус 0.07%, а за пять лет буквально в нуле (в точности повторяя уровень производства за 9м19).
Далее я буду приводить результаты сразу за 9 месяцев с начала года, чтобы не замусоривать материал волатильной помесячно динамикой:
• Обрабатывающее производство: -0.5% г/г, -1% за два года и -0.4% за 5 лет;
• Добыча полезных ископаемых: -1% г/г, +4.5% за два года и -1.8% за 5 лет;
• Электроэнергетика, распределение газа и тепла: +1.9% г/г, -0.3% за два года и +1.8% за 5 лет.
Все больше компонентов уходит в минус, а среди растущих всего четыре емкие отрасли с начала года: микроэлектроника и компьютеры – 4.1% (+11.4% за 5 лет), аэрокосмическое производство и прочие виды транспорта за исключение авто – 1.1% (снижение на 2.3% за 5 лет), нефтепереработка – 3.3% (снижение на 8.2% за 5 лет), химическое производство – 1.2% (+7.9% за 5 лет).
Среди емких отраслей: металлургическое производство снижается на 1.8% г/г и минус 4.4% за 5 лет, производство готовых металлических изделий – снижение на 0.6% г/г и -3.7% соответственно, машиностроение – минус 2.8% г/г и -3.7%. Сильный обвал фиксируется в производстве мебели, фурнитуры и товаров для дома – 6.3% г/г и -18.5% соответственно.
Наукоемкие отрасли показывают лучше остальных сегментов промышленности, так производство электрического оборудования и компонентов в плюсе на 3.9% за 5 лет, а автомобильное производство в плюсе на 3.2%.
В целом, стагнация идет с 2007 года и так не удалось пробить и закрепиться выше уровня 2007 года хотя бы на 3-4% ни в 2014, ни в 2018 ни с 2021 по 2024.
Розничные продажи в США демонстрируют крайне слабую динамику в 2024
В сен.24 розничные продажи выросли на 0.43% м/м и многие были воодушевлены, проецируя в годовую динамику – до 5.3% SAAR, но это так не работает в оценке волатильного компонента, а как нужно читать отчет?
Годовая динамика всего 1.7% г/г (сен.24/сен.23), за 9м24 прирост на 2.23% по номиналу, за два года +5.8% (9м24/9м22), за три года +16.4%, а за пять лет +37.8%.
Нужно учитывать рекордную за 40 лет инфляцию, которая была за этот период. Census не представляет данных в реальном выражении, но можно реконструировать динамику, используя PCE в товарном сегменте (не путать с общим ИПЦ). BLS рисует дефляцию в товарах, поэтому в реальном выражении динамика опережающая.
С учетом инфляции розничные продажи выросли на 2.7% г/г (сен.24/сен.23), за 9м24 +2.5% г/г, за два года +4.4%, за три года +5%, а за пять лет +20.7% по собственным расчетам.
Среднеисторический темп роста (2010-2019) розничных продаж составлял 4.1% с учетом инфляции, за последние 5 лет оформили 3.8% среднегодового прироста с учетом дикого пампа розничных продаж в 2010-2011 на ковидных стимулах. Чуть ниже тренда, но не критично.
▪️Важно то, что за три года рост всего 1.25% с учетом инфляции в среднем за год, что втрое ниже долгосрочного тренда, за последние год-два розница растет на 2.1-2.2% в год (вдвое ниже нормы), но есть подозрения в занижении ценового индекса в товарах (наличие дефляции выглядит слишком оптимистично).
▪️Второй важный момент – с начала года розничные продажи в реальном выражении выросли всего на 1.35% (сен.24 к дек.23) vs 4% за 2023, 1.3% в 2022 на фоне высокой инфляции, 7.1% в 2021 на фоне антиковидных стимулов и в среднем около 3% в 2010-2019.
Результат слабый, ни о каком расширении спроса речи не идет.
▪️Третий момент – 5 категорий снижаются за 9м24 в сравнении с 9м23 и это по номиналу: строительные и садовые материалы – снижение на 2.5%, мебель и фурнитура, товары для дома – обвал на 5.7%, электроника, компьютеры – минус 0.2%, топливо – 3%, а спортивные и развлекательные товары – 4%.
Вышеуказанные категории образуют свыше 17% в структуре совокупных розничных продаж.
Так какие категории внесли вклад в прирост? Всего 4 категорий, образуя 53% в структуре розничных продаж, это: онлайн продажи – 1.28 п.п в общем росте на 2.23% по номиналу, общепит – 0.61 п.п, продукты питания – 0.19 п.п, мелкие магазины, не относящиеся к торговым сетям – 0.11 п.п.
По сути, только онлайн продажи и еда держат розницу в США.
В России инфляция ускорилась в сентябре
По оценкам Банка России, в сентябре рост цен составил 0.79% м/м SA, что в 2.4 раза выше целевого ориентира. За последние три месяца среднемесячный темп роста составил 0.88%, за 6м – 0.79%, с начала года – 0.69%, что выше 0.59% за 9м23.
В период с 2017 по 2021 (за 5 лет до СВО) среднемесячный темп роста был 0.38% (4.6% годовых), что близко к таргету 0.33% (4% годовых).
Темп роста цен очень высокий, так например по скользящей средней за 6 месяцев пиковый темп роста в 2023 был 0.83% в 2П23, а сейчас 0.88%, что дает свыше 11% годовых по 6-месячноному импульсу.
То, что инфляция не вышла за 10% связано с относительно нормализованным периодом окт.23-мар.24, когда цены росли по 0.59% в месяц.
Пока нет никаких явных признаков торможения инфляции, т.к. с октября начнет подключаться категория чувствительных к курсу валюты (рубль рухнул в сентябре и продолжает слабеть) товаров и услуг (лаг в среднем около 3 месяцев), плюс утилизационный сбор, размазанный на следующий год, а в 2025 тарифы включатся.
▪️Непродовольственные товары (наиболее чувствительные к курсу) выросли на 0.53% м/м в сентябре, за 3м – 0.58%, за 6м – 0.51%, с начала года – 0.45% vs 0.49% за 9м23 и 0.74% в 2П23 на пике инфляции, тогда как норма – 0.38% в 2017-2021. Незначительное отклонение от нормы в 1.34 раза, но в этой категории рост цен может ускориться по мере падения рубля.
В этой категории стремительно растут строительные материалы, нефтепродукты и медицинские товары (подробности в таблице).
▪️Продовольственные товары растут на 0.8% м/м в сентябре, за 3м – 1.06%, за 6м – 0.87%, за 9м24 – 0.67% vs 0.57% за 9м23, 1.08% в 2П23 и нормы 0.42%. Отклонение от нормы почти вдвое по импульсу за полгода.
Здесь дорожает широкий спектр и проще сказать, что умеренно дорожает: мясопродукты, яйца, сахар, чай, кофе, макаронные и крупяные изделия.
▪️Услуги снова активно растут на 1.07% м/м в сентябре, за 3м – 1.02%, за 6м – 1.01%, с начала года – 0.98% vs 0.74% за 9м23, 0.59% в 2П23 и нормы 0.32%. Отклонение от нормы более, чем в три раза!
Здесь растет все, но в меньшей степени услуги связи и бытовые услуги.
Основной вклад в инфляцию генерируют услуги. Любопытно, период жесткой ДКП действует весь 2024 год, но инфляция существенно ускорилась в сравнении с аналогичным периодом годом ранее и рвет рекорды по 6м импульсу.
Экспорт позволяет компаниям расширять рынок сбыта, увеличивать доходы, диверсифицировать риски, повышать конкурентоспособность и улучшать имидж на международной арене. Но что делать московскому предпринимателю, у которого нет контактов за рубежом?
На помощь придут амбассадоры бизнеса Москвы — эксперты из России, которые обладают налаженной сетью зарубежных бизнес-контактов и даже живут за границей. Специалисты найдут вам партнеров, новые каналы продаж и лично проведут деловые переговоры.
У вас будет возможность сотрудничать с компаниями из Индии, ОАЭ, Китая и других стран. Амбассадоры проанализируют спрос на товары в любом из регионов и проработают сотрудничество с местными дистрибьюторами.
Оставить заявку и узнать подробности можно на сайте Московского экспортного центра.
Как Банк России оценивает российскую экономику?
В обзоре «О чем говорят тренды» Банк России многократно акцентирует внимание на высоком потребительском спросе, как одной из доминирующих проблем высокой инфляции, а следовательно, основной удар ДКП направлен на «подавление» или торможение потребительской активности.
ЦБ не видит признаков достаточно замедления потребительского спроса, т.к. после ограниченного торможения в июле-августе спустя месяц потребительский спрос растет выше тренда по предварительным оценкам, т.к. рост доходов позволяет наращивать потребление одновременно со сбережениями.
Для решения «проблемы» избыточного потребительского спроса Банк России ужесточает стандарты и нормативные требования потребительского кредитования, что с частичной отменой льготного ипотечного кредитования позволит значительно затормозить кредитную активность населения.
Для сохранения ценовой стабильности в предстоящие кварталы требуется более сдержанная динамика частного спроса. Жесткость денежно-кредитной политики должна соответствовать данным обстоятельствам.
Спрос со стороны государства будет более высоким, чем ранее ожидалось, бюджетный импульс этого года даст дополнительный вклад во внутренний спрос. С учетом этого для снижения инфляции в условиях практически полного использования производственного потенциала экономики потребуется более умеренный рост спроса в частном секторе.
Валютная структура внешнеторговых расчетов в России
С начала 2024 в России существенно растет доминирование рубля в расчетах по импорту – в авг.24 доля рубля составила 44.7%, за последние 3м – 44.6%, за 8м24 – 40.6% vs 29.4% за 8м23 и 28.2% за 8м21.
Рост доли рубля происходит преимущественно в замещение валют нейтральных стран. Если в конце 2023 доля валют нейтральных стран превыша 41%, а в авг.24 опустилась до 31.2%, за 3м – 33.5%, за 8м24 – 35.4% vs 32.8% за 8м23 и 4.1% за 8м21.
Соответственно, доля валют недружественный стран немного увеличилась до 24.1% в авг.24, за 3м – 22%, за 8м24 – 24% vs 37.8% за 8м23 и 67.8% за 8м21.
Статистика любопытна в контексте трансформации валютных расчетов после блокирующих санкций на Мосбиржу и НКЦ с 12 июня 2024 и здесь видно, что снижения валют недружественных стран не происходит, а рубль растет за счет валют нейтральных стран.
По экспорту товаров и услуги структура валютных расчетов относительно стабильна с июня.
• Доля рубля в экспорте составляет 41% в авг.24, за 3м – 41.3%, с начала года – 39.9% vs 39.9% за 8м23 и 14.4% за 8м21.
• Доля валют нейтральных стран стабильна, в авг.24 – 41.4%, за 3м – 42.3%, за 8м24 – 41.1% vs 25.3% за 8м23 и всего 1.1% за 8м21.
• Доля валюты недружественные стран в экспорте товаров и услуг в авг.24 – 17.6%, за 3м – 16.4%, за 8м24 – 19% vs 34.9% за 8м23 и 84.5% за 8м21.
Сложно однозначно сказать, в какой мере санкции повлияли на снижение валют недружественных стран в экспорте, т.к. доля последовательно снижается с 2022, а с июн.24 изменения несущественные.
В целом, радикальной трансформации в структуре валютных расчетов не прослеживается, а уже прошло два полных месяца по отчетности (июль-август).
По недружественным валютам экспорт товаров и услуг за 8м24 составил 56.9 млрд vs 105.6 млрд за 8м23 и 314.4 млрд за 8м22, а по импорту товаров и услуг с начала года – 57.7 млрд vs 95.2 млрд за 8м23 и 131.2 млрд за 8м22, т.е. в этом году сальдо расчетов равно нулю.
Однако, сильно выросло положительное сальдо в валютах нейтральных стран до 39.2 млрд с начала года (экспорт 124.4 млрд при импорте 85.3 млрд) по сравнению с дефицитом торгового баланса в нейтральных валютах на уровне 7 млрд за 8м23 и профицита 1.7 млрд за 8м22.
Процесс накопления ошибки в системе
Пузырение есть процесс систематического отклонения стоимости актива от фундаментальных показателей.
Собранная статистика долгосрочного роста рынка и ключевых фундаментальных показателей (ВВП, денежные доходы населения, операционная прибыль, FCF) очень любопытна – на долгосрочном треке разброс минимальный, отклонение прочих фундаментальных индикаторов от динамики роста ВВП в пределах 1 п.п., при этом прибыль и свободный денежный поток имеют особенность по опережающему росту.
• С 1950 по 1989 рост рынка (9.1%) был сопоставим с динамикой фундаментальных показателей – в среднем 8% в год, минимальное расхождение в 1 п.п, однако даже 1% на дистанции в 39-40 лет формирует расхождение почти в 1.5 раза.
• С 1990 по 2007 рынок рос по 9.5% в год, а фундаментальные показатели давали в среднем 5.5%, дифференциал 4 п.п.
• С 2010 по 2019 капитализация рынка наращивалась в темпах 11.8%, а фундаментальные индикаторы ближе к 5% в год, расхождение до 7 п.п.
• С 2020 рынок растет на 14.3%, а фундаментальные метрики около 6.5% во многом за счет фактора инфляции, т.е. дисбаланс вырос до 8 п.п, а с 2023 рынок растет по 23-25% в год.
О причинах расхождения экономики и рынков:
• С 1990 по 2007 разлет рынка был обусловлен институционализацией (внедрением и развитием инвестфондов в нынешнем виде), развитием электронной торговли (расширение и упрощение доступа физлиц в рынок), снятием ограничением первичным дилеров на торговлю акциями, трансграничным проникновением (активным запуском нерезидентов в рынок), глобализацией и цифровизацией.
• С 2010 расширение дисбаланса обусловлено многократными эпизодами коллективного QE от ведущих ЦБ, сверхмягкой ДКП, существенным расширением байбеков, развитием соцсетей (практика Pump & Dump), усилением медийного покрытия рынка и рыночных манипуляций.
• С 2020 дисбаланс еще больше усилился – здесь все тоже самое, как с 2010 (QE – особенно в 2020-2021, вера в бессрочный и безлимитный опцион PUT от ФРС, практика бейбеков), но значительно усилилась медийная составляющая, новые рубежи в рыночных манипуляциях и происходит резкая и драматическая дебилизация участников финансового рынка.
Ошибка в 7 п.п. дает удвоение дисбаланса на горизонте в 10 лет, вот именно поэтому и доросли до соотношения свыше 200% капитализации к ВВП (60 трлн при ВВП около 29.5 трлн).
Однако, с 2023 расхождение выросло до 21 п.п. (!!!) – рост рынка на 25% при стагнации показателей (замедление инфляции и проявление признаков рецессии, корпоративные индикаторы стагнируют два года), фундаментальные индикаторы растут примерно на 4-5% в номинале.
Расхождение в 21 п.п. приводит к дисбалансу почти в 1.5 раза за два года с эффектом накопления и это на сверхвысокой базе 2021, вот поэтому и говорю про эпический пузырь всех времен и народов.
Неотвратимость коллапса
Почему коллапс неминуем и неизбежен? Вся архитектура пузыря на американском рынке базируется на необеспеченном росте через проекцию нереалистичных ожиданий, активно культивируемых и продвигаемых масс-медиа.
Я уже много раз обосновывал, почему рост рынка является необеспеченным (на протяжении года десятки подробных фундаментальных материалов – никто в мире публично не делал настолько емкого и комплексного анализа).
Для того, чтобы нормализовать пузырь потребуется минимум 10 лет уверенного экономического роста в отсутствии кризисов при условии нулевого изменения капитализации. Это связано с масштабом отклонения нормы возврата капитала от исторических средневзвешенных значений.
Практически под каждым постом на тему пузыря проявляются любопытные комментаторы с однотипным вопросами: «сколько можно говорить одно и тоже, рынок продолжает рост, а значит аналитика неадекватная».
На самом деле мною публикуемая логика - блестящая (понятная и структурированная), а аналитические модели исключительно точны, но в чем изъян? Логика и модели применимы к системе с сохранившимися обратными связями, как в 2004-2007 и частично в 2010-2019.
С другой стороны, также на протяжении года я регулярно подчеркиваю «эскалацию безумия», что как раз и выражается в целенаправленном выжигании здравого смысла, логики, критического мышления и обратных связей.
Зачем это делается? В условиях хаоса и дезориентации очень легко принудительно упорядочивать сознание при условии, если есть господство и доминирование в информационном пространстве. Думаете они просто так узурпируют ИТ сферу?
Уникальность эксперимента заключается в том, что удалось принудительно дебилизировать ведущие научно-исследовательские институты, крупнейшие инвестфонды мира, лучшие аналитические центры и консалтинговые организации.
В чем это проявляется?
▪️Во внушении того, что отсутствие нормы возврата капитала (2.5% полной доходности при норме 4.7-5.2%) является новой нормальностью.
Другими словами, капитализация может быть вообще любой, как и мера отклонения от исторических значений. Внушается, что прошлое не имеет значение, т.к. наступает новый сказочный ИИ мир, в котором формируются новые связи, пропорции и балансы.
▪️Повышается терпимость к риску, формируется представление о том, что экономика прекрасна, а будет еще лучше, создаются нереалистичные проекции ожиданий через манипулирование прогнозами.
Задача в том, чтобы принудительно выжечь напалмом любое проявление адекватности, сдержанности и рассудительности.
▪️Характер рынка формируется таким образом, чтобы проявлять максимальную концентрацию озверения, безумия, вздрюченности, когда с надрывом в неадекватном ажиотаже и психозе буквально «выхаркивается» новый истхай с низкой волатильностью и безоткатным набором капитализации, эскалируя безумие и нарочитую невменяемость.
Задача в том, чтобы создать иллюзию исключительной устойчивости рынка в любых условиях, когда любая коррекция автоматически выкупается с новым допингом озверения.
▪️Последовательность в закреплении идиотизма выжигает альтернативные точки зрения, делая доминирующую концепцию, как руководство к действиям – в этом и заключается основа принудительной дебилизации.
Вместо аналитики — лозунги, вместо фактов — нереалистичные проекции и галлюцинации.
В чем заключается неотвратимость коллапса? Эта система заточена под перманентный рост по параболической траектории. Любая остановка неизбежно вызовет сомнения и вопросы.
Значительная часть усилий концентрируется в том, чтобы снизить давление продавцов через убеждение их в том, что все под контролем, а экономика устойчива и прекрасна.
Однако, любой прорыв адекватности вызовет приступ жесточайшей паники так, как это было 5 августа 2024, когда символические сомнения в силе рынка труда спровоцировали каскад продаж. Только в этот раз кратно сильнее.
Ухудшение экономической ситуации невозможно будет скрыть под слоем токсичных и фейковых информационных нарративов и вбросов – реальность все равно прорвется из-под пресса культивируемого идиотизма и тогда будет совсем больно.
Набираю группу из 15 человек на бесплатное обучение трейдингу на Московской бирже❗️
Хочу провести эксперимент и доказать, что зарабатывать от 100.000₽ на трейдинге может каждый.
Я Диана Маркина — профессиональный трейдер на Московской бирже. Рекорд прибыли за день: 1 млн. рублей
Результат предыдущего эксперимента:
Виталий: заработал 177.000₽ за 2 недели к вложенным в июле 🚀
Елена: закрыла сделку по газу, на которой заработала +70.000₽ за два дня.
Мария: с депозита 100.000₽ заработала 34.000₽ чистыми за неделю.
Если вы тоже хотите стабильно получать прибыль на любой фазе рынка без стресса и слива депозита, приходите на бесплатный курс.
Уроки пройдут 16 и 17 октября
Не упустите шанс бесплатно освоить трейдинг или переучиться, если торговать самостоятельно не получается.
➡️ЗАПИСЫВАЙТЕСЬ БЕСПЛАТНО
Кто генерирует свободный денежный поток в США?
Если выделить длительный период времени (4.5 года с начала новой COVID-ной нормальности с 1кв20 по 2кв24) и сравнить с аналогичным периодом до COVID (с 1кв15 по 2кв19), накопленный FCF по нефинансовым компаниям США вырос с 3.43 трлн до 5.63 трлн или на 64% по собственным расчетам на основе публичной отчетности компаний.
Так кто же обеспечил 5.64 трлн FCF с начала 2020? Всего 378 компаний из почти 1000 нефинансовых компаний, которые непрерывно публикуют отчетность с 2011 года.
На ТОП 100 приходится 4.42 трлн, на ТОП 50 – 3.53 трлн, на ТОП 20 – 2.41 трлн, а на ТОП 10 – 1.72 трлн и вот эти компании:
• Apple – 434.8 млрд
• Microsoft Corporation – 282.5 млрд
• Alphabet – 269.7 млрд
• Meta Platforms – 149.7 млрд
• Exxon Mobil Corporation – 139.2 млрд
• UnitedHealth Group – 95.4 млрд
• AT&T – 94.3 млрд
• AbbVie – 91 млрд
• Chevron Corporation – 85.6 млрд
• Johnson & Johnson – 82.9 млрд.
Однако, есть 159 компаний с отрицательным FCF за 4.5 года на общую сумму 421 млрд, а ТОП 10 самых убыточных забрал на себя 194 млрд убытков и вот эти компании с наибольшим отрицательным FCF:
• Pacific Gas & Electric – 45 млрд
• Boeing Company – 25.6 млрд
• General Motors Company – 23.3 млрд
• Carnival Corporation – 22.9 млрд
• Edison International – 15.7 млрд
• Exelon Corporation – 14.8 млрд
• Dominion Energy – 13.3 млрд
• Duke Energy Corporation – 11.4 млрд
• DBA Sempra – 11 млрд
• Royal Caribbean Cruises – 10.9 млрд.
В основном отличились компании в секторе коммунальных услуг (электроэнергетика) и отели, курорты, круизы.
С начала COVID FCF вырос на 64% или 2.2 трлн в сравнении с 2015-2019, а кто обеспечил прирост? Всего 88 компаний сформировали весь прирост FCF, на ТОП 20 приходится 1.29 трлн, а на ТОП 10 – 0.95 трлн и вот они:
• Apple – 184.5 млрд
• Alphabet – 166.5 млрд
• Microsoft Corporation – 142.3 млрд
• Exxon Mobil Corporation – 95.4 млрд
• Meta Platforms – 87 млрд
• Chevron Corporation – 70 млрд
• NVIDIA Corporation – 62.1 млрд
• AbbVie – 50 млрд
• UnitedHealth Group – 45.8 млрд
• Broadcom – 45 млрд.
300 компаний снизили FCF за 4.5 года в совокупности на 0.75 трлн, а ТОП 10 компаний с наивысшей деградацией FCF обеспечили снижение почти на 0.3 трлн:
• Boeing Company – 66.7 млрд
• Intel Corporation – 56.5 млрд
• Pacific Gas & Electric – 41.3 млрд
• Carnival Corporation – 31.5 млрд
• Gilead Sciences – 21.7 млрд
• Walt Disney Company – 18.4 млрд
• Walgreens Boots Alliance – 16.5 млрд
• Delta Air Lines – 16.3 млрд
• Exelon Corporation – 15 млрд
• Las Vegas Sands – 14 млрд.
Вот так распределяются денежные потоки в США.
Как выбрать направление для финансовых вложений и при этом не допустить ошибок?
Ответы на эти вопросы могут быть сложными, особенно когда речь идет о стремительно развивающихся сферах технологий.
Допустим, возьмем майнинг — процесс добычи криптовалюты с помощью вычислительного оборудования. Но когда лучше начать инвестировать в физическое оборудованию по майнингу? Как выбрать оптимальную стратегию и избежать рисков? На что опираться при принятии решений?
Промышленный оператор по продаже и обслуживанию вычислительного оборудования по майнингу — компания Intelion — предлагает решение в виде бесплатного персонального финансового плана (ПФП). Этот инструмент разработан для оценки и планирования инвестиций в высокотехнологичные проекты, обеспечивая надежную основу для принятия стратегических решений.
Информация, содержащаяся в ПФП, недоступна для общего пользования и предоставляется индивидуально на основе инвестиционных целей клиента. Каждое значение и прогноз в ПФП основаны на исторических данных и передовых аналитических методах, что делает этот инструмент незаменимым для принятия обоснованных инвестиционных решений.
Функционал ПФП от Intelion позволяет:
• Спрогнозировать ожидаемую доходность с учетом аналитики прошлых лет.
• Оценить и учесть рентабельность инвестиций при потенциальных рисках от волатильности активов.
• Планировать бюджет инвестиций, учитывая все финансовые аспекты, такие как затраты на приобретение оборудования, операционные расходы и ожидаемую доходность.
• Смоделировать финансовую стратегию при разных вариантах изменений внешней среды.
• Принять обоснованное решение по увеличению инвестиционного портфеля или выходу из инвестиций.
👉🏼 Получить консультацию по майнингу и бесплатный персональный финансовый план можно у менеджера
__
Реклама. ООО «Интелион Майн», ИНН:7725365925, erid:2SDnjdhe95u
Внешний долг РФ удалось сократить на рекордные 40% или на $200 млрд за 2.5 года
В современной истории России был только один сопоставимый период сжатия внешнего долга (с 3кв14 по 1кв16) на первой волне санкций. За аналогичный период времени тогда внешний долг сократился на 210 млрд, но лишь на 29% (сейчас сильнее – 40%).
К началу окт.24 внешний долг составил всего 293.4 млрд и вернулся на уровень 2П06 (уровень 18-летней давности), но относительно размера экономики – минимальное соотношение в современной истории России.
Сокращение долга в первую очередь связано с невозможностью рефинансировать долги после введения санкций, причем не только в юрисдикции США и союзников, но даже с Китаем не удалось наладить внешнее фондирование из-за рисков вторичных санкций.
Основной негативный аспект для бизнеса – необходимость аккумулировать валюту на внешних счетах для погашения валютных обязательств, что отвлекает ресурсы от проектов развития.
Как правило, бизнес удерживает валютную выручку на счетах иностранных банков, тогда как внутренний валютный контур в России практически не используется, по крайней мере, в 2024, но использовался в 2022-2023 (оказывало давление на рубль через усиление спроса на валюту).
Внешний долг аккумулировали в основном структуры, ориентированные на экспорт, соответственно имеется способность по генерации валютной выручки.
Для курса рубля – операция нейтральная в 2024, тем более темпы сокращения внешнего долга снизились (всего 24.5 млрд за 9м24 vs 61.3 млрд за 9м23).
С точки зрения валютной устойчивости имеет значение только долг в иностранной валюте. Нет данных на начало окт.24, но по последним данным на середину 2024 примерно 2/3 от внешнего долга в иностранной валюте – это около 200 млрд.
Это позитивный сигнал для рубля, т.к остаток внешнего долга в иностранной валюте составляет около трех лет потенциального погашения в соответствии с объемом профицита счета текущих операций – это наилучший показатель среди всех стран мира!
Из положительного: снижение финансовых рисков и зависимости от внешних кредиторов, укрепление внутреннего валютного рынка и рублевых инструментов фондирования.
Из отрицательного: рост стоимости обслуживания долга (рефинансирование идет в рублях по высоким ставкам), снижение международной кооперации, инвестиций в российскую экономику и технологического насыщения (вместе с внешним долгом обычно приходят и технологии по прямым инвестициям).
Это определенный вызов, т.к. не было еще успешных примеров развития страны в условиях международной блокады. Здесь вопрос в том, как удастся выстроить баланс отношений с Глобальным Югом.
Индикатор бизнес-цикла в США показывает затяжную стагнацию
В тысячах экономических индикаторов в США всегда можно найти что-то интересное и то, что выбивается из общего нарратива, позволяя под разными углами посмотреть на экономику.
Промышленные, оптовые поставки и заказы на товары длительного пользования являются наиболее репрезентативным индикатором инвестиционной активности и бизнес-цикла:
• При первых признаках спада компании часто сокращают заказы и инвестиции, что отражается в данных индикаторах.
• Изменения в этих показателях имеют мультипликативный эффект на другие сектора экономики, такие как транспорт, логистика, розничная торговля.
• Заказы на товары длительного пользования (например, оборудование, машины, средства производств и т.д) отражают долгосрочные ожидания компаний и их уверенность в экономической стабильности и росте, но справедливо и наоборот.
• Изменения в этих индикаторах часто предшествуют изменениям в более широких экономических показателях, таких как ВВП.
В статистике отображены номинальные показатели, здесь нельзя применять CPI, PPI или общеэкономический дефлятор, т.к. промышленное и коммерческое оборудование имеет специфическое ценообразование и нужны отраслевые дефляторы, которых пока нет в прямой доступности.
После активного цикла расширения заказов и промышленных поставок в период с 2020 по 1кв22 вот уже на протяжении более двух лет фиксируется стагнация на высокой базе.
Если оценивать интегральные показатели, номинальный прирост оценивается в 18-20% относительно объема заказов и поставок в 2019.
Стагнация происходит по всем ключевым категориями, кроме электрического оборудования и компонентов. По компьютерам и компонентам низкоинтенсивный рост на низкой базе. Интересно, а куда Census вносит те невероятные расходы на оборудование для ИИ?
Тренд и фазовые переходы заказов на товары длительного пользования и промышленных поставок сильно коррелируют с динамикой выручки нефинансовых компаний и промпроизводством.
Выводы совпадают, с 2022 затяжная стагнация без выраженной тенденции на высокой базе.
🎁 Розыгрыш 🪙 363 USDT ($362.72)
33 победителя разделят 🪙 363 USDT, каждый получит по 🪙 11 USDT ($10.99).
Подпишитесь на канал Kharitonov FX Trading и нажмите кнопку «Принять участие», чтобы стать участником розыгрыша.
25 октября 2024 в 18:00 (UTC) 🦋 Crypto Bot выберет победителей случайным образом.