42708
Авторский канал экономиста Дмитрия Прокофьева и финансиста Никиты Демидова. Что происходит и как нам быть. Говорим по делу, чтобы песец не подкрался к деньгам. Все вопросы авторам @dpolarfox
Самое время сделать апдейт этому посту из позапрошлой зимы
Читать полностью…
Отраслевые союзы выступили против поправок о регулировании цен на некоторые овощи, молочную и птицеводческую продукцию. Но в правительстве всё же намереваются сделать это, чтобы «сдерживать» цены.
Есть два сценария.
Первый предусматривает, что не менее 80% продаж сформируют товары, которые ритейлеры приобретают по прямым долгосрочным договорам. Пересматривать цены, оговоренные в соглашениях с производителями и поставщиками, можно будет не чаще раза в год.
Второй сценарий жестче. Он предполагает, что ценовая комиссия будет утверждать коридор цен на отдельные виды продукции (минимальную и максимальную отпускную стоимость). Продавать по ним нужно будет не менее 80% товаров.
Совсем не очевидно, что такой подход позволил бы снизить конечные цены в магазинах, зато куда более очевидно, что он может привести к деградации и/или сокращению ассортимента (фермерам и так невыгодно выращивать пресловутый «борщевой набор»). Поэтому выступающие против жесткого регулирования производители будут искать пути обхода этих ограничений.
@producttoday
В Госдуме потребовали проверить магазины из-за цен «за 100 грамм» на товарах, продающихся исключительно в фиксированной упаковке. Этим давно уже промышляет «Пятёрочка» (в фасованных печеньях), а с недавних пор так начал делать и «Магнит». Видимо, чтобы цены казались «низкими».
По мнению одного из депутатов, такая практика вводит покупателей в заблуждение, создавая ложное впечатление выгодности покупки. Он предложил законодательно закрепить обязанность отображать в ценниках и стоимость за упаковку, и стоимость за килограмм или литр. Но этот законопроект точно не примут: Минпромторг и лоббисты от ритейла его благополучно сливали уже много раз. Сольют и ещё один раз.
@producttoday
Снижение ставок, удешевление ипотеки, увеличение спроса и рассинхронизация предложения на рынке недвижимости ведут к росту цен и надуванию пузыря.
При снижении ставок на рыночную ипотеку до 12–15% прирост спроса, который сейчас находится вблизи многолетних минимумов, может быстро вывести продажи на уровень среднего для 2021–2023 гг. значения – до 28-29 млн кв. м.
Инвестиционно-строительный цикл от принятия девелоперов решения о начале стройки объекта до ввода жилья занимает в России от 4 до 5 лет. Сокращение запусков новых проектов показывает, что портфель строительства новостроек на среднесрочном горизонте может оказаться на 15–20% меньше уровня этого года, не успевая за ростом активности покупателей.
Это сформирует сценарий дефицита недвижимости, опережающего роста цен и надувания пузыря, считают в Банке ДомРФ.
#2315
ОАО "РЖД" в 2024 г. ПОЛУЧИЛО ОКОЛО 75 млрд руб. ГОССУБСИДИЙ
Интерфакс сообщает, что ОАО «РЖД» в прошлом году получили около 75 млрд руб. госсубсидий.
Согласно годовому отчету монополии, в 2024 г. из средств федерального бюджета и резервного фонда правительства РФ на компенсацию потерь в доходах, связанных с госрегулированием тарифов на услуги инфраструктуры в пригородном сообщении, РЖД получили субсидию в объеме 62,1 млрд руб. (с учетом НДС), «что обеспечило компенсацию оказанных услуг почти в полном объеме (97,9%) – дефицит по итогам 2024 г. составил 1,3 млрд руб.». Кроме того, в 2024 г. РЖД получили из федерального бюджета субсидию в размере 6,1 млрд руб., на возмещение потерь в доходах, возникающих в результате установления льготных тарифов на перевозку сельхозпродукции, а также продукции для организации сельскохозпроизводства, в связи с продлением государством мероприятий по поддержке сельхозпроизводителей.
Также «в рамках доведенных в 2024 г. лимитов бюджетных средств в размере 6,5 млрд руб., РЖД получена субсидия на возмещение недополученных доходов, возникающих в результате установления льготных
тарифов на перевозку моторного топлива в направлении Дальневосточного федерального округа и отдельных субъектов РФ, входящих в состав Сибирского федерального округа», сказано в документе.
Рассмотрим несколько сценариев:
1. Экономика ипотеки, как в ипотечном договоре в «стандартное» время
На прошлой неделе мы говорили о том, что стабильный ипотечный рынок с такой частотой инфляционных шоков - утопия. Это проще всего понять, если попробовать посчитать экономику банка от выданного ипотечного кредита, как он прописан в договоре. Давайте ориентироваться на рыночные показатели 2018-2019 года, когда рынок переживал меньшую волатильность. Для этого нам понадобятся
🔹Ставка по кредиту - 9.5%
🔹Сумма кредита - 2.53 млн руб.
🔹Срок кредитования - 205 месяцев (17 лет). Наша предпосылка в том, что заемщик гасит платежи как в договоре: одинаковой суммой в срок, это означает, что дюрация кредита будет в два раза ниже. Это важно для определения стоимости фондирования.
Это дает нам ежемесячный платеж 25 тыс. руб./месяц.
💬Хороших данных по первоначальному взносу у нас нет, но при сопоставлении со средними ценами (со всеми оговорками к качеству этих данных) получим значение около 30, то есть LTV для банка при выдаче 0.7 -> кредит не приводит к появлению серьезных надбавок за риск.
При таких условиях вы заплатите банку 2.6 млн руб. в виде процентов. Еще выплатите 500 тысяч за страхование жизни и имущества (из расчета 2% ежегодно на сумму остатка задолженности, возможно ниже, но закладываем максимум).
Итого 3.1 млн руб. за 17 лет (не учитываем доходы от реинвестирования).
Теперь посмотрим на затраты банка. Трансфертная цена составит:
🔻Стоимость привлечения денежных средств для банка. Приравняем к ключевой ставке - 7.4% за наш период. (важное уточнение: в реальности стоимость пассивов не равна ключевой ставки и зависит от структуры баланса банка, здесь иллюстративно приравняем, т.к. это не должно дать значимого отклонения)
🔻Премия за срок кредита - 1.0% (считаем как средневзвешенное значение доходности со сроком погашения 7 лет и 10 лет, чтобы получить 8.5 лет минус ключевая ставка).
🔻Стоимость риска - 0.25% (оценки Fitch за 2019 год дают 2.4%, у ипотеки доля просрочки где-то в 10 раз меньше, чем по всему портфелю банковских кредитов), то есть премия за вероятность дефолта заемщика
🔻Премия за срок кредитного риска (вероятность выйти в дефолт в течение 17 лет выше, чем в течение года). Нет хороших оценок, так как закон «Об ипотеке» был принят только в 1998 году, у банков нет исторических данных для адекватных оценок, а корпоративных заемщиков, с такими длинными кредитами/облигациями тоже нет. Поставим априорно 0.5%
Итого за 17 лет расходы банка составят 2.7 млн руб. Это уже выше, чем процентные доходы (2.6 млн), экономика вытягивается за счет страховки. Маржа банка - 1.6%.
И это мы сделали важное, но абсолютно нереалистичное допущение: у банка есть доступ к фондированию с сопоставимыми выплатами.
В реальности срочность пассивов банка составляет около года. Это означает, что в случае повышения ключевой ставки, стоимость фондирования возросла, при неизменной ставке. Упражнение по расчету процентного риска остается на усмотрение читателя. Проблема здесь в том, что в экономике нет достаточного предложения таких длинных денег. Так что можем прибавлять еще минимум пару процентов к стоимости фондирования, что опустит маржу до 0.6%
Но банк еще понесет операционные расходы (зарплаты своим сотрудникам, реклама, IT и т.п. ), которые привлекали фондирование и выдавали кредит. Это даст еще какую-то величину, в зависимости от размера банка. И в розничном бизнесе эти затраты весьма высоки - около 2% от суммы выданного кредита (как будто можно пренебречь, если распределить эти деньги на 17 лет, но это нам понадобится в будущем)
(2/3)
#ипотека @unexpectedvalue
Про стройку и Сбер.
Греф на сегодняшней встрече с Путиным сказал, что у Сбера 60% рынка проектного финансирования жилой недвижимости. То есть каждый второй дом в стране с участием Сбера. И банк, по его словам, остаётся крупнейшим игроком в этой сфере.
Плюс — ипотеку готовы давать вообще без прибыли. Почему? Потому что если не будет стройки, весь этот огромный кредитный портфель (а он у Сбера 46,1 трлн рублей) будет просто лежать и грустить, а его надо куда то тратить. Кстати, только за полгода проектное финансирование выросло на 8,3% — до 12,3 трлн. Это уже серьёзная цифра.
Так что схема простая: ипотека почти в ноль, стройка не останавливается, а кредитный портфель не проседает. Живём.
Запрет на экспорт даст лишь временную передышку топливному рынку
✔️ Решение правительства ввести запрет на экспорт бензина для производителей сложно назвать неожиданным, с учетом того, что на российском топливном рынке из года в год воспроизводится один и тот же «административный» цикл.
▪️ Вслед за ускорением роста топливных цен в рознице регулятор вводит запрет на экспорт, после чего на рынке наступает стабилизация – это дает основание для отмены запрета, однако спустя какое-то время рост цен ускоряется, и цикл повторяется вновь.
✔️ Ускорение роста цен на бензин, как правило, происходит летом, когда из-за сезонного роста спроса формируются соответствующие ожидания потребителей; в случае цен на дизельное топливо наиболее «проблемным» является рубеж осени и зимы, когда происходит переход с летнего и межсезонного на дефицитное зимнее дизельное топливо.
▪️ Сезонность можно было наблюдать и в нынешнем году: неделя с 15 по 21 июля 2025 г. стала третьей подряд, по итогам которой прирост розничных цен на автобензин составил не менее 0,3%. Всего же в период с 1 по 21 июля 2025 г. розничные цены на автобензин выросли на 1%, тогда как за первую половину 2025 г. прирост цен составил «лишь» 3,3%.
✔️ На решение регуляторов применить экспортную «дубину» повлиял и скачок биржевых цен: с начала июля 2025 г. торги бензином АИ-92 на Петербургской бирже проходили вблизи верхнего порога демпфера в 66 495 руб. за тонну: если среднемесячные цены превышают эту отметку, то нефтяники лишаются прав на получение выплат.
▪️ Продажа бензина по цене в 64-66 тыс. руб. за тонну позволяла нефтяникам максимизировать выручку, но при этом сохранить за собой право на демпфер и частично компенсировать потери от сокращения субсидий: по данным Минфина, общие субсидии для НПЗ – включая демпфер, обратный акциз и инвестнадбавку – снизились на 28% по итогам первой половины 2025 г. (год к году, до 1,4 трлн руб.).
✔️ Из-за сокращения субсидий не стоит ждать серьезного падения биржевых цен даже в условиях запрета на экспорт: несмотря на вероятную коррекцию, котировки АИ-92 не опустятся существенно ниже 60 тыс. руб. за тонну.
▪️ В розничном сегменте в ближайшие недели, скорее всего, произойдет стабилизация. Среди прочего, это поможет удержать прирост розничных цен в границах инфляции (к 21 июля 2025 г. накопленный прирост розничных цен на бензин составил 4,3%, тогда как инфляция достигла 4,6%).
✔️ Однако запрет на экспорт обеспечит лишь небольшую передышку. В 2026 г., на фоне рисков долговременного снижения цен на нефть, регуляторам придется искать новую модель регулирования топливного рынка, которая бы позволила сдерживать рост цен без субсидий, на объем которых дисконтируются нефтегазовые доходы бюджета.
▪️ Выход – в резком повышении нормативов биржевых продаж, которое увеличит доступность топлива для независимых АЗС и повысит уровень конкуренции в рознице. В долгосрочной же перспективе нужна демонополизация всей цепочки производства и сбыта нефтепродуктов.
Родионов
Образование как двигатель прогресса
За последние сорок лет мир пережил беспрецедентный экономический рост, сокращение бедности и трансформацию социальных структур. Но что стояло за этими переменами? В статье «Распределительный учет роста: образование и сокращение глобальной бедности, 1980–2019» экономист Амори Гетин (Всемирный банк) предлагает неожиданный ответ: ключевым фактором стало массовое распространение образования.
Вот максимально краткое изложение его работы
1.1. Как образование сократило бедность
Если в 1980 году 21% населения Земли жил в крайней бедности (менее чем на $2,15 в день), то к 2019 году этот показатель упал до 9%. Но что было бы, если бы образование осталось на уровне 1980 года?
Автор строит контрфактическую модель, в которой школы не строились, университеты не расширялись, а грамотность не росла. Без образовательного бума уровень бедности в 2019 году составил бы 14%
Для более высоких порогов бедности ($3,65 и $6,85 в день) вклад образования еще значительнее - 30–44% сокращения.
1.2. Почему бедные выиграли больше всех
Обычно экономический рост ассоциируется с обогащением элит, но здесь картина иная:
У беднейших 50% населения доходы росли на 2,7% в год, и 43% этого роста обеспечены образованием.
Для верхних 10% вклад образования скромнее — 62% роста.
Самые богатые (1% и 0,1%) получили от образования лишь 35% и 23% своего дохода.
Получается, что образование действует как "социальный лифт", сильнее всего помогая тем, кто внизу.
2.1. Возврат от образования: от начальной школы до университета
Чем больше людей получают образование, тем меньше доходность каждого дополнительного года учебы (из-за роста конкуренции). Но даже с учетом этого:
Начальное образование в 2019 году давало 25% прироста дохода, но если бы его не расширяли — 48%.
Среднее образование: 42% против гипотетических 89%.
Высшее образование: 86% против 134%.
Самые высокие доходности — в Африке и Южной Азии, где дефицит квалифицированных кадров особенно ощутим.
2.2. Как образование меняет структуру экономики
Автор использует сложную многоуровневую производственную функцию, которая учитывает:
Разную замещаемость работников (например, инженер не может легко заменить дворника, и наоборот).
Технологический прогресс, который увеличивает спрос на образованных работников.
Оказывается, если бы образование не росло, производительность труда была бы на 23–30% ниже.
3.1. Хотя в 1980–2019 гг. разрыв между богатыми и бедными странами сократился, внутри многих государств неравенство увеличилось. Однако без образования оно было бы еще выше:
Глобальный индекс Тейла (мера неравенства) остался бы на 0,22 пункта выше.
Внутри стран разрыв между богатыми и бедными вырос бы на 0,48 пункта (вместо реальных 0,27).
Почему так происходит?
Образование повышает доходы низкоквалифицированных работников, но еще сильнее — доходы среднего класса.
Без него бедные остались бы в ловушке низкоквалифицированного труда, а элиты все равно нашли бы пути обогащения.
4.1. Индия: как школы для бедных подняли целые регионы
В 1994–2004 гг. Индия запустила программу DPEP, которая строила школы в беднейших районах. Исследование показывает:
Доходы беднейших 20% выросли на 23% благодаря доступу к образованию.
Эффект для женщин оказался сильнее, чем для мужчин.
4.2. Индонезия: "школьный бум" 1970-х и его долгосрочные последствия
В 1973–1978 гг. правительство построило 61 000 школ. Результат:
Каждый дополнительный год обучения увеличивал доходы на 9%.
5.1. А если образование стало хуже?
Некоторые исследования указывают на снижение качества обучения в развивающихся странах. Но даже если учесть этот фактор: основные выводы не меняются — образование все равно остается ключевым драйвером роста.
Тесты PISA и TIMSS показывают, что в большинстве стран качество не ухудшилось.
"Если бы нам нужно было выбрать одну меру, способную изменить будущее человечества, это было бы образование. Ни одна другая инвестиция не дает такой отдачи — и для экономики, и для общества",
Всё больше россиян понимают, что «стабильного труда» будет меньше и меньше.
Об этом пишет к.с.н., доцент кафедры социологии и психологии Байкальского госуниверситета Павел Баев («Социология», №9, 2024). Он проводил всероссийские опросы в 2018 и 2024 году.
«До пандемии все категории (профессий) обладают большей основательностью, обязательностью и устойчивостью, после видятся более гибкими, необязательными, мобильными. Эти данные свидетельствуют о мировоззренческих сдвигах и социальных трансформациях условий реализации миллионов людей, что свидетельствует о качественном сдвиге сознания в сферу цифровизации общества.
Также россияне отмечают процессы личной депрофессионализации и утраты профессиональной самобытности и элитарности. Например, замена реального врача на телемедицину, реального учителя или няню на «Алису», которая может рассказать сказку, законы физики и дать совет по приготовлению любого блюда. Замена людей в профессиях приводит к утрате доверия представителям данной профессии.
Усиливается доверие искусственному интеллекту в реализации профессиональной деятельности и уменьшается ценность «специального знания», предполагающего личную ответственность и профессионализм. Цифровизация и виртуализация труда изменила гендерное и возрастное распределение рынка занятости. Это указывает на большую роль женщин и представителей старшего возраста и детей, вовлеченных на рынок труда. В виртуальном пространстве в три раза больше сфер занятости для женщин, чем на реальном рынке труда – 88%».
Жара подстегнула стоимость угля на Западе
Продолжительность тренда будет зависеть от цен на газ и уровня запасов угля в портах ARA
✅ Цены на энергетический уголь калорийностью 6000 ккал в Европе (CIF ARA) к 11 июля выросли на 4% неделя к неделе, до $108,4 за тонну, пишет «Коммерсант» со ссылкой на обзор NEFT Research “Мировой и российский рынок энергетического угля».
📊 Установление жаркой погоды в Европе и растущий в связи с этим спрос на электроэнергию привели к росту цен на энергетический уголь на местном рынке. Продолжительность тренда будет зависеть от цен на газ и уровня запасов твердого топлива в портах. Российские угольщики могут успеть воспользоваться ситуацией и нарастить отгрузки в том числе в Турцию и Египет.
✅ Россия в первом полугодии нарастила поставки угля в Египет. Экспорт растет благодаря выгодным для покупателей условиям и качеству продукции, но его рентабельность остается низкой, пишут «Ведомости»
📊 Экспорт российского угля в Египет в январе – июне 2025 г. достиг 503 500 т, что в 2,5 раза больше показателя за аналогичный период прошлого года. Об этом говорится в обзоре агентства Argus. Рост поставок обусловлен привлекательными ценами на российский уголь и увеличением спроса на топливо со стороны цементной промышленности Египта, указывают аналитики Argus.
✅ Шахта «Угольная» на Чукотке выполнила половину годового плана добычи. Предприятие разрабатывает Анадырское буроугольное месторождение.
📊 ОАО «Шахта «Угольная» в январе-июне 2025 г. добыло 32,7 тыс. тонн бурого угля. План по добыче формируется предприятием исходя из контрактов на поставку твердого топлива местным предприятиям энергетики и ЖКХ
В 2025 г. «Чукоткоммунхоз» потребуется 12,8 тыс. тонн угля для отопления сел Усть-Белая, Канчалан и Снежное и 14,5 тыс. тонн для котельной поселка Провидения. Кроме того, 40 тыс. тонн топлива будут направлены АО «Чукотэнерго» для обеспечения работы Эгвекинотской ГРЭС.
✅ Правительство утвердило отсрочку уплаты налогов для предприятий угольной отрасли
📊 Угольные компании получили отсрочку по уплате налогов на добычу полезных ископаемых и уплате страховых взносов до 30 ноября. Минэнерго России ранее заявило об ухудшении ситуации в отрасти.
НА-ГОРА. Угольная аналитика
Как показывает история, рынки рано или поздно корректируются, когда реальность догоняет завышенные ожидания. Несколько факторов указывают на аналогичную расплату для ИИ и проблемы с ботами. Осознание фальшивых метрик — один из них. По мере роста понимания масштабов бот-накруток, инвесторы и аналитики могут стать скептичнее к громким цифрам пользователей и вовлеченности. Новые регуляторные меры начинают затрагивать экономические стимулы, стоящие за манипуляциями с ботами.
Регулирование ботов в интернете стало ключевым направлением для правительств в ответ на их растущее присутствие в коммерции, соцсетях и взаимодействии с потребителями. Боты могут использоваться как в законных целях (например, для поддержки клиентов), так и в зловредных — для распространения дезинформации, накрутки отзывов, перепродажи билетов и манипуляции общественным мнением. В США этим занимается Федеральная торговая комиссия (Federal Trade Commission, FTC).
По мере разоблачения бот-накрутки компании с раздутой аудиторией могут столкнуться с падением оценок, особенно если не смогут доказать реальный, устойчивый рост. Рынок может консолидироваться вокруг компаний с подтвержденной активностью реальных пользователей, и тогда тем, кто полагался на искусственные метрики, уже не позавидуешь. Ожидайте роста спроса на независимую проверку данных о пользователях и активности, а также на более совершенные системы обнаружения и фильтрации ботов.
С другой стороны, боты существуют уже более полувека, и со временем их становится только больше. Возможно, накрутка интернет-статистики просто станет неизбежной частью цифровой жизни.
Боты никуда не исчезли. Эти программы, выполняющие автоматические повторяющиеся задачи, все также наводняют цифровое пространство и стали ключевой частью ИИ-революции, которая грозит изменить интернет, привычный нам с середины 1990-х.
Проблема в том, что всплеск активности ботов не просто нарушает интернет-трафик, а способен раздувать цифровую экономику, искажая метрики, на которых основана оценка технологических компаний. Сегодня программные боты генерируют более половины мирового интернет-трафика. В 2024 году, по данным Imperva (подразделение лидера рынка кибербезопасности Thales), боты впервые превзошли активность реальных пользователей. В отчете под названием "Bad Bot Report" компания отметила, что почти 50% трафика приходится на нечеловеческие источники, причем 20% из них — так называемые "вредоносные боты", склонные к множеству зловредных действий.
Например, боты создают фальшивые просмотры страниц, клики, показы рекламы и пользовательские сессии, что искусственно завышает ключевые аналитические данные. Искажаются такие метрики, как конверсия, средняя продолжительность сессии и другие. Компании, работающие в области кибербезопасности хоть и могут преувеличивать данные в своих интересах, утверждают, что боты-накрутчики рекламы кликают на объявления с оплатой за клик или имитируют активность пользователей, заставляя компании платить за трафик и конверсии, которых на самом деле не существует. Глобальный ущерб оценивается в сотни миллиардов долларов ежегодно.
А теперь представьте стартапы, которые демонстрируют "парадные метрики" — например, количество регистраций или загрузок приложений. Многие из этих цифр могут быть накручены ботами — зачастую так и есть. Эти данные обычно предоставляются самими компаниями и редко подвергаются независимой проверке. Инвесторы полагаются на такие метрики (и не только) для оценки стоимости компаний, поэтому фальшивые или завышенные цифры могут скрывать реальное состояние бизнеса.
Вдумайтесь в то, как инвесторы вкладывают деньги в раздутые ботами бизнес-модели и вспомните слова Торстена Слока, известного экономиста Apollo Global Management, чьи аналитические заметки в "Daily Spark" регулярно будоражат финансовый мир. Недавно он опубликовал поразительный график, основанный на собственных расчетах: "Разница между пузырем ИТ 1990-х и сегодняшним пузырем ИИ состоит в том, что топ-10 компаний S&P 500 сейчас переоценены сильнее, чем тогда". Иными словами, если нынешний ажиотаж вокруг ИИ — это пузырь, то он больше того, который лопнул во времена "краха доткомов", приведшего к тяжелой рецессии. Слок не упомянул ботов, но это добавляет серьезности вопросу: что, если именно они лежат в основе нынешнего бума ИИ?
Эта бот-накрутка может подпитывать более масштабный технологический и инвестиционный пузырь. Компании сообщают о быстром росте количества и активности пользователей, инвесторы бросаются за следующей грандиозной идеей, и в результате возникает рыночная среда, напоминающая эпоху доткомов, где ажиотаж и раздутые метрики рискуют затмить реальные фундаментальные показатели бизнеса.
Вспомните историю с "единорогами" — так в Кремниевой долине называют частные компании с оценкой в $1 млрд и более. В 2013 году, когда венчурный капиталист Эйлин Ли (Aileen Lee) придумала этот термин, чтобы подчеркнуть их редкость, таких компаний были единицы. К 2025 году, по данным Founders Forum, их число превысило 1200. Бумы "единорогов" совпали с периодами "дешевых денег" в 2018 и 2021 годах, когда ФРС опустила процентную ставку до почти беспрецедентного уровня, а венчурный капитал в поисках доходности погнался за высокорисковыми активами. Сейчас бо́льшая часть этих денег ушла в ИИ — по иронии судьбы.
Очень интересную мысль высказывает ув. Григорий Жирнов @helicoptermacro
Возможно, перегрев экономики, наблюдавшийся в последние два года и завершающийся в этом году, частично является в том числе продолжением постковидного всплеска деловой активности, временно прерванного событиями 1-2 кв. 2022 года.
Если это так, то повышение КС в 2023-2024 гг. логично рассматривать неразрывно с ужесточением ДКП после ковида, которое на время было прервано крепким рублем в середине 2022-1П 2023 гг. (а крепким он тогда был явно не из-за ДКП).
Получается, что последние 4,5 года у нас на самом деле продолжается один и тот же цикл денежно-кредитной политики, борющейся с разогретым спросом.
Как снижение ключевой ставки может отразиться на рынке жилья, рассказывает ув. Михаил Хорьков @reburg, руководитель Комитета по аналитике Российской гильдии управляющих и девелоперов
Ожидаемое снижение ключевой ставки до 18% воодушевило многих участников рынка. Решение не стало сюрпризом, но сформировало устойчивые ожидания – худшее позади, рыночный контекст в следующие месяцы будет улучшаться. Опережающий оптимизм участников рынка держится на нескольких тезисах:
◾️Траектория движения ставок становится более прогнозируемой и понятной. Это меняет контекст принятия среднесрочных решений для многих потенциальных покупателей. Часть из них будет готова перейти к активным действиям уже в текущем году. Другие перейдут в разряд активных наблюдателей с готовностью выйти на рынок в 2026–27 годах. Возможности для коммуникации расширяются.
◾️Минимальные рыночные ставки по ипотеке упадут ниже 20%. Это по-прежнему очень дорого, но гораздо лучше того, что было полгода назад. Это поможет вторичному рынку, где часто небольшой кредит на короткий срок может запустить череду альтернативных сделок.
◾️Снижение ключевой ставки – это и снижение ставок по депозитам. Огромные суммы на счетах физических лиц - кто на них только не рассчитывает. В числе первых – девелоперы и риэлторы.
Но, конечно, быстрых перемен на рынке жилья ждать не стоит. Есть ряд ограничений:
◾️Ожидания снижения ставок по ипотеке не способствуют принятию быстрых решений, особенно на фоне ценовой стагнации. Предложение новостроек на большинстве рынков высокое, а иногда избыточное. На вторичном рынке квартир немного, но снижение ставок оживляет не только спрос. На рынок начнут возвращаться продавцы, которые взяли паузу в условиях кризиса.
◾️Рабочие рыночные ставки по ипотеке, которые позволят вовлекать в рынок массового покупателя, будут не ранее 2026 года. Быстрых темпов снижения в 2025 никто не обещает. А в следующем году стоит ждать серьезного обострения конкуренции между "первичкой" и "вторичкой".
◾️Перераспределение средств с депозитов в пользу рынка жилья будет, но масштаб этого процесса может быть сильно преувеличен. Часть средств пойдет на оплату по уже заключенным договорам с рассрочкой. Основная масса вкладов небольшая по размеру (95% - до 1 млн. рублей). Такие покупатели могут выйти на рынок только тогда, когда ставка по ипотеке будет доступной.
А еще - рыночные факторы для сектора жилья в России не всегда являются главными. В последние годы движение рынка слишком часто определялось политическими решениями. Вот и сейчас все ждут какие изменения будут приняты по семейной ипотеке. Поток денег по льготным программам на рынок могут отрегулировать через размер возмещения банкам, дифференцированный подход к ставке для регионов или через ограничения по месту регистрации. В моменте для рынка новостроек это более важный вопрос, чем будущий эффект от снижения ключа.
Трясти пустоту
Коробка в обоих вариантах одинакового размера, чтобы было не так заметно. Но когда берёшь в руки 0,17 литровую версию, сразу чувствуется пустота внутри. Отдельно стоит сказать о том, как блестяще это обыграли маркетологи
Вводящие в заблуждение практик ценообразования задействующие поведенческие искажения потребителей, перечисляют экономисты Владимир Иванов и Елена Никишина (оба -МГУ) в статье «Использование поведенческой экономики для стимулирования финансово-грамотного поведения населения: обзор исследований» («Деньги и кредит» т.2(84) 2025 г)
– капельное ценообразование – ценообразование, при котором покупатель видит сначала только часть цены, а затем на более поздних фазах к исходной цене добавляются дополнительные сборы и услуги, в результате которых итоговая цена существенно превышает первоначальную. Такой тип ценообразования затрудняет сравнение аналогичных товаров и услуг, поскольку требует значительного времени и когнитивного ресурса. Кроме того, в ходе покупки у человека формируется эффект владения, который затрудняет отказ в пользу более выгодной опции (которую к тому же еще надо искать);
– ценообразование с приманкой – ценообразование, заключающееся в привлечении покупателя по низкой цене, которая в реальности или недоступна, или доступна для крайне ограниченного числа товаров. Этот тип ценообразования работает на привлечение внимания человека к товару и отвлечение его от поиска других, более подходящих ему вариантов;
– предложения с ограниченным сроком действия – этот тип ценообразования опирается на склонность человека к избеганию потерь. Чувство ускользающей выгоды и боязнь остаться с более высокой ценой стимулируют дополнительные покупки; – использование перечеркнутых цен – этот тип ценообразования используется для того, чтобы сформировать у человека точку отсчета, относительно которой текущая цена выглядит привлекательной и сулящей выгоду. Указание «старой» цены дестимулирует поиск альтернативных вариантов, стимулируя покупки по «выгодной» цене;
– сложное ценообразование – ценообразование, требующее дополнительных
расчетов от покупателя, что затрудняет сравнение с аналогами (например,
предложения «три по цене двух» и т. д.).
Результаты исследования, проведенного в Великобритании, показали, что наибольший ущерб финансовому благополучию потребителей наносит капельное ценообразование, за которым следуют (в порядке убывания влияния) предложения с ограниченным сроком действия, ценообразование с приманкой, распродажи и сложное ценообразование.
Иллюстрация @producttoday
Вынужденное финансовое нетерпение
Данные проекта Global Preferences Survey (…) показывают, что российские потребители являются более нетерпеливыми (отдают предпочтение в пользу меньших выгод сегодня по сравнению с большими выгодами в будущем), чем население большинства европейских стран (см. Рис. 1⬆️).
Это может создавать дополнительные сложности в финансовом поведении, проявляющиеся в избыточном потреблении, сложностях с погашением вовремя кредитов и недостаточных сбережениях на будущее
…необходимо отметить, что высокий временной горизонт предполагает наличие хорошо налаженной системы кредитования, опирающейся на достаточный уровень коммерческой честности.Читать полностью…
В русской литературе можно обнаружить множество ссылок на жульничество и обман ужасающего размаха, наблюдаемых в различных областях жизни, причем на любом уровне. Русские писатели повествовали о самых разнообразных ситуациях, начиная с обмана покупателя, которому в отрезе ткани недомерили несколько саженей, и заканчивая подделкой документов и «липовым» банкротством, не говоря уже о том, как водили за нос потенциальных зятьев, пытаясь не расстаться с обещанным за дочь приданым.
В определенные периоды накопление капиталов просто не мыслилось без «липовых» банкротств. Хотя эти банкротства и требовали разработанных долговременных схем, они не предполагали наличия достаточно высокого временного горизонта, а скорее были карикатурой на него.
Во всяком случае, этот тип мошенничества приводил к разрушению временного горизонта, что имело пагубные последствия для экономики страны в целом.
И, наконец, как представляется, высокий временной горизонт немыслим без «экономического человека», который осуществляет свою деятельность исходя из поставленных экономических задач, а для их достижения делает экономические расчеты. Но в … социальной обстановке России того времени объекты экономики находились под властью комплекса «господин и слуга». Для одних он проистекал из привычки ощущать себя полновластным хозяином своих крепостных, а другие не могли забыть об унижениях, испытанных за долгие годы от своих господ. Закономерным результатом этого стала атмосфера, пропитанная страхом, неуверенностью в завтрашнем дне, обидой и ненавистью. Все эти пережитки крепостничества — которые, возможно, были самым ярким свидетельством экономической и социальной отсталости страны — привели к появлению такого любопытного явления, как самодурство.
Самодуры привыкли принимать взбалмошные необдуманные решения, часто противоречащие их же собственным экономическим интересам, и были совершенно не готовы к целенаправленной деятельности, основанной на долговременном планировании. Из этого следует вывод, что неразрывно связанные между собой экономические и общественные отношения, сложившиеся в России в тот период, препятствовали созданию высокого временного горизонта…
🥇🥇🥇Москва возглавила рейтинг по вкладу в рост обрабатывающей промышленности России
Столица заняла первое место в рейтинге агентства АКРА по вкладу обрабатывающих производств в общероссийскую динамику за последние 4 года.
Топ-5 регионов:
🥇 Москва
🥈 Санкт-Петербург
🥉 Московская область
4⃣Ленинградская область
5⃣Татарстан
Власти Москвы отметили, что «индустриальный сектор растёт ударными темпами», что отражает курс на реиндустриализацию.
Однако эксперт НИУ ВШЭ Анна Федюнина уточняет:
«Реиндустриализация — это возврат производства после деиндустриализации. Но в России (и в Москве) не было массового закрытия заводов, как в Европе или США».
🔗 Подробнее: РБК
#Москва #Промышленность #Экономика
2. Это в договоре. а как в реальности?
Ипотечные кредиты при подписании выдаются примерно на 25 лет (300 месяцев), но погашается сильно быстрее. Мы оцениваем этот показатель в 7.5 лет на вторичном рынке и 2.5 года на первичном. Причина не в высоких доходах граждан, а использовании средств от продажи имеющегося жилья для погашения кредита на покупку нового. Плюс не забываем, что покупка жилья - это финансовый проект не просто для семьи из 2-4 человек (1-2 из которых дети), сюда могут вписываться 3 поколения, стремящиеся облегчить молодежи кредитное бремя.
Это не изменит условия кредита в договоре, т.е. ваш обязательный платеж останется 25 тысяч рублей. но мы добавим два больших платежа:
🔷0.5 млн руб. (вы получили новогоднюю премию)
🔷1.84 млн руб. в конце 30го месяца, чтобы полностью погасить кредит средствами от продажи вторички (и у вас еще останется)
Это изменит экономику следующим образом:
👉Дюрация кредита снизится с 8.5 лет до 25 месяцев (чуть больше двух лет)
👉Снизится премия за срок кредита с 1% до 0.3%. Премия за срок кредитного риска, предположим, сократится в 2 раза до 0.25%
Тогда доходы банка составят:
🔹510 тыс. руб. в виде процентов
🔹77.4 тыс. руб. от страхования
🔻Расходы на фондирование уже 464 тыс. руб.
🔻Минус 40 тысяч на выдачу (теперь это распределяется на 2.5 года и становится намного более значимым расходом в процентном отношении).
📊Прибыль 72.8 тыс. руб. за 2.5 года или ROA 1.4% - не густо, но приемлемо. И снова выходим в прибыль за счет кросс-продаж.
3. А теперь давайте перенесемся в январь 2024 и посмотрим на льготную ипотеку.
График платежей оставим как в примере 2, то есть дюрация кредита та же, но:
👉меняется ставка с 9.5% до 8%
👉увеличивается срок кредитования по договору до 310 месяцев (незначительный эффект на дюрацию кредита и стоимость фондирования)
👉появляется компенсация 1.5%
👉инвертированная кривая доходности, что означает, что ставки в будущем будут ниже, чем сейчас, а денежные средства становятся дороже почти любых долгосрочных обязательств. Но еще это означает, что компенсация от правительства в будущем снизится, а фондирование останется примерно тем же (в базовом сценарии казначейство банка стремиться сделать так, чтобы активы и пассивы банка имели одинаковую дюрацию). А еще возвращает нам более высокую премию за срок кредита и срок кредитного риска (здесь ставим 1% и 0.5%, хотя они должны быть выше)
Предположим высокоинфляционную среду в течение 2024 и представим, что увидим снижение ставки на 2% в 2025 (это благоприятный сценарий для банка-кредитора).
Тогда
🔹доходы от процентов составят 437 тыс. руб.
🔹доходы от страховки 79 тыс. руб.
🔻фондирование увеличивается до 964 тыс. руб.
🔹его компенсирует правительство суммой 444 тыс. руб.
📊Итоговый результат: -4 тыс. руб. то есть маржа чуть меньше нуля.
И помним, что мы не учли ужесточения регуляторного капитала, которые съели бы еще около 1%.
(3/3)
#ипотека @unexpectedvalue
Хороший повод вспомнить текст 1.5-годовой давности
Ипотечный рынок никогда не был сбалансирован
@unexpectedvalue
🇷🇺Россия ввела запрет на экспорт бензина: что будет со странами ЦА?
Временный запрет будет действовать до 31 августа 2025 года.
Под ограничения попали производители топлива, трейдеры, посредники и другие игроки топливного рынка.
Решение принято «для сохранения стабильной ситуации на внутреннем топливном рынке в период высокого сезонного спроса и сельскохозяйственных полевых работ».
В Минэнерго Узбекистана сообщили, что данная мера не затронет поставки бензина в страну.
«В постановлении отмечается, что введенный временный запрет не распространяется на соглашения, заключенные в рамках международных межправительственных договоров. Между Узбекистаном и Россией действует межправительственное соглашение, поэтому данный запрет не повлияет на импорт в Узбекистан», — цитирует чиновников «Газета.uz».
Школа для бедных
Исследование Аморин Гетина о важности образования , напомнило мне о работах Станислава Струмилина («я-буду-стоять-за-высокие-темпы-роста-а-не-сидеть-за-низкие»), любимого экономиста товарища Сталина.
Академик Струмилин много внимания уделял вопросам экономики труда и изучал связь производительности с образованием. Струмилин разрабатывал также проблемы экономической эффективности народного образования, в частности, им была исследована зависимость между степенью квалифицированности работников и сроками их обучения. Струмилин установил методы определения оптимального периода школьного обучения и размеров расходов на образование каждого рабочего с учетом роста национального дохода государства.
По данным Струмилина, введение всеобщего начального образования в СССР дало экономический эффект, в 43 раза превышающий затраты на его организацию; рентабельность начального обучения для лиц физического труда в 28 раз превысила себестоимость обучения, а капитальные затраты на него окупились через 1,5 года. Так, 7-летняя школа обеспечила служащему повышение квалификации в 2,5 раза больше, чем рабочему. Однако, для рабочего обучение в школе 2-й ступени лишь на 14% окупало государственные затраты, а высшая школа с 3-го курса становилась убыточной.
Исходя из этого Струмилин сформулировал закон «убывающей продуктивности школьного обучения», согласно которому с возрастанием количества ступеней обучения снижается его экономическая рентабельность для государства, а квалификация рабочего повышается медленнее, чем число лет, затраченных на его обучение.
Выводы Струмилина о высокой рентабельности обучения в вузах преимущественно малоимущих выходцев из рабочих и крестьян подтверждали окупаемость бесплатного высшего образования и содержания студентов за государственный счет, а также давали возможность обосновать обязательную трехлетнюю работу выпускников вузов по распределению, установление им заработной платы на уровне не ниже квалифицированных рабочих. По подсчетам Струмилина, такой подход гарантировал государству прибыль от работы каждого специалиста в течение его работоспособного периода жизни не менее 40 тыс. руб. (в масштабе цен 1929 г.)
(к предыдущему посту)
Главное, что сейчас отличает ресурсного человека (семью) – это наличие личных слуг: секретарей, водителей, охранников, занятых с детьми и по дому, для загородного дома – садовников и смотрителей, и т.п.
С цифровизацией эта пропасть между ресурсными людьми и простолюдинами ещё больше расширится. У ресурсных людей будет сфера обслуживания с людьми – персональным менеджером в банке, личным врачом, хорошими учителями в частной школе и т.д.
Простолюдины же будут общаться с роботами по телефону, учить детей будет «Алиса», лечить – телемедицина, как пишет социолог Баев в предыдущем посте. Плюс программируемое цифрой поведение.
Дальше пойдёт всё большее разделение в физическом мире. Например, личный автомобиль в большом городе будет у ресурсных людей, у простолюдинов – электросамокат, велосипед, каршеринг. Мясо натуральное и «мясо» из гороха или насекомых и т.п.
РФ-экономика продолжает увеличивать производство в приоритетных для правительства отраслях, об этом говорится в "Записке о Динамике промышленного производства в июне и II квартале 2025 г." подготовленной ЦМАКП
По данным Росстата, динамика производства во II квартале отличалась повышенной волатильностью, формально – с просматривающейся тенденцией к увеличению выпуска. После скачка в мае, объем производства просел, но чуть слабее, чем в предшествующий рост ⬆️. В целом за 3 месяца (июнь к марту, сезонность устранена) выпуск возрос на 1,8%.
Следует, однако, отметить, что нынешняя фаза увеличения выпуска связана исключительно с активностью секторов с доминирующим присутствием оборонных производств. Без учета этих секторов, среднемесячное снижение выпуска с начала года составляло 0,3% в месяц (к предыдущему месяцу, сезонность устранена). При этом по гражданским секторам индекс к соответствующему периоду предшествующего года (СППГ) в июне составил 99,1%, в отрицательной зоне индекс СППГ находится с февраля. Одновременно, ускоренно падает выпуск автопрома, а также базовых строительных материалов, прежде всего, цемента
(не)лётное время
«на что вообще может повлиять ситуация с задержками/отменами авиарейсов?», написал мне ув. подписчик, сам столкнувшийся с этой ситуацией, и вынужденный, по его словам, просидеть довольно долго в ожидании своего рейса.
Самый короткий ответ – ни на что.
На уровне экономики страны, это не более чем микрошок предложения в достаточно узком сегменте рынка, не критичном ни для приоритетных секторов, ни, тем более, для правительства. И авиакомпании, и аэропорты отдают себе отчет, что подобные шоки будут повторяться, и, соответственно, учитывают это в своих планах. Компенсироваться все будет ростом цен (по закону спроса/предложения). Такие микрошоки никак не влияют и на степень удовлетворенности происходящим ключевых электоральных групп - для их представителей авиапутешествие – не часть повседневной жизни. Говорил же недавно замминистра по туризму – пора отдыхать там, где вы живете. Бизнес? Ну, что поделать, кто планирует командировку – для того есть поезда на средние расстояния, и автомобили – на короткие расстояния, плюс современные средства связи. Элитарии? – ни разу не слышал, чтобы кто-то из больших хозяев не прибыл туда, куда он хотел, из-за каких-то «задержек рейсов». «Средний класс»? Его интересы, мягко говоря, ни у кого не в приоритете, и для «среднего класса» есть вопросы поважнее, чем «перелеты» (кредиты бы отдать, например).
Так что можно только еще раз процитировать Франческо Гвиччардини:
«То, что должно пасть не от одного удара, а от истощения сил, живет гораздо дольше, чем думалось вначале; происходит это оттого, что движение идет медленнее, чем можно было бы думать, и оттого, что люди, решившись терпеть, делают и выносят гораздо больше, чем этому можно было бы поверить; действительно, мы видим, что какая-нибудь кампания, которая должна была бы закончиться из-за голода, трудных условий, недостатка денег и тому подобных обстоятельств, тянулась дольше, чем это казалось возможным. Так, жизнь чахоточного всегда длится, вопреки мнению врачей и окружающих, так и торговец, загубленный процентами, раньше, чем стать банкротом, держится дольше, чем думали»
Идеальная ситуация
Опубликованные оценки показывают, что в краткосрочном периоде введенные ограничительные меры могли привести к некоторому замедлению роста ВВП России (в пределах 1–2 п.п. в год), при этом средне- и долгосрочные эффекты в значительной степени зависят от длительности и жесткости ограничений на российские энергоносители и уровня адаптации к ним бизнеса (максимальные оценки достигают 7–14% ВВП)
…несмотря на введение ограничений, российская экономика проявляет гибкость, диверсифицирует источники роста и постепенно адаптируется к новым вызовам, демонстрируя устойчивый рост по ряду ключевых индикаторов
Главное о ритейле и том, что с ним связано - обзор @producttoday - выпуск 72 (21 - 27 июля 2025 года)
🍷 В России растет спрос на безалкогольное вино, его продажи резко увеличились (на 40% год к году). Причём граждан не останавливает даже относительно высокая стоимость такой продукции — средний чек порядка 2,4 тысячи рублей.
🍒 В этом году ягоды подорожали в среднем на 15-20%. Причины — снижение урожая как внутри страны, так и у ближайших стран-экспортеров, а также рост стоимости рабочей силы.
💧 ФАС усилит контроль за ценами на бутилированную воду и продукты питания в аэропортах на фоне периодических коллапсов из-за приостановки работы воздушных гаваней. В Петербурге средняя цена за бутылку воды в аэропорту — 140 рублей.
🍔 Во «Вкусно – и точка» начали продавать розовые бургеры. Розовый цвет сейчас в тренде, вот и фастфуд решил на этом заработать. Ну и азиатская тема здесь же, куда же без неё. Ажиотаж был таким, что розовые булки быстро закончились.
🍫 Производители продолжают выводить на рынок крупные шоколадки. Они стоят относительно дёшево, но никакого особого секрета тут нет, если посмотреть на состав. После сахара там идёт не какао-масло, а жир спецназначения, проще говоря, пальма.
🥘 X5 запускает продажи готовой порционной замороженной еды. Пока ритейлер тестирует производство таких блюд на двух собственных фабриках, но в дальнейшем планирует привлечь партнерские мощности.
🍺 Россия обогнала Германию по объёмам производства пива и вошла в топ-5 производителей этого напитка. Выпуск пива в РФ в 2024 году вырос, а в Германии показатель снизился. Таким образом Россия вошла в топ-5 производителей, а Германия опустилась на 6 место рейтинга.
🌱 Госдума приняла во втором и третьем чтении законопроект, касающийся маркировки органической, эко и био продукции. Термин органический становится эквивалентным терминам «эко» и «био».
🍻 В России значительно дорожает пиво. Например, в Петербурге и Ленобласти цены на него выросли на 13,2 и 17,5% соответственно. А чего бы ему не дорожать, если пиво из недружественных стран стало резко дороже?
☕️ Производители растворимого кофе пытаются привлекать покупателей новыми модными вкусами. Да, просто «три в одном» уже никого не удивишь, приходится технологам и маркетологам стараться.
❌ X5 остановила отгрузки продукции Mars в магазины «Пятёрочка» и «Перекрёсток». Компании принадлежат бренды Mars, Snickers, Milky Way, Twix, Bounty, M&M’s, Skittles и др. Причина — «необоснованное завышение цен» (по мнению Х5).
❗️Таких ситуаций, как между X5 и Mars будет всё больше, объясняем почему. Но они в итоге договорятся, не переживайте.
За событиями на рынках авиаперевозок Центральной Азии мы следим вместе с уважаемыми коллегами @logistan
🇺🇿 Аэропорты Узбекистана обслужили на 12% больше авиарейсов
За первое полугодие 2025 года аэропорты Узбекистана приняли и отправили в общей сложности 59 960 авиарейсов (17 533 внутренних и 42 407 международных), передает Uzbekistan Airports.
Авиационные власти Узбекистана и России договорились увеличить в три раза количество авиарейсов между узбекскими и российскими городами, сообщил Минтранс Узбекистана.
На первом этапе после создания национальная грузовая авиакомпания Казахстана возьмет в аренду три самолета. Впоследствии флот авиаперевозчика планируют увеличить до 10 воздушных судов.
Рейсы будут выполнять два раза в неделю — по средам и субботам. (подробнее)Читать полностью…
Поздравляем с Днём работника торговли всех, кто пишет об этом бизнесе, всех, кто в нем работает, ну и всех покупателей, конечно же!
Читать полностью…