5352
Аналитика и мемы про макро, банки, жилье и когнитивные искажения для связи @sskatov
99% совещаний с участием главного экономиста банка и директора торгового деска выглядят так
(контекст: Талеб решил поведать о том, как он использовал в торговых моделях отрицательные вероятности)
@unexpectedvalue
Вот и первая жертва пятничного решения поднять ставку до 19%!
#ставкаработает!
UPD: ошибка в СМИ, будет новый сезон! ЦБ придется повысить ставку на октябрьском заседании
#ставканеработает
@unexpectedvalue
📉 Ожидания перестали расти
📌 Инфляционные ожидания (ИО) населения в сентябре снизились с 12.9% до 12.5%, почти вернувшись на уровни июля
📌 Наблюдаемая инфляция тоже ниже - с 15% до 14.4% при июльских 14.2%
📌 В этот раз динамика схожая по группам со сбережениями и без, во втором случае - снижение два месяца подряд
🔮 Абсолютный уровень ИО по-прежнему высокий, но сентябрьское снижение, безусловно, чуть разбавляет негативный фон последних инфляционых релизов.
Ждём сегодня недельных цифр и данных по ценам производителей. Если и тут обойдёмся без неприятностей, то RGBI (индекс ОФЗ) имеет шансы на восстановление после обновления локальных минимумов.
Давайте признаем: аналитики плохо прогнозируют ставку, потому что ЦБ просто кайфуют от своей непредсказуемости. И никакие коды моделей здесь не помогут
@unexpectedvalue
Так влияет ли ставка на акции?
Влияет не ставка, а фаза цикла и вера рынка в то, что Центральный Банк независим и способен обуздать инфляцию без скатывания в рецессию (aka мягкая посадка).
В связи с историческим опытом часто упускается тот факт, что ставки растут, когда в экономике все хорошо и, возможно, слишком хорошо. Тогда центральные банки контрциклично поднимают ставки, чтобы охладить рынок и сгладить будущее охлаждение экономики, ограничив предельную величину пика цикла. Но когда в экономике «все хорошо» акции растут, а не обваливаются.
Если мы говорим о том, что экономика в состоянии «перегрева», то разумно предположить, что за ним последует «охлаждение», т.е снижением деловой активности и прибыли проциклических компаний.
Верно и обратное: низкие ставки сами по себе не являются значимым драйвером рынков.
Так что верим ли мы в то, что обвал рынков летом 2024 года был вызван ростом ключевой ставки и пересмотром ее будущей траектории? Нет.
Посмотрите на распределение доходности индекса: левый хвост очень даже толстый и длинный.
Внезапно обваливаться - это просто свойство российского рынка акций.
2️⃣Инвесторы фиксируют прибыль и перекладываются в депозиты?
Попытки time the market - редко приводят к положительному финансовому результату. Стратегия «перекладывания из рисковых акций в безрисковые депозиты» работает, если вы успели продать бумаги с положительной доходностью, что почти невозможно при волатильности рынка РФ. Следовательно, многие инвесторы фиксируют какой-то убыток от инвестиций в акции, перекладываются в депозит по высокой ставке и в сумме получают меньшую доходность, чем при стратегии buy and hold. На графике мы видим, ожидаемую доходность от продажи акций для тех, кто инвестировал в акции в разные периоды (до 1 года), продал на обвале и переложился в 1-летний депозит. Теория могла бы сработать в июне-июле для тех, кто инвестировал более года назад. Но кто продавал в августе?
(2/4)
@unexpectedvalue
есть всего одно логичное объяснение, почему рынок упал с 3500 пунктов:
фиг его знает
@unexpectedvalue
Российская международная валютная система in a nutshell
@unexpectedvalue
По какой-то причине, вся ответственность за все в экономике России ложится на Центральный Банк. Возможно, они сами виноваты - создали репутацию квалифицированного и прозрачного института.
С другой стороны, ЦБ - последний госинститут, который открыт критике и даже иногда на нее реагирует.
Но это совсем не значит, что функция роста ВВП для России выглядит не как у Солоу, а как
dY=(R*-R),
Редакция канала в отпуске, поэтому появилось больше времени генерить собственный контент на основе ненависти к чужому - так называемая «заочная дискуссия»
В ведомостях вышла колонка г-на Заверского (начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований, к. э. н.) о том, как борьба Центрального Банка с инфляцией методом повышения ставок - так себе идея (много цитат у коллег без пэйволла)
Эта идея не нова, она перекликается с так называемой «экономикой предложения» или шитпостингом г-на Дерипаски в его телеграмм-канале (вообще интересно, он реально отсматривает весь этот контент?).
«Расширение выпуска на базе роста производительности – вот что должно быть основой для снижения инфляции.»
Отмена льготной ипотеки привела к росту цен на новостройки в июле, потому что застройщики, вооружившись некромантией, воскресили древнего демона: субсидируемые застройщиком ипотеки:
Кредиты предлагаются под заманчиво низкий процент, но сами цены на квартиры при этом повышаются. Полтора года назад, когда девелоперы стали использовать похожие маркетинговые схемы, ЦБ смог добиться их отмены, воздействуя на банки.
продавать процентный риск домохозяйствам - очень плохая практика.
Но правилом хорошего тона со стороны застройщиков будет указывать, сколько именно стоило покупателю снижение ставки, а сколько стоило жилье.
В этом интервью СEO ГК Самолет говорит, что на квартиры есть спрос, потому что
⁃растут зарплаты (факт)
⁃огромный объем на депозитах (тоже факт)
Ту же мысль мы слышали в рабочих разговорах и от других застройщиков, аналитиков, а еще от менеджеров брокерских и управляющих компаний:
у населения есть деньги, но они все на депозитах, нам необходимо их переманить в НАШ продукт
Продажи жилья будут увеличивать депозиты домохозяйств
когда мы тратим деньги, в экономике их не становится меньше.
Президент поручил ЦБ и кабмину оценить, как льготная ипотека повлияла на рынок (самое время, конечно)
В помощь коллегам собрали здесь все основные материалы канала про жилье и ипотеку:
1. Большой лонгрид, почему безадресная федеральная льготная программа - это плохое решение при нашей структуре рынка жилья, и куда реально стоит направить ресурсы
/channel/unexpectedvalue/199
/channel/unexpectedvalue/200
/channel/unexpectedvalue/201
/channel/unexpectedvalue/202
2. О том, какие показатели портфеля стройки являются оптимальными и почему рекорды «непроданного жилья» - это статистическая аномалия из-за перехода на эскроу
/channel/unexpectedvalue/111
/channel/unexpectedvalue/112
/channel/unexpectedvalue/130
/channel/unexpectedvalue/131
3. Сколько реально вводится многоквартирных домов
/channel/unexpectedvalue/119
/channel/unexpectedvalue/120
/channel/unexpectedvalue/270
4. Почему ипотека - убыточный продукт для банков
/channel/unexpectedvalue/245
/channel/unexpectedvalue/246
/channel/unexpectedvalue/247
5. Рынок жилья - это не только ипотека, поэтому высокие ставки по ипотеке не хоронят вторичный рынок, а также как взаимодействуют первичка и вторичка
/channel/unexpectedvalue/157
/channel/unexpectedvalue/158
/channel/unexpectedvalue/161
/channel/unexpectedvalue/218
/channel/unexpectedvalue/219
/channel/unexpectedvalue/221
/channel/unexpectedvalue/313
6. Почему сейчас можно игнорировать все заголовки о падении заявок/продаж/выдач ипотеки после отмены льготной ипотеки
/channel/unexpectedvalue/285
/channel/unexpectedvalue/286
/channel/unexpectedvalue/287
7. Гарри Поттер Отсутствие роста производительности труда и проблема стимулирования роста стройки без увеличения кредита
/channel/unexpectedvalue/278
/channel/unexpectedvalue/121
8. Миф о доступном жилье
/channel/unexpectedvalue/253
9. О важности развиватия рынка аренды
/channel/unexpectedvalue/215
#жилье #ипотека
@unexpectedvalue
Немного с запозданием, но давайте посмотрим на карту распроданности жилья за второй квартал 2024
Тут особо ничего интересного, т.к. сам показатель стоит на месте: 78%. Краснодарский край, по традиции, демонстрирует максимальный разброс квартальных значений, поэтому пока.
Неприятная ситуация в Ленинградской области: распроданность готовых объектов составила всего 67%, что для околостоличного региона достаточно слабо. Кроме того, в прошлом квартале ЛО даже не вошла в список крупнейших регионов по вводам.
Но что действительно интересно - очень низкий квартальный показатель ввода. На крупнейших рынках было введено всего 2.6 млн квадратов, тогда как год назад было 4.6. А Москва уже два квартала подряд не на первом месте.
Мы уже писали, что из-за пандемии в этом году будут низкие вводы многоквартирного жилья. Но одновременно с этим в связи с отменой массовой льготной ипотеки на второй квартал 2024 по данным росреестра пришлось 212 тысяч сделок жилых ДДУ, а в 2023 за тот же период только 170 тысяч.
Дефицит предложения готового жилья, вероятно, стал причиной повышенного роста цен сделок.
Застройщики достаточно активно распродавали объекты с вводом 2025 и 2026 году.
Из неприятного: такое изменение структуры предложения по году ввода в очередной раз приведет к неочевидной динамике индексов цен на жилье, поэтому нужно быть максимально аккуратными, оценивая ежемесячные данные о ценах, так как в них будет еще больше шума, чем обычно.
#жилье #ипотека
@unexpectedvalue
Истинная инфляция в России explained
@unexpectedvalue
Эксперты, опрошенные РБК-Недвижимость, пишут:
Основная причина подорожания аренды жилья в столице — дефицит ликвидного предложения и высокий спрос. В этом году помимо фактора сезонности спрос подогревает дорогая ипотека, на рынке аренды появляются «несостоявшиеся покупатели». «Те, кто не смог реализовать свои планы на покупку квартиры, вынуждены были сохранить свой статус арендаторов, потому что стоимость аренды все еще обходится дешевле, чем средний размер ежемесячного платежа по ипотечному кредиту»
То есть, большое количество тех, кто рассматривал покупку вторичной квартиры, были вынуждены переключиться на рынок аренды
В преддверии завтрашнего заседания напоминаем, что лаг ДКП составляет 3-6 кварталов
@unexpectedvalue
3️⃣ Учет ставок дисконтирования в переоценке акций - это попытка подогнать результат под правильный ответ.
С момента перехода к Ключевой ставке и таргетированию инфляции, высокие процентные ставки в экономике появлялись для восстановления финансовой, а не ценовой стабильности в условиях внезапных шоков: 2014 и 2022 год.
This time it’s different.
Хотя фактор войны после 2022 года никуда не делся, можно утверждать, что риски финансовой стабильности невысоки. Высокие ставки связаны с потребностью обуздать инфляцию, которую провоцирует бюджетный стимул, связанный с ним кредитный импульс и шоки предложения в условиях санкций.
Мы не можем с уверенностью утверждать, что рынок при растущих инфляционных рисках переходит в режим распродажи акций. Ближайший аналогичный период был в 2021 году и движение индекса в конце 2021 года больше связано с движением бронетехники к границе, а до этого акции спокойно росли одновременно с ростом КС с 4.25 до 8.5 - немного в абсолюте, но рост в 2 раза!
(3/4)
@unexpectedvalue
Действительно ли рынок акций учел изменение ключевой ставки ЦБ РФ летом 2024 года?
Некоторые коллеги (раз, два, три и есть еще) предприняли попытку объяснить обвал индекса московской биржи с 3500 до 2600 пунктов изменением требуемой премии за риск инвестиций в акции (aka ставки дисконтирования).
На первый взгляд, совершенно разумный подход:
если можно практически без риска вложить деньги в депозит под очень хороший процент, зачем идти на рынок акций, который может вот так в любой момент обвалиться?
Сколько должны стоить акции при росте безрисковой ставки? Ключевая ставка хорошо работает на финансовом рынке, но плохо в реальной экономике. Инфляция, стоимость недвижимости почти не реагируют на рост КС, а в наших условиях с льготными кредитами и сверхвысокой реальной ставкой могут идти даже в другом направлении.
Снижение рынка на 27% от локального максимума ~3500 по индексу Мосбиржи исторически высокое, но вполне объясняется чисто техническим фактором - изменением ставки дисконтирования. Рост КС и доходности длинных ОФЗ наконец-то повлияли на рынок. Обвалы рынка в COVID-2020 (34%), СВО-2022 (>50%), кризис 2008 (73%) были больше, но масштабы тех событий явно не сопоставимые.
При этом по медиане топ-100 ликвидных акций снижение от максимумов 37%. В индексе много тяжеловесов, которые упали меньше. Из всего падения рынка с мая только 4% относится к начисленным дивидендам.
Таблица на картинке применима для многих российских акций и индекса. Например:
🟢 Акции Сбера при ставке дисконтирования 20%, ROE 20% и распределении на дивиденды 50% прибыли должны стоить 1 капитал и 5 прибылей (P/BV=1 и P/E=5), или ~330 руб. В этом случае Сбер может платить 33 руб. на акцию с ростом бизнеса и дивидендов на 10% ежегодно.
Но при росте ставки дисконтирования до 24% справедливая цена акции Сбера снижается до ~230 руб. (P/BV = 0,7 и P/E 3,5). Низко, но обоснованно, когда на рынке ждут повышения КС, а доходность длинных ОФЗ >16% годовых.
🟡 Аналогично для всего рынка можно использовать ROE 16%. Разница в оценке индекса Мосбиржи между ставкой дисконтирования 16% и 24% составляет 2 раза по P/BV (1 и 0.5) и P/E (6 и 3). Или ~5000 и ~2500 пунктов.
5000 по индексу могло быть при доходности длинных ОФЗ 10% до погашения, а 2500 получается при ОФЗ 16-18% и премии за риск 6-8%.
Любой намек на достижение потолка по ставке быстро поменяет сентимент и на рынке ОФЗ, и в акциях.
PS. Доводов для повышение КС в сентябре пока недостаточно, а все три более-менее реалистичных сценария в ОНЕГДКП предполагают снижение инфляции и ставки в 2025 (даже в проинфляционном сценарии до 5-5,5% и 16-18%). Об этом стратегическом документе Банка России запишу отдельно.
@truevalue
🦅 О чем говорит юаневая ставка RUSFAR CNY o/n в 42.2%?
42 - это ответ на все вопросы:
• Во-первых, лимита по свопу от Банка России недостаточно - если своп от Банка России призван стабилизировать ставки, то лимит нужно увеличивать
• Во-вторых, при профиците торгового баланса на макроуровне у России профицит юаней, а текущие ставки говорят о том, насколько сегрегированный мир юаневой торговли на бирже отличается от общего положения на рынке
• В-третьих, RUSFAR CNY - это напоминание о растущей важности того вопроса, который мы задавали Банку России в июле: насколько центральный банк готов к переносу операций по бюджетному правилу на межбанк с биржи?
• RUSFAR CNY - SHIBOR спред - индикатор реального состояния российско-китайских банковских отношений
@c0ldness
Обратите внимание на рост производительности труда в США. На какой период приходится наименьший рост производительности? Тот, что был сразу после мирового финансового кризиса - самые мягкие денежно-кредитные условия в истории страны (см. следующий график). Можете возразить, что тут учтено влияние самого кризиса, но тогда упал и ВВП, и количество отработанных часов, то есть на саму производительность эффект кризиса был низкий. Для сравнения, можно взглянуть на глобальные данные.
(2/3)
@unexpectedvalue
Промокампания нового сезона совершенно вышла из под контроля
(старая русская традиция: превратить любое шокирующее событие в мем)
#freepavel
@unexpectedvalue
Теперь, когда количество заметок о том, как продажи жилья «рухнули» после отмены льготной ипотеки, достигло критической массы, давайте вспомним о таком важном явлении как «mean reversion» или возврат к среднему
Представьте, вы региональный застройщик, который строит 1 проект за раз максимум. То есть пока не достроите этот, второй не начинаете.
У вас есть план продаж:
🔹на инвестиционной фазе (пока дом строится) продать 70% строящихся площадей
🔹на эксплуатационной (когда дом построен) - 15%
Исторически вы заметили, что около 10% не продается вообще, поэтому вся экономика выстроена так, чтобы получать нужную ROE при продаже 85%.
Срок строительства у вас составляет 36 месяцев -> чтобы продать 70% в период стройки, нужно продавать ежемесячно 1.94% площадей.
Для упрощения представим, что у нас нет сезонности в продажах, а влияние оказывают только внешние шоки.
Прошло 19 месяцев строительства, вы в плане: распродано 19*1.94%=36.9% площадей.
Тут ваше правительство торжественно объявляет, что через месяц отменит программу льготной ипотеки, и ставка станет не 8%, а 20%, что вызывает ажиотаж: приходят покупатели, которых вы ждали только через год (они продали машину, заняли у родственников, не поехали в отпуск). И они скупают за 1 месяц в 8 раз больше плана: 8*1.94%=15.6%.
То есть за 20 месяцев вы продали не 38.9%, а 36.9+15.6=52.5%.
А строить еще 16 месяцев…
Будете ли вы повышать план? Вряд ли. При 70% вы выходите как минимум в 0 по прибыли, а наличие ликвидных остатков на балансе позволит монетизировать будущий резкий скачок спроса, которые у нас почему-то случаются несколько раз в год.
То есть чтобы выполнить наш план по продаже 70% за 36 месяцев, нужно продавать не 1.94%, а (70-52.5)/16=1.09%.
Это означает, что продажи не просто рухнут месяц к месяцу на 93% (по сравнению с ростом в 8 раз), но они упадут к среднему уровню за предыдущие 19 месяцев на 1.09/1.94-1=-43%.
вы должны рассматривать текущее падение продаж не как признак кризиса, а как возврат к норме.
Высокая инфляция, дорогие кредиты, растущие расходы на логистику, персонал, упаковку и сырье привели к очередному витку массового пересмотра производителями продуктов питания закупочных цен для ритейлеров
экс-министр финансов РФ и экономист Михаил Задорнов:
"Это невыгодно, сейчас лучше арендовать. Если есть свободные деньги, стоит положить их на депозит под 19-20%, посмотреть, как изменится рынок, куда он будет двигаться"
взять льготную ипотеку и положить на депозит
а тут коллеги успели сделать и саммари, и даже перевод
и немного критики здесь